市场表现 - 恒生指数高开0.25%，恒生科技指数上涨0.43% [1] - 科网股多数上涨，中芯国际涨近2%，阿里巴巴涨近1% [1] 市场前景与驱动因素 - 科技牛行情趋势已确认，有望延续两到三年，2026年可能从结构性牛市转向全面牛市 [2] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，2026年市场将更多由结构性景气驱动 [2] - 海外降息预期升温、南向资金持续涌入、优质资产扩容及AI产业发展共同为港股市场注入上涨活力 [4] - 美元流动性是短期扰动，AI浪潮未完，增量资金流入和优质资产汇聚支撑牛市行情延续 [2] - 港股市场当前主要依靠流动性驱动，外部流动性环境不确定可能导致短期震荡 [5] 机构观点与投资策略 - 投资应关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [2] - 全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场节奏时会出现估值修正 [3] - 对A股和港股而言，风险的提前释放提供了年末重新增配和布局2026年的契机 [3] - 核心增配方向为资源/传统制造业定价权重估和企业出海，高切低策略因预期一致而择时难度加大 [3] - 港股短期震荡为主，上行斜率或放缓，但中长期配置当前位置有吸引力 [4] - 港股尤其是恒生科技指数估值处于历史较低水平，市盈率低于历史平均值，存在较大估值修复空间 [4][5] - 中长期看，美国降息周期开启及中美宽松政策共振，南向资金和外资将流入，港股作为全球估值洼地有较大上行空间 [5] 市场调整分析 - 10月以来港股调整主因是前期涨幅较大，以及美元流动性偏紧、美联储降息预期回落 [2] - 牛市中调整正常，历史上港股短期情绪扰动的小回撤平均跌7%，流动性收紧或外生冲击的大回撤平均跌17% [2] - 港股AI科技类股票因缺乏新催化剂，上涨动能不足，但中长期配置价值逐步显现 [4]

市场整体表现 - 10月31日A股市场高位调整，上证指数报3954.79点跌0.81%，深证成指报13378.21点跌1.14%，创业板指报3187.53点跌2.31% [2] - 沪深两市合计成交23178亿元，较前一个交易日缩量约1000亿元 [2] - 近期沪深主要股指持续调整，北交所市场展现强劲势头 [2] 北交所市场 - 北证50指数昨日上涨1.89%，本周累计上涨7.52%，较沪深市场主要股指录得显著超额收益 [2][6] - 北证50成分股中，富士达本周累计上涨39.40%，贝特瑞、天马新材涨超20%，国子软件、德源药业涨超15% [6] - 共有27家北交所公司前三季度营收超10亿元，涌现贝特瑞、同力股份等龙头企业 [6] - 北交所将着力提升上市公司质量，严把上市准入关，支持上市公司利用再融资、并购重组做优做强 [6] - 随着新股发行稳步推进和更多并购重组项目落地，北交所交投活跃度和市场关注度有望维持较高水平 [2][7] 创新药板块 - A股创新药板块集体复苏，三生国健、舒泰神收获20%幅度涨停，多股涨超15% [3] - 创新药板块带动申万医药生物指数昨日上涨2.42%，涨幅居所有行业首位 [3] - 国家政策从四个维度支持创新药械发展：支持研发、制定商业健康险创新药目录、优化药品价格形成机制、支持应用 [3] - 当前国内创新药发展瓶颈集中在支付端和应用端，商业保险发展势在必行 [3] AI及科技板块 - AI主线出现显著分化，AI服务器、CPO等硬件方向调整，工业富联跌超7%，多只热门股跌幅在8%左右 [4] - 前期相对滞涨的下游应用方向崛起，文化传媒板块大涨，粤传媒、山东出版等涨停 [4] - 截至三季度末，A股机构投资者的科技股仓位（电子+计算机+通信+传媒）达40.16%，超过新能源板块峰值水平 [4] - TMT已成为拥有超1000家公司、自由流通市值占比超25%的大类板块，可容纳资金规模变大 [5] - 未来五年是迈向科技强国的关键阶段，有望凝聚市场对科技成长景气主线的中长期共识 [5]

市场表现 - 创业板指早盘收盘上涨2.22% 创三年多新高[1] - 宁德时代A股盘中涨近5% H股涨超4% 总市值突破1.82万亿元 超越贵州茅台1.80万亿元市值[1] - 创业板ETF天弘（159977）午后涨2.06% 成交额超2.33亿元[1] - 中证A500ETF天弘（159360）涨0.73% 成交额超6200万元 溢折率0.10%[1] 指数特征 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券 反映行业代表性上市公司整体表现[1] - 创业板ETF跟踪指数聚焦新质生产力方向 前三大行业为电力设备、通信和电子 前十大权重股包括宁德时代、东方财富等科技龙头[1] 机构观点 - 2025年下半年AI主线创新继续 带动产业链上下游落地提速 景气创新方向频出 驱动行业加速成长[2] - 2025年上半年光模块及配套产业链受益AI需求爆发和硅光技术迭代 收入利润保持同比高增[2] - 海外厂商逐步实现AI应用商业闭环 资本开支长期展望乐观 算力基础设施投入进一步释放[2] - A股市场呈现震荡上行态势 科技成长板块表现突出 节后政策窗口开启有望提升市场活力[2]

大盘走势 - 沪指走出7连阳，盘中摸高3669.04点，向3674.4点前高再进一步 [1] - A股全天成交1.91万亿元，连续2日放量 [1] - 融资余额时隔十年再次站上两万亿元，上一次为2015年7月1日 [3] 科技成长板块表现 - 科技成长风头正盛，硬科技宽基双创龙头ETF（588330）、电子ETF（515260）、科技ETF（515000）联袂拉涨 [1] - AI主线占领C位，寒武纪20CM涨停，量价齐刷历史新高 [1] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）场内劲涨3.03%再创上市新高，全天成交额达2.67亿元 [1][4] - 科创人工智能ETF华宝（589520）收涨2.49%，盘中股价上探0.992元，距离上市高点仅一步之遥 [8][9] AI领域利好 - 华为将发布AI推理"黑科技"UCM，可扩大推理上下文窗口，降低每Token推理成本 [12][13] - 市场传闻DeepSeek-R2预计发布时间窗口为2025年8月15日至8月30日 [11] - 寒武纪载板在景硕明年订了50万颗，对应2026年300亿-400亿元收入，下半年业绩比预期好 [11] 大金融板块表现 - "牛市旗手"券商延续活跃，国盛金控涨停封板，券商ETF（512000）全天高频溢价，此前5日已有4.39亿元增仓 [2] - 金融科技ETF（159851）场内涨1.4%，成交额6.31亿元 [3] - 银行股回暖，农业银行连续6日创新高，银行ETF（512800）成功收涨 [2] 创业板人工智能指数表现 - 创业板人工智能指数年内累计上涨近35%，明显跑赢中证人工智能、CS人工智、科创AI等同类AI指数 [6][7] - 光模块含量超41%的创业板人工智能指数成份股表现亮眼：光库科技20CM一字涨停，新易盛涨超6%市值突破2000亿元，中际旭创涨超5% [4] 国产替代与半导体行业 - 英伟达算力芯片被曝出严重安全问题，网信办约谈英伟达，释放国家筑牢芯片安全防线的信号 [13] - 中信建投指出AI端侧应用兴起，高端芯片亟需国产，国内半导体产业链相关厂商市场份额有望进一步提升 [13] - 科创人工智能ETF华宝（589520）前十大重仓股权重占比超67%，第一大权重行业半导体权重占比近一半 [14] 医疗板块表现 - 脑机接口概念异军突起，三博脑科盘中冲高9%，收涨4.82% [15] - 2024年中国医疗器械市场规模达到1.11万亿元，同比增长12.3%，预计2025年将突破1.3万亿元 [17] - 国内医疗器械新设备招投标规模2025年上半年同比增长41% [17]

市场表现 - 港股三大指数集体低开 恒生指数跌0.23%报23494.44点 恒生科指跌0.29% 国企指数跌0.17% [1] - 恒生科技指数开盘后震荡下行 一度跌超2% [1] - 比亚迪电子、美团、蔚来、舜宇光学科技、网易、小鹏汽车、快手等成分股领跌 [1] - 机器人概念股集体上涨 优必选高开近15% [1] - 生物医药股回暖 [1] - 恒生科技指数ETF(513180)早盘迎来小幅补涨 [1] 政策影响 - 中美日内瓦经贸联合声明达成 标志着4月以来贸易摩擦初步缓和 [2] - 高关税暂时性撤回 出口链条及科技龙头板块短期或迎来估值回升机会 [2] - 恒生科技板块同时受益于AI主线与中美关系缓和 [2] - 市场风险偏好或大幅回升 前期过度计入悲观预期的港股情绪面或大幅回暖 [2] 受益板块 - 出口高景气板块关注工程机械、电力设备、核电、有色金属等细分领域 [2] - 恒生科技指数囊括中国AI核心资产及稀缺科技龙头 具备高弹性与高成长特性 [2] - 恒生科技指数ETF(513180)在A股同赛道ETF中规模与流动性领先 支持T+0交易 [2]

报告核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明达成标志4月以来贸易摩擦初步缓和，短期提振风险偏好，出口链条和科技龙头等板块或迎估值回升机会，中期中美结构性分歧犹存，关税难大幅下滑 [5][13] 事件 - 5月10 - 11日中美经贸高层在日内瓦会谈，围绕落实1月17日中美元首通话共识沟通并取得实质性进展，5月12日发布联合声明，双方认识到双边经贸重要性，承诺采取举措并建立协商机制 [7] - 美国修改对中国商品加征关税规定，暂停24%关税90天，取消部分行政令加征关税；中国相应修改对美商品加征关税规定，暂停或取消非关税反制措施 [7][8] 点评 短期影响 - 联合声明发布标志贸易摩擦实质性缓和，此前中美高关税致双边贸易接近冻结、供应链受创，4月中国对美出口同比下滑21.03%，此次暂停新增关税、保留低位税率并建立对话机制，缓解市场悲观预期，利好恒生科技指数与港股科技龙头 [5][9][11] 中期情况 - 声明未就核心争议达成实质妥协，仍以“阶段性暂停 + 保留低位税率”处理，美国若恢复24%关税，对中国关税或维持50%以上，中美在多领域长期博弈，达成类似2019年“系统性下降关税”难度增大 [5][12] 投资建议 - 关注恒生科技与出口景气板块，出口关注工程机械、电力设备等细分板块，恒生科技板块受益于“AI主线”与中美关系缓和 [13][14]