报告行业投资评级 - 行业评级为“中性（维持）” [4] 报告核心观点 - 本轮AI产业链呈现“硬件优先、结构分化”的K型格局，景气确定性排序为：芯片层≈基础设施层 > 能源层 > 模型层 > 应用层 [3] - 短期高位波动与回撤放大并不必然否定中长期资金流入与产业主线，若以ETF进行组合配置，可考虑按“确定性仓位+弹性仓位”构建 [3] 一、全球AI产业逻辑与中美格局 - AI是一场“重资产、供给定价”的产业革命，与移动互联网“轻资产、需求定价”范式不同，本质是围绕算力的重资产军备竞赛 [11] - 黄仁勋“AI五层蛋糕”架构：能源→芯片→基础设施→模型→应用，底层能源决定智能生产上限，芯片完成能量到计算转化，基础设施编排为“AI工厂”，模型提升智能密度，应用完成商业变现 [11] - 北美四大云厂商资本开支持续扩张，2024年约2118亿美元，2025年约3387亿美元，2026年全年指引高达约7200–7450亿美元，较2025年同比增长约+112%至+120% [13] - 2026年上半年四大云厂商合计资本开支已达约5200亿美元，接近2025全年水平 [13] - 中国AI芯片市场预计2025年约320亿美元、2026年约500亿美元，至2030年约670亿美元 [17] - 中国AI芯片自给率预计2026年约41%，持续抬升至2030年约76% [17] - 2026年中国国内AI GPU市场格局：华为约占63%，寒武纪约10%，昆仑芯约7%，平头哥约8% [17] - 我国日均Token调用量由2024年初0.1万亿/日跃升至2026年3月140万亿/日，两年间放大逾三个数量级 [21] - 国内数据中心市场规模由2021年1500亿元扩张至2024年2800亿元，预计2026年达到3600亿元 [21] - 美国优势：上游供给技术制高点，先进制程芯片设计、半导体设备与材料、前沿闭源大模型 [25] - 中国优势：能源供给、基建速度、开源模型性价比与场景落地，光通信成为全球AI供应链难以切割一环 [25] - A股市场在国产半导体设备材料替代、算力互联（通信/光模块）、电力配套与场景应用四条主线上具备可兑现产业赛道布局价值 [26] 二、AI五层架构对应ETF产品格局 - 样本筛选遵循“可交易、可归类、可复核”三原则，限定A股场内股票型ETF并剔除联接基金，以最新日频规模不低于2亿元设定流动性门槛，最终形成153只全样本 [1][30] - 芯片层以3160.5亿元、52.9%规模占比居绝对主导，层内规模超过10亿元产品达29只，近1年收益中位数106.4%、正收益占比100% [2][37] - 基础设施层合计规模897.6亿元、规模占比15.0%，CR3高达76.8%，近1年收益中位数57.4%、正收益占比100% [2][37] - 模型层产品数量最多50只、规模占比15.5%，CR3仅约39.9%，近1年收益中位数26.1%、正收益占比64.5% [2][37] - 能源层规模最小262.6亿元、规模占比4.4%，近1年收益中位数9.2%、正收益占比100% [2][38] - 应用层规模729.2亿元、规模占比12.2%，近1年收益中位数为-2.1%、正收益占比仅47.1% [2][38] - 芯片层龙头ETF（588200、159516）2024/9/24至今收益300.80%、279.20%，近1年收益105.79%、139.89% [44] - 基础设施层龙头ETF（515880、515050）2024/9/24至今收益240.62%、218.53%，近1年收益接近翻倍 [44] - 模型层宽基人工智能龙头ETF（159819）2024/9/24至今收益182.12%、近1年收益65.98%，偏软件ETF（515230）2024/9/24收益仅39.02%、近1年收益-18.81% [45] - 能源层龙头ETF（159611）2024/9/24至今收益14.79%、近1年收益7.10% [45] - 应用层龙头ETF（562500）2024/9/24至今收益71.45%、近1年收益7.45% [45] - AI投资节奏：第一阶段底层先行（电力、芯片、光模块、服务器、IDC），第二阶段平台扩散（云计算、数据服务、行业软件），第三阶段应用兑现（机器人、智能驾驶、办公、营销） [47] - 2024年9月至今AI行情划分为十个轮动阶段，沿“硬件基建期→应用与商业化扩散期→算力硬件主升浪→生态深化与算电协同期”逐级演进 [47] - 中证人工智能主题指数从约3780点跳升至5000–5540点高位平台，2026年7月初触及阶段高点7808.44点，月末收于6072.57点、单月回落约21% [48] 三、五层细分赛道ETF产品深度拆解 （一）能源层 - 能源层位于五层最底端，功能是把一次能源转化为稳定电力与可用绿电，决定Token生产的物理上限 [49] - 景气度判断：中等景气、强防御、弱弹性，收益中枢低于硬件主线但与硬件行情低相关 [51] - 主要跟踪指数：中证全指电力公用事业指数（H30199），前十大以长江电力11.53%、中国核电7.97%、三峡能源5.96%等为主 [52] - 代表性ETF：广发中证全指电力ETF（159611）规模109.03亿元，近1年收益率7.10%，近1年最大回撤-19.71% [54] （二）芯片层 - 芯片层是能量到计算的转化中枢，决定Token生成效率与单位算力成本，是当前五层中价值量最大、工具最丰富、资金最集中的一层 [56] - 景气度判断：高景气延期期，内部由普涨转入分化，先进逻辑、存储与设备材料共同受益于云厂资本开支与国产替代双轮驱动 [56] - 主要跟踪指数：（1）上证科创板芯片（000685），电子行业权重约97.2%，前十大以中微公司8.89%、海光信息8.88%、中芯国际8.71%、寒武纪8.66%等为主 [57][59] - 主要跟踪指数：（2）中证半导体材料设备（931743），电子行业权重约99.5%，前十大中微公司16.28%，北方华创15.27%，双龙头合计约31.55% [60][62] - 代表性ETF：嘉实上证科创板芯片ETF（588200）规模488.48亿元，近1年收益率105.79%，近1年最大回撤-33.81% [63] （三）基础设施层 - 基础设施层把芯片组织为可运行的AI工厂，是“制造智能”的工业设施，是本轮AI资本开支中业绩兑现最快的环节之一 [64] - 景气度判断：与芯片层并列的主升逻辑带，内部通信设备>>云计算主题>>卫星主题，光模块是本轮AI资本开支中业绩兑现最快、确定性最强的环节之一 [64] - 主要跟踪指数：中证全指通信设备（931160），通信行业权重约80.58%，电子约17.22%，前十大以中际旭创16.14%、新易盛15.83%、工业富联11.19%等为主 [66][69] - 代表性ETF：国泰中证全指通信设备ETF（515880）规模386.54亿元，近1年收益率100.71%，近1年最大回撤-40.87% [70] （四）模型层 - 模型层决定单位Token的智能密度，是连接算力与应用的中枢软件/算法层 [71] - A股可投资标的中，市值与收入确定性更高者往往是算力硬件，导致指数名称含“人工智能”，持仓却显著偏硬件 [71] - 景气度判断：主题热度高、工具分化大、纯软件相对落后，名称含“人工智能”的主题ETF因持仓中含大量芯片与光模块，收益表现偏硬件 [71] - 主要跟踪指数：中证人工智能主题（930713），电子约44.8%、计算机约28.3%、通信约20.5%，前十大同时出现寒武纪、海光信息、中际旭创与科大讯飞 [72][74] - 代表性ETF：易方达中证人工智能主题ETF（159819）规模203.17亿元，近1年收益率65.98%，近1年最大回撤-24.56% [75] （五）应用层 - 应用层位于五层顶端，把模型能力转化为工业、汽车、内容与服务收入，处于高预期、低渗透、早验证阶段 [76] - 景气度判断：叙事强于利润，波动大于硬件，短期订单与利润验证仍不完整，市场定价更易在主题脉冲与证伪之间切换 [77] - 主要跟踪指数：中证机器人指数（H30590），机械设备约56.3%，计算机约15.3%，前十大汇川技术10.47%、三花智控8.66%、科大讯飞8.36%等 [77][78] - 代表性ETF：华夏中证机器人ETF（562500）规模176.0亿元 [42]