投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2025年-2027年预测净利润分别为6.72亿元、8.18亿元、10.26亿元，对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍，低于可比公司平均估值水平（2025E-2027E平均PE为26倍/21倍/18倍）[3][6][7] 核心观点 - 行业成长性显著：预计2030年中国第三方危化品物流市场规模达23186亿元，受益于化工产能向中国转移（2030年化学品销售额较2020年增长95%）及合规渗透率提升（目标渗透率58%）[6][20][27] - 稀缺资源壁垒突出：危化品仓储供需缺口大（2021年需求1.3亿平方米 vs 供给1亿平方米），土地获取难度高，公司管理仓储规模超75万平米且持续扩张[6][51][53] - 数字化赋能效率提升：公司"灵元素"平台超越传统分销功能，实现供应链可视化，符合监管趋势；AI技术助推行业集中度提升[6][10][64] - 全球化布局加速：依托国内化工企业出海及国际巨头产业链全球化，公司推进七大集群战略并开拓海外订单[81] 财务预测 - 收入稳健增长：预计2025E-2027E营业总收入分别为138.15亿元、156.69亿元、176.85亿元，同比增长14.0%、13.4%、12.9%[2][114][116] - 盈利增速领先：归母净利润预计2025E-2027E分别为6.72亿元、8.18亿元、10.26亿元，同比增长18.8%、21.8%、25.5%，毛利率从11.4%（2024年）提升至12.8%（2027E）[2][116][123] - ROE持续优化：从2024年13.1%升至2027E的15.2%，资产效率改善[2][128] 业务板块展望 - 全球货代业务（MGF）：预计2025E-2027E收入增速15%/15%/15%，毛利率改善至11%/12%/13.5%[8][116] - 区域仓配一体化（MRW）：受益仓储稀缺性，预计2025E-2027E毛利率达45%/50%/50%[8][113][116] - 数字化分销（MCD）：线上平台"灵元素"驱动增长，预计2025E-2027E收入增速18%/16%/15%[8][96][116] 行业支撑要素 - 政策监管趋严：2017年起各省市危化品监管政策数量大幅增长，头部企业合规优势凸显[46][47][50] - 化工产业转移：中国化工资本支出2023年达1250亿欧元（2013-2023年增长79%），全球份额持续提升[23][26][27] - 贸易全球化：2024年有机化学品（HS-29）出口额826亿美元（同比+6%），出口地以印度、美国、韩国为主[31][34][37]