24 年公司实现营收73.56 亿元（yoy+27.7%），归母净利润11.03 亿元（yoy+584.2%），符合前期预 告。1Q25 实现营收19.09 亿元（yoy：+17.3%，qoq：+11.9%），归母净利润2.35 亿元（yoy：+14.6%， qoq：-13.2%）。 风险提示：新产品研发不及预期，产品价格持续下跌，市场竞争加剧。 1Q25 回顾：营收逆势实现环比增长，产品结构优化带动毛利率环比改善24 年公司存储、MCU 及模拟 产品销量均创历史新高：1）存储业务收入51.94亿元（yoy：+27.4%），其中自有品牌DRAM 市场拓展 成效显著，营收超过翻倍增长；2）MCU 业务收入17.06 亿元（yoy：+29.6%），得益于能源、光模块 等需求的拉动，以及网通、计算领域需求显著增长，出货量5.4 亿颗（21 年3.9 亿颗）；3）传感器业务 收入4.48 亿元（yoy：+27.2%）。受国补政策及抢出口拉动，同时公司Flash、MCU 等业务在工业、网 通等领域延续良好增长态势，1Q25 公司营收逆势实现环比增长。1Q25 公司综合毛利率37.44% （yoy：-0.72pct，qo ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 139.1 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润符合前期预告，2025 年第一季度营收逆势环比增长，归母净利润同比增长但环比下降，看好公司 2025 年新品放量和市场份额提升带动经营业绩增长 [1] - 预计 2025 年各业务部门保持良好增长态势，DRAM 业务下半年有望迎来拐点，关注定制存储项目进展 [3] - 给予 61x 2025PE，目标价 139.1 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 73.56 亿元（yoy+27.7%），归母净利润 11.03 亿元（yoy+584.2%）；2025 年第一季度营收 19.09 亿元（yoy：+17.3%，qoq：+11.9%），归母净利润 2.35 亿元（yoy：+14.6%，qoq：-13.2%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利 15.1/19.1/23.0 亿元 [4] 业务情况 - 2024 年存储、MCU 及模拟产品销量均创历史新高，存储业务收入 51.94 亿元（yoy：+27.4%），MCU 业务收入 17.06 亿元（yoy：+29.6%），传感器业务收入 4.48 亿元（yoy：+27.2%） [2] - 2025 年第一季度综合毛利率 37.44%（yoy：-0.72pct，qoq：+4.27pct），环比改善受益于产品结构优化 [2] 业务展望 - DRAM：2025 年第一季度部分大容量料号价格回暖，下半年利基 DRAM 整体价格有望回升，DDR4 8Gb 拓展市场，LPDDR4 下半年有望贡献营收，预计 2025 年与长鑫关联交易额度达 11.61 亿元，推进定制存储产品落地 [3] - MCU：国产替代加速，在工业、白电及汽车等领域份额有望提升，推进机器人等新市场拓展 [3] - Flash：受益终端 AI 化，存储容量需求提升，在工业/汽车领域份额将持续提升 [3] 可比公司估值 - 选取澜起科技、瑞芯微等多家公司作为可比公司，计算了 2025E 和 2026E 的 EPS Growth、P/E、P/S、ROE 等指标 [12] 盈利预测 - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标的预测数据 [18]