核心观点 - 中金维持知乎跑赢行业评级及目标价16港元/6.1美元 对应1.25倍2025年目标市销率 港股/美股上行空间分别为25%和24% [1] - 公司2025年第二季度收入7.17亿元 经调整净利润9,134万元 超出预期 主要得益于投资收益相关的公允价值变动及有效的费用控制 [1] - 公司连续三个季度实现经调整盈利 经营费用率同比下降4个百分点 并通过投资企业公允价值变动实现投资收益1.4亿元 [4] 财务表现 - 2025年第二季度收入达7.17亿元人民币 [1] - 2025年第二季度经调整净利润为9,134万元人民币 [1] - 经营费用率同比下降4个百分点 [4] - 投资收益相关的公允价值变动贡献1.4亿元人民币 [4] - 2025年上半年回购股份742万股 占总股本约3% [4] 业务运营 - 营销服务业务的结构性调整初见成效 公司在广告商业化与社区用户体验的平衡上实现优化 [2] - 付费会员业务战略重心转向获取长生命周期用户 预计ARPPU同比增长3% [2] - 职业培训业务正从传统核心品类模式转向更具社交互动性和知识分享驱动的新模式 [2] - 语音直播、有声读物、广播剧等新内容形式有望驱动用户粘性及付费 [2] 人工智能与生态 - 核心AI产品“知乎直答”进一步升级 新增知识库订阅与分享功能 上半年活跃使用渗透率显著提升 [3] - 知乎直答已从独立AI搜索产品演进为赋能AI内容与整体社区融合的产品 [3] - 365万专业创作者持续参与科技和AI领域讨论 [3] - 平台的优质回答内容成为优质数据要素 AI智能助手引用知乎频率高于其他内容社区 [3] 前景展望 - 广告主结构优化及低基数效应有望推动营销服务业务明年实现同比增长 [2] - 建议关注广告主结构优化的后续进展及优质内容潜在的变现机遇 [2][3]