截至目前，中卫市已建成9个数据中心产业园，机房面积98.5万平方米，引进26家数据中心企业，部署 亚马逊云、天翼云、联通云、移动云等6个公有云平台，安装标准机架20.4万架、算力卡18.4万张。(完) 来源：中国新闻网 中交智数谷(宁夏·中卫)园区开园 整体IT容量超140兆瓦 中新网北京11月17日电 (记者 张素)总投资约38亿元(人民币，下同)、总用地面积15.18万平方米的中交 智数谷(宁夏·中卫)产业园近日开园运营。据知，该项目以"绿色高效"为核心定位，整体IT容量超140兆 瓦，设计PUE值(能源使用效率)低于1.2，建成后有望成为西部领先的绿色数据中心之一。 中卫相继获批国家(中卫)新型互联网交换中心和全国一体化算力网络国家枢纽节点中卫数据中心集群， 是全国首批"双节点"城市，已建成至北京、上海、广州、成都等地的直达链路。当地全年平均温度8.8 摄氏度，为深度利用自然冷却技术制冷提供了有利条件。 相关负责人表示，依托中卫独特区位优势，该项目将重点吸引产业链上下游企业集聚，形成协同创新的 产业集群。其核心服务方向聚焦全国交通等行业算力需求，通过搭建高效算力平台，推动东西部算力协 同与数据流通，为行 ...

行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] 核心观点 - AI发展推动北美云厂商资本开支大幅增长，25Q3四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%，预计2025年合计投入超4000亿美元 [6][24][26] - 硅光子技术助力AI网络规模化扩展，预计市场规模将从2024年的2.78亿美元增长至2030年的27亿美元，CAGR达46% [6][137] - 光模块市场受益于AI服务器需求，2025年数据中心光器件市场预计增长超60%，400G以上光模块全球出货量预计超3190万个，年增长率56.5% [6][120][132] - AI手机渗透加速，2025年全球AI手机渗透率预计达34%，2027年中国市场份额将超50% [6][93] - 电信运营商业务稳健，5G用户占比达63.9%，千兆宽带用户占比33.9%，依托云网融合优势推进数字技术与实体经济结合 [6][45][46] 行情回顾 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[13] - 子板块中通信终端及配件、网络接配及塔设、电信运营分别上涨5.25%、2.06%、0.69% [15] - 个股中国盾量子、信维通信、永鼎股份涨幅居前，分别上涨65.19%、38.64%、17.68% [17][19] 行业跟踪：全球云基础设施 - 亚马逊25Q3资本开支342亿美元，同比增长60.56%，2025年预计达1250亿美元 [24] - 微软25Q3资本开支349亿美元，同比增长74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [25] - 谷歌25Q3资本开支239.5亿美元，同比增长83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [25] - Meta25Q3资本开支193.7亿美元，同比增长110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [26] - 25Q2全球云基础设施服务支出953亿美元，同比增长22%，AWS、Azure、谷歌云合计占65%市场份额 [28][29] 行业跟踪：国内ICT市场 - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [6][40] - IDC预测2028年中国ICT市场规模将接近7517.6亿美元，5年CAGR为6.5% [35] - 2025年9月通讯器材类零售额同比增长16.2%，25Q3全球智能手机出货量3.201亿台，同比增长3% [6][39] 行业跟踪：电信业务 - 截至2025年9月5G移动电话用户达11.67亿户，占移动电话用户的63.9% [6][45] - 千兆及以上接入速率固网宽带用户达2.35亿户，占总用户数的33.9% [6][46] - 2025年9月当月DOU达到21.23GB/户·月，同比增长15.5% [6][50] - 5G基站总数达470.5万个，比2024年末净增45.5万个 [56] 行业跟踪：智能手机与AI手机 - 25Q3全球智能手机出货量达3.201亿台，同比增长3%，三星、苹果、小米位列前三 [67][69] - 预计2025年全球智能手机出货量12.2亿台，同比+0.1%，2025-2029年CAGR为1% [77] - 全球智能手机ASP预计从2025年370美元升至2029年412美元，CAGR达3% [78] - 2025年AI手机渗透率预计达34%，端侧模型精简和芯片算力升级推动向中端价位段渗透 [6][86] 行业跟踪：光模块 - 2025年9月光模块出口总额30.8亿元，环比增长17.1% [6][99] - 2025年1-9月光模块出口总额277.8亿元，同比下降15.0% [6][99] - 四川、湖北、上海出口额环比增速较高，分别增长76.0%、86.6%、282.9% [6][110] - 泰国包含光模块的通信设备9月出口额614.66亿泰铢，同比增长123.4% [6][114] - 中国厂商在全球光模块市场占据主导地位，前十榜单中占7席 [118] 行业跟踪：服务器与交换机 - 信骅科技2025年10月营收7.31亿新台币，同比增长6.5%，1-10月累计营收73.72亿新台币，同比增长46.2% [141] - 2025年9月以太网交换机出口额1.92亿美元，同比下降7.6%，出口量238.45万台，同比增长7.8% [142] - 2025年1-9月以太网交换机累计出口额17.29亿美元，同比下降5.1% [145] 投资建议 - 光通信板块：关注新易盛、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光、中兴通讯 [6][7] - AI手机板块：关注中兴通讯、信维通信 [6][7] - 电信运营商板块：关注中国移动、中国联通、中国电信 [6][7]

公司战略与展会概况 - 公司在2025年世界互联网大会“互联网之光”博览会以“星辰智惠 共治共享”为主题进行展示 [1] - 展示内容涵盖“算网一体”、“新质引领”、“智惠百业”、“智联万家”四大板块 [1] - 通过终端实物、AI互动、实时平台演示等形式呈现云计算及算力、新一代信息通信、人工智能、安全、量子等战略性新兴产业的创新成果 [1] 算力基础设施 - 天翼云作为国家云，以“息壤”算间网络连接多方异构算力，推出算网一体服务，实现跨域AI算力互联互通 [2] - 息壤公共算力服务平台运营驾驶舱实时呈现全国算力调度全景，接入算力共计77 EFLOPS，服务18个城市算力网及央企、高校等行业用户 [2] - 全国产化算力以自主可控的基础软硬件为核心，基于紫金算力架构、CTyunOS系统、Tele-CloudOS系统一体化融合体系，形成全栈国产化能力体系 [3] - 息壤智算一体机深度融合DeepSeek系列大模型，为企业提供高效、便捷、安全的智算解决方案 [2] 人工智能与平台能力 - 星辰MaaS平台是全模态、全自研、全国产的大模型能力体系，涵盖教育、政务等领域50余个细分场景 [4] - 平台近半年来在AI鉴伪、拟人对话、视频生成等热点技术取得领先突破 [4] - “星海·可信数据空间”构建高效智能DaaS，持续推进数据要素价值释放 [2] 网络安全体系 - 公司覆盖“云、网、边、端、数、天地”一体化的纵深安全防护体系，包括云堤抗DDoS攻击、云脉—零信任、见微安全大模型等产品 [4] - “云猎”系统能对无人机进行全频谱快速精准侦测及高效反制，守护低空安全 [4] 量子科技与新一代通信 - 天衍量子计算云平台实现重点场景实用化，降低量子计算机使用门槛 [4] - 推出量子密信、量子密话、OTN量子加密专线、量子云印章等一系列“量子+”差异化优势产品 [4] - “星巡”“星云”“星瀚”三大平台助力低空经济发展 [5] - 天翼视联作为运营商视联第一平台，设备接入量超8000万，日均AI调用超30亿次 [5] - 天通卫星在抗洪救灾、应急救援过程中发挥保底通信作用 [5] 行业应用与数字化转型 - AI+政务领域，“民呼我为”信访大模型对群众诉求进行智能解答 [6] - AI+住建领域，城市内涝智能防汛平台为城市水安全构筑防线 [6] - AI+工业领域，“智能验布系统”助力纺织产业生产效率提升25%以上 [6] - 天翼智企“翼智企”平台为中小企业提供一站式数字化服务 [6] - AI+卫健领域，“健康云检”提升影像诊断准确性和效率，平台分析超千万病例 [7] - AI+教育领域，“湖小问”智能体集合“问学”“问政”“问数”，促进协同育人 [7] 智慧家庭与消费端应用 - 推出AI家庭算力主机，基于用户家庭大屏构建统一的家庭AI入口 [7] - 通过视觉+语音等多模态感知与星辰大模型结合，提供AI助手、视频通话、AI健身、亲子游戏、高清电视、云盘云电脑等服务 [7]

公司管理层变动 - 杨杰卸任中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记，由原中国联通董事长陈忠岳接任，结束了其六年多的掌舵生涯 [1] - 在杨杰任职期间，公司从以个人用户为主的移动通信运营商转型为相对综合的信息服务商 [1][2] 中国移动战略转型与财务表现 - 公司于2019年将收入结构调整为个人、家庭、政企、新兴市场四个板块，政企市场成为个人市场之外收入体量较为可观的板块 [1][2] - 公司整体营收在2023年迈入万亿元大关 [1][2] - 公司推进政企业务，上任半年内即进行组织架构调整，强调政企市场5G合作生态策略 [2] 政企与云业务增长态势 - 中国移动政企市场收入持续增长，但增速呈下降趋势：2022年同比增长22.6%，2023年增长14.2%，2024年增长8.8% [3] - 移动云收入增速变化显著：2019年增长59.3%，2020年增长353.8%，2021年增长114.4%，2022年增长108.1%，2023年增长65.6%，2024年增长20.4% [3] - 中国电信产业数字化收入增速放缓：2022年增长19.7%，2023年增长17.9%，2024年增长5.5% [5] - 中国联通云收入增速放缓：2022年增长121%，2023年增长41.6%，2024年增长17.1% [5][6] 云计算市场竞争格局 - 2024年第二季度中国公有云IaaS市场前五厂商为阿里巴巴、华为、中国电信（占13.2%）、中国移动（占13.1%）、腾讯 [4] - 公有云PaaS市场份额前五名中仅中国电信一家国内运营商入选 [4] - 中国专有云服务市场份额前五厂商中，中国电信占23%，中国移动占12.6%，中国联通占11.1% [4] - 中国移动在边缘云市场份额统计中超越其他国内运营商 [4] MaaS领域竞争与战略升级 - 2025年一季度中国MaaS主要厂商市场份额：火山引擎占37.5%，阿里巴巴占21%，百度占15.5%，腾讯占4.2%，中国移动占3.6% [4] - 公司提出以AI为核心驱动力的云智算范式，将架构升级为AI IaaS、AI PaaS、MaaS、AI SaaS四层 [4] - 押注AI、算力成为行业共识 [1][6] AI与算力投资规划 - 公司发布"AI+"行动计划，目标到2028年底对AI领域总体投入翻一番，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100 EFLOPS [6] - 公司2025年预计资本开支约1512亿元，用于连接基础设施优化、算力基础设施升级等 [6] - 中国联通计划推进智算中心增量扩容，探索布局十万卡集群，预计到2025年底智算规模达45 EFLOPS [6] - 中国联通2024年资本开支为613.7亿元，其中算力投资同比上升19% [6] 传统通信业务挑战 - 中国移动移动用户ARPU近三年整体稳中微降：分别为49元、49.3元、48.5元，2024年个人市场收入出现负增长 [7] - 中国电信移动用户ARPU增长甚微：分别为45.2元、45.4元、45.6元 [7] - 传统通信业务增长瓶颈是行业面临的挑战 [7]

项目投资总体进展 - 全市659个重点项目前三季度完成投资1999.82亿元，占年度计划的80.79%，超序时进度约5.8个百分点 [2] - 2025年计划新开工项目251个，前三季度已有227个新建项目实现开工，其中计划应开工项目215个，实际开工208个，开工率为96.74%，有19个项目提前开工 [2] - 在长省重点建设项目累计完成投资710.93亿元，投资完成率为77.05%，整体超序时推进 [2] 重点项目类别投资完成情况 - 全市"三个高地"建设重点项目完成投资384.61亿元，年度投资完成率为100.47% [4] - "五个十大"项目中，十个重大产业项目完成年度投资计划的88.51%，十个重大科技创新项目完成年度投资计划的81.89%，十大重点民生实事项目综合完成率达92.02% [5] 项目引领与省会担当 - 长沙在省重点建设项目中入围项目数量占总量的三成，项目个数、总投资、年度计划投资等均位列前茅 [2] - 中国电信天翼云中南数字产业基地项目（一期）、湘江科学城、长沙比亚迪汽车零部件产业基地建设项目等一批项目加速推进 [2] - 玉湖冷链（长沙）交易中心项目全面封顶进入内部施工阶段，华夏特变长沙生产基地完成年度投资 [4]

投资评级与目标价 - 报告对中国电信A股（601728 CH）和H股（728 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - 给予A股目标价为人民币9.11元，对应1.8倍2025年市净率（PB）估值 [5][11] - 给予H股目标价为7.29港币，对应1.32倍2025年PB估值，参考了过去三个月AH股溢价率均值36.2% [5][11] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年前三季度（9M25）实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，归母净利润308亿元，同比增长5.0%，基本符合预期 [1] - 单季度来看，第三季度（3Q25）营业收入为1248.5亿元，同比下降0.91%，归母净利润为77.56亿元，同比增长3.6%，利润保持稳健增长 [1] - 报告看好公司以“息壤”平台为核心的AI业务发展前景，认为其数字化业务在AI时代具有良好增长潜力 [1][3] 基础业务表现 - 基础业务稳健增长，截至9M25末，5G网络用户数达到2.9亿户，渗透率提升至66.9% [2] - 有线宽带用户数增长至2.0亿户，千兆宽带用户渗透率约31% [2] - 公司有望通过5G-A、量子密话、AI+通信助理、手机直连卫星等增值服务进一步挖掘存量客户价值 [2] 战略新兴业务与产业数字化 - 产业数字化业务规模持续拓展，9M25数据中心业务收入达到275亿元，同比增长9.1% [3] - 安全业务收入达到126亿元，同比增长12.4%，智能业务收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2% [3] - 公司以“息壤”平台为核心构建智能云体系，接入多方算力实现资源弹性调度，并面向工业、应急、教育等领域研发80多个行业大模型和30多个智能体应用，服务超2万家行业客户 [3] 盈利能力与成本管理 - 公司盈利能力提升，9M25净资产收益率（ROE）同比提升0.19个百分点至6.72%，净利率同比提升0.31个百分点至7.8% [4] - 盈利改善主要得益于利用AI能力降本增效，实现成本费用精细化管理，其中网络运营及支撑成本同比下降3%至1149亿元 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币348亿元、366亿元、383亿元 [5][10] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为5.06元、5.18元、5.31元 [5] - 全球可比电信运营商2025年平均PB为1.44倍，报告给予公司A股1.8倍2025年PB估值，溢价反映了对其AI数字化业务增长前景的看好 [11]

指数调整概况 - A股及港股市场多个重要指数于近期进行密集季度审核变更，包括富时罗素系列指数、恒生指数及科创50指数，调整于9月12日至9月19日期间陆续生效 [1] - 恒生指数成份股数量由85只增加至88只 [1] 硬科技与新质生产力权重提升 - 富时中国A50指数纳入百济神州、药明康德等医药公司以及新易盛、中际旭创等AI算力公司，并剔除部分传统行业上市公司 [2] - 医药与AI算力板块作为新质生产力的关键载体，其权重增加更好地反映了中国经济的未来发展趋势 [2] - 恒生指数纳入泡泡玛特，彰显新消费赛道的崛起逻辑 [2] 传统行业巨头转型与估值逻辑转变 - 中国电信H股被纳入恒生指数成份股，同期公司披露2025年中期业绩并宣布“云改数转智惠”战略升级 [3] - 中国电信天翼云上半年收入为573亿元，同比增长3.8%，公司身份正从“管道运营商”向“云服务商”转变 [3] - 资本市场估值逻辑发生深刻转变，传统产业通过向科技、数字领域延伸培育第二增长曲线，可获得投资者青睐 [3] 指数调整的资本引导与产业共振效应 - 指数权重的倾斜短期可引导万亿元量级被动基金的集中配置，提升相关标的的流动性与估值水平 [4] - 长期来看，资金流向能精准为高科技领域及新质生产力发展注入动能，深化资本市场与产业发展的共振效应 [4]

公司业务转型 - 公司78%业务来自企业客户 其中近一半为新兴业务包括云计算 大数据 网信安全等 [5] - 公司开创运营商特色云网融合战略路径 成为全球最大运营商云服务商 [5] - 天翼云2024年以1139亿元营收位列中国云服务商首位 [6] 技术战略布局 - 提出新一代云计算技术架构"智能泛在云" 构建算力+平台+数据+模型+应用一体化智能云体系 [5][6] - 以"息壤"为第一科技核心 通过云网融合实现算力靠近需求 解决传统超大型数据中心距离和时延矛盾 [6] - 云计算研究院设立云网融合 下一代云 智能算法 新兴技术四个研究中心 [11] 人才与科研机制 - 从1000多份简历中选拔14名博士生 百里挑一 [2] - 提供产学研一体化环境 研究成果可在中国电信数千亿产业中验证 [11][12] - 扁平化管理架构 研究员可直接与首席科学家交流 实现学术研究连贯性 [10][15][16] 行业地位与愿景 - 打造全球最大规模城市级数智化基础网络"智云上海" 成为上海城市信息化名片 [5] - 从通信领跑者转变为开拓者 致力于让算力成为泛在基础设施 [6][8] - 通过全球网络优势实现"云从网络生长"的差异化竞争模式 [6]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司研究 重点关注新能源、零售、软件、食品饮料、电信及化工领域的投资机会 [4][5][8][12][16][22][26] - 市场表现方面 9月12日主要指数普涨 创业板指涨5.15% 科创50涨5.32% [2][4] - 金融行业费改持续推进 券商五篇大文章评价体系试行 [5][6] 行业研究总结 非银行金融行业 - 公募基金销售费率改革政策出台 明确调降认购费、申购费、销售服务费率 鼓励长期持有 [6] - 中证协发布券商金融"五篇大文章"专项评价办法 分为定量和定性指标 [6] - 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% 两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% [6] 超市零售行业 - 2024年我国超市Top100企业销售规模约9000亿元 同比增长0.3% 限额以上超市企业零售总额同比增长2.7% [10] - 行业集中度偏低 前五大超市企业销售额占比49.0% 门店数量占比11.7% [10] - 2024年四分之三超市企业尝试调改 超一半企业调改后销售额增长 近9成企业将采购模式变革作为2025年重点工作 [10] - 胖东来2024年销售额169.64亿元 同比增长58.54% 利润超8亿元 自有品牌SKU超100个 销售额达11亿元 [10] 债券市场 - 利率互换曲线正走出倒挂 一年内降息概率不足5成 [22] - 债市将由牛市行情切换为震荡行情 预计十年国债收益率震荡中枢将抬升至1.76%左右 [22] 公司研究总结 阳光电源(300274.SZ) - 2025年上半年营收435.3亿元 同比增40.3% 归母净利润77.3亿元 同比增56.0% [9] - Q2单季度营收245.0亿元 同比增33.1% 环比增28.7% 归母净利润39.1亿元 同比增36.5% 环比增2.1% [9] - 光伏逆变器收入134亿元 同比增11% 毛利率35.74% 同比降1.88个百分点 [9] - 储能系统收入178亿元 同比增128% 毛利率39.92% 同比降0.16个百分点 [9] - 研发投入20.37亿元 同比增37% 研发人员占比40% 已成立AIDC事业部 [9] 永辉超市(601933.SH) - 2010-2019年营收年均复合增速23.9% 门店数量年均复合增速21.7% [10] - 坚定走品质零售路线 截至8月已开业调改门店160家 目标9月底达200家 [10] - 预计2025-2027年营收596/903/1096亿元 同比增长-11.7%/51.3%/21.4% 净利润-5.51/7.16/13.76亿元 [10] 新致软件(688590.SH) - 2025年上半年收入8.97亿元 同比减3.40% 归母净利润0.30亿元 同比增42.84% [12] - Q2收入4.63亿元 同比减6.56% 归母净利润0.15亿元 同比高增138.51% [12] - 毛利率达28.68% 较上年同期提高0.72个百分点 [13] - AI产品在金融领域已落地数十家金融机构 汽车领域Agent产品部署近1000家4S店 [13] - 训推一体机已在金融和司法政务领域实现超百台订单 [13][14] 盐津铺子(002847.SZ) - 2025H1总营收29.41亿元 同比增19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增16.70% [16] - Q2营收14.03亿元 同比增13.54% [16] - 魔芋制品收入7.91亿元 同比增155.10% [18] - 经销渠道收入23.03亿元 同比增30.09% 占比78.3% [18] - 海外市场收入0.96亿元 环比增53.93% [18] 中国电信(601728.SH) - 2025H1营收2694亿元 同比增1.3% 服务收入2491亿元 同比增1.2% [23] - 归母净利润230亿元 同比增5.5% EBITDA 806亿元 同比增4.9% [23] - 移动用户4.33亿户 ARPU达46.0元 [24] - 产业数字化收入749亿元 同比增1.5% 天翼云收入573亿元 [24] - 智能收入63亿元 同比增89.4% AIDC收入184亿元 同比增7.4% [24] - 量子通信用户规模突破600万 量子收入同比增171.1% [24] - 资本开支342亿元 同比降28% [25] 永太科技(002326.SZ) - 与复旦核心团队成立合资公司永太芯氟 公司持股67% [26] - 2025H1归母净利润0.6亿元 同比增56.2% Q2归母净利润0.5亿元 同比增165.8% [30] - 新型补锂剂三氟甲基亚磺酸锂可延长电池寿命1-2个数量级 [30] - 预计全球锂电电解液需求200万吨+ 新型补锂剂市场空间超百亿 [30] - 六氟磷酸锂年产能约2万吨 液态LiFSI 6.7万吨试产中 [30]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][13] 核心观点 - 基础业务收入增长稳健 ARPU保持平稳态势 移动通信服务收入达1066亿元同比+13% 5G网络用户渗透率较24年底提升61p p 移动用户达433亿户 ARPU达460元 [3] - 固网及智慧家庭服务收入达641亿元同比+02% 宽带用户达199亿户 宽带综合ARPU达483元 [4] - 产数业务继续增长 产业数字化收入达749亿元同比+15% 其中天翼云收入达573亿元 智能收入达63亿元同比+894% [6] - 新兴领域取得显著突破 AIDC收入达184亿元同比+74% 安全收入达91亿元同比+182% 视联网收入同比+462% 卫星通信手机收入同比+205% 量子收入同比+1711% [7][11] - 资本开支持续下降 2025H1资本开支342亿元同比-28% 投资继续向算力倾斜 [12] - 自有智能算力达43EFLOPS 自有及接入算力总规模达77EFLOPS 数据中心机架超58万架 八大枢纽节点占比达85% [12] - 公司力争2025年收入 EBITDA 净利润良好增长 智能收入高速增长 保持云计算良好增长 上半年分红率达72% [13] 财务表现 - 2025H1实现营收2694亿元同比+13% 服务收入2491亿元同比+12% 归母净利润230亿元同比+55% 扣非后归母净利润217亿元同比+02% EBITDA 806亿元同比+49% [2] - 预计2025-2027年归母净利润34774/36574/38247亿元 同比增长53%/52%/46% 对应EPS为038/040/042元 [13] - 2025年09月10日收盘价对应PE分别为200/190/182倍 [13] 市场数据 - 收盘价729元 总股本91507亿股 流通股本77630亿股 流通市值565921亿元 [8] - 每股净资产518元 每股资本公积076元 每股未分配利润234元 [9]