文章核心观点 - 本轮A股调整主要源于外部定价冲击与短期情绪释放，国内基本面并未转向，估值安全边际与盈利修复正在形成合力 [2] - 外部冲击完成估值端快速出清，名义增长回升与新动能扩张提供盈利端支撑，增量政策与稳市机制守住下行风险底线，三季报成为检验这一切的第一块试金石 [2] - 政策力度能否持续、海外流动性能否转向、地缘扰动会否演变成新的通胀压力，均需边走边看 [3] 观点一：一次非基本面的调整 - 9月21日至29日，上证综指下跌2.1个百分点，万得全A下跌3.6个百分点，成交量较上中旬明显萎缩 [4] - 9月28日波动加剧，单日上证综指下挫1.67%，创业板指重挫4.53%，资金显著转向银行、石化、煤炭等红利资产和地产，电子、通信等科技成长板块明显承压 [4] - 本轮调整定性为外部扰动与短期情绪释放，而非基本面趋势逆转，9月下旬指数加速回调后市场情绪与投资者仓位已回落至低位 [4] - 全球定价影响已得到反映和释放，前期海外利率中枢上移、地缘扰动及AI产业链供需预期变化推动全球风险资产调整，相关影响已在价格层面完成一轮释放 [4] - 美债收益率高位运行、海外AI融资预期走弱共同压制成长股估值，但同期国内基本面并未恶化，跌的是估值分母而非盈利分子 [4] - 9月工业、服务业和消费增速同步回升，三季度GDP增速较二季度改善，经济增长动能呈现企稳迹象 [4] 观点二：挖掘4.6%里的稳与新 - 2026年前三季度我国GDP达107.1万亿元，同比增长4.6%；三季度单季增长4.5%，较二季度加快0.2个百分点，环比增速由0.9%回升至1.2% [5] - 随着9月28日国常会部署的推出一批务实管用的增量政策逐步落地，叠加去年低基数影响，四季度实际GDP增速仍有恢复基础，预计全年增长目标能够顺利实现 [5] - 三季度GDP平减指数同比上涨1.5%，名义GDP同比增长6.0%，录得近18个季度最好表现，价格因素由负转正直接关系到企业营收与利润表的修复弹性 [5] - 前三季度服务业增加值同比增长5.2%，对经济增长的贡献率达65.9%，比上年同期提高5.2个百分点 [5] - 以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对经济增长的贡献率继续保持在40%以上 [5] - 三季度出口同比增速上扬至28.4%，二季度为20.1%，主因全球制造业景气延续扩张、AI产业链和高端制造需求旺盛 [5][6] - 前三季度以美元计价的货物出口同比增长21.3%，中国制造凭借完备的产业配套与交付优势有效承接全球科技资本开支扩张带来的增量需求 [6] - 2025年我国出口中中间品占比已达47.5%；截至2026年上半年，A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率 [6] - 以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济2026年上半年增速达9.9%，旧经济仅约-0.3%；A股新经济营业利润占整体比重达35%，较2021年的30%明显提升 [6] - 三季度消费同比增速自0.2%回升至0.7%，投资单季增速从-9.7%下行至-10.0%，房地产投资仍是主要拖累 [7] - 外部冲突引发的能源与航运成本脉冲式上行会对部分中下游环节造成成本挤压，行业修复斜率存在差异，但新增长来源的壮大有助于对冲传统需求偏弱压力 [7] - 今年完成增长目标无虞，实际增速有望高于IMF 4.5%的预期 [7] 观点三：赔率已站在有利一侧 - 万得全A的P/E与名义GDP同比构建的动态广义估值指标已进入0倍标准差区间，对于长期资金来说这是一个赔率上具备吸引力的区域 [8] - 多个宽基及赛道指数回落至历史偏低分位，部分成长板块处于近一年极低区间，金融、周期等价值板块同样处在历史底部区域，前期压制估值的负面因素已较大程度反映在股价之中，下行空间有限，盈亏比明显改善 [8] - 站在2026年10月下旬这一时点，A股市场风险收益结构较一个月前更趋有利，三个条件同步显现：A股上市公司盈利增速延续上行、主要宽基指数估值分位数回落至历史中位数附近、市场资金结构由杠杆资金向配置型资金切换 [8] - 若三季度业绩印证盈利仍处上行通道，市场对盈利持续性的定价有待上修；即便该趋势被证伪，当前估值仍处合理区间，下行空间有限 [9] - 当前估值已充分定价外部扰动与短期情绪担忧，但后续只要盈利端边际企稳、流动性预期温和修复，权益资产才具备向上修复弹性 [9] 观点四：资金在等什么 - 政策底已基本明确，金融街论坛上央行、金融监管总局、证监会释放的信号显示政策支持全年经济目标实现、支持资本市场平稳健康发展的目标明确 [10] - 宽基ETF已连续多个交易日净流入，机构资金逆势布局特征明显；2026年以来沪深两市回购增持计划金额上限合计超千亿元，产业资本用真金白银表达对自身价值的认可 [10] - 财政部发行首期1500亿元特别国债注资中央金融机构，为信贷投放与长期资产配置打开空间 [10] - 六张网聚焦新型电网、算力网等领域，把稳投资与产业升级深度衔接，随着项目储备、融资对接和要素保障加强，政策支持有望逐步转化为中下游企业的实际订单 [10] 观点五：真正决定行情长度的仍是盈利 - A股定价重心正从情绪博弈回归基本面验证，三季报密集披露期业绩验证成为市场企稳的核心支撑 [11] - AI产业链正由资本开支叙事实质性步入报表利润兑现阶段，存储、光模块、半导体等环节展现极强盈利弹性；基础化工等顺周期板块在供需改善与价差修复驱动下利润也显著回升 [11] - 产业创新对A股长期价值的赋能本质上是把成长性切实转化为盈利性，让指数上涨有利润支撑、有产业根基，产业竞争力与附加值提升带来利润率与ROE提升，进而带来新经济市值占比与指数中枢的长期抬升 [11] - 三季度末以来专项债、政策性金融工具等广义财政资金集中落地，9月基建、制造业投资已初步回升；10月EPMI超季节性，显示经济改善在延续 [11]