投资评级 - 维持中国电信H股"买入"评级 目标价7.23港币/股 [5][6] - 维持中国电信A股"买入"评级 目标价9.11元/股 [5][6] 核心业务发展 - 天翼云业务从高速增长阶段向追求盈利的高质量发展阶段过渡 智算业务需求旺盛 [1][2] - 自DeepSeek-V1发布后 智算资源出售率已近70% 客户结构从政府、央国企向金融、交通、教育等行业扩散 [2] - 2025年上半年息壤总算力规模达77EFLOPS 新增智算算力15EFLOPS 其中自有算力8EFLOPS 接入第三方算力7EFLOPS [2] - 移动ARPU和宽带综合ARPU基本保持平稳 通过融合套餐提升用户粘性和价值 [2] - 行业竞争环境相对健康 工信部持续管控恶性竞争行为 [2] 资本开支与成本控制 - 2025年上半年资本开支进度为全年预算的41% 符合行业建设规律 [3] - 维持2025年全年资本开支指引836亿元不变 [3] - 5G网络建设投资高峰期已过 资本开支占收入比呈下降趋势 [3] - 产业数字化投资在考量投资收益率前提下做适度超前投入 [3] - 力争保持成本费用增幅低于收入增幅 通过AI大模型提升运营效率 [3] - 使用数字化员工实时监控网络运营 节省人力成本和基站电费 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为348/367/384亿元 同比增长5.53%/5.20%/4.82% [4][8] - 预计2025-2027年BPS为5.06/5.19/5.31元 [4][8] - 给予A股1.8倍2025年PB估值 高于全球可比公司平均1.48倍 [4][9] - 基于AH股溢价率均值37.7% 给予H股1.31倍2025年PB估值 [4] - 预计2025-2027年营业收入为5393.33/5537.28/5673.65亿元 增速3.01%/2.67%/2.46% [8] - 预计2025-2027年ROE为7.61%/7.81%/8.00% [8] 市场表现与基准数据 - 截至8月28日H股收盘价5.84港币 A股收盘价7.58元 [6] - H股市值5344.02亿港币 A股市值6936.24亿元人民币 [6] - 52周价格范围H股为4.18-6.98港币 A股为5.87-8.60元 [6]