行业与公司 * CXO（医药研发外包）行业 包括CRO（合同研究组织）和CDMO（合同研发生产组织）[1] * 主要涉及公司包括 药明生物 药明康德 康龙化成 浩源医药 昭衍新药 药康生物 百奥赛图 阳光诺和 奥姆麦 大维科技 等[11][13] 核心观点与论据 行业整体表现强劲，基本面改善 * 2025年CRO行业展现强劲股价增长 基本面发生显著变化 经历23年、24年调整后 公司在产能利用率、人员效率和项目管线方面进行大幅调整[2] * 2025年上半年A股CRO板块收入增速接近13% 利润同比增长62%[1][3] * 行业呈现"价稳量增"的优良态势 订单呈现上行趋势[2][3] 业绩驱动因素多元 * 业绩增长得益于海外市场改善、新分子需求旺盛以及国内市场加速复苏[3] * 各公司通过AI布局控制成本、提高效率 使得利润端改善更为明显[1][3] * 产能利用率提升、价格企稳及AI应用是下半年延续增长趋势的关键驱动因素[1][5] 细分领域与公司表现 * 出海型CDMO公司业绩超预期 订单反转明显 2025年一、二季度持续交付超预期业绩并上调全年指引[1][2] * 国内内需型公司呈现加速复苏态势 上游公司工业端客户订单和收入明显改善[12] * 药明生物M端增速显著 上半年同比增长约25% 显示周期拐点阶段供需格局改善[17] * 临床前阶段：安评、猴需求（猴价上涨至10万元以上）、人源化小鼠需求明显增加[7][13] * 临床阶段：CL端SMO改善明显 如普瑞思新签订单增长超过40% 询单连续三个季度增长超过80%[7] 订单与未来增长预期 * 2025年上半年CDMO订单增速有所放缓 但预计下半年至2026年业绩将保持高增长[1][6] * 从新签订单看 上半年呈现拐点状态 临床前和临床端新签订单加速边际改善[8] * 预计2025年将呈现量增价稳状态 2026年开始收入及利润端触底改善[8][9] * 国内市场需求边际向好拐点显现 一级市场融资加速提升 预计第三季度国内投资一级市场实现同比和环比正增长[6] 地缘政治风险影响减弱 * 地缘政治风险对板块估值造成冲击 但未对公司海外业绩产生实质性影响[1][4] * 中国在全球供应链中具有不可替代性 仅通过立法或关税难以改变产业链格局[4][5] * 地缘风险正在逐步消除 并利好出海链企业[1][4][10] 宏观环境与外部利好 * 美联储降息对全球早研复苏有强劲刺激作用 海外CRO公司逐季度上调指引 以海外收入为主的龙头企业受益明显[1][10] * 科创板IPO进一步放开 对资本市场有显著提振作用[12] 全球市场地位与竞争格局 * 中国是小分子CDMO领域毫无疑问的龙头供应商 地位难以撼动[1][17] * 大分子领域由头部企业主导 药明生物等企业通过差异化竞争优势（如ADC和双抗技术）保持领先[1][17] * 产能转移趋势持续 中国在小分子领域持续加速建设CAPEX 有望赢得更多海外订单[15] 行业长期趋势与投资关注点 * CRO行业渗透率仍有提升空间 预计未来外包占比可能达到60%[14] * 投资者可关注临床前阶段的价格、猴子订单 临床阶段的人员情况及价格折扣 生产端的新增产能计划、订单及产能利用率等前瞻性指标[18] * 国产替代趋势持续 如在培养基、色普填料等领域 国产化率不到20% 替代空间大[13]