宏观经济 - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比升至0.7%创14个月新高；PPI同比下降3.6%，为2023年以来最大同比跌幅[4][7] 资金面 - 本周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面转紧，下周资金面缺口大，预计央行呵护资金面增加投放[4][11][12] 利率债 - 本周债券市场利率整体小幅上行，调整空间有限，维持年内10债低点1.4%-1.5%的判断[13][17] 存单信用债 - 本周同业存单净融资规模为 -840.90亿元，融资额环比回落；信用债净融资额约841.44亿元，环比回升，收益率涨跌不一[18] 权益市场 - 本周市场整体上涨，成长风格表现较强，日均成交金额为14961.49亿元，较上周增加547.53亿元[5][23] - 三季度万得全A多震荡，7月中旬和8月下旬赔率胜率高；军工和资源品有望成三季度市场主线[24][25] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长[5][28]

核心观点 - 上周（7.10 - 7.16）A股市场两融余额增加，换手率涨多跌少，成交额普涨；主要指数PE估值分位涨多跌少，中证1000领涨；主要风格PE估值分位涨多跌少，消费风格领涨；全行业估值分位数石油石化领涨，公用事业领跌 [1] 情绪 - 股债收益率上行，权益投资性价比较高：截至2025年7月16日，沪深300股息率为3.06%，10年国债收益率为1.66%，股债收益率为 - 1.40%，周环比上行0.13pct，高于2025年初以来均值0.30pct，仍处于2012年以来相对低点，A股市场具备较高投资性价比 [6][13] - 两融余额增加，融资买入额占比上行：上周两融余额均值约1.89万亿元，较上上周均值增加1.10%；融资买入额占全A成交额比例为10.48%，较上上周上行0.47pct [6][16] - 主要指数成交额普涨，沪深300成交额领涨：上周主要指数换手率涨多跌少，创业板指换手率上行最多为0.40pct；成交额普涨，沪深300成交金额环比涨幅最大为27.81%，上证综指成交额上涨18.54% [6][19] 估值 - 指数PE估值分位涨多跌少，中证1000领涨：各主要指数PE（TTM）历史分位层面，中证1000涨幅最大为2.7个百分点，中证500上涨1.9个百分点；各主要指数PB（LF）历史分位层面，Wind双创上涨最多为3.0个百分点 [6][23] - 风格PE估值分位数涨多跌少，消费风格领涨：从PE（TTM）历史分位看，消费风格领涨1.2个百分点，周期风格上涨1.0个百分点；从PB历史分位看，周期风格涨幅最大为13.5个百分点，成长风格上行13.2个百分点 [6][31] - 行业PE估值分位涨多跌少，石油石化领涨，公用事业领跌：周期板块石油石化行业领涨（+4.0pct）；消费板块家电行业领涨（+3.4pct），医药行业上涨（+2.5pct）；成长板块机械行业领涨（+2.6pct）；金融板块非银行金融行业领涨（+1.0pct） [6][45]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数(932365)上涨0 72% 成分股苏美达(600710)上涨5 28% 泸州老窖(000568)上涨3 61% 亚翔集成(603929)上涨3 28% 盐湖股份(000792)上涨3 15% 中远海特(600428)上涨2 73% [1] - 自由现金流ETF基金(159233)上涨0 98% 最新价报1 03元 近2周累计上涨0 59% [1] 流动性及交易数据 - 自由现金流ETF基金盘中换手6 88% 成交1352 32万元 近1年日均成交3507 28万元 [3] 收益能力 - 自由现金流ETF基金自成立以来涨跌月数比为1/0 月盈利百分比为100 00% 月盈利概率为78 95% [3] 回撤表现 - 自由现金流ETF基金成立以来最大回撤2 14% 相对基准回撤0 16% 回撤后修复天数为8天 在可比基金中回撤后修复最快 [3] 费率及跟踪精度 - 自由现金流ETF基金管理费率为0 50% 托管费率为0 10% [3] - 近1月跟踪误差为0 176% [3] 估值水平 - 中证全指自由现金流指数最新市盈率(PE-TTM)仅10 46倍 处于近1年13 38%的分位 即估值低于近1年86 62%以上的时间 处于历史低位 [3] 指数构成 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为指数样本 反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现 [3] - 前十大权重股合计占比57 48% 包括中国海油(600938)、中远海控(601919)、五粮液(000858)、格力电器(000651)、牧原股份(002714)、洛阳钼业(603993)、陕西煤业(601225)、中国铝业(601600)、正泰电器(601877)、泸州老窖(000568) [4] 成分股表现 - 美的集团(000333)涨0 03% 权重2 66% 中国神华(601088)涨0 94% 权重2 64% 五粮液(000858)涨0 99% 权重2 21% 中远海控(601919)涨0 66% 权重1 91% 陕西煤业(601225)涨1 42% 权重1 61% [6] 基金信息 - 自由现金流ETF基金(159233)场外联接包括平安中证全指自由现金流ETF联接A(024887)和C(024888) [7]

红利行业配置价值 - 在资产荒背景下红利行业配置价值凸显2025年上半年银行板块凭借稳定的分红能力和持续性成为红利策略中的领涨板块 [1] - 低利率环境下需精选分红稳定的行业重点关注分红水平（股息率）居前的石油石化家用电器分红意愿（持续性）突出的银行交通运输以及估值性价比（PB分位）具备优势的家用电器建筑装饰等 [1] - 当前市场更青睐兼具防御属性和分红确定性的品种银行板块的强势表现正是这一逻辑的体现 [1] 红利国企ETF - 红利国企ETF跟踪的是上国红利指数该指数主要聚焦于在上交所上市具有稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数成分股筛选自不同行业的高分红特征公司涵盖金融能源消费等领域的代表性企业旨在为投资者提供衡量中国市场上高分红股票表现的基准 [1] - 该指数通过精选持续分红能力突出的国有企业反映沪市高股息证券的整体市场表现 [1] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）国泰上证国有企业红利ETF发起联接C（021702） [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石油石化、基础化工、民爆、Telecom、钛白粉、天然碱、改性塑料、机器人材料、柔性传感、特种纤维、有机硅、农药、添加剂、天使化工、半导体、面板、轮胎、白炭黑 - **公司**：恒河石化、东华石化、中石化、上海石化、中石油、中海油、雪峰、广东宏大、江南化工、金发、布莱金台、新安股份、雅克科技、莱多光电、楚江新材 纪要提到的核心观点和论据 石油石化 - **核心观点**：看好炼化下游，关注与油价关联度低、抗风险能力强的公司 [5][10] - **论据**：5月以来油价先跌后涨，欧派克增产超预期形成利空，美伊谈判局势缓和；二季度炼化企业压力大，但股价已有预期；国内供给收紧，海外装置老旧、能源成本高，行业格局逐步向好 [1][5][6] 基础化工 - **核心观点**：化纤、添加剂、磷肥等行业有机会，关注低估值、高分红且有矿石增量的企业 [11][12][15] - **论据**：化纤新增产能小于需求增速，下半年库存消化后或涨价；添加剂需求旺盛，一季度企业业绩同比大增；磷肥出口放开将支撑价格，磷化工企业利润空间大 [11][12][14] 民爆 - **核心观点**：推荐雪峰、广东宏大等标的 [20] - **论据**：行业供需改善，利润较好；雪峰有资产注入和并购预期，成长空间大；广东宏大战略订单多，自身增长稳健，出海和军工业务有看点 [19][20][21] 改性塑料和机器人材料 - **核心观点**：公司基本面向上，关注相关投资机会 [31][32] - **论据**：关税环节下游市场补货，产品价格反弹；公司资本开支收紧，聚焦优势项目，成本有优势；下游需求旺盛，新兴应用领域需求提升 [27][28][32] 柔性传感和特种纤维 - **核心观点**：关注相关公司投资机会 [33][37] - **论据**：柔性传感公司绑定国内外主机厂，订单增加；特种纤维下游需求旺盛，公司进展超预期 [33][37] 有机硅和农药 - **核心观点**：中长期有机硅需求向上，关注新安股份等农药企业 [39][40] - **论据**：有机硅出口美国影响小，国产替代有机会，价格超跌；草甘膦产能或变化，关税优化促进国内稀草酮销售，相关企业受益 [38][39][41] 添加剂和天使化工 - **核心观点**：看好相关板块国产替代材料链 [44][47] - **论据**：海外对国内添加剂需求恢复，订单和价格向好；关税缓和消除担忧，长期自主可控趋势不变 [44][47] 半导体和面板 - **核心观点**：推荐雅克科技和莱多光电 [47] - **论据**：看好存储链景气，相关企业价格上调；公司有新增订单，业务有增量，利润预期好 [47][48][49] 轮胎和白炭黑 - **核心观点**：关注头部轮胎企业和白炭黑企业 [50][54] - **论据**：关税缓和对轮胎出口链情绪有缓和，国产派性价比优势不变；白炭黑需求稳固增长，企业盈利和估值有优势 [50][54] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国家虽未出台正式货品信赖，但相关公司生产正常，二季度除BKH解锁外经营正常，未受关税影响 [7] - 宝丰能源内蒙项目二季度有望满产，新疆项目规划确定性高，成本优势大，远期利润空间大 [17][18] - 行业供需平衡，利润较好，因规划指标限制供给有收缩预期，需求主要来自下游矿业生态局开发 [19] - 公司在特种纤维领域进展超预期，下游需求旺盛，订单有望增加 [36][37] - 味精价格因新增产能消化和原材料成本支撑而上涨，公司有回购注销和稳定分红 [45][46] - 楚江新材有新增造船订单，业务需求大，今年利润预期12亿左右，估值有吸引力 [48] - 轮胎企业应对关税有方法，二季度盈利有望维持不错水平，需关注江场反倾销调查情况 [50][55][56]

纪要涉及的行业和公司 行业：军工、能源、消费、银行、科技、航空航运、物流、化工、基建、新能源、汽车、电子、医疗、金融、传媒、计算机、石油石化、煤炭、钢铁、公共事业、交运、工业、可选消费 纪要提到的核心观点和论据 1. **研究背景和目的**：公募新规使基金产品趋向类指数形式，投资者需以资产配置思路选基金，且地缘冲突与板块轮动研究较少，为填补空缺开展研究[1][2] 2. **分析范围和阶段划分**：将局部地缘冲突按时间顺序分为冲突发生前、爆发时、持续期间、结束前、结束后五个阶段，研究对A股各行业超额收益的影响[6] 3. **各阶段影响** - **冲突发生前**：市场避险情绪升温，防守红利板块如钢铁工事业受益，消费受损；除08年受次贷危机影响外，局部冲突前5 - 10个交易日A股振幅正常；军工因预期订单释放、能源因预期供给受阻而受益，消费因风险偏好压制和经贸环境不确定受损[6][7][8][9] - **冲突爆发时**：防御品种如钢铁、石油石化、银行、公共事业、煤炭超额收益好于科技成长品种；中上游周期品种如石油石化、煤炭、钢铁表现较好[10] - **冲突持续期间**：前期通胀逻辑强化，中上游资源品有价格优势，但通胀传导会压缩中游制造业利润；不确定性担忧使科技成长和高端制造品种受影响；以23年巴以冲突为例，A股中汽车和电子受政策推动表现好，地产相关板块表现差[11][12] - **冲突结束前**：能源价格回落，压缩上游企业利润，有利于交运和化工行业；金属逻辑向战后复苏重建切换；TMT超额收益回暖，估值有修复需求[13][14] - **冲突结束后**：逻辑从避险转向经济修复，基建和新能源发展需看产业政策；银行板块受益于放贷规模扩大、资产质量改善和承接资金；消费板块受益于CPI - PPI剪刀差扩大、消费场景打开和需求反弹[15][16][17][18] 4. **全球范围内战事影响** - **二战**：战前德国股市因军备扩张上涨，美股波动，英股避险下跌；战中沿战胜国和战败国线索，战胜国估值涨、战败国回落；战后美国马歇尔计划推动欧洲重建，德国战后上涨；军工板块表现强，能源和大宗商品受益于供应链扰动和重建需求；科技成果战时催化不显著，战后大规模商业化[19][20][21][22] - **冷战**：美股受地缘风险短期冲击，中长期受国内经济基本面和产业技术变革推动；军工因军购需求、技术创新和供给端推动中长期上涨；科技从军事技术应用向战后商业化落地；医疗可中长期稳步上涨；能源和汽车等板块周期性波动大[23][24][25] 5. **板块轮动策略**：冲突发生前和爆发时关注防御和确定性强的板块；冲突平息前关注科技和消费估值修复及中上游成本敏感品种；冲突结束后配置顺周期品种[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 当下全球地缘环境不平静，后续印巴、巴以等地缘冲突变数时，分析框架仍适用[28]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周受伊以冲突缓和与美国关税反复影响国际油价区间震荡 预计2025年油价中枢维持在65 - 70美金 看好高股息特征的三桶油 [6] - 化工产品价格部分反弹部分下跌 行业整体弱势 各细分子行业业绩涨跌不一 建议关注草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向投资机会 [7] 根据相关目录分别总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价震荡上涨 多空因素交织下本周均价环比上行 预计下周维持区间震荡 需关注中东地缘局势等因素 地炼汽柴价格涨跌震荡调整 预计山东炼厂汽油窄幅区间震荡 柴油小幅下跌 [23][25] - 丙烷市场供应充裕逐步下行 预计后期主流弱稳运行 [26] - 炼焦煤市场价格小幅反弹 预计下周主流煤种大体持稳 个别煤种有小幅反弹预期 [27] - 聚乙烯市场先跌后涨整体弱稳 聚丙烯粉料市场延续弱势 预计下周聚丙烯粉料偏弱震荡 [29][30] - PTA市场随现货端下行 涤纶长丝市场价格下跌 预计下周PTA市场继续下滑 涤纶长丝市场弱稳 [31][33] - 尿素价格重心整体下移 秋肥预收推进一般 复合肥市场主线观望 预计下周复合肥市场整理运行 [34][35] - 聚合MDI市场跌后反弹 预计下周偏弱运行 TDI市场区间整理 预计维持区间震荡 [36][38] - 磷矿石市场交投量增加价格高位盘旋 预计后续价格仍高位坚挺 [39] - EVA市场难以提振 利空压力仍存 预计延续弱势震荡格局 [40] - 纯碱市场供需矛盾突出跌势难改 预计下周弱势整理 [41] - 钛白粉报价仍在探底 预计行业利润空间收窄 部分企业减停产 [42] - 制冷剂R134a市场高位整理 R32市场高位坚挺 预计下周R134a延续高位整理 R32价格继续向上抬升 [43][44] 个股跟踪 - 松井股份：业务多线协同增长 现金流改善 PVD技术拓展新空间 预测2024 - 2026年归母净利润分别为0.89、1.53、2.09亿元 给予“买入”评级 [46] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增 现金流健康 高分红彰显性价比 预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元 给予“买入”评级 [47] - 梅花生物：动物营养氨基酸产销量增长 财务费用率下降 股息率提升 预测2025 - 2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元 给予“买入”评级 [48][50] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降 募投项目有序推进 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.16、1.31、1.49亿元 给予“买入”评级 [52][54] 华鑫化工投资组合 - 组合包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份 各占20%权重 [59] 价格异动 - 本周涨幅较大产品有PS、氯化钾、百草枯等 跌幅较大产品有冰晶石、涤纶FDY、轻质纯碱等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示原油WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油等多种化工产品价格走势图表 [64][65]

市场整体表现 - A股7月14日表现温和，沪指微涨，创业板指微跌，成交额缩至1.48万亿元，个股涨多跌少，3179只股票收红 [3] - 市场呈现权重股与成长股分化走势，中证1000指数涨幅显著弱于大盘股，显示风险偏好收敛 [3] - 资金从高位题材股向政策确定性方向迁移，进入观望期 [3] 领涨板块分析 - 机械设备板块上涨1.23%，10只个股涨停，年初至今涨幅11.67%，受益于固态电池产业化提速及工程机械出口增长 [5][6] - 公用事业板块上涨1.04%，6只个股涨停，受电力保供政策加码推动 [5][6] - 家用电器板块上涨1.02%，3只个股涨停，多地重启"以旧换新"国补政策刺激 [5][6] - 石油石化板块上涨0.86%，受益于国内炼化行业供给收缩及"三桶油"高分红策略 [5][6] - 同步磁阻电机概念涨幅达3.95%，地热能概念涨3.44%，减速器概念涨2.30% [9][10] 领跌板块分析 - 房地产板块下跌1.29%，市场对7月10日政策刺激效果存疑 [7][8] - 传媒板块下跌1.24%，计算机板块下跌0.88%，受北向资金流出及AI主题缺乏新催化影响 [7][8] - 非银金融板块下跌1.03%，券商股业绩预喜后出现获利了结 [7][8] - 虚拟机器人概念领跌2.19%，Web3.0概念跌1.94%，短剧互动游戏概念跌1.72% [11] 资金配置策略 - 防御性配置聚焦高股息板块如公用事业、银行，进攻性配置关注AI硬件、机器人等科技成长板块 [15] - 三条主线：业绩确定性高的防御品种、政策支持的半导体/AI赛道、国企改革主题机会 [11] - 中报行情催化AI产业链、军工、有色、化工等板块 [12] - 设备更新、国企改革等政策驱动主题受关注，业绩与政策共振领域更具配置价值 [15] 市场展望 - 短期市场将以震荡整固为主，中长期聚焦政策催化与产业趋势共振 [1][15] - 上证指数突破3500点后市场情绪有望延续上行，宏观层面无系统性风险 [14] - 三季度行情或呈渐进式演绎，建议均衡布局防御型低估值板块与科技成长方向 [15]

市场整体估值分析 - 当前A股市场存在局部风险，90%的概念股价格已超过去年行情最高点，银行股和小盘股均处于较高估值水平 [4] - 沪深300的PE值为13.34倍，处于历史百分位54.41%，显示估值处于合理区间，但受经济环境影响利润基数偏低导致PE偏高 [6] - 沪深300的PB值为1.39倍，处于历史百分位23.45%，明显低估，净资产稳定性使其更能反映真实估值水平 [7] 行业板块表现与机会 - 食品饮料（包括白酒）、石油石化、煤炭、芯片、家用电器、光伏、新能源、券商、商贸零售和房地产等高ROE板块今年表现低迷，投资价值凸显 [8] - 板块轮动特性意味着当前低迷的高盈利行业未来存在机会，特别是那些能持续赚钱的行业 [8] - 去年10月8日的高点并非长期重要参照，沪深300仍显著低于2021年高点，市场整体未达半山腰位置 [8] 市场情绪与水温指标 - 衡量市场风险的核心指标是市场水温而非个人估值理解，当前局部板块爆炒未引发群体性亢奋，水温仍处于安全区间 [9][10] - 经济周期运行规律显示，低迷环境可能孕育业绩回升，PE的短期误导性需结合PB等指标综合判断 [6][7]

核心观点 7月14日国内外市场走势分化，国内大盘冲高回落，多数指数有涨有跌，行业表现不一；海外美国三大股指小幅收涨，中概股多数上涨；同时有多条重要新闻发布，涉及审判工作、金融数据、贸易数据等方面[1][2][11] 国内市场综述 - 7月14日上证综指收于3519.65点，上涨0.27%；深成指收于10684.52点，下跌0.11%；科创50下跌0.21%；创业板指下跌0.45%，万得全A成交额14809亿元，较前一日明显下降[1][5][9] - 30个中信一级行业有20个行业上涨，机械、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，综合金融、房地产及传媒跌幅较大；PEEK材料、宇树机器人及减速器等指数表现活跃[1][5][9] - 驱动因素包括上半年社会融资规模增量、人民币贷款增加，M2余额同比增长，6月出口与金融数据稳中向好[10] - 当日A股3179只个股上涨，2064只下跌，165只持平；224只个股涨超5%，79只个股跌超5%；72只个股涨停，20只个股跌停[10] 海外市场综述 - 7月14日美国三大股指小幅收涨，道指涨0.2%，标普500指数涨0.14%，纳指涨0.27%；万得美国科技七巨头指数跌0.1%，苹果跌超1%，英伟达跌0.52%；中概股多数上涨，蔚来涨超7%[2][5] - 日经225下跌0.28%，英国FTSE上涨0.64%，德国DAX下跌0.39%[5] 新闻精要 - 《中共中央关于加强新时代审判工作的意见》发布，依法严惩金融领域违法犯罪，完善新兴领域金融纠纷审理规则等[11] - 央行公布上半年金融数据，人民币贷款增加12.92万亿元，存款增加17.94万亿元，社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元[13] - 海关公布今年上半年我国货物贸易进出口数据，进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元，增长7.2%，进口8.79万亿元，下降2.7%；6月进出口、出口、进口同比全部正增长且增速回升[14] - 李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见中国美国商会会员企业代表团，希望美方与中方相向而行，维护中美经贸关系稳定发展[16] - 美国总统特朗普敦促俄罗斯达成停火协议，否则征收100%的二级关税，还宣布从8月1日起对部分国家征收新关税及对进口铜征收50%关税[17][18] - 全球重要经济数据发布，我国有进出口实绩的外贸企业62.8万家，历史同期首次突破60万家，民营企业进出口增长7.3%，外资企业进出口增长2.4%；广东等五地进出口值合计占全国64.1%，同比增长4.8%；2024年底全国基本医疗保险参保约13.27亿人，参保率稳定在95%以上[20]