行业人才市场动态 - 传统后端技术岗位出现裁员优化现象，包括拥有十年经验的资深员工也被裁撤 [1] - 与此同时，市场对AI大模型工程师的需求极为旺盛，出现“一将难求”的局面，有猎头职位持续三个月未招到合适人选 [2] - 技术圈呈现“冰与火”的残酷反差，一边是传统岗位加速淘汰，另一边是大模型人才极度紧缺 [2] - 有行业资深人士指出，市场饱和与内卷加剧导致传统技术岗将失去竞争力，而AI是技术人近几年最好且可能是最后的破局机会 [2] AI大模型岗位需求与薪资 - AI大模型工程师岗位年薪起薪可达120万元 [2] - 招聘岗位月薪范围广泛，例如大模型应用开发工程师月薪为20-40K（15薪），AI应用开发工程师月薪为50-70K（16薪） [2] - 企业急需的大模型工程师必须掌握三大核心技术：检索增强生成（RAG）、AI智能体（Agent）和模型微调 [2] - 具体岗位职责包括：利用AI技术和大模型构建迭代公司AI服务、深入研究大模型技术并评估方案、使用框架开发基于大模型的智能体和RAG产品 [2] - 岗位要求涉及技术包括：RAG、智能体、Java、Agent、深度学习、大模型算法、Python、自然语言处理、多模态算法、机器学习、MySQL、Redis、MongoDB等 [2] 大模型核心技术应用 - 检索增强生成（RAG）技术用于融入外部信息以修正模型输出，可应用于法律文档分析、医疗诊断辅助、金融报告生成等垂类场景，实现精准信息提取 [2][8] - AI智能体（Agent）技术旨在让AI自主工作，通过工具调用和环境交互进行多步推理以完成复杂任务，例如智能客服，可构建用于设备故障诊断或投资分析等场景的智能助手 [2][8] - 模型微调技术针对特定任务优化模型，使其适配业务，需掌握主流大模型（如DeepSeek、Qwen等）的微调技术，并利用制造、医药、金融等领域数据进行模型定制以提升性能 [2][8] 培训课程内容与卖点 - 相关培训课程旨在通过2节直播课，帮助开发者系统掌握RAG、Agent、微调三大核心，并完成企业级项目实战 [3] - 课程内容涵盖从大模型微调到AI Agent智能体搭建，剖析AI技术应用场景，并包含从GPT到最火开源模型的技术覆盖 [6] - 课程提供热门项目拆解以积累实战经验，例如拆解金融行业的“支小助”和“知乎直答”等产品的技术架构 [14] - 课程完课后赠送求职大礼包，包括经典面试题库、高薪岗位解读、企业内推和直聘权益 [3][14] - 额外赠送资料包括《大模型应用案例集》和《AI商业落地白皮书》 [6][14] - 课程由AI大模型领域大佬联合研发，分享丰富的商业化AI应用项目，旨在帮助学员打通技术、原理与实战能力 [14] - 课程还会剖析大厂招聘行情、就业岗位、薪资、技术迭代方法及发展空间，并从面试官角度帮助规划职业发展路径 [17] - 课程声称已开班58期，为超过20,000名学员服务，且很多学员已获得高薪工作机会 [9] - 课程本期提供限时免费预约，名额仅限100人，并预计在24小时后关闭报名通道 [11][20]

投资评级与目标 - 报告对知乎（ZH.N）给予“买入”投资评级 [1][3][5][10] - 目标价为4.30美元，相较于当前3.52美元的现价，预计升幅为21.2% [1] - 目标价对应2025财年的市销率（PS）约1.0倍 [5][10] 核心财务与运营要点 - 2025年第三季度总收入为6.59亿元人民币，同比下降22% [3][7] - 付费会员业务收入为3.86亿元，同比下降16.1%；营销服务业务收入为1.89亿元，同比下降26.6%；其他业务收入为8390万元，同比下降35.1% [3][7] - 运营效率提升，Non-GAAP经营亏损大幅收窄16.3%至7350万元，三季度净亏损为4670万元，经调整后净亏损收窄至2100万元 [3][7] - 公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资总额高达45.8亿元人民币，远超其22.6亿元人民币的二级市场市值 [5][7][10] - 预计公司将在2027年实现全年盈利，2025年至2027年的预测收入分别为26.86亿元、25.81亿元和27.26亿元 [5][6][10] AI战略与业务转型 - 公司核心战略是构建以AI为驱动的“高质量内容×专家网络×AI能力”协同发展的AI原生社区 [4][8][9] - AI产品“知乎直答”在社区内的渗透率已超过15%，是去年同期水平的约4倍，AI能力正重塑内容生产、分发和互动 [8][10] - AI战略旨在通过增强个性化内容推荐和知识服务提升用户付费意愿，并通过智能营销解决方案提振广告收入 [4][9] - 未来增长关键依赖于AI商业化落地，包括探索AI增强型会员服务、开发创新AI广告产品、以及与外部AI生态合作进行内容IP资产输出 [5][10] 用户与社区生态 - 社区用户粘性强化，月活跃用户环比微增，日活用户时长同比、环比双升，核心用户留存率提升 [7] - 月均订阅会员数在2025年第三季度实现环比8.1%的增长，达到1430万，显示付费内容生态吸引力 [7] - 平台高质量内容供给稳定，用户与创作者活跃度高，公司正以牺牲部分短期收入换取更健康、更具粘性的用户基本盘 [7]

研报评级与目标价 - 海通国际首次覆盖知乎并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特卡位及AI应用前景 [1] - 预测知乎2025年港股目标价为14.8港元 [1][2] - 预测知乎2025财年总收入为27.5亿元，按2025财年市销率1.2倍计算得出目标价 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3%，经营效率和质量持续提升 [1] - 第三季度的小幅亏损被归因于主动优化以清理低效环节的阶段性投入 [1] - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计达45.8亿元，现金储备充足 [1] AI业务进展与前景 - 知乎直答作为重要AI产品，截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - 知乎直答的使用量和渗透率持续增长，未来将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，被认为有机会撬动平台内容供给与商业转化效率 [2] 公司运营与盈利展望 - 公司已通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 海通国际对公司在2025-2026年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] - 凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，公司持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 三季度小幅亏损属主动优化以清理低效环节的阶段性投入 [1] - 截至第三季度末现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] - 海通国际预测2025第四季度总收入为6.4亿元，2025财年总收入为27.5亿元 [2] 经营效率与前景 - 公司经营效率和质量持续提升 [1] - 已通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 对2025至2026年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] - 2025财年市销率按1.2倍计算 [2] AI业务发展 - 知乎直答作为AI应用层重要产品，使用量和渗透率持续增长 [1] - 截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - 知乎直答将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合 [2] - AI有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率，带来新变现弹性 [2] 社区生态与竞争优势 - 公司拥有问答社区的独特卡位 [1] - 凭借高黏性、高信任度的专业讨论场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 看好公司叠加大模型红利与充足现金的发展前景 [2]

研报评级与目标价 - 海通国际首次覆盖知乎并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特定位及AI应用前景 [1] - 预测2025年港股目标价为14.8港元 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 公司现金储备充足，截至第三季度末现金及现金等价物、定期存款等合计45.8亿元 [1] - 预测2025年第四季度总收入为6.4亿元，2025财年总收入为27.5亿元 [2] - 基于2025财年市销率1.2倍计算得出目标价 [2] 经营效率与战略投入 - 三季度小幅亏损源于主动优化以清理低效环节的阶段性投入 [1] - 公司通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 对公司在2025-26年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] AI应用发展 - 知乎直答作为重要AI产品，截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - 知乎直答将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，有望提升内容供给与商业转化效率 [2] 社区与商业优势 - 公司凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 问答社区的独特卡位叠加大模型红利与充足现金被视为优势 [2]

公司财务表现与预测 - 公司2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 公司2025年第三季度非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 海通国际预测公司2025第四季度及2025财年总收入分别为6.4亿元和27.5亿元 [2] - 公司现金储备充足，截至第三季度末，现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] 公司运营与战略 - 公司第三季度小幅亏损属主动优化以清理低效环节、夯实长期可持续经营的阶段性投入 [1] - 公司已通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 海通国际对公司在2025-26年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] AI业务发展 - 公司AI应用产品“知乎直答”截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - “知乎直答”将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级，包括综合搜索的AI能力补充和为专业创作者提供更强的AI辅助工具 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，有机会撬动平台内容供给与商业转化双端效率 [2] 投资评级与目标价 - 海通国际首次覆盖公司并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特卡位及AI应用前景 [1] - 海通国际预测公司2025年港股目标价为14.8港元，基于2025财年市销率1.2倍计算 [1][2] 行业与平台优势 - 公司凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 公司核心优势在于问答社区的独特卡位，叠加大模型红利与充足现金 [2]

财务业绩摘要 - 公司3Q25收入为6.59亿元人民币，同比下降22%，符合预期[1] - 公司3Q25 Non-GAAP净亏损为2100万元人民币，显著优于预期的5500万元亏损，主要因销售和研发费用支出少于预期[1] - 截至3Q25末，公司类现金资产达45.8亿元人民币，管理层认为当前市值显著低于该水平并承诺持续回购[1] 业务运营分析 - 营销业务3Q25收入同比下降26%至1.89亿元人民币，但降幅较2Q25的35%有所收窄，预计明年有望重回增长[1] - 付费会员收入为3.86亿元人民币，月均订阅会员环比增长8%，日活用户时长连续六个季度实现双位数同比提升[1] - 盐言故事IP加速开发为影视、短剧等，3Q25 IP版权收入实现同比三位数和环比高双位数增长[1] - 其他收入（含职业培训）同比下降35%至8390万元人民币，该业务延续对投资回报率的重视，优化调整以关注利润[1] - 公司管理层相对确定2025年可实现Non-GAAP盈利[1] AI应用与战略发展 - To C应用方面，知乎直答社区渗透率在3Q25提升至15%，产品由AI搜索升级至Agentic助手，并将于本月内向全量用户提供搜索结果[2] - AI搜索功能即将上线社区内跨主题内容聚合及热点趋势总结，直答将升级为一级入口以进一步提升AI社区渗透率[2] - 面向创作者推出AI Copilot辅助工具，用于标题生成、内容纠错等，截至3Q25末使用率超20%[2] - 公司认为“高质量内容+专家/创作者网络+AI技术能力”构成的“黄金三角”将形成AI时代平台护城河[2] 盈利预测与估值调整 - 因付费会员业务处于调整期，下调2025/2026年收入预测2%/17%至27.6亿/24.8亿元人民币[2] - 维持2025年Non-GAAP净利润预测，但下调2026年Non-GAAP净利润预测47%至4086万元人民币[2] - 当前股价对应港股0.8/0.9倍、美股0.9/0.9倍2025/2026年市销率[2] - 切换至2026年估值（1.25倍市销率），因收入预测调整，下调目标价11%/13%至14港元/5.4美元[2]

财务业绩 - 第三季度总营收为6.59亿元人民币[1] - 付费阅读业务收入为3.86亿元人民币，营销服务业务收入为1.89亿元人民币，包括职业教育、消费品在内的其他业务收入为8390万元人民币[1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3%[1] - 公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计为45.8亿元人民币[1] - 管理层对实现2025年度盈利目标表达坚定信心[1][2] 运营效率与战略方向 - 公司持续优化收入结构并探索新的商业化方式，运营效率和质量得到提升[1] - 未来发展战略核心为“高质量内容 × 专家网络 × AI 能力”的协同发展[1][2] - 公司强调严格的成本管理能力，并致力于实现更健康、更稳步提升的经营状态[2] AI业务进展 - 重要AI产品“知乎直答”的渗透率在第三季度末已超过15%，接近去年同期水平的4倍[2] - AI底层能力在社区场景下持续进化，“AI +社区”的融合升级方向获得用户认可[2] - 知乎直答计划在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级，以进一步提升AI使用渗透率[2] - 公司认为在AI时代，高质量的真人内容和数据将更加稀缺，社区将成为人与AI的连接层[3]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收为6.59亿元人民币 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计为45.8亿元人民币 [1] 收入结构 - 付费阅读业务收入为3.86亿元人民币 [1] - 营销服务业务收入为1.89亿元人民币 [1] - 包括职业教育、消费品等在内的其他业务贡献8390万元人民币收入 [1] 管理层展望与战略 - 管理层对公司实现2025年度盈利目标表达坚定信心 [1][2] - 公司将以“高质量内容 × 专家网络 × AI 能力”的协同发展作为核心发展路线 [1][2] - 公司希望实现更健康的经营状态和更稳步提升的经营效率与质量 [2] AI业务进展 - 知乎直答作为重要AI产品，截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [2] - “AI + 社区”融合的升级方向获得用户认可 [2] - 知乎直答将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级，以提升AI在社区的使用渗透 [2] - 公司认为AI越强大，高质量的真人内容和数据将更加稀缺 [3] - 公司致力于成为AI时代人类的连接层，既提供AI工具，也成为让人找到共鸣的社区 [3]

公司财务业绩 - 第三季度实现营收6.59亿元，同比下滑约22% [1] - 经调整净亏损2100万元，上年同期经调整净亏损1310万元 [1] - 经调整经营亏损为7350万元，较2024年同期的8780万元收窄16.3% [1] - 截至第三季度末，公司现金及现金等价物、定期存款、受限资金及短期投资合计45.8亿元 [1] 营收结构 - 付费阅读业务贡献营收3.86亿元，占总营收比例58.5% [1] - 营销服务收入为1.89亿元，占比28.7% [1] - 包括职业教育、消费品等在内的其他业务贡献8390万元收入，占比12.8% [1] 用户运营指标 - 月活、日活使用时长、核心用户留存等用户指标均稳步提升 [1] - 第三季度月均订阅会员数达到1430万，环比增长8.1%，继续保持行业领先 [1] 未来战略方向 - 公司将不断投入创新型业务，探索增长方向 [1] - 在AI领域，通过知乎直答的持续迭代加速社区生态正向循环，并强化社区专业内容和专家网络在全网尤其是AI工具的收录和渗透 [1] - 在付费阅读领域，依托盐言故事品牌深耕网络文学产业布局 [1] - 管理层表示正朝着全年盈亏平衡的目标迈进，结构优化举措持续奏效，商业化与社区健康之间取得更好平衡 [2] - 未来将强化商业化韧性，探索新的收入模式，专注于实现可持续、高质量的增长 [2]