核心观点 - 主动管理型小盘股ETF TMSL近期发出技术性买入信号 且历史业绩表现强劲 结合宏观环境可能有利于小盘股 该基金在2026年可能迎来积极表现 为投资者提供了分散超大盘科技股集中风险的机会 [1][2][4][5] 产品与策略 - T Rowe Price Small-Mid Cap ETF 采用主动管理策略 同时覆盖小盘股和中盘股 其费用率为55个基点 [2][3] - 该策略依托T Rowe Price的基本面研究能力 通过评估盈利质量、管理层资本配置、股本回报率和近期升值潜力等指标来筛选优质公司 [6] 近期表现与信号 - 根据YCharts数据 TMSL价格已升至其50日和200日简单移动平均线上方 构成了传统的证券买入信号 [2] - 截至2025年至今 YTD 该ETF回报率为12.7% 超过了其ETF数据库类别平均7%的回报率 [3] - 过去三年期间 该策略回报率达到45.2% 表现尤为突出 [3] 市场环境与前景 - 美联储可能在2026年降息以提振放缓的经济 这有望利好小盘股 从而可能使TMSL受益 [4] - 投资小盘股有助于分散当前市场过度集中于超大盘科技股的风险 尽管许多投资者可能不会放弃对AI超大规模企业的投资 但分散投资于能提供主要增长的公司是精明的策略 [5]

文章核心观点 - 通胀自疫情以来已成为经济和市场的主要挑战，美联储降息及官方通胀数据减少加剧了投资者的通胀风险[1] - 主动型ETF凭借其灵活性、基本面研究驱动以及对通胀受益领域的针对性投资，可帮助投资组合应对通胀不确定性[2][3][4] 主动型ETF的优势 - 主动型ETF依赖基本面指标，如现金流和盈利能力，以识别具有韧性的潜在投资标的[2] - 在宏观环境难以预测时，投资于已展现韧性的公司可能为投资者带来回报，且在环境超预期好转时这些公司可能表现更佳[2] - 相比被动型基金必须严格跟踪指数，主动型ETF可灵活调整投资组合，这种灵活性可产生差异化影响[2] 针对通胀的投资策略 - 特定主动型ETF专注于能从通胀上升中受益的领域，例如投入品在通胀环境中通常面临价格上涨[3] - 通过针对性、基本面研究驱动的主动型ETF，可比简单的指数化方案更有效地把握通胀敏感商品的投资趋势[3] - T Rowe Price Natural Resources ETF (TURF) 收取44个基点的费用，积极投资于关键供应链上游的全球公司，可作为应对通胀的备选工具[4]

投资策略与市场观点 - 投资策略为逆势而为 在主要转折点约20%的时间采取与市场主流相反的操作 其余时间则顺应趋势 需要纪律性[8][9] - 自2020年以来是主动投资的黄金时代 尽管存在主导市场的大型科技公司 但表面之下存在大量机会 过去五年是目标丰富的环境[10][11] - 被动投资本质上是价格不敏感和估值不敏感的 它扭曲了市场 当前最大和最小公司市值差距巨大 例如英伟达曾接近5万亿美元 而美国航空市值仅为150亿美元[11][12] - 市场存在巨大的定价错误机会 尤其是在小市值证券和国际股票中 例如意大利ETF今年上涨52.7% 德意志银行上涨超过100% 均跑赢了上涨19.4%的纳斯达克指数[13][14][15] - 投资最终归结为自由现金流 由盈利能力或收入增长驱动 当前市场顶部公司的自由现金流收益率非常低 而许多公司提供10% 12% 甚至15%的自由现金流收益率[17][18][19] 房地产投资信托与利率环境 - 房地产投资信托经历了长期的表现不佳 例如Realty Income多年来表现落后于标准普尔500指数 但这为下一轮牛市奠定了基础[23][24][25][30][31][32] - 起始估值极其重要 在不受欢迎、估值具有吸引力时买入 当估值重置、情绪从看涨转为看跌时 可能预示着下一个表现优异时期的开始[25][29][30][32] - 美国经济自2022年以来处于胶着状态 但利率将会下降 建筑活动领先指标非常高 同时39个州的房价出现下跌 租赁费率增长放缓 这些因素共同为房地产投资信托的下一轮牛市设定了阶段[32][33][34] 市场估值与宏观比较 - 标准普尔500指数的市盈率为31倍 高于1999年11月的29倍 但并非不合理 而席勒市盈率为40.4倍 低于1999年11月的44.2倍[35][36] - 巴菲特指标（股市总市值与GDP之比）目前为216% 2021年曾达到220% 类似于2000年科技泡沫和1970年代"漂亮50"的混合体 标准普尔500指数前十大公司占市值的40%[38][44][63] - 当前市场与1980年代末的日本相似 日本在1989年顶峰时占全球市值的42% 如今降至约6% 而美国在2021年曾占全球 equity market cap的62% 今年早些时候峰值约为65% 目前回落至62%-63%[50][51][55][56] - 价格与销售比率是一个重要的估值指标 但严格遵循此指标（如不投资于市销率超过10倍的公司）会导致表现不佳 因为一些表现最好的公司市销率极高 例如Palantir为100倍 Robinhood为40倍 甚至英伟达也远高于10倍[45][46][74][75][76][77] 行业与公司特定机会 - 贵金属股票目前提供有吸引力的机会 例如Newmont即使在金价从3500美元或3200美元回调时 也能提供两位数的自由现金流收益率 而其市值与大型科技公司相比仍然较小[20][21][49] - 能源行业在标准普尔500指数中的权重创下纪录新低 约为2.5% 甚至低于2020年或2021年的水平[48] - 必需消费品类公司 如Campbell's Soup和Hormel 股价已大幅下跌 提供投资机会[47] - 人工智能驱动的"回声泡沫"集中在市场顶部 但一些投机性名称 如小型模块化反应堆核能公司Okla 其股价已从峰值196美元跌至近期低于100美元 显示市场开始修正[40][69][70]

市场主导格局 - 2025年市场表现继续由少数公司主导 包括所谓的“七巨头”公司以及AI超大规模运营商或受益于AI革命的企业[1] - 这些主导市场的公司在最近几周出现了一些波动 其能否持续交付成果的重要性日益上升[1] 市场拓宽预期 - 预计市场领导力将出现拓宽 截至9月底标普500指数中“科技+”板块与非科技板块的盈利增长差距已收窄至2023年第一季度以来的最窄水平[3] - 市场拓宽不一定需要全面的市场逆转 即可使GARP投资策略重新受到青睐[3] 主动投资策略作用 - 若市场从仅由大型科技股和AI超大规模运营商主导的局面中拓宽 主动投资可帮助投资者把握机会[3] - 通过现在加入主动策略 投资者可获得由基本面研究驱动的自下而上投资组合构建的敞口[3] - 基于现金流和盈利能力等基本面指标的策略可将资金引向多个行业而不仅仅是科技行业中具备增长潜力的股票[3] 主动ETF产品示例 - T Rowe Price美国股票研究ETF是该策略的一个显著例子 其费用为34个基点 严重依赖基本面研究来指导其投资方法[4] - 对于希望为更广泛市场机会做准备的投资者而言 主动型ETF可能提供一个有益的选择[4]

市场整体表现 - 美股主要指数出现反弹，道琼斯指数上涨约90点，纳斯达克综合指数上涨510个基点（约0.51%），标普500指数上涨310个基点（约0.31%）[2][3] - 尽管出现反弹，但过去两日市场仍下跌约1.5%，芯片股市值蒸发约5000亿美元[3] - 纳斯达克100指数内部分化，Alphabet、Meta、Broadcom等股票反弹，但英伟达和AMD过去两日均下跌3%[4] 科技行业动态 - 比特币价格出现波动，一度跌破10万美元/枚，过去两日下跌约3%，但年初至今仍上涨约10%[5] - 芯片股面临抛售压力，尽管英伟达业绩超预期且上调指引，但仍未能满足市场的高期望[4] - 量子计算公司Rigetti Computing实现技术突破，推出36量子位系统，双量子位门保真度达99.5%[88][89] ETF投资策略 - 主动管理型ETF数量显著增加，2019年监管变化后创新加速，为投资者提供风险管理和阿尔法生成的新工具[8][15] - 被动型ETF适合获取市场贝塔收益，而主动型ETF可通过基本面研究在特定行业或主题中寻找超额收益机会[12][14] - 投资策略建议关注科技行业及其衍生领域，包括半导体、数据中心基础设施、生物技术和媒体公司[18][23] 餐饮行业趋势 - 麦当劳通过推出5美元和8美元套餐等价值策略应对消费放缓，第二季度美国同店销售超预期[57][58] - Cava下调全年销售增长预期，从6-8%降至3-4%，主要因25-35岁年轻消费者面临学生贷款偿还和住房成本压力[31][32] - 行业出现整合趋势，现金流健康的品牌可能通过投资门店体验和运营效率获得市场份额[64][68] 宏观经济与政策 - 美联储10月降息25个基点，但委员会内部存在分歧，部分官员支持更激进的50个基点降息[105][130] - 关税政策影响显著，今年前九个月关税收入达1950亿美元，小型企业面临成本压力难以吸收[75][81] - 劳动力市场呈现分化，大型企业就业增长强劲，但中小型企业就业数据疲软[106][107] 企业财报亮点 - Rivian第三季度业绩超预期，受益于成本削减措施，但维持全年亏损预期不变[27][28] - Humana第三季度调整后利润超预期，但医疗成本上升带来压力[28] - Unity Software第三季度业绩和第四季度营收指引均超预期，股价上涨[29]

核心财务业绩 - 2025年第三季度摊薄后每股收益为1.34美元，较2024年同期的1.06美元增长26% [1] - 2025年第三季度净利润为1.041亿美元，较2024年同期的8750万美元增长19% [1] - 2025年第三季度总收入为4.694亿美元，较2024年同期的4.085亿美元增长15%，主要得益于货币市场及权益资产平均规模上升带来的收入增加 [8][11] - 2025年前九个月净利润为2.963亿美元，较2024年同期的1.836亿美元增长61% [22] 管理资产规模 - 截至2025年9月30日，总管理资产规模创下8712亿美元的历史新高，较2024年同期的8005亿美元增长707亿美元（9%），较2025年6月30日的8457亿美元增长255亿美元（3%）[2] - 2025年第三季度总平均管理资产为8595亿美元，较2024年同期的7935亿美元增长660亿美元（8%），较2025年第二季度的8373亿美元增长222亿美元（3%）[2] 各资产类别表现 - 权益资产规模为947亿美元，较2024年同期增长111亿美元（13%），较上一季度增长57亿美元（6%）[4] - 固定收益资产规模创下1018亿美元的历史新高，较2024年同期增长16亿美元（2%），较上一季度增长31亿美元（3%）[5] - 货币市场资产规模创下6528亿美元的历史新高，较2024年同期增长598亿美元（10%），较上一季度增长184亿美元（3%）[7] - 另类/私募市场资产规模为190亿美元，较2024年同期下降17亿美元（8%），较上一季度亦下降17亿美元（8%）[6] 收入构成与运营费用 - 2025年第三季度，公司52%的收入来自货币市场资产，46%来自长期资产（其中29%来自权益资产，11%来自固定收益，6%来自另类/私募市场及多资产），2%来自管理资产以外的来源 [8] - 2025年第三季度运营费用增加4330万美元（15%），主要因分销费用增加1770万美元（主要由货币市场基金平均管理资产规模上升导致）以及其他费用增加1370万美元（主要受外汇汇率波动影响）[9] 现金流与资本管理 - 董事会宣布每股派发0.34美元股息，将于2025年11月14日向截至2025年11月7日在册的股东支付 [3] - 2025年第三季度，公司因员工限制性股票作废而回购了20,808股Federated Hermes B类普通股 [3]

美联储降息影响 - 美联储再次降息25个基点 [1] - 降息可能为投资者投资组合和市场前景提供助力 [1] - 降息不仅降低借贷成本或改变收益率曲线 还对经济和股票及固定收益子类别的前景产生多重一阶和二阶影响 [1] 主动投资策略优势 - 主动投资可作为应对降息的一个选择方向 [1] - 主动投资能借助基本面研究能力帮助投资者应对降息带来的影响 [1] - 在股票领域 降息可能利好小型科技和生物技术公司 因为这些公司常需为预期的高收入大量借贷 更低的借贷成本有助于这些股票 而主动投资策略能比适应性较差、不太注重基本面研究的被动基金更有效地发现合适公司 [1] - 在固定收益领域 主动投资优势更明显 即使没有降息 主动策略在帮助投资者维持特定债券配置方面也具有内在优势 [2] - 被动基金可能难以平衡例如高收益和投资级公司债各占50%的配置 因为若债券被提前赎回或面临违约 被动基金难以快速适应 而主动基金可以 [2] - 针对降息 主动管理者可依靠基本面研究在收益率曲线变动时识别出合适的、突出的债券 帮助找到符合各种基本面研究标准且表现良好的发行方 [2] 主动ETF工具 - 主动ETF能以节税、透明的工具形式为投资者提供主动投资工具 [3] - T Rowe Price Capital Appreciation Equity ETF (TCAF) 和 T Rowe Price QM U S Bond ETF (TAGG) 等基金为有需求的投资者提供了主动解决方案 [3]

行业前景与投资环境 - 医疗创新和生物技术领域目前展现出巨大的投资潜力[1] - 9月份的降息改善了行业前景，同时人工智能辅助的研发正在推动新药发现[1] - 在股票市场不确定性上升的背景下，健康和生物技术ETF投资值得考虑[1] - 降息使新药收入产生前所需的研发借贷更为容易，同时也促进了有助于生物技术投资繁荣的并购活动[4] 生物技术研发进展 - 生物技术已从20年前人类基因组图谱绘制取得长足进步[2] - 目前有四种主要模式正在帮助增加生物技术领域的新药发现：基因疗法、基因编辑、寡核苷酸疗法和靶向蛋白质降解[2] - 基因疗法通过改变病毒来递送健康基因版本，以解决DNA序列错误导致的严重健康问题[3] - 基因编辑依赖CRISPR技术切割基因链并根据需要编辑新基因或改变部分基因[3] - 寡核苷酸疗法专注于添加合成DNA或RNA来改变蛋白质生产[3] - 靶向蛋白质降解方法利用细胞的"自然质量控制机制"来处理由基因问题产生的受损蛋白质[3] - 这些新模式为阿尔茨海默症和心脏病等多种疾病领域提供了新药潜力[4] 主动投资与被动投资比较 - 主动投资在某些关键方面可能优于被动的生物技术投资方法[1] - 主动管理依靠深入的分析师专业知识，通过寻找前景最光明的公司来超越被动投资[4] - 主动管理更重要的能力是应对指数表现离散度，例如截至今年6月30日，标普生物技术精选行业指数在过去12个月中损失了约10%的价值，但该指数前10名成分股的平均回报率高达145%[4] - 主动型健康和生物技术ETF可以专注于这些表现强劲的公司，同时避开拖累指数基金的公司[4] 具体投资产品 - T Rowe Price Health Care ETF（TMED）提供对包括一些强大生物技术公司在内的医疗保健公司的投资敞口[4] - 该基金收费44个基点，以其基本面研究驱动的主动投资方法引人关注[4]

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美联储利率政策与市场反应 - 美联储主席鲍威尔对降息表达谨慎态度 此前两位美联储理事在本周早些时候持降息立场[2] - 利率前景不明朗导致股市下跌 标普500指数下跌0.3% 纳斯达克综合指数下跌0.3% 道琼斯工业平均指数下跌0.4%[3] - 近期季度降息0.25个百分点被解读为逐步降息的开端 但鲍威尔的保守立场对此解读带来不确定性[5] 利率环境与经济数据 - 联邦基金利率在2022年9月至2024年9月期间维持在3.13%至5.38%的相对高位[4] - 较低利率可降低企业借贷成本 支持更高利润和更积极的增长计划[5] - 市场关注9月20日当周初请失业金人数 预计为23.5万人 高于前值的23.1万人[6] - 预计8月成屋销售为396万套 低于7月的401万套[6] 公司盈利预期 - Costco预计8月季度每股收益为5.81美元 高于去年同期的5.29美元[6] - Accenture预计8月季度每股收益为2.98美元 高于去年同期的2.66美元[6] - CarMax预计8月季度每股收益为1.03美元 高于去年同期的0.85美元[7] 投资策略分析 - 主动投资旨在跑赢市场 被动投资接受市场水平回报以优先考虑成本或时间效率[9] - 被动投资的常见方法是购买指数基金 指数基金模仿标普500等指数的表现[9] - 指数基金费用低廉 因其投资组合是程式化和自动化的 适合无限期持有[10][11] - 主动投资两种主要方式：手动挑选股票或购买主动管理型基金 后者收取较高费用比率[12]