投资评级 - 对泰凌微(688591)的股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [1][2] 核心观点 - 报告认为泰凌微的前期投入已步入收获期，多条产品线高速成长，端侧AI产品及海外客户布局推动新产品出货超预期，各产品线收入显著增加 [5] - 公司拟收购上海磐启微，旨在进入Sub-1G市场，该市场受益于数字经济建设、智能表计改造等因素而快速增长，收购有助于结合磐启微的技术与泰凌微的全球销售网络，快速开拓海外市场 [6] - 基于成长预期，报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.1/14.4/18.7亿元，归母净利润分别为2.1/3.0/4.1亿元 [7] 公司财务与经营表现 - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入约7.66亿元，同比增加30.49%，其中第三季度单季营收2.63亿元，2025年前三季度实现归母净利润约1.4亿元，同比增长117.35%，扣非归母净利润约1.29亿元，同比增长111.17% [5] - **盈利预测**：预计2025年至2027年营业收入增长率分别为30.91%、30.56%、29.41%，归母净利润增长率分别为115.15%、44.73%、35.26% [10] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的48.3%提升至2027年的51.9%，净利率将从2024年的11.5%提升至2027年的22.0% [12] - **估值指标**：基于预测，公司2025年至2027年的市盈率(P/E)预计分别为50.53倍、34.91倍、25.81倍 [10] 公司基本情况 - **股价与市值**：最新收盘价为43.99元，总市值为106亿元，流通市值为74亿元 [4] - **股本结构**：总股本2.41亿股，流通股本1.68亿股 [4] - **财务结构**：资产负债率较低，为5.9% [4] - **股东情况**：第一大股东为北京华胜天成科技股份有限公司 [4] 增长驱动因素 - **产品线增长**：多模和音频产品线收入增幅明显，同时境外收入持续增长 [5] - **收购整合效应**：拟收购的磐启微拥有成熟的Sub-1G芯片解决方案和BLE-Lite系列、多协议无线SoC系列产品线，其低成本技术路线有助于覆盖更下沉的细分市场，与泰凌微的全球销售网络形成协同 [6] - **费用影响调整**：剔除股份支付费用及相关所得税影响后，2025年前三季度净利润约1.7亿元，同比增长约135% [5]

文章核心观点 - AI行业正从“烧钱比速度”的上半场，进入“变现比耐力”的下半场，2026年将成为行业实现价值兑现和利润率拐点的关键年份 [3] AI行业的成本结构与变革 - 企业级AI项目成本主要由四大模块构成：数据工程占30%-50%，模型训练占20%-40%，硬件投入占15%-30%，合规成本占10%-25% [3] - 2025年以来，多项技术驱动AI成本出现断崖式下降：推理成本在18个月内暴跌240倍，GPT-4同等能力API调用成本从每百万令牌60元降至10元 [4] - 开源模型（如Llama、DeepSeek）的使用成本仅为闭源模型的5%，低代码平台（如微软Copilot Studio）让开发周期缩短70% [4] - 合成数据可降低60%-80%的数据处理成本且精度损失控制在1%以内，“云训练+边缘推理”混合架构让工业质检系统单设备部署成本直降50% [4] AI行业的变现路径探索 - To B轻量化解决方案成为变现“基本盘”，特点是“小投入、快见效”，例如文档智能处理按0.1-0.5元/份收费，行业专属模型定制开发费1-10万元，ROI普遍超300% [5] - 端侧AI与生态协同创造价值闭环，苹果将30亿参数模型植入手机端带动换机潮，特斯拉Dojo支撑FSD，AI相关资本支出在苹果和特斯拉均占50%-80% [5] - 边缘设备部署成本下降60%，使智能家居、可穿戴设备的AI功能成为核心卖点，溢价空间提升20%-30% [5] - “按结果付费”成为突破性变现模式，OpenAI企业服务40%收入采用此模式，客户留存率提升至85%，物流企业按节省成本的10%-15%向技术方分润 [5] 科技巨头的战略转向与竞争格局 - 2026年科技巨头战略核心从“规模竞赛”转向“利润优先”和“降本增效” [8] - 资本支出转向“精准投放”：微软2026财年资本支出预计1000-1400亿美元，重点转向推理资源动态调整；Meta 2026年资本支出将超1000亿美元，70%用于模型优化和提升数据中心效率 [8] - AI落地核心难点从“技术问题”转向“工程问题”，高绩效企业重构工作流程的概率是普通企业的2.8倍 [9] - 领域专用模型崛起，预计2026年将占企业生成式AI模型的60%以上 [9] - 竞合格局重塑：英伟达仍垄断GPU市场，但微软、谷歌加速自研芯片以降低算力成本；OpenAI计划自研芯片，而亚马逊、苹果通过开放平台构建应用生态 [10] - 初创公司聚焦垂直数据壁垒以避开与巨头正面竞争，例如AI医疗公司Abridge被谷歌高价收购 [10] 行业盈利前景与关键指标 - 全球88%的企业已布局AI应用，但仅有39%实现实质性财务回报 [3] - 头部企业AI业务（如微软Azure AI、亚马逊AWS AI）毛利率已突破40%，实现规模化盈利 [12] - 成本优化技术（如量化压缩、多智能体协作）让单位产出成本下降30%-50%，推动利润率持续提升 [12] - 高绩效企业AI相关利润贡献已超过5% [12] - 主要AI公司盈利路径对比：OpenAI预计2030年收入2000亿美元，2028年经营亏损740亿美元（约占收入的75%），累计现金消耗至2029年约1150亿美元；Anthropic预计2028年盈亏平衡，2030年收入最高700亿美元，现金消耗率预计从2026年的33%降至2027年的9% [4]

公司业务围绕三大解决方案展开，持续推动技术迭代与市场拓展。核心业务为图像传感器解决方案，在 智能手机CIS领域，豪威集团于2025年4月推出适用于旗舰智能手机的OV50X图像传感器，通过搭载 LOFIC技术，在任何光照条件下可实现单次曝光HDR。 在汽车CIS领域，豪威集团相继推出采用 TheiaCel 技术的OX08D10 800万像素CIS、OX05D10 500万像 素CIS、OX12A10 1200万像素CIS 及OX03H10 300万像素CIS，能够满足新一代ADAS和自动驾驶的机器 视觉要求。 12月14日，作为全球领先的Fabless半导体设计公司豪威集成电路(集团)股份有限公司(简称：豪威集团 （603501）)(603501.SH)通过港交所主板上市聆讯，UBS、CICC、PASCHK、GFSHK为其联席保荐人。 在医疗CIS 领域，豪威集团于2024年6月发布了全新的OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔牙科扫描 仪，提供超小型摄像头模组，促进其在牙科学领域的应用。集团亦于2024年新成立了机器视觉部门，且 作为端侧AI计划的一部分，于2024年7月发布了全新的OP03050和OG0T ...

申万宏源发布研报称，维持小米集团-W(01810)"买入"评级，25Q3业绩略超预期，和以前的存储周期相 比，具备比竞争对手更强的韧性，主因高端化战略初见成效，人车家全生态形成的业务结构更为均衡， 产品结构高端化潜力尚未充分释放，后续催化上行因素带来叙事反转。 IoT方面 端侧AI落地，推进家电加速出海。25Q3收入276亿元，毛利率23.9%，YoY+3.2pct/QoQ+1.4pct，主因产 品结构优化。此外国补退坡属于阶段性影响，已在公司的预判范围内，不会影响长期的高端化和出海方 向。9月发布Xiaomi-MiMoAudio语音开源大模型；11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，使用 MiMo+VLMiloco端侧视觉大模型，赋能全屋智能的"感知+理解+执行"能力。看好后续出海动能，维持 26-27年收入增速预测14%/9%。 互联网服务与EV 小米集团25Q3业绩略超预期。营业收入1131亿元(预期1125亿)，YoY+22%/QoQ2%，主因互联网服务和 电动汽车业务收入超预期。经调整净利润113亿(预期100亿)，YoY+81%/QoQ+4%。公司已连续三季站稳 千亿营收、22% ...

手机方面 通过提升ASP和产品结构高端化抵御存储涨价冲击。25Q3出货量43.3百万部，ASP￥1,063元，毛利率 11.1%，符合预期，管理层指引25年出货量目标1.7亿部。 IoT方面 智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持小米集团-W(01810)"买入"评级，25Q3业绩略超预期， 和以前的存储周期相比，具备比竞争对手更强的韧性，主因高端化战略初见成效，人车家全生态形成的 业务结构更为均衡，产品结构高端化潜力尚未充分释放，后续催化上行因素带来叙事反转。 申万宏源主要观点如下： 业绩简报 小米集团25Q3业绩略超预期。营业收入1131亿元(预期1125亿)，YoY+22%/QoQ2%，主因互联网服务和 电动汽车业务收入超预期。经调整净利润113亿(预期100亿)，YoY+81%/QoQ+4%。公司已连续三季站稳 千亿营收、22%毛利率、百亿利润水平线。 互联网服务与EV 互联网方面25Q3收入94亿元，YoY+11%;毛利率76.9%。广告收入72亿(YoY+17%)，境外收入33亿元 (YoY+19%，占比34.9%)，均创历史新高；EV方面本季实现盈利，上调25年交付目标至40万辆。25Q3 ...

内容概要：端侧AI设备是指将人工智能模型的推理（有时包括训练）过程，直接在终端设备本地完 成，而非依赖云端服务器的硬件产品。它与传统的"云侧AI"形成对比。云侧AI将数据传至远程服务器处 理，再将结果传回设备。端侧AI设备行业正处于高速发展的黄金期。随着轻量化AI算法、边缘计算技 术的快速发展，端侧AI设备在消费电子、智能安防系统和可穿戴设备等领域的持续渗透，端侧AI设备 行业出货量迅速增加。2024年全球端侧AI设备出货量3.11亿台，较2023年增加1.85亿台；预计2025年全 球端侧AI设备出货量将达到4.38亿台。 上市企业：博通[AVGO] 相关企业：英特尔、英伟达、博世、豪威科技、三星、西部数据、寒武纪、华为海思、欧菲光、 AMS、美光、长江存储、华为、大唐电信、微软、鸿蒙系统、海康威视、中国电子、中兴通讯、中国 移动、苹果、谷歌、罗技、AOHAI(奥海)、小米、苹果、OPPO、联想、 关键词：端侧AI设备行业产业逻、端侧AI设备行业政策、端侧AI设备行业出货量、端侧AI设备市场竞 争格局、端侧AI设备行业发展趋势 一、端侧AI设备行业基本定义及优势 端侧AI（EdgeAI）是将人工智能的计算和 ...

Wind数据显示，2025年11月以来所有跟踪恒生科技指数的ETF合计获270亿元资金加仓。其中，恒生科 技ETF（513130）作为人气产品同期共有25个交易日实现资金净流入，累计吸金47亿元，份额共增长62 亿份。截至12月15日，该基金规模已升至424亿元，年内增幅达112%，成为助力投资者把握港股科技龙 头机会的重要工具之一。 资金积极流入的背后，或反映出市场对板块中长期基本面的认可。当前国内大模型竞争深化，头部互联 网公司于2025年11月启动千问App公测，并在多场景加速融合。端侧AI成为突破重点，AI眼镜等智能硬 件获互联网及车企巨头布局。2025年三季度财报显示，互联网龙头营收普遍回暖，其中"AI+云"业务成 为普遍强调的增长亮点，印证AI战略或已进入贡献收入阶段。 近期的回调使得前期的风险因素得到一定的释放，港股科技板块估值或彰显吸引力。恒生科技指数的最 新市盈率为23.13倍，处于近5年34.20%的中低分位数水平。横向对比来看，恒生科技指数估值较部分A 股、美股的主要科技类指数或具备配置价值，估值水平（PE）低于纳斯达克指数的41.09倍、科创50指 数的156.57倍。 展望后市，随着 ...

智能汽车业务：抓住AI 定义汽车&整车操作系统行业趋势，滴水AI OS战略布局等待放量。智能汽车仍 是高增长赛道，Global Market Insights 预计2025-2034 年全球汽车生成式AI 市场规模CAGR 达23.8%。 电子电气架构向"中央计算+区域控制"演进，整车操作系统需求迫切。2025 年公司发布AI 原生整车操 作系统滴水OS，支持全芯片平台及端云大模型接入。2025 年9 月联合吉利、英伟达推出AI Box 方案， 软硬一体方案已落地量产车型。滴水OS 已覆盖现有车企客户，并逐步向海外市场延伸，全球化战略加 速推进。 投资建议：预计公司2025-2027 年分别实现营业收入73.14/94.15/114.36 亿元，同比增速 35.8%/28.7%/21.5%；实现归母净利润5.78/7.46/9.64 亿元，同比增长41.9%/29.0%/29.3%；对应PE 分别 为52/40/31。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为117.93 元-154.26 元，对应市值区 间为543 亿元-710 亿元，首次覆盖，给予"推荐"评级。 2025H1 智能汽车板块实现营收 ...

产业趋势方面，韩林认为，AI方向的最大变化之一是谷歌链的关注度提升，Nano Banana Pro模型通过 多模态让基模的实力在图像上具象化，该模型的成功也让市场相信Scaling law（规模化法则）依然有 效，部分缓解了算力需求持续性的担忧。他同时指出，A股海外算力产业链条相关公司部分已经开始受 益于结构性的增量需求，而部分公司远期的成长空间也有所打开。 在中央政治局会议定调下，立足当下展望后市，A股市场将会如何表现？哪些投资方向值得重点关注？ 针对这些投资者关心的问题，我们一起来看长城数字经济基金经理韩林的解读。 展望后市，韩林认为，12月AI端侧如AI眼镜、AI手机等催化较为密集，消费电子领域此前被存储价格 上涨影响需求的逻辑压制，板块处于相对低位，在密集AI端侧产品发布催化下或有反弹机会，他更关 注其中业绩相对扎实的苹果产业链相关标的是否有修复机会。 免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代 ...

以下文章来源于定焦One ，作者定焦One团队 定焦One . 深度影响创新。 "非洲版小米"的路子走不通了。 文 ｜ 金玙璠 编辑 ｜ 魏佳 来源｜ 定焦One（dingjiaoone） 封面来源 ｜ 传音控股微博 "非洲手机之王"传音，在股价低迷之际再次闯关资本市场。 12月初，科创板上市公司传音控股向港交所递交招股书。但从当下的基本面看，业绩承压、份额失守、股价低迷，选择此时冲击IPO，时机颇为尴尬。 作为一家年收入近700亿元、年利润56亿元左右的公司，传音正在降速。今年上半年，其收入 （290.8亿元） 同比下滑15.9%，利润 （12.4亿元） 同比缩水 56.6%。 数据来源 / 传音控股招股书 "定焦One"制图 更危险的信号，是其赖以成名的非洲市场正被小米、荣耀等对手"蚕食"。全球扩张计划同样遇冷，亚太、中东、拉美等地区的手机收入在2025年上半年均 下降20%以上。 市场也直接用脚投票，它的股价年内累计跌幅超过25%。 比短期业绩波动更关键的是，传音始终未能跑通商业模式转型。过去六年，外界常将其视为"非洲版小米"，因其明显在尝试复制"硬件引流、生态变现"的 模式——从手机扩展到家电、数码配 ...