市场表现 - 周三光伏太阳能股全线冲高，Enphase Energy暴涨近36%，晶科能源涨超16%，Sunrun涨超9%，阿特斯太阳能、大全新能源涨超4% [1] 核心驱动事件 - 据报道，马斯克团队近期“摸底”中国光伏产业链，已有异质结设备厂签单 [1] - 马斯克旗下的SpaceX团队和Tesla团队分别到访中国光伏企业 [1] - Tesla团队目前处于验厂阶段，到访多家产业链企业 [1] - SpaceX团队主要到访光伏设备厂，并与国内某头部异质结设备厂有订单合作，但基于商业保密要求未公开 [1] 行业与公司动态 - 有企业人士表示，目前能整线供应异质结设备的企业较少 [1] - 马斯克团队曾向国内某异质结企业稳定采购，且合作还在持续 [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.34% 纳斯达克综合指数下跌1.43% 标普500指数下跌0.83% [1] - 热门科技股普遍下跌 博通下跌超过3% 微软、英伟达、Meta下跌超过2% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.94% [1] 行业与概念板块表现 - 稀土概念、有色金属、贵金属板块涨幅居前 [1] - 应用软件、加密货币、减肥药概念股跌幅居前 [1] 具体公司股价异动 - 沃尔玛股价收涨2.94% 公司市值首次突破1万亿美元大关 [1] - 黄金资源股价上涨超过20% 南方铜业股价上涨超过11% 美洲白银公司股价上涨超过8% 泛美白银股价上涨超过5% [1] - 诺和诺德股价下跌超过14% Coinbase、Circle股价下跌超过4% 礼来、辉瑞股价下跌超过3% [1] - 热门中概股中 大全新能源收跌5.6% B站跌4% 金山云跌3.5% 阿里巴巴跌2.9% 百度、携程、Boss直聘、贝壳跌超2% [1] - 热门中概股中 蔚来涨0.8% 小马智行涨2% 华住涨2.2% 新东方涨2.3% 理想涨2.7% 阿特斯涨4.1% 小鹏涨4.3% [1]

华尔街分析师评级变动 - 顶级华尔街分析师调整了对部分知名公司的展望 包括评级上调、下调以及首次覆盖 [1] - 分析师对VERX股票的看法被提及 可能作为投资决策的参考 [1]

全球替代能源行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：全球替代能源行业，涵盖清洁能源、电力基础设施、可持续投资等领域，具体包括太阳能、风能、储能、电动汽车充电、核电燃料循环等细分市场 [2] * **公司**：报告覆盖了全球范围内众多上市公司，并给出了明确的评级和偏好，包括： * **美国清洁能源**：超配评级包括GE Vernova (GEV)、Brookfield Renewable (BEP/BEPC)、NextPower (NXT) [2] * **美国清洁科技**：超配评级包括EVgo (EVGO) [2] * **欧洲**：偏好Siemens Energy (ENR)、Vestas (VWS)、Prysmian (PRY) [2] * **亚洲（中国）**：偏好Orient Cables (603606 CH)、Daqo (DQ)、GCL Tech (3800 HK)、Arctech (688408 CH)、Sungrow (300274 CH) [2] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **投资者情绪显著改善**：过去几个月，替代能源投资者情绪大幅改善，主要驱动力是美国政策确定性增加以及全球电力负荷增长 [2] * **电力负荷增长支撑所有发电形式**：过去十年，电力负荷年增长率停滞在约0.5%，与人口增长大致持平 [5]。然而，近期负荷增长预期大幅上升，主要受AI驱动数据中心需求激增、更广泛的电气化趋势以及美国国内制造业增长的推动 [5]。与行业参与者的交流表明，未来五年电力需求的年增长率预计将达到约2%或更高 [5]。预计这将给电价带来上行压力，有利于新项目的经济性以及购电协议到期项目的重新供电/重新签约机会 [5] * **政策更清晰但仍存风险**：在美国，由于2025年中通过的“One Big Beautiful Bill”及相关安全港条款更新，可再生能源需求到本世纪末的可见性很强 [5]。但仍存在一些潜在的不确定性，包括：1) 美国商务部对多晶硅进口的232调查可能增加太阳能成本；2) 涉及联邦土地的太阳能和风电项目内政部许可；3) 可能很快宣布对来自老挝、印尼和印度进口的AD/CVD关税决定；4) 关于拜登总统2022年6月至2024年6月两年AD/CVD暂停令合法性的长期法律斗争；5) 预计很快发布的外国关注实体初步指南 [5]。在中国太阳能领域，由于政策干预，多晶硅价格已从2025年7月的低点反弹约50%，至54元/公斤 [6]。目前，所有人的目光都集中在“反内卷”倡议上 [6] 各细分市场展望与投资偏好 * **全球太阳能**：在美国和欧洲，继续偏好公用事业规模市场而非户用市场，因为公用事业规模在政策和经济方面定位更好 [7]。在美国，偏好NXT作为国内制造商，其执行力强、可见性高、资产负债表稳健，且大部分收入来自一级客户，预计将在2026年获得市场份额 [7]。在中国太阳能领域，随着投资者关注“反内卷”，偏好Daqo（现金状况强劲、估值有吸引力）和GCL Tech（技术颠覆者和成本领导者，EBITDA将好转） [7] * **全球风能**：BNEF目前预测全球（除中国外）风电装机量在2025年预计增长35%之后，2026/27/28年将分别增长16%/17%/12% [7]。在美国，45Y税收抵免将在2027年底到期，但在2026年上半年获得安全港的交易可提供到2030财年的可见性 [7]。鉴于美国电力需求增长利好电力设备，预计在7月初截止日期前会出现抢购资格订单的情况，以利用将于2028年取消的AMPC抵免 [7]。在中国风电领域，偏好Orient Cables（受益于中国海上风电发展） [7]。在欧洲，偏好电缆公司，其中Prysmian是首选 [7] * **全球储能**：2025年全球ESS需求超出预期，电池出货量几乎翻倍，导致价格上涨5-10% [7]。在2025年9月14日的报告中，将2025年全球ESS电池出货量预测从380GWh上调至595GWh，增幅57% [7]。随着中国政策支持力度加大、欧洲订单势头强劲以及AIDC应用场景的出现，近期将2026年全球ESS装机量预测上调约30%，电池出货量预测从770GWh上调至900GWh，增幅17%，较2025年同比增长约51% [7]。磷酸铁锂电池仍是首选技术，预计到本十年末仍将是最主流的技术，但长时储能也开始获得商业吸引力 [7]。在中国，偏好Sungrow [7] * **全球电动汽车充电**：围绕电动汽车充电的情绪在2026年可能仍将低迷，因为第三方已因政策逐步退出和经济不确定性而下调增长预期 [7]。BNEF预计美国电动汽车销量将同比下降15%，这是自2019年以来的首次下降 [7]。中国电动汽车销量在2026年也可能面临压力，而欧洲则有更强的增长顺风 [7]。在这种平淡的环境中，超配评级的EVGO比低配评级的CHPT有更清晰的盈利路径，因为硬件销售在短期内不太可能出现实质性增长 [7] * **全球核电燃料循环**：全球核电发电量预计将在2026年达到创纪录高位，推动对浓缩铀的强劲需求，同时供应链风险和美国新的进口限制加速了长期合同签订并推高了分离功单位价格 [8]。Centrus Energy作为美国唯一一家同时供应低浓铀和高丰度低浓铀的商业供应商脱颖而出，但由于面临多年的执行风险和巨大的资本需求，维持中性评级 [8] 关键公司观点摘要 * **Brookfield Renewable (BEP/BEPC, OW)**：因其领先的规模和多元化而成为首选，与谷歌和微软的大型协议支持其作为AI/负荷增长主题的赢家地位，潜在西屋核电公告可能成为催化剂，2026年底目标价BEP为34美元，BEPC为48美元 [12] * **GE Vernova (GEV/OW)**：过去三个月表现逊于同行，但创造了有吸引力的切入点，预计其订单活动和燃气轮机定价将继续加速，2026年底目标价为1000美元 [13] * **NextPower (NXT/OW)**：定位良好，有望在全球公用事业规模市场获得份额，基于第三方市场预测的长期财务目标可能过于保守，净现金资产负债表和强劲现金流支持其通过并购扩张，2026年底目标价为110美元 [14] * **Siemens Energy (ENR GY/OW)**：到2028年的盈利增长前景明显强于同行，公司指引可能被超越，目前正将发电资产的供需失衡锁定为长期高利润服务合同，服务自由现金流本身即可证明当前估值合理，尽管股价大幅上涨，但在12-18个月内仍有超过50%的上涨潜力 [15] * **Vestas (VWS DC/OW)**：电力需求持续增长、投入价格基本稳定和利率降低利好风电行业增长，预计Vestas收益将超过欧洲资本品行业，预计2025年实现5-6%的利润率目标，2026年指引为6-8%，中期10%的目标保持不变 [17] * **Prysmian (PRY IM/OW)**：偏好其在输电领域的领导地位、欧洲电缆OEM中最大的美国业务敞口（受益于关税）以及AI业务敞口，预计北美地区共识利润率有上行空间，需求前景强劲 [18] * **EVgo (EVGO/OW)**：偏好其不断增长的客户基础将推动更高的网络吞吐量，同时准备以低资本成本部署数千个债务融资的快速充电器，预计未来几年随着公司开始扩大EBITDA规模，股价将有上行空间 [19] 中国市场具体观点 * **中国太阳能**：多晶硅价格因政策干预已从7月低点反弹约50%至54元/公斤 [20]。在“反内卷”主题下，偏好Daqo（高风险/回报、成本领先、净现金规模大、估值有吸引力，市净率0.4倍）和GCL Tech（技术颠覆者和成本最低的生产商，EBITDA预计在FY25-27E好转，FY27E自由现金流收益率>15%） [20]。也偏好Arctech，因其可能凭借强大的成本/技术竞争优势，乘上新兴市场太阳能需求增长的东风 [20]。维持对LONGi和Tongwei的低配评级 [20] * **中国风电**：中国海上风电发展是一个亮点，尽管预计2025年将加速，但与“十四五”目标相比仍有约20GW的缺口，为2026财年的增长提供了可见性 [21]。鉴于海上风电靠近负荷中心，预计在“十五五”期间将进一步加速 [21]。在中国海上风电领域，偏好Orient Cables，因其主要的海底电缆制造商身份，对中国海上风电发展有强劲敞口 [21] * **中国储能**：中国ESS需求强劲，支撑出货量增长至2026财年，截至2024财年，中国累计配储率<6%，储能时长2.3小时（美国分别为9%和2.9小时） [22]。正在进行的电力市场改革（拉大峰谷价差）和政策支持（容量电价）将激励ESS发展，并将市场从低价、低质量（强制配储）转向高价、高质量（支持电网）的系统 [23]。Sungrow从2025年10月开始收到美国云公司关于数据中心配储的ESS订单咨询，如果2026年实现，可能意味着ESS出货量和利润率的上行空间 [23]。偏好Sungrow，预计其将受益于强劲的ESS需求，以及来自公用事业和数据中心的订单潜力上升 [23] * **中国水电**：在风电/太阳能/核电因市场化销售比例扩大和煤炭价格受控而面临电价压力之际，水电运营商作为成本最低的生产者，电价风险相对较小 [24]。该领域首选长江电力，因其稳健的电价结构，超过70%的电力销售价格低于当地煤电基准价 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 数据中心电力需求详细模型与预测 * **自下而上的数据中心电力需求模型**：基于对AI相关芯片出货量和功耗的估计，未来五年累计新增电力需求约135GW，经过约30%的效率增益及其他约束条件调整后，基准情景仍显示约100GW，复合年增长率为25%，其中AI相关安装/总市场规模增长超过30%，导致装机量翻倍以上，达到160GW [27] * **美国数据中心项目管道规模惊人**：内部专有数据中心项目管道目前追踪约355GW，其中约200GW在2025年新增 [32]。作为对比，一年前该管道约为150GW，在DeepSeek消息发布前约为175GW [32]。自DeepSeek以来，管道增长了约180GW，几乎占整个管道的一半 [34]。美国装机量在2022年底为20-22GW，覆盖公司预计未来5年将新增约100GW [34]。当前的投资、新GW集群的公告以及公用事业预算的加速，使得新增量很可能超过公司预期 [34]。管道中明确说明容量的项目总计约11GW，其余项目根据面积估算约14GW，总计约25-30GW正在建设中 [42] 美国市场具体动态 * **美国清洁能源建设预测下调**：BNEF预计未来三年（2026-2028年）美国清洁能源建设总量将下降，然后到2035年恢复温和增长，这较其先前预测有大幅修订 [62]。原因包括：更新的“开工建设”规则下项目开发时间延长、新的IRS规则放缓了项目许可、互联瓶颈持续存在、FEOC规则的不确定性使一些大型公用事业规模项目的现场建设开工时间推迟到2026年7月之后 [62] * **行业整合预期**：BNEF的预测与大型上市太阳能公司的评论存在差异，许多管理层认为各自市场未来几年将强劲增长，这可能表明大型一级可再生能源开发商/公用事业公司与其余市场出现分化 [63]。随着项目变得更大、更复杂，以及大型参与者通常拥有更强的经验和财务实力来适应不断变化的政策法规，美国行业已成熟，适合整合 [63] * **户用市场分化**：预计2026年美国户用太阳能市场将同比下降15-20%，原因是现金/贷款购买的25D税收抵免到期（占过去十二个月安装量的略低于一半） [64]。但第三方拥有的租赁/购电协议系统（仍符合48E税收抵免资格）预计将增长并成为市场的绝大部分（从目前略高于一半的安装量） [64]。逆变器行业领导者ENPH认为，预付租赁+贷款的增长可能使整体户用市场在未来两年保持平稳，但大多数其他公司认为相对更复杂的销售流程可能限制其采用 [64]。户用领域首选RUN，因其太阳能租赁/购电协议在2027年底前继续符合48E资格的可见性增加 [65] 供应链、成本与关税影响 * **中国多晶硅成本与价格**：多晶硅生产现金成本在2025年预计为：GCL FBR 20-25元/公斤，Tongwei 25-30元/公斤，Daqo 30-35元/公斤，East Hope 35-40元/公斤，Xinte 40-45元/公斤，Asia Silicon 45元/公斤以上 [87]。多晶硅价格从2024年1月的约60元/公斤降至2025年7月的低点约36元/公斤，随后反弹至2026年1月的约54元/公斤 [88] * **美国ESS电池关税影响**：预计从2026年1月1日起，ESS电池关税将上升17.5%至48.4% [161]。修订后的IRA政策为来自中国供应链的组件设定了更严格的规则，从2026年1月1日起，BESS项目中至少55%的组件需来自非中国供应链 [162]。成本比较显示，中国一级ESS电池电芯价格约为0.35元/瓦时，合45美元/千瓦时，加上58%的关税后，进口价格将升至72美元/千瓦时，仍低于美国目前的LFP ESS电池电芯价格（大多>100美元/千瓦时），但考虑到ITC抵免（项目资本支出的30%，约合100美元/千瓦时），经济性将不再可行 [163]。如果项目能在2025年底前获得安全港，中国供应商将有4年的窗口期，因为根据现行法律，获得安全港的储能项目无需遵守FEOC规定即可享受税收抵免 [164]

涉及行业与公司 * 行业：中国光伏行业，特别是多晶硅环节 [1] * 公司：主要涉及多晶硅生产商，包括**GCL Tech (协鑫科技)** 和 **Daqo (大全能源)**，报告对两者给予“增持”评级 [1][24][44] 其他提及的公司包括通威股份 (Tongwei)、新特能源 (Xinte)、亚洲硅业 (Asia Silicon)、东方希望 (East Hope) [29][39] 核心观点与论据 * **政策背景与事件起因**：国家市场监督管理总局 (SAMR) 约谈中国光伏行业协会 (CPIA) 及多晶硅企业，起因是行业整合平台成立后，多晶硅期货价格显著上涨，引发下游企业和期货市场参与者对潜在市场操纵和价格协同的投诉 [1][2] 多晶硅期货价格自7月后大幅上涨，跑赢现货价格；而自10月25日起，多晶硅现货价格涨幅也超过硅片价格，导致做空期货的参与者和硅片制造商出现重大亏损 [2] * **对行业整合前景的积极偏向**：行业专家及主要多晶硅生产商对CPIA主导的整合基金方案能否继续持积极偏向，认为SAMR允许其继续执行的概率仍接近或高于50% [1][13] 即使整合基金方案被叫停，各方普遍预期政府将主导以能耗和排放标准作为淘汰依据的产能出清 [13][14] * **反垄断法分析**：反垄断法第17条禁止竞争者固定价格、限制产量、分割市场等垄断协议 [15][17] 但第20条规定了豁免情形，包括为实现节能环保等社会公共利益，或因经济不景气缓解销售量严重下降或明显生产过剩 [18][19] 多晶硅作为光伏组件关键原材料，且行业面临严重产能过剩，可能适用豁免条款 [18] 国务院在此事上可能拥有更高裁决权 [20] * **多晶硅价格展望**：行业专家及公司对近期多晶硅价格展望存在差异，专家看每公斤50-60元人民币 (含税)，GCL Tech看45-50元，Daqo看40几元到50元出头 (均含税) [14] Daqo管理层分享的中期价格展望为每公斤60至80元人民币 [11] * **行业整合方案细节**： * **方案A (整合基金)**：主要多晶硅制造商提议设立基金收购小型玩家产能以淘汰过剩产能，据Daqo估计可能涉及收购年产能70万至100万吨 [11] 该整合平台已于2025年12月9日正式成立 [12] 剩余生产商产能仍将超过需求，未来将与CPIA协调生产以避免严重短缺或过剩，机制类似OPEC [11] SAMR已要求多晶硅生产商和CPIA在2026年1月20日前提交整改方案 [21] * **方案B (强制关停)**：若整合基金方案叫停，工信部 (MIIT) 可能运用政策工具解决产能过剩，依据能效标准强制关停产能 [22] 根据2025年9月发布的《多晶硅和锗单位产品能源消耗限额 (征求意见稿)》，三级多晶硅产品的能耗限值为52.1 kWh/kg-Si [22] 据行业协会估计，标准正式实施后，未能达标的产能可能被要求整改，这或能减少三分之一的总多晶硅产能 [23] * **股票观点与催化剂**： * **推荐逻辑**：主要多晶硅生产商 (GCL Tech和Daqo) 自三季度末以来跑输MSCI中国指数约20%，原因包括四季度风险偏好下降以及SAMR调查带来的负面情绪 [1][24] 报告坚持对GCL Tech和Daqo的增持评级，认为在三种潜在情景下两者均为赢家 [1][35][36] GCL Tech是成本领导者 (2025年预计现金成本为每公斤23.9元人民币)，Daqo拥有最健康的资产负债表 (截至2024年净现金余额约30亿元人民币) [29][39] * **近期催化剂**： 1. **出口退税削减带来的抢装需求**：预计将提振2026年一季度组件价格和产量，降低多晶硅库存，利好多晶硅生产商 [24][25] 2. **政策决策窗口**：监管机构可能在2026年3月初全国两会前就反垄断问题做出结论，若对整合基金方案开绿灯，主要多晶硅生产商将受益 [24][25] * **行业供需与库存**：行业专家估计行业库存 (包括硅片及中间品) 约为57万公吨，而多晶硅生产商通常预期为40万公吨 [40] 2026年1月多晶硅产量预计为10.7万吨，需求预计约8万吨，但在SAMR调查及出口退税削减后，部分公司减产，供需可能比此前估计更平衡 [40] * **全球需求展望**：预计2026年全球太阳能需求将下降，主要受中国需求 (可能在2025年见顶) 下滑驱动，新兴市场 (中东、非洲、亚太除中国) 的强劲需求将部分抵消这一影响，美国市场则因政策担忧存在不确定性 [42] 其他重要内容 * **季节性因素**：通常一季度是光伏行业季节性淡季，但由于出口退税削减，组件制造商正在处理紧急海外订单，暂时提振了2026年一季度需求，但这波需求过后，预计将回归正常季节性疲软 [41] * **图表数据参考**：报告包含多张图表，显示了多晶硅现货与期货价格走势 (自2025年7月起)、多晶硅与硅片价格指数趋势、主要生产商现金成本对比、净现金状况以及不同情景下的影响分析 [3][4][5][6][7][14][17][19][25][27][29][30][32][34][36][39]

公司股价近期表现 - 大全新能源美股股价自2024年11月高点36.59美元跌至2025年1月15日收盘价25.59美元，区间跌幅达30% [1] - 公司股价在2024年5月至10月经历了一轮持续6个月的拉升行情，累计涨幅达到153.97% [1] - 2025年1月8日，公司股价单日大跌11.41% [7] 股价波动的核心驱动因素 - 股价走势与光伏行业“反内卷”政策进程及市场预期高度相关 [1] - 2024年5月，市场盛传将成立多晶硅收储联合体以淘汰约100万吨落后产能，刺激了包括大全新能源在内的光伏公司股价 [1] - 2024年7月3日光伏行业制造业座谈会召开，市场对整治无序竞争的预期加强，进一步推动股价上涨 [1] - 2025年1月上旬，监管层叫停行业“收储自律”操作，并宣布自4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，导致股价承压 [2][7] 2025年第三季度财报表现 - 2024年10月27日公布25Q3未经审计财报后，股价当日拉升14% [4] - 公司25Q3经营现金流净额达到5552万元，为自2023年第四季度以来首次转正 [4] - 截至2024年10月底，晶硅产业链多数头部企业25Q3经营现金流净额转正，情况较前两季度大幅改观 [4] 市场情绪与技术面分析 - 2024年10月10日，股价大幅收跌14.52%，日成交量放大至283.60万股，显示有资金抄底进场 [4] - 25Q3财报发布当日成交量仅约200万股，低于此前水平，次日进一步下降，显示持筹者观望情绪 [4] - 股价在2024年11月10日触及BOLL线上轨后迅速回调，后续行情更多由技术面驱动，量能明显低于10月底的行情 [6] - 2024年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司注册成立，注册资本30亿元，股东包括通威、大全能源等，被市场视为多晶硅整合平台落地 [6] - 2024年12月12日至31日期间，仅2个交易日日成交量超过100万股，且均收跌超5%，显示场外承接力弱 [7] - 2025年1月8日后，BOLL线向下大幅开口，但随后5个交易日股价走出探底回升趋势 [8] 近期业绩与市场反应 - 2025年1月16日，公司发布2025年年度业绩预告，预计净亏损在10亿至13亿元之间，较2024财年27亿元的净亏损有所收窄 [8] - 业绩预告发布当日，股价早盘最大跌幅超过3%，但午后趋稳，最终收跌1.6% [8]

公司财务业绩预估 - 公司子公司新疆大全新能源有限公司预估其2025财年归属于股东的净亏损将在人民币10亿至13亿元之间 [2] - 该预估净亏损相较于2024财年归属于股东的净亏损人民币27亿元有所收窄 [2] 公司股权结构与财务报告准则 - 公司目前实益拥有新疆大全约72.8%的股权权益 [3] - 公司大部分收入和净收入由新疆大全贡献 [3] - 本次预估净亏损是新疆大全根据中国会计准则以人民币编制 [3] - 公司的合并财务业绩是根据美国会计准则以美元报告 [3] 公司业务概况 - 公司是全球太阳能光伏行业高纯度多晶硅的领先制造商 [1][5] - 公司向光伏产品制造商销售高纯度多晶硅，后者将其进一步加工成用于太阳能解决方案的硅锭、硅片、电池和组件 [5] - 公司多晶硅总名义产能为30.5万公吨 [5] - 公司是全球高纯度多晶硅成本最低的生产商之一 [5]

事件概述 - 摩根大通发布研报 国家市场监督管理总局认定中国光伏行业协会提出的成立整合基金及分配行业产量配额的行为违反反垄断法 此举对行业反内卷倡议构成打击 预期股价有负面反应[1][5] - 基于中国推动反内卷的政策方向 该行将此次事件视为行业调整而非趋势扭转[1][5] 潜在情景分析 - 预期多个潜在结果 包括政府机构入场管理产量配额 或由更高层级部门就豁免产量配额定出条件[1][5] - 在最差情况下 行业将出现无序内卷整合[1][5] 公司观点与评级 - 大全新能源被指为唯一坐拥巨额净现金结余的晶硅企业 股票代码DQ US[1][5] - 协鑫科技被指为现金成本最低的生产者 股票代码03800[1][5] - 在上述最差情景下 该两公司仍将为最终胜利者[1][5] - 摩根大通维持对大全新能源和协鑫科技的增持评级 目标价分别为38美元及1 7港元[1][5]

文章核心观点 - 国家市监总局认定光伏行业协会提出的整合基金与产量配额倡议违反反垄断法 对行业“反内卷”倡议构成打击 预期股价有负面反应 [1] - 摩根大通视此次事件为行业调整而非趋势扭转 基于中国仍在推动“反内卷” [1] 行业影响与潜在结果 - 预期多个潜在结果 包括政府机构入场管理产量配额 或由更高层级部门就豁免产量配额定出条件 [1] - 最差情况下将出现无序内卷整合 [1] 公司分析与评级 - 大全新能源(DQ.US)被指为唯一坐拥巨额净现金结余的晶硅企业 [1] - 协鑫科技(03800)被指为现金成本最低的生产者 [1] - 在上述最差情况下 大全新能源与协鑫科技仍将为最终胜利者 [1] - 摩根大通维持对大全新能源“增持”评级 目标价38美元 [1] - 摩根大通维持对协鑫科技“增持”评级 目标价1.7港元 [1]

行业价格动态 - 太阳能硅片和电池价格在2025年12月显著上涨 [1] - 价格上涨主要原因是关键材料成本上升，包括多晶硅和银浆 [1] - 价格上涨部分亦受反内卷政策驱动 [1] 行业整合预期 - 随着2025年12月初多晶硅行业整合平台的建立，预计政策推动的行业整合将在2026年发生 [1] 公司评级与观点 - 对协鑫科技给予"增持"评级 [1] - 对大全新能源给予"增持"评级 [1] - 认为金风科技股价因蓝箭航天IPO而上涨或反应过度 [1] 投资建议 - 在上游风电领域，建议投资者转向东方电缆 [1]