投资评级 - 维持增持-A评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅增长 营业收入38.62亿元同比增长44.28% 归母净利润11.11亿元同比增长144.19% 加权平均ROE为3.24%较上年同期提升1.85个百分点 [4] - 投资业务成为最大增长动力 实现收入11.86亿元同比增长71.49% 投资净收益10.75亿元同比增长185.40% [5][6] - 经纪业务市占率持续提升 股基债市场份额合计达到1.45%提升0.13个百分点 两融余额同比增长30.70%至296.85亿元 市占率由1.53%提升至1.60% [5] - 金融科技赋能财富管理转型 通过AI投顾和数字化服务提升差异化能力 资管业务规模同比增长22.14%达1610.14亿元 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.42亿元/22.87亿元/24.98亿元 对应增长率28.23%/6.80%/9.22% [8][10] - 2025年上半年各业务线收入表现：代理买卖证券业务净收入12.08亿元同比增长56.67% 资产管理业务收入0.62亿元同比增长45.16% 利息净收入6.76亿元同比增长16.27% 投行业务收入3.98亿元同比下滑13.79% [5] - 金融投资资产规模较年初增长60.62%达480.36亿元 其中债券类资产规模增长132.02%达308.47亿元 [6] - 债券承销规模606.41亿元同比增长32.70% 公司债承销规模514.94亿元增长17.24% 市场排名提升4位至第10位 [6] 业务进展 - 投行业务深度布局新质生产力企业 北交所储备项目10家 新三板挂牌6家 在审项目12个排名第1位 [6] - 自营投资业务结构优化 固定收益类资产/净资本比重由104.60%提升至174.98% [6] - 资产质量保持稳定 2025年6月末每股净资产9.32元 净资产收益率3.22% [2] - 估值水平具吸引力 预计2025年PB为1.08倍 PE为17.96倍 [8][10]