市场整体表现 - 三大指数呈现探底回升后冲高回落的震荡调整格局 上证指数盘中下探至4086.85点[3] - 市场分化明显 个股涨少跌多 顺周期与防御性板块成为核心驱动[5] - 两市成交额小幅缩量 整体呈存量资金调仓博弈状态[6] 板块与行业动向 - 风电设备、化工、化肥、家电、建筑装饰等板块领涨[5] - AI算力、半导体设备、光伏、商业航天等前期热门科技成长赛道集体走弱[5] - 资金从高估值科技成长赛道撤离 向低估值顺周期及防御板块转移[6] 资金流向与机构行为 - 机构调仓方向明确 资金从高波动成长转向低估值、高股息、业绩确定性强的防御板块[8] - 机构获利了结计算机、电子、通信、传媒、新能源 加仓电力设备、基础化工、煤炭、石油石化、银行[8] - 散户调仓随市场风格切换 追高贵金属、中字头等短期强势板块 同时抛售AI、半导体等回调板块[8] 市场情绪与仓位调查 - 在投资者调查中 33.10%的受访者选择加仓 15.15%选择减仓 51.75%选择按兵不动[12] - 对于下个交易日走势 59.98%的受访者看涨 40.02%看跌[14]

核心观点 报告认为，当前市场周期板块资金热度较高，且本轮行情已从成长风格领涨进入成长与周期风格接力的阶段，参考历史规律，后续稳定和消费风格存在补涨可能[3] 市场表现回顾 - **权益市场**：截至报告期，中证2000指数上涨11.11%，中证1000指数上涨10.11%，中证红利指数上涨7.29%，表现相对较强[3][8][12]。风格方面，周期风格(中信)领涨，涨幅为13.18%，其次是成长风格(中信)上涨9.23%，稳定风格(中信)上涨9.03%[3][12]。行业方面，煤炭、石油石化、有色金属、建材、电力设备及新能源等行业表现相对较强[3][8] - **商品市场**：南华原油指数表现最强，今年以来涨幅高达51.21%，南华黄金指数上涨17.53%，南华白银指数上涨31.95%[3][13] - **基金市场**：商品型基金指数表现最强，今年以来上涨17.45%，主要受益于原油、黄金等商品上涨的拉动[3][14] ETF基金资金跟踪 - **板块资金热度**：截至报告期，周期板块（涵盖地产、石油、煤炭、有色、钢铁、建材、化工）的资金热度最高，其近2年资金净流入额达1890.84亿元，近3个月净流入1224.59亿元，资金热度评分为100（满分）[3][15][16] - **热门ETF基金**：主要ETF基金资金热度排名前五的分别是华安黄金ETF（资金热度100.0）、海富通中证短融ETF（95.0）、富国中证港股通互联网ETF（94.8）、华夏中证电网设备主题ETF（92.3）、恒生科技ETF（90.5）[3][17] 后市策略展望 - **政策背景**：2026年是“十五五”开局之年，政府工作报告强调着力建设强大国内市场、培育壮大新动能、加快高水平科技自立自强等任务，为市场提供了政策指引[3][18][19] - **经济复苏传导链条**：报告提出一个经济复苏的传导逻辑链：在降息和全球央行购金背景下，金融资产（黄金、白银）率先走强；随后传导至工业金属（如铜）；接着是生产资料（能源化工），在供给约束和需求复苏下走强；最后传导至消费领域，随着PPI向CPI传导，以农林牧渔为代表的消费回暖[3][22] - **行情阶段对比**：将当前行情与2014年对比，2014年行情分为“权重搭台—成长唱戏—周期及消费补涨”三阶段。本轮行情截至目前可分为“成长领航—成长延续且周期接力”两个阶段[3][24]。本轮行情中，成长风格(中信)累计上涨119.08%，周期风格(中信)累计上涨82.68%，而稳定风格(中信)和消费风格(中信)分别上涨26.36%和31.29%，表现相对落后，报告认为其有一定概率在下一阶段出现补涨[3][25][26][30]

文章核心观点 - 中国化工行业已从产能过剩、低价内卷的困境中走出，当前行情由“反内卷”政策与国际油价上涨共振驱动，行业正从“盈利预期底”走向“供需再平衡”的起点 [6][8][9][11][48] - 理解中国化工行业需具备全球视角，其本质是“两头在外”的全球生意，核心竞争力在于大宗化工品领域凭借规模效应、产业链配套和运营效率形成的全球性成本优势，而精细化工领域仍在追赶 [15][20][22][26][30][32] - 供给侧是分析化工行业的核心抓手，国内在政策约束下供给增速放缓、竞争格局优化，海外则因地缘冲突和高成本面临产能出清压力，这共同构成了行业盈利修复和投资机会的基础 [35][36][39][46][47] 根据相关目录分别进行总结 逼近历史高点的两段式行情 - 第一阶段（2025年7月起）：由中央财经委提出的“反内卷”政策驱动，氨纶、有机硅等赛道龙头企业联合减产、协同挺价，供给格局优化预期推动板块结束磨底，开启第一波趋势性估值修复 [8][9] - 第二阶段（2026年初至今）：周期板块关注度提升与国际油价冲高形成共振，油价上涨直接提振炼化板块盈利预期，并放大中国化工龙头的全球成本优势，加速海外高成本产能出清，推动板块加速主升浪 [8][11] 全球视角下，读懂中国化工的真正底色 产值与地位分析：稳居全球第一的国民经济支柱 - 2024年国内化工（含石油石化）全行业总产值达16万亿元，约占全国工业总产值的12%，是国民经济支柱产业 [17] - 2022年中国化工品销售额占全球总额的44%，资本开支占全球45%，研发支出占全球28%，各项指标稳居全球第一 [18] 产业链分析：两头在外的“伪内需” - 上游原料高度依赖进口：原油对外依存度超70%、天然气约40%、钾肥长期超50% [20] - 下游需求实质是全球生意：尽管直接出口占比仅约10%，但大量化工品通过纺织品、家电、汽车等终端产品间接出口，实际出口依存度远高于表观数据 [20] 核心竞争力分析：永远寻找成本最低的地方 - 大宗化工品凭借规模与产业链优势占据全球主导：中国通过举国体制突破规模门槛，形成全球最大产能（如乙烯产能超4000万吨/年，占全球25%），并依托庞大的下游市场、集约化园区发展模式（如隔墙供应降低物流成本、统一配套摊薄公用工程成本）及劳动生产率优势，在产业链后端放大成本优势 [26][27][30] - 具体产能份额例证：中国在多个大宗化工品全球产能中占据主导，例如甲醇(60%)、烧碱(46%)、纯碱(53%)、PTA(71%)、涤纶长丝(70%)、氨纶(77%)、聚氨酯(45%)、磷化工(55%) [30][31] - 精细化工领域仍在追赶：在光刻胶、电子特气、高端聚烯烃等领域仍依赖进口，但下游电子、新能源、汽车制造产业向中国集聚为国产替代提供了试错机会 [32][33] 供给侧是把握化工行业规律的核心抓手 国内供给：从过剩到约束下的相对平衡 - 政策约束加强准入门槛：碳中和、能耗双控政策（如炼油产能设10亿吨/年“天花板”）及资源稀缺性、环保限产等因素，对磷肥、钾肥、萤石等行业形成硬约束 [39] - 扩产周期进入尾声：行业固定资产投资增速持续下滑，企业新增产能计划放缓，2026-2027年国内化工供给增速放缓是确定性事件 [39] - 竞争格局优化，转向寡头垄断：多个细分赛道形成高集中度格局，如制冷剂CR3超75%、氨纶CR4达74%、涤纶长丝CR3达61%、钾肥国内两大龙头合计占87%产能，行业逻辑从“以价换量”转向龙头企业“保盈利” [40][41] 全球供给：中东局势导致油价提升可能带来系统性出清机会 - 油价上涨重构全球成本曲线：油价与化工品价格指数相关系数超0.8，伊朗局势推高油价中枢，凸显中国化工企业的相对成本优势 [42][43] - 中国特色煤化工直接受益：当油价超过80美元/桶时，煤化工成本优势彻底凸显，例如油价每上涨10美元，宝丰能源利润弹性约30亿元 [43] - 加速全球高成本产能出清：欧洲化工装置老旧（平均运营年限45年）、能源与环保成本高昂（天然气价约为美国3倍，电价约为美国2倍、中国1.5倍），中东产业链配套不足且运输脆弱，高油价将加速这些地区产能出清，全球供给进一步向中国收缩 [44][46][53] 供给侧定调未来：从“盈利预期底”走向“供需再平衡”起点 - 投资逻辑转向供给约束下的盈利修复：当前行情仍处于“预期先行”阶段，化工产品价格指数涨幅远落后于股价，未来行情持续性取决于企业盈利的确定性上调 [48] - 国内政策持续提供支撑：2025年7月“反内卷”政策后，龙头联合减产（如氨纶减产20%、有机硅减产30%）等行动优化供给，2026年两会强化碳排放双控等指标，化工行业纳入碳排放管控是必然趋势，政策预计趋严 [49][50][52] - 海外供给不确定性中蕴含机会：尽管存在产能本地化逆流，但海外通胀、地缘冲突及高成本（如欧洲化工“空心化”，巴斯夫仅28%产能在欧洲）更可能导致其尾部产能被淘汰 [52][53]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好其整体表现，并建议关注多个高成长性赛道及具体公司 [9][29] 北交所行情概览总结 - **整体行情**：截至2026年3月1日，北证成份股296个，平均市值31.84亿元[6][12]。在2026年2月16日至3月1日期间，北证50指数上涨+0.48%，表现弱于沪深300（+1.08%）、创业板指（+1.05%）和科创50（+1.20%）[6][12] - **流动性表现**：本区间北证A股日均成交额为179.56亿元，较上一区间（2026年2月1日至2月15日）的195.30亿元减少8.06%[16][17]。区间日均换手率为3.44%，较上一区间降低0.39个百分点[16]。同期，上证主板、深证A股、创业板、科创板的日均成交额分别为7914.78亿元、13814.82亿元、6470.14亿元、2493.77亿元[16] - **估值水平**：截至2026年2月27日，北证A股、创业板、科创板的PE中位数分别为42.9倍、42.6倍、45.5倍，北交所相对创业板和科创板的估值溢价比率分别为100.75%和94.38%[17] - **赛道行情**：本区间北交所涨幅前五的行业为石油石化（+21.79%）、环保（+7.97%）、交通运输（+6.08%）、建筑材料（+3.68%）、有色金属（+3.13%）[6][21] - **个股行情**：本区间在北交所上市的295只个股中，上涨193只，下跌96只，平盘6只，上涨比例为66.78%[6][23] 北交所本区间新股总结 - 本区间有2只新股发行，分别为海菲曼（920183）和觅睿科技（920036）[7][27] 北交所重点新闻总结 - **业绩快报发布**：截至2026年2月27日，北交所295家公司已全部发布2025年度业绩快报[8][31]。实现营收正增长的公司共187家，占比约63%，其中29家公司收入增速超30%[8][31]。扣非归母净利润实现正增长或减亏的公司共140家，占比约47%，其中21家公司扣非归母净利润增速超100%[8][31]。共有19家公司同时实现营收及扣非净利润增速均超20%且规模超5000万元[8][31] - **北证50指数调整**：北证50公布新一轮调整方案，调入广信科技、天工股份、基康技术三家，调出纬达光电、机科股份、阿为特三家，调整于2026年3月16日正式生效[8][31] 北交所投资策略总结 报告建议关注以下五大领域的投资机会 [9]： - **数据中心**：关注KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者） - **机器人**：关注苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料） - **半导体**：关注华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头） - **大消费**：关注太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业） - **军工信息化**：关注成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）

报告行业投资评级 - **推荐 维持评级** [8] 报告的核心观点 - **《生态环境法典》通过，为“双碳”目标提供顶层法律护航，行业供给侧逻辑将发生根本性改变** [8][12] - 法典将完成“目标—制度—监管—处罚—赔偿”全链条闭环，碳排放约束由行政导向升级为法定责任，碳成本由“预期变量”转变为“法律成本” [8][15] - “十五五”期间“双碳”推进力度将显著超过以往，碳的“立体管理体系”将成为周期行业供给侧强力约束，推动高碳排低产值产能改造升级或出清 [8][18] - 化工行业资本开支已出现趋势性收缩，供给侧约束的持续强化将导致供给弹性系统性下降，若需求改善，行业盈利中枢有望抬升 [8][34][39] 根据相关目录分别进行总结 1 立法方向护航双碳 1.1 《生态环境法典》制定历程 - 2026年3月12日，十四届全国人大四次会议表决通过了《中华人民共和国生态环境法典》，这是继《民法典》后第二部以“法典”命名的法律 [8][11][12] 1.2 双碳有望迎来顶层护航 - 法典明确国家完善绿色低碳转型政策体系，推进碳达峰碳中和的原则，“双碳”目标从行政规划升级为具有法律强制力的制度要求 [13] - 法典明确碳市场交易监管职责，规定重点排放单位需履行强制减排责任，未足额清缴配额需承担法律责任，碳成本成为“法律成本” [8][14] - 法典明确发展循环经济，坚持减量化、再利用、资源化原则，行业竞争将从“规模扩张”转向“单位资源效率与碳效率竞争” [8][15] 1.3 依法服务保障碳市场建设典型案例 - 通过四川某发电公司与北京某环保公司的碳排放权交易合同纠纷案例，明确了碳市场交易主体不限于重点排放单位，依法保障了碳市场的健康有序发展 [16][17] 1.4 “双碳”正以前所未有的“书记”关注度跑步进入“十五五” - 追踪57位省委书记2020-2025年内18916次公开动态，发现2025年9月起“双碳”关注度显著提升，同比+137%，相比2021年能耗双控峰值增长超过58% [8][18] - “十五五”期间将构建“地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹”的立体管理体系 [18] 1.5 高碳排强度细分行业产能或首先受到约束 - 在碳排放双控考核下，地方政府或对高碳排放强度行业项目审批施加严格限制 [8][30] - 化工子行业碳排放强度分为三个梯队：高强度（>5.0，如氮肥7.82、煤化工5.90、纯碱5.65、氯碱5.28）、中等强度（1.0-5.0）、低强度（<1.0） [31] - 氨肥、煤化工、氯碱等领域新建产能将受限，其通过资本开支扩张规模的增长模式已基本终结 [8][30] 2 投资建议 - 在供给侧约束中长期持续的背景下，建议关注三条主线 [8][40][41] - **油头化工全产业链龙头**：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、卫星化学（气头）、中国石化、中国石油、中国海油等 [8][40] - **煤头化工全产业链龙头**：宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升、中国心连心化肥 [8][40] - **基础化工细分行业低排放龙头**：包括氟化工（巨化股份、三美股份等）、氯碱（中泰化学、新疆天业等）、聚氨酯（万华化学）、纯碱（博源化工、中盐化工等）、磷化工（云天化、川恒股份等）、高价值纤维（华峰化学、中复神鹰等） [8][41] 行业资本开支与供需格局 - 化工行业资本开支已趋势性收缩：2024年石油石化与基础化工板块资本开支同比增速由正转负，分别为-6.6%和-15.0% [34] - 2025年前三季度，石油石化/基础化工板块资本开支增速继续放缓，分别为-6.8%和-8.6% [34] - 在供给侧约束强化背景下，新增高碳产能审批将更加审慎，供给弹性系统性下降 [8][34] - 若需求端边际改善叠加流动性环境趋松，行业盈利中枢有望抬升 [8][34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好新的一年北交所的整体表现[9][29] 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年3月1日，北证成份股296个，平均市值31.84亿元[6][12]。本区间（2026.2.16-2026.3.1）北证50、沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+0.48%、+1.08%、+1.05%、+1.20%[6][12] - **流动性表现**：本区间北证A股日均成交额达180亿元，较上一区间（2026.02.01-2026.02.15）减少8.06%[16]。区间日均换手率为3.44%，较上一区间降低0.39个百分点[16]。同期上证主板、深证A股、创业板、科创板区间日均成交额分别为7914.78亿元、13814.82亿元、6470.14亿元、2493.77亿元[16] - **估值水平**：截至2026年2月27日，北证A股、创业板、科创板PE中位数分别为42.9倍、42.6倍、45.5倍，北交所相对创业板、科创板的估值溢价比率分别为100.75%、94.38%[17] - **赛道行情**：本区间北交A股涨幅前五的行业为石油石化、环保、交通运输、建筑材料、有色金属，涨幅分别为21.79%、7.97%、6.08%、3.68%、3.13%[6][21] - **个股行情**：本区间在北交所上市的295只个股中，上涨193只、下跌96只、平盘6只，上涨比例66.78%[6][23] 北交所本区间新股 - 本区间有2只新股发行，分别为海菲曼（920183）、觅睿科技（920036）[7][27] 北交所重点新闻 - **业绩快报发布**：截至2026年2月27日，北交所295家公司已全部发布2025年度业绩快报[8][31]。从收入端看，实现营收正增长的公司共187家，占比约63%，其中29家公司收入增速超30%[8][31]。从利润端看，扣非归母净利润实现正增长或减亏的公司共140家，占比约47%，其中21家公司扣非归母净利润增速超100%[8][31]。综合来看，共有19家公司同时实现营收及扣非净利润增速均超20%且规模超5000万元[8][31] - **北证50指数调整**：北证50新一轮调整方案公布，广信科技、天工股份、基康技术三家公司调入，纬达光电、机科股份、阿为特三家公司调出，调整自3月16日起正式生效[8][31] 北交所投资策略 报告看好2026年北交所整体表现，并建议关注以下五大方向及具体公司[9]： - **数据中心**：KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[9] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料）[9] - **半导体**：华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[9] - **大消费**：太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[9] - **军工信息化**：成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）[9]

核心观点 - 资本市场将聚焦五个提升，市场短期以稳为主，中期更可能回归震荡上涨特征 [1][5] - 市场展现出韧性，A股在两会期间及外围波动中表现稳健 [5][33] - 市场关注点将随一季报业绩期临近而向业绩端倾斜，并以业绩为推动进行结构性行情 [5][34] 市场回顾 - **指数表现**：近5个交易日（3月6日-3月12日），重要指数涨跌不一，上证综指收涨0.50%，创业板指收涨3.13%，沪深300收涨0.86%，中证500收涨0.61% [2][6] - **市场成交**：两市统计区间内成交12.2万亿元，日均成交额达2.44万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少2396.37亿元 [2][13] - **行业表现**：申万一级行业涨多跌少，电力设备、煤炭、农林牧渔行业涨幅居前，而石油石化、国防军工、有色金属行业跌幅居前 [2][23][26] 宏观经济数据 - **通胀数据**：2月CPI同比上涨1.3%、环比上涨1.0%，主要受春节错月低基数及假期消费需求恢复影响；2月PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，同比降幅继续收窄，电子、服务消费机器人等新动能领域价格呈现积极变化 [2][27] - **贸易数据**：1-2月出口同比增长21.8%，较2025年显著回升，原因包括基数走低以及新动能领域在竞争优势或退税政策支撑下的高景气 [2][30] 政策动向 - **资本市场“五个提升”**：吴清主席提出“十五五”时期资本市场建设将实现五个方面新提升，包括市场更具韧性稳健、制度更加包容适配、上市公司质量更高结构更优等 [2][33] - **具体举措**：将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准以支持新产业、新业态、新技术企业；优化再融资机制，便利中长期资金参与并突出“扶优、扶科”导向 [33] 市场策略与行业机会 - **短期市场判断**：资本市场或延续震荡走势，但中期更可能回归震荡上涨特征 [5][34] - **关注业绩**：伴随3月末及一季报业绩期临近，市场关注点将进一步向业绩端倾斜 [5][34] - **行业投资机会**： 1. **算力板块**：政策部署超算集群建设、云厂商资本开支有望延续景气及Agent普及推升算力需求 [5][36] 2. **电力设备领域**：政策部署算电协同叠加市场对储能需求预期抬升 [5][36] 3. **资源品板块**：地缘局势有待明朗、资源安全重要性抬升叠加“反内卷”政策推进 [5][36]

市场规模 - 截至2026年3月6日，全市场ETF总规模达5.30万亿元，较年初缩水0.72万亿元，上市只数增至1,445只，较年初新增45只[2] - 股票型ETF规模为3.09万亿元，债券型为7,374.88亿元，商品型ETF年内上涨1,061.50亿元至3,566.12亿元，跨境ETF规模为9,465.75亿元，较年初增长137.43亿元[2] - 上周（2026.03.02-03.06）全市场ETF合计规模53,029.83亿元、份额33,703.54亿份，其中股票型ETF规模30,882.03亿元（占比58.24%），跨境ETF规模9,452.05亿元（占比17.82%）[6][7] - 较上上周（2026.02.24-02.27），整体份额增加309亿份但规模回落836亿元，股票型ETF份额增153亿份但规模减726亿元，跨境ETF份额增60亿份但规模减335亿元[7] 产品结构与业绩分化 - 股票型ETF中，宽基/规模指数ETF规模15,024.43亿元（占比28.33%），主题指数ETF规模10,737.04亿元（占比20.25%）[6] - 上周军工龙头ETF和红利ETF近5年PE分位数均接近100，科创50ETF达93.97，处于历史高位；而恒生科技ETF（15.57）、医药ETF（32.73）、电力ETF（44.71）估值仍处历史低位[2][18] - 上周境内权益端整体偏弱，沪深300下跌1.23%、中证500下跌3.62%、中证1000下跌3.82%，但周期制造方向的石油ETF逆势上涨8.20%[12] - 成长端估值抬升更突出，创业板综合现值81.12倍（中位数61.00倍），科创50现值69.76倍（中位数42.70倍）[14] 资金流向 - 上周资金整体呈防御倾向，宽基ETF持续净流出，沪深300近60日累计流出71.75亿元；商品型（黄金）与固收类ETF逆势获得资金青睐，SGE黄金9999年内净流入达877.57亿元[2][3] - 从大类来看，主题ETF（60日净流入2,016亿元）和周期制造ETF（60日净流入1,443亿元）是资金流入主线，宽基ETF则持续承压（60日净流出逾1.1万亿元）[3][33] - 上周能源与避险资产成为资金追捧主要方向，石油ETF（561360）以8.20%的周涨幅吸引65.98亿元净流入居首，黄金ETF华安净流入39.46亿元[34] - 细分化工ETF年内累计净流入369亿元，恒生科技ETF年内累计净流入177.79亿元[20] 机构规模与集中度 - 上周TOP20基金公司合计管理资产净值23万亿元，在全市场中的占比62%，行业头部效应显著[8] - Top10基金公司以货币与权益（股票+ETF）为核心，易方达货币规模7,542.71亿元、股票6,983.73亿元、ETF 6,703.61亿元；华夏ETF规模7,291.53亿元为最高[8] - 较上上周，易方达股票规模减少187.3亿元、ETF减少200.3亿元，南方股票减少186.3亿元、ETF减少187.5亿元，头部机构权益与ETF同步回落[9] 交易特征与流动性 - 上周申赎与融资双强品种集中于能源板块，电力ETF（PE分位44.71）估值合理、双向资金共振；电网设备ETF融资净买入居首但PE分位已达100[3] - 债券型ETF中，短融ETF海富通以近3,000亿元的周成交额和超高换手率主导债券ETF流动性[3] - 上周ETF市场总成交额约2.9万亿元，放量主要来自债券型ETF（增加12,716.67亿元），其次是股票型（增加8,591.36亿元）[39] - 股票型ETF中，电子行业ETF多只产品周成交额超过300亿元，换手率普遍居高，是交投最为活跃的行业主题[44] 发行动态 - 上周ETF发行提速明显，正在发行77只（环比增加48%），基金成立12只（环比增加140%）、上市7只（环比增加133%）[4][47] - 新发品种以能源方向为主，电网设备、电力、光伏ETF合计占4席，与当前市场资金追涨方向高度重叠[4] - 新上市的7只ETF中，电网设备、电力、光伏等能源方向占4只，电网设备ETF估值已处高位（PE分位数100%），而电力ETF估值尚在合理区间（PE分位数44.71%）[52]

A股市场整体表现 - 市场整体调整，上证指数跌0.64%，深证成指跌1.35%，创业板指跌1.67% [4] - 国防军工、机械设备等板块跌幅居前 [9] 煤炭板块表现强劲 - A股煤炭板块大涨，板块涨幅超过3%，成为上午市场最大亮点 [1][3][4] - 郑州煤电、兖矿能源涨停，中煤能源、陕西黑猫、潞安环能等多股涨幅超过5% [4] - 地缘局势紧张致油价阶段性暴涨，煤炭等替代能源的市场关注急剧提升 [6] - 方正证券研究观点认为，若海峡封锁时间较长甚至转为常态化，煤炭价格中枢将整体上移，其作为能源压舱石的地位有望进一步巩固 [7] 港股市场及相关板块 - 港股市场整体走低，恒生指数盘中跌幅超过1% [12] - 港股煤炭产业链股票大涨，中国旭阳集团盘中放量暴涨超过20% [2][11][13] - 中国旭阳集团是集焦炭、化工、新能源、新材料等业务板块协同发展的大型企业集团，在国内外拥有多个生产园区 [13] - 港股通标的股中，喜相逢集团、轻松健康、健康160等涨幅居前 [14] - 健康160公告称，2025年度与82家公立二甲及以上医院达成“160AI医院”运营合作，较2024年增长超过720%，其中第四季度新增合作医院达52家，实现环比420%的增长 [14] 其他走强的A股板块及概念 - 石油石化板块走强，广汇能源、东华能源、通源石油等多股涨幅超过5% [7] - 农林牧渔、钢铁、基础化工等板块涨幅也居前 [8] - 概念板块方面，草甘膦概念、化肥概念、天然气、降解塑料等概念盘中走强 [10] 期货市场表现 - 国内低硫油期货主力合约大涨逾19%，盘中创年内新高 [15][16] - 国内原油期货主力合约大涨逾18% [17] - 燃油期货、对二甲苯期货、PTA期货等期货品种上午亦大涨 [18]

大类资产配置观点 - 3月A股主线在风险偏好变化，分母端无增量信息，中盘蓝筹相对占优[2] - 境内债券行情告一段落，主要交易两会政策预期、输入性通胀担忧和资金面扰动，维持中性判断[2] - 黄金短期预计震荡，但年内仍有概率在货币属性和投资属性共振下再创新高[2] - 商品受美伊事件扰动供需格局，有色中战略金属相对优于工业金属，油价上行带动部分化工品价格抬升[2] - 美股分子端和降息预期均缺乏新增催化，建议与黄金进行对冲配置[2] - 美债近期先后交易避险与通胀，当前配置性价比有限，整体适当谨慎[2] 风格与行业配置 - 风格配置建议关注风险偏好居中的中盘蓝筹[3] - 行业配置线索聚焦于周期品涨价，关注化工、农业、有色等板块[4] 量化模型建议 - 股债配置模型建议3月小幅加仓中债[5] - 全天候行业轮动策略2025年以来年化收益达47.8%，3月推荐有色金属、化工、新能源、军工、通信、信息技术等ETF板块[9]