文章核心观点 - 险资通过私募基金形式加大A股市场布局，重点配置高股息、强现金流的红利资产，以匹配保险资金长期稳定的投资需求，鸿鹄基金作为试点标杆已取得显著收益并持续扩容 [1][3][12][13] 鸿鹄基金一期投资表现 - 截至2025年二季度末总资产571.12亿元，净资产556.84亿元，综合收益56.84亿元，实际盈利可能更高因部分浮盈未兑现 [1][3][4] - 500亿元资金于2025年3月初全部投资落地，风险低于基准且收益高于基准 [3] - 新华保险按50%持股比例享有278.42亿元净资产份额，基金当期营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [3][4] 鸿鹄基金一期持仓详情 - 重仓伊利股份（持股1.53亿股，比例升至2.42%）、陕西煤业（持股1.16亿股，比例升至1.2%）、中国电信（持股7.62亿股，比例0.83%），二季度末持股市值合计120.4亿元 [1][5][6] - 标的均具备中长期盈利能力和稳定股息，伊利股份、陕西煤业、中国电信过去10年平均股息率分别为2.69%、5.03%、4.84% [6][7] 鸿鹄基金二期与三期布局 - 二期新进中国石油（持股2.17亿股，比例0.12%）和中国神华（持股5220.61万股，比例0.26%），二季度末持股市值分别为18.68亿元和18.86亿元 [9][10] - 三期1号于2025年7月入股中国石化（持股3.05亿股，比例0.25%），持仓市值16.24亿元 [10][11] - 投资逻辑为长期持有获取稳健股息收益，二期已基本完成建仓，三期进展顺利 [8][11] 险资私募配置逻辑与行业趋势 - 能源板块龙头股（如中国神华）因资源稀缺和高股息受青睐，2016-2022年现金净额6140亿元中仅26%用于资本开支，2023-2024年分红比例超75%，当前股息率8.6% [12] - 私募基金可享受风险因子折扣，降低资本占用和偿付能力消耗，成为险资加仓重要渠道 [2][14] - 长期股票投资试点规模从500亿元扩至2220亿元，鸿鹄基金1-3期规模达925亿元，接近千亿目标 [13][14] 行业试点与机构参与 - 第一批试点500亿元由国寿和新华保险通过鸿鹄基金一期实施，投资上市公司股票及现金管理类品种 [14] - 第二批试点520亿元涉及泰康、太保、阳光人寿等，策略聚焦高股息资产和新质生产力板块 [14] - 第三批试点600亿元由国寿资产、新华资产等主导，继续投资中证A500成分股中符合条件的大型公司 [14]

新华社香港9月1日电 香港恒生指数1日涨539.8点，涨幅2.15%，收报25617.42点。全日主板成交3802.31 亿港元。 国企指数涨174.08点，收报9121.87点，涨幅1.95%。恒生科技指数涨124.65点，收报5798.96点，涨幅 2.2%。 蓝筹股方面，腾讯控股涨1.42%，收报605港元；香港交易所涨0.67%，收报454港元；中国移动跌 0.17%，收报86.55港元；汇丰控股涨0.25%，收报100港元。 香港本地股方面，长实集团涨1.63%，收报37.32港元；新鸿基地产涨1.58%，收报93.05港元；恒基地产 涨1.04%，收报27.18港元。 中资金融股方面，中国银行涨1.17%，收报4.31港元；建设银行涨0.53%，收报7.55港元；工商银行跌 0.69%，收报5.73港元；中国平安涨0.62%，收报56.65港元；中国人寿跌1.5%，收报23.66港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份跌0.23%，收报4.3港元；中国石油股份涨1.6%，收报7.63港元；中 国海洋石油涨2.26%，收报19.95港元。 【纠错】 【责任编辑:王佳宁】 ...

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 9 月 1 日 强于大市 化工行业周报 20250831 国际油价、氢氟酸价格上涨， TDI 价格下跌 八月份建议关注：1、中报行情；2、"反内卷"对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关 键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 行业动态 投资建议 截至 8 月 31 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 25.77 倍，处在历史（2002 年至 今）82.14%分位数；市净率为 2.23 倍，处在历史 54.61%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 11.87 倍，处在历史（2002 年至今）28.30%分位数；市净率为 1.17 倍，处在 历史 23.58%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八 月份建议关注：1、中报行情；2、"反内卷"对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背 景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有 望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油 气上游资本 ...

以下为研究报告摘要： 投资要点 焦点：美油库存去化，平稳。持续关注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更 新改造的进展。 聚酯：涤纶长丝价格、价差均稳中有涨。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机开工率 上涨 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现一般，较上周下跌0.57%。而 中信三级行业指数表现来看，本周其他石化在石油石化中表现最佳，涨幅1.15%。 烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存下降 原油：能源价格震荡。美原油库存下降，美成品油库存表现分化 中邮证券近日发布石化行业周报：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现一 般，较上周下跌0.57%。而中信三级行业指数表现来看，本周其他石化在石油石化中表现最 佳，涨幅1.15%。涤纶长丝价格、价差均稳中有涨。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机 开工率上涨。 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、 项目投产进度变化、需求变化、其他等。（中邮证券 张津圣） 标的： 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 【责任编辑：杨梓安 】 ...

证券研究报告 石化行业周报：本周石化板块整体表现一般， 持续关注反内卷 行业投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所石化团队 分析师:张津圣 SAC 登记编号:S1340524040005 1 1 发布时间：2025-09-01 投资要点 请参阅附注免责声明 2 ◼ 焦点：美油库存去化，平稳。持续关注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 ◼ 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现一般，较上周下跌0.57%。而中信三级行业指 数表现来看，本周其他石化在石油石化中表现最佳，涨幅1.15%。 ◼ 原油：能源价格震荡。美原油库存下降，美成品油库存表现分化 ◼ 聚酯：涤纶长丝价格、价差均稳中有涨。江浙织机涤纶长丝库存天数上涨，织机开工率上涨 ◼ 烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存下降 ◼ 标的： ➢ 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 ➢ 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 ◼ 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变 化、需求变化、其他等。 本周石化表现一般，石油石化指数下跌0.57% 图表 ...

港股市场表现 - 9月1日港股早盘集体走强 可选消费 有色金属 医药生物 煤炭 钢铁等顺周期板块涨幅居前 [1] 港股通央企红利ETF产品特征 - 港股通央企红利ETF天弘（159281）将于9月2日上市交易 管理费率0.5% 托管费率0.1% [1] - ETF紧密跟踪港股通央企红利指数（931233） 选取中央企业实际控制的分红稳定且股息率较高的港股通标的 [1] - 指数采用股息率加权 单个样本权重不超过10% 年度调样确保获取完整分红 [5] - 样本公司需满足过去三年连续分红 且支付率均值及过去一年股利支付率均大于0小于1 杜绝突击性分红 [5] 指数成分结构 - 截至2025年二季度末指数成分股行业分布均衡 涵盖银行 交通运输 非银金融 通信 石油石化等高股息优势行业 [1] - 前十大成分股包含中远海控 东方海外国际 中信银行 中国石油股份 中国外运 中国海洋石油 中国神华 建设银行 新华保险 中国联通 [1] - 前十大成分股累计权重达31% [1] 指数历史表现与股息特征 - 截至2025年二季度末指数股息率超7% [3] - 过去5年中证港股通央企红利全收益指数年化收益率14.27% 年化波动率22.02%（截至2025年7月9日） [3] 机构观点与投资逻辑 - 港股红利持续受益南向资金流入 结构性行情中表现突出 南向定价权增强 [4] - 分红稳定性 结构性机会主线共振 政策承接优势三重因素抬升投资价值 [4] - 债券利息缴税新规增强资金再配置效应 政策重视投资者回报使高股息央企逻辑顺畅 [4] - 下半年港股三大积极因素共振 低估态势有望延续 科技板块或成主线 红利板块受益政策强化分红及低利率环境 [4]

策略周观点：中报透露出哪些景气线索？20250831 摘要 TMT 板块成交额占比突破 40%，虽引发关注，但并非见顶信号。9 月科 技产品发布会及行业展会或催化行情，短期内科技行情或持续，但内部 可进行高低切换。 元件、半导体、通信设备等板块拥挤度较高，软件、游戏和金融科技等 应用方向拥挤度偏低。中期看，国内基本面、流动性及海外流动性有望 改善，A 股或进入主动补库周期。 2025 年中报显示，权益非金融营收同比-0.4%，归母净利润同比增长 2.3%，较一季度回落。全 A 非金融 ROE 下行斜率放缓，有望四季度止 跌企稳。TMT 和中游相对占优，部分资源品和消费品显现反转迹象。 多数板块仍处于收入与库存增速双降的主动去库状态。内需消费和基建 链已持续主动去库五个季度，顺周期资源型红利持续四个季度，或已过 半程。出口链及弱内需敏感型 TMT 仍处于主动补库高位。 关注收入周期下行但预收账款上升的化工与钢铁行业，有望迎来收入增 速拐点。计算机、光学光电子工程机械与电网设备等行业或将继续处于 供需双向改善的主动补库状态。 Q&A 近期 A 股市场的走势和资金面状况如何？ 上周 A 股市场表现波折，科技板块尤其 ...

核心观点 - 2025年上半年A股公司整体盈利同比增长2.8%，但非金融板块盈利仅微增1.5%，且二季度非金融盈利增长再度转负至-1.6% [1] - 新经济与老经济盈利分化显著扩大，二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，而老经济转负至-8.3% [1] - 行业层面TMT、有色金属及部分中游制造领域表现突出，AI产业链、创新药、电池等高景气行业盈利增长强劲 [18] - 非金融企业ROE基本持平，现金流量表改善，资本开支增速回升，资产负债表维持韧性 [24][34][37] - 权重行业盈利增长状态较好，对指数形成支撑，结构机会多于整体 [19][20] 盈利增长概况 - 全A/金融/非金融2025年上半年归母净利润分别增长2.8%/4.2%/1.5%，非金融营业收入同比小幅下滑0.4% [1] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比+1.6%/+5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [1] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [1] - 上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7%，上游受PPI同比跌幅走阔影响业绩偏弱 [1] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [1] 金融板块表现 - 二季度资本市场交易持续活跃，证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9% [1] - 银行盈利同比增速由负转正，同比+3.0%，规模扩张为主要推动因素之一 [1] 行业盈利特征 - 能源原材料行业盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [18] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [18] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5%，医药板块盈利同比转正至+1.0% [18] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [18] - AI相关板块表现突出：中证人工智能指数盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块+127%，PCB+63.8%，科创芯片同比+57% [18] 盈利能力与效率 - 2Q25A股非金融ROE（ttm）相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE仍在回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降为主要拖累因素 [24] - ROE（TTM）连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE（TTM）超过10%的行业为非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比首次出现降幅收窄，由-2.8%收窄至-2.5%，反映企业融资需求边际改善 [34] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [34] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [34] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [37] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [37] - 新经济行业汽车资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [37] 资产负债表状况 - 非金融企业资产增速延续反弹，自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [44] - 预收账款增速连续3个季度改善，剔除房地产后同比增速反弹至2Q25的+5.3% [44] - 应收账款增速回落，剔除房地产和建筑行业后从2024年底的8.1%回落至5.9% [44] - 非金融企业库存增速维持3%左右的低增速，整体库存水平处于正常状态 [44] - 短期金融资产同比高速增长，非金融企业的公允价值变动损益上半年为207亿元 [44] 权重行业表现 - 2025年全A指数的权重行业盈利增长状态较好，IT服务上半年盈利增长超140%，证券、软件开发、半导体、通信设备盈利增长超30%，电池、工业金属增速超20% [19] - 盈利下滑超过20%的行业仅有2个，表现好于全A指数2.8%的盈利增长 [19] - 相较2023-2024年权重行业盈利累计下滑超过20%的行业接近一半，当前权重行业对指数形成支撑 [20]

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 08 31 年 月 日 石油石化 本周原油小幅反弹 多空因素交织，本周原油价格小幅反弹。周内，原油市场延续震荡行情。 一方面，原油库存下降、俄乌地缘紧张、美国降息预期升温等多方因素共 存；另一方面，美国旺季需求行至尾声、美国对印加征关税等需求侧偏空 影响仍待观察，多空力量交织下，本周原油价格延续震荡。8 月 29 日， WTI 原油、布伦特原油分别收报 64.01、68.12 美元/桶，较上周分别 +0.55%、+0.58%，周度均价环比上涨。 供给：OPEC+本轮增产行至尾声，IEA、EIA 再度上调原油产量预测。自 从 5 月以来，OPEC+已经连续四次增产，5-7 月累计增产超过 120 万桶/ 天；8 月增产高达 54.8 万桶/天，单月增产与累计增产量均为 2020 年沙特 价格战以来的新高。OPEC+9 月计划再增产 55 万桶/天，OPEC+将在 9 月 完成 220 万桶/天减产产能的全面恢复，仅 OPEC+国家的当前增产节奏已 使全球原油供应富余。后续，延期至 2026 年底的 166 万桶减产计划的发 展情况值得关注。且根据 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 ◼ 行业分析：上游景气分化，中游利润复苏，下游消费业绩承压，TMT 整 体表现亮眼 总体来看，2025Q2 归母净利润同比增长靠前的行业是综合（+239.7%）、钢 铁（+82.2%）、电子（+27.6%）、电力设备（+24.6%）、建筑材料（+23.7%）、 传媒（+20.1%）、计算机（+20.1%）。 策略深度报告 20250831 2025 年中报深度分析：盈利表现韧性，ROE 底部企稳——A 股财报深度分析系列（八） [Table_Summary] ◼ 整体分析： 2025Q2 全 A 两非盈利回踩，ROE 低位企稳 全 A 两非盈利出现回踩，Q2 增速转负。全 A 2025H1 归母净利润累计同 比增速为 2.57%，较 2025Q1 出现小幅回踩，2025Q2 单季度归母净利润同 比增速为 1.41%；全 A 两非 2025H1 归母净利润累计同比增速为 2.61%， 同样较 2025Q1 有所回落，2025Q2 单季度归母净利润同比增速转负，为- 0.14%。 两非利润表拆解：2025H1 毛利润同比小幅提升，毛利率略低于 2024H1。 费用同比降低，其 ...