涉及的行业与公司 * 行业：中国股票市场策略 聚焦中小盘股[2] * 公司：摩根大通推荐的三只中小盘股为大全新能源 美高梅中国 中升控股[2][5][12][13] 核心观点与论据 * 市场表现与集中度：自2025年8月底以来 市场集中度显著上升 CSI300指数前50大成份股的成交额占A股总成交额的比例升至13-14% 处于2024年初以来8-14%区间的高位 这50只股票贡献了8月底以来CSI300指数约70%的回报[3] 同期MSCI中国指数回报为9% 领先于其小盘股和中盘股的4%和5%回报[2] * 中小盘股前景：2025年9月 中小盘股相对大盘股的超额收益收窄并出现逆转 CSI500/1000/2000指数分别上涨5%/2%/0% 仅CSI500跑赢CSI300指数（3%）[2] 公司预计中小盘股在2025年第四季度将先于大盘股出现相对疲软 然后在年底前反转 原因包括年内大幅跑赢（CSI500/1000/2000指数年内分别上涨32%/28%/33% 对比CSI300指数20%的涨幅）可能引发更多获利了结 内部人减持增加 以及财报质量挑战和共识每股收益下调的风险[5] * 内部人减持：A股内部人减持（包括大股东和管理层减持）自2025年7月以来步伐加快 8月和9月的月度进行中减持规模已接近2020年以来的月度已完成减持峰值（600亿至800亿元人民币） 其中68%的进行中减持来自市值低于100亿美元的公司[4] * 每股收益增长预期：当前市场对CSI300/500/1000指数2025年的每股收益增长共识分别为14%/45%/83% 远高于对MSCI中国指数和恒生指数2%和0%的预期 存在下调风险[5] * “反内卷”选股策略：公司维持对其中小盘“反内卷”股票筛选名单的看好 该名单的量化筛选标准包括市值在10亿至100亿美元之间 最近12个月净利润率低于2% 最近12个月总资产回报率低于3% 天齐锂业因此前市值已超过100亿美元而被移出名单[5][10][11] 重点公司分析 * 大全新能源：作为多晶硅行业的“反内卷”受益者 产能排名行业第三 2024年底运营产能为30.5万吨 得益于限制新投资和产出以及防止售价低于成本的价格法 公司盈利能力有望显著改善 截至2024年底 其速动资产（现金加定期存款）总计22亿美元 高于当前19亿美元的市值 公司宣布了1亿美元的股份回购计划[13] * 美高梅中国：作为中国消费从商品转向体验的代表 澳门2025年第三季度博彩总收入同比增长13% 环比增长2% 达到626亿澳门元 为疫情后新高 达到疫情前水平的88% 公司博彩总收入市场份额排名第三 2025年第二季度业绩全面超预期 其企业价值倍数约为10倍 低于10年平均值的17.3倍[13] * 中升控股：中国最大的汽车经销商 将受益于市场集中度提升和高端新能源车发布 经销商网络优化（如奔驰和宝马计划在2026年削减约15-20%的落后门店）使其有望获得市场份额和更高 OEM 返点 公司与华为高端AITO品牌合作 预计2026-2027财年每股收益将增长33%和26% 其远期市盈率为8.6倍 低于10年平均值的9.7倍[13] 其他重要内容 * 市场催化剂与风险：公司预计四中全会（10月20-23日）后中国股市将出现整固/回调 市场注意力将重新转向中美贸易谈判（延长的关税暂停于11月10日到期） 并将根据2025年第三季度业绩重新评估市盈率与每股收益增长[5] * 资金流向：公司对87只海外交易的中国交易所交易基金的跟踪显示 自2025年6月底以来被动资金净流入加速 主要受人工智能进步和IT本土化利好互联网/IT股 “反内卷”措施以及强劲的金属价格（铜和黄金）利好材料股等有利叙事推动[3] * 板块表现：截至2025年9月 材料板块在MSCI中国指数中年内表现最佳 上涨91% 通信服务板块上涨63% 医疗保健板块上涨80%[28]