文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 本篇报告尝试对 A 股的境内外盈利（以毛利代替）进行拆分。我们发现，制造业中的装备制造业，毛利来 自海外的占比高，上半年毛利的增速来自海外的贡献比例大，同时，三季报业绩表明装备制造业利润继续 增长，或与海外关系较大。从今年 A 股非金融企业的市值贡献来看，装备制造业贡献了增长的 70% 。因 而，或需重视海外业务贡献的毛利对 A 股利润、 A 股市值的驱动。 报告摘要 一、数据处理说明 五、市值：前三季度的拉动观察 我们将 A 股非金融企业的市值增长做行业拆分。 9 月末，全部 A 股非金融企业市值为 96.9 万亿，去年年 底为 76.8 万亿。我们发现，市值增长的拆分中，制造业贡献了 85% （另有 10.2% 来自信息业）。中游装 备制造业贡献了市值增长的 70.3% ，上游原材料贡献了 16.3% ，下游消费则贡献了 -2.2% 。 风险提示： 毛利数据不能代表盈利数据。企业数据披露不全带来测算偏差。未披露境外毛利的上市公司境 外业务毛利率可能低于或高于 ...

海外盈利贡献 - 制造业上市公司海外毛利占比为23.7%，略高于其海外收入占比22.3%[3] - 中游装备制造业海外毛利占比高达31.2%[3] - 装备制造业上半年收入增速10.0%，其中海外贡献3.3个百分点[4] - 装备制造业上半年毛利增速5.4%，海外拉动达4.0个百分点[4] 利润与市值表现 - A股非金融企业前三季度净利润增速为1.7%，较去年全年-12.9%显著改善[5] - 装备制造业前三季度净利润增速达18.6%，上半年为12.6%[5] - A股非金融企业市值从去年底76.8万亿增长至9月末96.9万亿[6] - 制造业贡献了市值增长的85%，其中装备制造业贡献70.3%[6] - 上游原材料和下游消费分别贡献市值增长的16.3%和-2.2%[6]