证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 个股表现 -4% 22% 48% 74% 100% 126% 152% 178% 204% 230% 256% 2024-11 2025-01 2025-06 2025-03 2025-08 2025-10 潮宏基 纺织服饰 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 12.20 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）8.89 / 8.67 | | | 总市值/流通市值（亿元）108 / 106 | | | 52 周内最高/最低价 | 17.39 / 4.75 | | 资产负债率(%) | 36.1% | | 市盈率 | 55.45 | | 第一大股东 | 汕头市潮鸿基投资有限 | | 公司 | | 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 潮宏基(002345) 产品渠道双驱动，业绩更上一层楼 ⚫ 事件 买入|维持 1)渠道：截至 25 年 9 月底，潮宏基珠宝门店增至 1599 家，其中 加盟门店 1412 家，较年初净增 144 家 ...

投资评级 - 报告给予赛力斯“买入”评级（维持）[1][2] 核心观点 - 公司毛利率持续提升，“国际化+智能化”战略有望打开远期成长空间[1][5] - 2025年第三季度营业收入同比提升15.8%，环比增长11.3%，增速显著加快[5] - 2025年第三季度归母净利润同比略降1.7%，但环比上升8.1%，利润端环比改善明显[5] - 问界M8、M9车型在新能源SUV市场保持领先，三季度毛利率达到29.9%，同比提升4.4个百分点[5] - 公司港股上市将拓宽资本来源并增强国际影响力，与华为在智能化领域的合作深化，布局前沿赛道，为中长期增长提供新空间[5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入达1,105.3亿元，同比增长3.7%[5] - 2025年前三季度归母净利润为53.1亿元，同比大幅增长31.6%[5] - 2025年第三季度收入为481.3亿元，归母净利润为23.7亿元[5] - 2025年前三季度扣非归母净利润为47.7亿元，同比增长26.7%[5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为22.9亿元，同比下降1.4%，但环比增长10.2%[5] 销量与盈利能力 - 2025年第三季度问界系列总销量12.4万台，同比增长12.2%，环比增长16.0%[5] - 问界M8、M9三季度累计销量分别超过6万台及3万台[5] - 2025年第三季度销售费用率为14.6%，同比提升3.5个百分点[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.01/131.23/168.15亿元[2][6] - 对应2025-2027年PE分别为25.86/19.32/15.07倍[2][6] - 预计2025-2027年基本每股收益分别为6.00/8.03/10.29元[6] 主要市场数据 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为152.81元，总市值为2495.95亿元[3] - 公司ROE（TTM）为25.97%[3] - 过去12个月最高股价为171.26元，最低股价为112.52元[3]

公司业绩表现 - 前三季度营收1705.71亿元，同比增长5.32%，归母净利润88.78亿元，同比增长5.67% [1][3] - 第三季度单季营收574.2亿元，同比增长16.1%，归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心指标均创历史同期新高 [1][3] - 业绩呈现加速增长态势，得益于传统业务稳盘、新兴业务破局和多元业务协同的增长体系 [1] 重卡行业复苏 - 2025年前三季度重卡市场累计销售82.3万辆，同比增长20.5% [2] - 天然气重卡需求回暖，三季度同比增长37%，环比增长22%，9月单月销量同比增长接近1.5倍 [2] - 行业复苏为公司提供了增长土壤，公司重卡发动机销量18.8万台，市场表现显著跑赢行业 [3] 核心动力业务 - 前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台 [3] - 第三季度发动机销量6.3万台，环比增长超60%，天然气发动机销量2.9万台，环比增长约2倍 [3] - M系列大缸径发动机前三季度销售超7700台，同比增长超30%，数据中心市场销售超900台，同比增长超3倍 [1] - 推出WP16NG4.0燃气发动机和H/T2.0高热效率大马力发动机等新产品 [2] 新能源业务进展 - 前三季度新能源动力系统营收19.7亿元，同比增长84% [3] - 潍柴（烟台）新能源动力产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线 [2] - 布局纯电、氢燃料电池等多技术路线，重卡全系列动力电池实现技术全面提升 [2] 整车与农业装备业务 - 陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18%，新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍 [5] - 潍柴雷沃智慧农业前三季度收入、利润均实现逆势增长，主要产品市占率稳步提升 [5] 海外业务与国际化 - 海外并购10家企业全部实现盈利，国际化指数达到40.93% [5] - 旗下德国凯傲集团前三季度新增订单总额增长18.3%至88.8亿欧元，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5% [6] - 凯傲集团三季度实现营业收入27亿欧元，净利润1.2亿欧元，同比增长61.3% [6] - 与埃森哲等公司合作研发AI驱动工业车辆及数字模型，升级亚太区自动化卓越中心 [6]

**北京人力电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司财务表现与运营状况** * 公司前三季度营收近7.5亿元，同比增长15%[2]，归母净利润因一次性资产处置收益影响超过10亿元，同比增长57%[4]，剔除一次性收益后归母净利润接近7.5亿元，同比增长15%[4]，扣非净利润4.34亿元，同比增长8%[2][4] * 公司毛利率与去年同期基本持平[2][4]，期间费用同比下降约10%[2][4]，资产负债率较期初有所下降[2][4]，平均净资产收益率和基本每股收益均有所增加[2][4] * 截至三季度，公司扣非业绩承诺完成率接近75%，归母端业绩承诺超额完成116%[2][4] * 收入结构稳定，业务外包是主要收入来源，占比接近85%，外包和人事管理两项业务贡献了公司毛利的主要部分，占比接近80%[2][4][5] **二、 核心业务表现与驱动因素** * 外包业务表现出较强韧性，总体平稳且有小幅增长趋势[2][7]，外包毛利率较去年同期有小幅增长[5] * 业务增长受益于新能源汽车、智能设备、生物医疗、芯片半导体等新兴产业领域的新增客户需求释放[2][5][7] * 公司通过加强专业化能力建设提升毛利率，例如在IT工程师领域为华为提供专业化人才管理服务，以及在新能源汽车领域提供新的岗位外包管理服务[2][9] * 基础人事服务等业务受外部环境影响（如客户减员和降费）略有下降，但整体保持稳定[6] **三、 市场环境与行业趋势** * 2025年9月出台的社保新规旨在规范社保缴纳行为，提升劳动者权益保障，长期看有助于行业健康可持续发展，利好合规经营的头部机构如公司自身[4][10] * 用工市场呈现变化，蓝领用工趋势有所好转，但公司主要聚焦于白领和中高端岗位[11]，社保新规实施带来的用工成本提升将推动行业整体进步，为人力资源服务机构带来提高企业人力资本运营效率的机会[11] * 中国人力资源服务市场水平相对世界头部机构仍有差距，意味着未来有巨大发展空间[12] **四、 公司战略与未来展望** * 公司未来发展方向聚焦于数字化、专业化和国际化[4][19] 数字化旨在降本增效，已应用AI技术于招聘等领域提升效率[17][18] 专业化要求深入特定行业形成独特品牌与影响力[3][9][19] 国际化方面已在香港、新加坡、澳洲等地尝试，香港和澳大利亚公司预计实现盈利[2][5][19] * 公司将继续推进降本增效措施，关注大客户需求稳定及新质生产力发展带来的新岗位外包需求[2][5]，大客户结构稳定，未出现流失，部分区域市场新增订单有所上升[5] * 公司预计将保持平稳态势[5][8]，对于明年及中长期发展规划正在研究中[20] * 公司未来可能通过收并购等资本市场手段增强专业条件和领域渗透[12] **五、 其他重要事项** * 地方政府补贴在2025年超预期亮眼，公司认为这是业务深层次需求的一部分，为业务发展提供了支持[13][14]，在一线核心区域补贴情况总体稳定[15] * 投资者对公司重组后的补贴问题存在关注并在估值上有所折扣，但公司认为底层逻辑未变，补贴已稳健获取并纳入股东分配基础，对股东收益无影响[16]

投资评级与基本状况 - 报告对迈瑞医疗（300760.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 公司总股本为1,212.44百万股，流通股本为1,212.41百万股，当前市价为215.04元，总市值为260,723.40百万元，流通市值为260,715.70百万元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [6] - 2025年单三季度公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，收入增速转正，迎来业绩拐点 [6] 核心业务表现 - 体外诊断业务2025年第三季度实现营业收入36.34亿元，同比微降2.81%，其中国际市场表现强劲，实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重已达37% [6] - 生命信息与支持业务2025年第三季度实现营业收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，核心高值耗材进入放量期 [6] - 医学影像业务2025年第三季度实现营业收入16.89亿元，同比基本持平，较上半年跌幅显著收窄，公司超声品牌总金额市占率为30.74%，保持首位 [6] - 公司前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务；国内装机180套，已接近去年全年水平 [6] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年前三季度毛利率为61.95%，同比下降2.92个百分点，主要系国内市场的价格压力所致 [6] - 2025年前三季度销售净利率为30.25%，同比下降6.05个百分点 [6] - 期间费用方面，销售费用率为14.46%，同比增加2.03个百分点；管理费用率为4.05%，同比增加0.26个百分点；研发费用率为9.43%，同比增加0.63个百分点；财务费用率为-1.13%，同比下降0.52个百分点 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为360.11亿元、399.56亿元、444.04亿元，增长率分别为-1.9%、11.0%、11.1% [4][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.62亿元、111.17亿元、125.62亿元，增长率分别为-14.6%、11.6%、13.0% [4][6] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、23倍、21倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.22元、9.17元、10.36元 [4]

长江商报消息●长江商报记者 张璐 年营收超百亿的美妆龙头珀莱雅（603605.SH）正冲击港股上市。 10月30日，珀莱雅向港交所主板提交上市申请书，冲刺首个"A+H"股上市的美妆公司。 面对国内美妆市场放缓和竞争加剧，珀莱雅欲加速国际化，实现突破。但备战港股，珀莱雅仍面临考 验。 A股市场上，珀莱雅股价已较2023年高点跌超45%。 主品牌"珀莱雅"增长乏力 官网资料显示，珀莱雅成立于2003年，2017年11月于上交所上市，主要从事化妆品类产品的研发、生产 和销售。公司旗下拥有"珀莱雅""彩棠""Off&Relax""悦芙媞""CORRECTORS"等品牌，覆盖大众精致护 肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域。 业绩方面，2022年—2024年，珀莱雅营业收入分别为63.85亿元、89.05亿元、107.8亿元；归母净利润分 别为8.17亿元、11.94亿元、15.52亿元；毛利率分别为69.7%、69.93%、71.39%。 2025年前三季度，珀莱雅实现营业收入70.98亿元、归母净利润10.26亿元，同比仅分别增长1.89%和 2.65%，增速较2024年同期大幅放缓。其中，2025年第三季度，珀莱 ...

涉及的行业或公司 * 公司为迈瑞医疗，主营业务为医疗器械，核心产品线包括生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像 [1][2] * 行业涉及全球医疗器械行业，重点包括医疗设备、体外诊断试剂与仪器、微创外科、动物医疗等细分领域 [3][4] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [2] * 公司预计第四季度营业收入同比增长将较第三季度提速 [3] * 公司高度重视投资者回报，自2018年A股上市以来连续7年实施分红，截至三季度末累计分红总额约3577亿元（含回购股份20亿元），达IPO募资额59亿元的6倍 [3] * 2025年已实施三次中期分红，总计49.35亿元，占前三季度归母净利润的65.19% [3] 国际业务进展 * 第三季度国际业务同比增长12%，较上半年增速提升，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [3] * 前三季度国际业务收入占比已超过50%，其中国际体外诊断产线占国际收入比重达28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占比达11% [4] * 公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，其中11个已启动生产，大部分涉及体外诊断产品，以增强供应链韧性 [4][5] * 公司目标在未来5年内将国际市场的占有率提升至目前国内市场的水平，预计可带来三倍以上的增长 [48] 国内业务复苏与挑战 * 第三季度国内设备类业务营收同比降幅明显收窄，主要得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，但受公开招标至收入确认周期延长影响，业绩体现有所滞后 [4][7][10] * 国内IVD市场受激烈竞争和医保改革影响，检测量和价格出现下滑，面临阶段性挑战 [6] * 公司预计国内IVD市场总量在明年可能仍有小幅下跌，但公司对国内业务在明年恢复正增长充满信心 [48][54] 各产线业务详情 **体外诊断（IVD）产线** * 第三季度收入36.34亿元，同比下降2.81%，其中国际IVD产线实现双位数增长 [5] * 前三季度国际收入占该产线比重已达37% [5] * 公司前三季度实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套，已提前完成全年任务；国内MT8000流水线前三季度装机180套，接近去年全年水平 [6] * 公司在化学发光、生化、凝血等核心业务的国内平均占有率约为10%，目标在未来3年内提升至20% [6][38][41] * 研发方面，前三季度新推出11个化学发光试剂产品，化学发光上市产品总数增至91个，并依托海肽生物加速免疫试剂原材料升级 [6][11][12] **生命信息与支持产线** * 第三季度收入29.52亿元，同比增长2.6%，其中微创外科业务增长超过25% [7] * 国际产线实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重进一步提升至70% [7] * 公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪的市场份额均已跻身全球前三，但海外市场占有率仍显著低于国内水平，未来增长潜力巨大 [7] * 国内市场上半年招标活动复苏，微创外科核心业务（如超声刀、腔镜吻合器）的放量将为国内长期增长注入新动能 [8] **医学影像产线** * 第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际产线实现高个位数增长 [9] * 前三季度国际收入占该产线比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [9] * 公司超声业务在海外市场占有率尚处于个位数水平，未来将加大高端市场覆盖力度 [9] * 国内市场上，公司高端及超高端型号在国内超声收入占比已提升至63%，国产替代空间巨大 [10] 研发投入与创新 * 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营收比重达10.40% [11] * 在IVD领域，推出高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等新产品，并与海肽联合开发单表位复合夹心技术平台，提升检测性能 [11][12][33][34] * 在生命信息与支持领域，推出睿智回溯期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品 [12] * 在医学影像领域，推出多功能术中可视化超声系统等新产品 [12] * 公司核心研发优势在于体系化的创新机制和强大的人才梯队，致力于数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展和深度国际化 [57][58][59][60][61][62] 战略方向与未来展望 * 公司三大核心战略为：数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展（试剂、耗材）、深度国际化 [17][18][19][20][21][22][23][60][61][62] * 公司对四季度及明年业绩加速增长充满信心，认为当前是重要的业绩拐点 [1][70] * 长期将通过提升高毛利业务（如流水线业务、高端客户）占比、加强成本控制（如IVD核心原料自研）以及发展中国家市场的高盈利增长，来维持较高的盈利水平 [66] 其他重要内容 可持续发展与公益 * 2025年前三季度推动40万人次参加急救培训，截至2025年9月30日，迈瑞AED在中国累计成功救治415名公共场所心脏骤停患者 [13] * 公司向国际公益组织微笑行动捐赠设备，在云南文山共筛查唇腭裂患者354名，免费为213人实施修复手术 [13] * 2025年7月与公益医疗船Mercy Ships达成公益战略合作，捐赠超声设备并提供技术支持 [14] 风险与应对 * 销售费用同比增长超过20%，主要源于对国际业务投入力度的持续加大 [64] * 第三季度归母净利润率同比下降，主要受国内市场价格压力导致的毛利率下降影响 [64][65] * 公司预计国内宏观因素将持续几个季度，今年全年利润率会有所下降，但长期盈利水平有保障 [65][66] * 商誉超过115亿元，主要来源为收购汇泰，公司评估其经营符合预期，且当前市值高于收购价，认为无减值风险 [67] 资本市场历程与展望 * 公司回顾了2006年美股IPO、2018年A股IPO对品牌国际化及国内认可度的提升作用 [24][25][26] * 正在推进的港股IPO，主要目标并非募集资金，而是进一步提升国际品牌认知度，支持国际化战略健康快速发展 [27][28]

大会概况 - 第八届世界川菜大会于11月1日在四川省乐山市开幕，主题为“让世界爱上川菜”[1] - 大会由世界中餐业联合会于2018年创办，已成为川菜产业发展的聚集地和风向标，是连接全球川菜力量、推动产业升级的重要桥梁[1] - 本届大会是商务部2025年中华美食荟项目之一，吸引了20余个国家和地区的千余名中外嘉宾参与[1] 活动目标与内容 - 大会致力于打造集技能竞技、产业交流、文化展示、文旅融合于一体的国际性美食交流平台[1] - 活动旨在推动川菜产业化、国际化进程，助力餐饮产业高质量发展，并深度挖掘“乐山味道”的文化与产业价值[1] - 大会设置的十四项活动贯穿三天会期，兼具专业性、观赏性与互动性[2] 重要成果发布 - 开幕式上倡议将11月1日设立为“世界川菜大会日”[2] - 现场发布了《2025年全球甄选川菜推荐名录》、《川派小吃产业发展报告(2025)》、《2025川菜产业数据报告》、《2025全球川菜十大关键词》等多份报告[2] - 预发布了《川菜餐厅评价规范》团体标准，首发了《乐山美食图志》及首批乐山市“烟火小店”名单[2] 国际合作与市场拓展 - “乐山味道”美国芝加哥品牌首店正式亮相，标志着乐山美食向国际市场迈出重要一步[2] - 世界中餐业联合会与乐山市人民政府签订了战略合作框架协议[2] - 四川旅游学院与乐山市人民政府、冰极限(北京)食品科技有限公司与乐山市市中区政府等多家企业集体签约，合作内容涵盖人才培养、文旅融合、食材采购等多个领域[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司短期业绩因外部经营环境承压，但新能源与数据中心等新业务发展势头良好，海外市场拓展顺利，未来增长逻辑清晰，预期业绩将逐步回暖 [2][3][4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87% [1] - 2025年第三季度单季营业收入40.30亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降8.26% [1] 经营分析 - 营收短期承压主因外部压力导致电连接、智能电工照明等传统优势产品表现不佳，新能源产品发展势头较好，数据中心业务研发已取得进展 [2] - 国内市场处于业务调整阶段，海外市场空间广阔，插排、充电桩等产品市场反应利好，客户拓展稳定 [2] - 2025年前三季度毛利率为42.1%，同比下降1.0个百分点；第三季度单季毛利率为41.7%，同比下降1.8个百分点，预计主因产品结构变化 [3] - 费用管控显效，2025年前三季度销售费用率同比下降1.4个百分点至7.0%；第三季度单季销售费用率同比下降1.8个百分点至7.4%，主因市场推广及广告费投入减少 [3] 未来增长动力 - 新能源业务持续放量，充电桩与储能业务双线发展，产品矩阵升级，成为新增长引擎 [3] - 新兴业务继续孵化，数据中心以PDU产品为切入点布局基础设施，太阳能照明利用技术沉淀推出高性能产品 [3] - 国际化稳步推进，电连接和家装品类向更多新兴市场延伸，提升品牌国际影响力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.32元、2.48元 [4] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为20.08倍、18.83倍、17.65倍 [4] - 预计公司2025年营业收入为162.13亿元，同比下降3.67%；归母净利润为39.37亿元，同比下降7.84% [9] - 预计2026年、2027年营业收入将分别增长6.83%和6.91%至173.21亿元和185.19亿元；归母净利润将分别增长6.62%和6.70%至41.98亿元和44.79亿元 [9]

投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现稳健，全年经营目标有望达成，当前估值处于过去十年偏低位置，股息率具有吸引力，是把握下一个五年发展机遇的良好时机 [3] 业绩表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%；扣非归母净利润101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 2025年第三季度单季实现营收286.31亿元，同比下降1.70%；归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%；扣非归母净利润30.86亿元，同比下降3.08% [1] 分品类收入分析 - 第三季度液体乳收入188.14亿元，同比下降8.83%，主要受行业产量下滑及理性备货影响 [3] - 第三季度奶粉及奶制品收入76.83亿元，同比增长12.65%，婴配粉市场份额持续扩大 [3] - 第三季度冷饮产品系列收入11.99亿元，同比增长17.35%，通过渠道深耕和创新产品实现市占率提升 [3] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为33.92%，同比下降1.13个百分点，推测与液奶产品结构调整有关 [3] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-0.73、+0.44、+0.12、-0.17个百分点，销售费用使用效率提升 [3] - 第三季度净利润率达11.12%，同比下降0.29个百分点 [3] 创新与国际化进展 - 产品创新方面，推出金典鲜活纯牛奶、优酸乳嚼柠檬饮品等新品，优酸乳实现双位数增长，伊刻活泉增速达70% [3] - 国际化方面，通过金领冠、Cremo登陆香港与沙特市场，金典登陆新加坡，实现海外冷饮与婴配粉快速增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元、1.94元、2.10元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 按2024年股利计算，股息率达4.5% [3]