报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [13] 报告核心观点 - 公牛集团2026H1业绩表现稳健，国际化有望构筑新增长曲线 [6] - 公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放 [13] - 产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长 [13] - 出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量 [13] 2026H1业绩表现 - 2026H1收入83.94亿元，同比增长2.77% [9] - 2026H1归母净利润21.51亿元，同比增长4.44% [9] - 2026H1扣非归母净利润19.00亿元，同比增长3.13% [9] - 2026Q2收入43.34亿元，同比增长2.07% [9] - 2026Q2归母净利润10.93亿元，同比增长0.74% [9] - 2026Q2扣非归母净利润9.16亿元，同比下滑7.17% [9] 传统业务展望 - 2026年地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复 [9] - 电连接业务巩固基本盘、布局新业态，推进传统转换器、数码快充等产品迭代升级 [9] - 电连接业务加快嵌入式、电动工具等新业务孵化落地 [9] - 智能电工照明业务以AI智能+健康照明+家装美学构建产品竞争力 [9] - 智能电工照明业务聚焦墙壁开关、LED照明等传统产品升级 [9] - 智能电工照明业务加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局落地 [9] 新能源业务 - 2026年上半年新能源业务围绕“家用基本盘升级、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化”持续推进 [9] - 形成从家用充电到重卡超充和光储充放一体化的全场景补能能力 [9] - C端市场截至2026H1全国线下终端网点规模超35,000家 [9] - B端市场聚焦干线物流、港口枢纽、工矿园区等重点场景 [9] 国际化业务 - 以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局 [9] - 家装海外业务以大客户模式为核心驱动，业务逐步覆盖东南亚、东亚、欧洲、拉美和中东等区域 [9] - 海外业务重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品 [9] - 欧洲储能业务以意大利为重点，已初步形成稳定业务及合作伙伴协同机制 [9][10] - 欧洲储能业务逐步向德国、波兰等市场延伸 [10] 财务数据及盈利预测 - 2025年营业总收入160.26亿元，同比增长-4.8% [7] - 2026E营业总收入170.08亿元，同比增长6.1% [7] - 2027E营业总收入181.38亿元，同比增长6.6% [7] - 2028E营业总收入192.29亿元，同比增长6.0% [7] - 2025年归母净利润40.71亿元，同比增长-4.7% [7] - 2026E归母净利润42.75亿元，同比增长5.0% [7] - 2027E归母净利润46.27亿元，同比增长8.2% [7] - 2028E归母净利润49.32亿元，同比增长6.6% [7] - 2025年每股收益2.26元/股 [7] - 2026E每股收益2.37元/股 [7] - 2027E每股收益2.57元/股 [7] - 2028E每股收益2.74元/股 [7] - 2025年毛利率43.1% [7] - 2026E毛利率42.6% [7] - 2027E毛利率43.1% [7] - 2028E毛利率43.5% [7] - 2025年ROE 24.2% [7] - 2026E ROE 23.9% [7] - 2027E ROE 24.2% [7] - 2028E ROE 24.2% [7] - 2026E市盈率17倍 [7] - 2027E市盈率15倍 [7] - 2028E市盈率14倍 [7] 盈利能力分析 - 2026H1毛利率41.71%，同比下滑0.62pct [13] - 2026H1净利率25.67%，同比提升0.41pct [13] - 2026Q2毛利率40.75%，同比下滑2.76pct，环比下滑1.99pct [13] - 2026Q2毛利率阶段性承压主要系原材料成本上涨所致 [13] - 2026H1期间费用率13.59%，同比下滑0.80pct [13] - 2026H1销售费用率6.96%，同比+0.15pct [13] - 2026H1管理费用率3.65%，同比-1.14pct [13] - 2026H1研发费用率3.41%，同比-0.09pct [13] - 2026H1财务费用率-0.42%，同比+0.28pct [13]