Cheetah Mobile (NYSE:CMCM) Q4 2025 Earnings call March 24, 2026 07:00 AM ET Company ParticipantsMeng Fu - Company RepresentativeNancy Liu - Equity Research AssociateSheng Fu - Chairman and CEOThomas Jintao Ren - CFOWei Fang - DirectorZhang Ting - Senior ManagerConference Call ParticipantsChengru Li - Equity Research AnalystGigi Ju - AnalystVicky Wei - AnalystZeping Zhao - Equity Research AnalystNone - AnalystNone - AnalystMeng FuThank you, operator. Welcome to Cheetah Mobile's Fourth Quarter 2025 Earnings C ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入同比增长约48%，达到人民币11.5亿元 [11] - 2025年全年按非公认会计准则计算，实现营业利润人民币1400万元，而2024年同期为营业亏损人民币2.32亿元，首次实现全年非公认会计准则营业盈利 [2][11] - 2025年全年按公认会计准则计算，营业亏损为人民币1.79亿元，较2024年的营业亏损人民币4.37亿元大幅改善 [11] - 截至2025年底，公司持有现金及现金等价物2.15亿美元 [11] - 2025年第四季度总收入为人民币3.09亿元，同比增长30%，环比增长7% [16] - 2025年第四季度按非公认会计准则计算，实现营业利润人民币1500万元，而去年同期为营业亏损人民币4200万元 [17] - 互联网业务在2025年全年产生调整后营业利润约人民币1.15亿元，保持健康利润率 [13] - 互联网业务在2025年每个工作日产生约人民币46万元的调整后营业利润，提供稳定现金流 [2][14] - AI及其他业务在2025年全年调整后营业亏损同比收窄42%至人民币2.74亿元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **互联网业务**：2025年全年收入同比增长19%至人民币6.15亿元 [12] - 互联网增值服务收入在2025年同比增长21%，占该分部收入的65%，由付费用户增长和ARPU提升驱动 [12] - 许多用户订阅期超过12个月，体现了业务的经常性 [12] - 第四季度互联网收入同比略有下降，但环比增长，因公司持续向订阅驱动模式转型 [16] - 第四季度互联网业务内的用户订阅收入同比增长32%，环比增长16% [16] - **AI及其他业务**：2025年全年收入同比增长85%至人民币5.35亿元，占总收入比重从2024年的35.9%提升至46.5% [14] - **机器人业务**：2025年全年收入同比增长约31% [3][15] - 机器人业务收入在2025年占AI及其他业务收入的27%，占总收入的13% [15] - 第四季度机器人收入达到约人民币6000万元，同比增长94%，环比增长43%，占当季总收入的近19% [3][16] - **语音机器人**：在中国市场连续三个季度实现同比100%增长，在第四季度占总收入的比例达到高个位数 [3] - **机械臂业务**：主要服务海外市场，在第四季度占总收入的比例达到高个位数 [4] - **智能轮椅**：新产品，定位西欧和北美等发达地区的高端市场，已与成熟移动品牌签订框架协议，预计2026年第二季度开始首批出货 [4][5] - **其他业务（海外广告代理服务与多云管理平台）**：在2025年对AI及其他业务的收入增长贡献显著，受益于中国企业海外扩张 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：语音机器人业务实现高速增长，已应用于接待、导览、零售、医院、服务大厅等场景 [3] - **海外市场**：机械臂业务主要服务海外市场；智能轮椅产品目标市场为西欧和北美；公司持续在全球范围内扩张AI工具和机器人业务 [4][9] - **全球业务**：公司的全球基因被视为核心竞争优势，EasyClaw平台拥有国内和海外版本 [9][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司正进入结合“数字同事”（AI智能体）和“物理同事”（服务机器人）的新发展阶段，由真实的经营现金流和审慎的财务管理支持 [10] - **AI战略**：不参与基础模型训练竞争，而是专注于将AI能力转化为帮助用户完成实际任务的实用工具，优势在于基于模型构建的系统，包括任务编排、工具使用和成本管理 [6][9] - **机器人战略**：聚焦于已验证商业价值的用例，如语音机器人和智能轮椅；认为未来1-2年是行业验证期，投资回报率和可靠性最为关键 [5][11] - **产品整合**：将EasyClaw智能体平台集成到PC产品中以提升用户体验和ARPU；在机器人领域，EasyClaw允许用户用自然语言编程和定制机器人，降低门槛 [8][9] - **行业竞争**：管理层认为AI生成内容领域非常广阔，本质上在重构整个软件和应用行业；大公司进入会获得广泛用户认可，公司的差异化策略在于结合现有工具研发能力、用户体验细节、多云聚合能力以及在全球广告业务中积累的ToB客户群 [22] - **长期定位**：公司的核心差异化优势体现在真正的垂直行业解决方案上，目标是做出更贴近垂直场景用户需求的产品 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年总结**：2025年公司完成了业务稳定，并建立了更坚实的基础，实现了结构性改善 [2][11] - **2026年展望**：公司不提供具体财务指引，但预计结构性改善将持续；相信机器人业务将保持强劲增长势头，随着商业验证深化，其收入占比将更加重要；同时，AI赋能的产品将逐步提升整个软件生态的参与度和变现效率 [10] - **经营重点**：纪律性增长、持续提升运营效率、平衡且审慎的资本配置 [17] - **内部应用AI**：公司将越来越多地在内部应用AI以加速开发，旨在进一步提高运营效率 [10] - **盈利能力可持续性**：进入2026年，公司的重要内部管理目标仍是管理纪律和投入产出效率，整体策略是在保持合理盈利节奏的同时推进业务发展，不会为追逐机会而进行无纪律的大规模超前投资 [73] - **资本分配**：公司倾向于利用现有业务产生的利润和现金流来支持新业务发展，不会进行大规模主动投资驱动扩张 [76] 其他重要信息 - **新产品发布**：发布了新版语音机器人，内置引导、巡逻、广告等技能；推出了基于OpenClaw开源框架的AI智能体平台EasyClaw [4][8] - **技术框架**：OpenClaw/EasyClaw被视为智能体操作系统，将改变用户与软件和机器的交互方式 [8] - **运营效率**：通过选择性投资和严格成本控制提高运营效率；在西安、成都开设分支机构显著降低了研发成本 [11][41] - **现金流状况**：互联网业务产生的稳定现金流为公司在机器人和AI领域的投资提供了财务支柱，使投资能够以有纪律且可持续的方式进行 [2][6] - **行业趋势**：管理层认同OpenCloud创始人的判断，即未来80%的应用会消失，智能体将成为重要载体 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在推广落地数据或客户场景过程中积累了哪些核心工作流？这阶段是否已转化为产品壁垒？在大公司加速进入AI领域的背景下，公司的核心差异化在中长期如何体现？管理层如何定位？AI智能体初创公司扮演什么角色？ [19] - **回答**：公司于2025年开始试点AI智能体，并快速学习推出了自己的云产品，是国内首批推出相关产品的公司之一 [21][22]。在EasyCloud场景中，针对用户需求开发了一些技能，目前可能不构成壁垒，但拥有独特功能 [22]。公司的差异化策略在于结合现有的AI生成内容研发能力、对用户体验细节的重视、多云聚合能力以及在全球广告业务中积累的ToB客户群，核心优势体现在提供真正的垂直行业解决方案 [22]。中长期看，相比大公司，优势在于能更好地针对垂直场景需求做出更贴近用户的产品 [23]。公司认同未来大部分应用会消失的观点，智能体将成为重要载体，公司的所有业务都围绕EagleEye落地，这是非常重要的战略产品 [24]。 问题: 关于行业层面，可持续的经济价值更可能集中在公共云和计算平台、基础模型厂商还是更靠近用户的应用和工作流？公司EagleEye目前定位于应用层，实践中是否有能力逐步掌握任务调度和用户入口，从而提升在价值链中的地位？从行业演进看，拥有流量入口的黑洞（如超级平台生态）是否更可能占据核心位置？管理层如何看待行业格局的演进路径？ [26] - **回答**：管理层认为，在未来相当长一段时间（如3-5年），无论是公共云平台、基础模型厂商还是更靠近用户侧的应用层，都会有各自的位置 [27]。模型竞争激烈且呈现多样性，不同任务适合不同模型，这种竞争会持续很久 [28]。在这个过程中，能为用户带来更好体验和入口的应用，会与模型形成更多合作关系 [29]。未来应用层很难有一家公司完全垄断入口，在较长时期内会出现不同行业和用户群体对应不同产品定位的局面 [30]。公司的目标用户更多是海外非科技领先的传统公司，认为在该用户群体中有机会领先 [30]。虽然即时通讯或流量入口属性容易占据核心位置，但那是从更广泛用户角度出发。产品用户分层明显，需求差异巨大，要兼顾实施、权限、用户培育教育和token成本，在相当长阶段内不易满足大众需求 [31]。如果服务好垂直用户，积累足够使用习惯后，迁移成本很高，因此应用公司仍有很多机会 [32]。EasyCloud是公司多年来在软件领域看到的最佳机会，不排除以功能模块形式与超级平台生态合作的可能性 [32]。 问题: 关于EasyCloud产品的用户和使用情况，能否分享一些用户规模、活跃度或token使用量趋势相关的指标？判断EasyCloud发展进展更关注哪些指标？ [37] - **回答**：对于AI产品，判断其真实用户价值在于使用量，终端使用量数据是核心衡量指标 [39]。自春节以来，尤其是管理层推广使用OpenClaw后，公司的token使用量增长了很多 [39]。公司通过AI提升内部效率，在未增加研发投资的情况下推出了EasyCloud和轮椅项目 [41]。今年的具体改进方向是加强Eagle Eye的深度应用，让EasyCloud等产品真正参与公司内部管理和决策流程，效果明显 [42]。 问题: 关于EasyClaw的商业化进展，在探索中是否找到了初步的变现方法？例如基于订阅或调用量，或是与现有产品结合提升整体ARPU？ [45] - **回答**：当前AIGC产品的一个明显特征是用户自带收入，公司目前基于调用量收费（点消费模式），即调用各公司模型的token [46]。公司已与国内外多家模型厂商深入合作 [46]。EasyCloud本身有收入，虽然模型由大模型厂商提供，在模型调用方面仍处于初期阶段 [46]。公司不考虑盈利，采用用户调用token后兑换点数的模式，没有采用补贴模式或赠送大量token来获取用户，因为当用户真正使用时token消耗很大，补贴模式不适合此类产品 [47][48]。商业化是自然模式，无需过多考虑，只要为用户提供更好的产品能力，当其提升效率后，会愿意付费 [48]。 问题: 公司在出海业务方面进展良好，机器人或EasyClaw都在向海外市场扩张。这些业务目前是否已形成一些更实质的协同效应？在进一步出海过程中，公司倾向于聚焦单一产品突破，还是希望逐步构建多产品生态？如何看待协同效应并将其转化为中长期增长的竞争优势？ [51] - **回答**：没有单一产品的突破就没有生态 [52]。在出海过程中，公司确实在考虑将EasyClaw做成一个好产品，只要做得足够好，就会产生多产品生态，因为EasyClaw更像一个技术框架 [52]。当这个框架或产品被用户接受，整个计算机的生态系统都会与之对齐 [52]。目前，无论是ToC的传统工具团队、ToB的EasyCloud团队、出海广告团队还是云团队，都在将所有服务集成到EasyClaw中，因为不同需求需要不同的技能或智能体 [53]。只要能为不同用户真正定制或个性化EasyClaw，未来就会形成一个生态 [53]。现阶段是在软件产品上实现单点突破，但会在此基础上为不同客户构建不同的智能体和技能 [53]。在出海过程中，公司拥有独特优势，如与亚马逊云、Oracle云等顶级合作伙伴的关系，以及Meta Ads的一级代理资质和优秀的团队经验 [54]。EasyClaw拥有国内和海外版本，希望将所有服务深化到这一产品体系中 [54]。 问题: 2025年收入实现加速增长，2026年外部业务趋势可期，背后的四大驱动因素是什么？从非应用角度看，机器人业务是当前市场关注重点，请进一步拆分2026年机器人收入，主要增长来源是什么？是服务机器人规模化、BCN产品还是新应用场景或其他产品扩展？另外，语音机器人在中国落地良好，未来能否在海外市场复制或规模化？公司海外拓展进展如何？ [55] - **回答 (CFO部分)**：2025年收入增长表明公司整体战略聚焦和业务结构优化取得成效 [57]。一方面，互联网业务持续推动订阅化转型，提升了收入稳定性和可见性；另一方面，AI及其他业务，包括机器人业务和海外总服务业务，几乎所有业务线在2025年都实现了快速增长，共同驱动了整体收入增长 [57]。当前业务组合相对健康，新业务贡献持续提升 [58]。关于2026年机器人收入增长来源：1) 机械臂业务在2025年整合后运营非常稳定，来自工业场景、研究机构和研发团队的需求持续，复购率高，预计2026年将保持稳定贡献并小幅增长；2) 中国语音服务机器人已进入大规模部署阶段，落地于接待、讲解、养老、医院等多种场景，即将推出结合智能体技术、开箱即用的新产品“小明直播”，预计在国内市场持续增长；3) 新推出的智能轮椅产品将在今年实现商业落地，已与成熟的海外移动出行品牌签订框架合作协议，预计从第二季度开始成为机器人业务新的增量收入来源，当前框架协议已奠定一定规模的订单基础，前三批出货主要集中于海外 [58][59][60]。关于语音机器人出海，去年主要聚焦中国场景，待国内场景成熟后，公司正在拓展海外市场，特别是高端零售场景的一些客户，希望今年能延伸更多海外客户，带来新的收入增长 [60]。 - **回答 (CEO补充)**：选择做智能轮椅是经过多年机器人业务积累后深思熟虑的战略级决策 [61]。语音机器人去年增长良好，今年也会增长，但难点在于改变用户现有的工作流程 [61]。真正快速增长的是像机械臂（替代劳动力）或扫地机器人这类产品 [62][63]。选择智能轮椅市场是因为：1) 其技术链（底盘、电机、三电系统、导航避障等）与公司的技术路径和复用性高度吻合；2) 市场规模相当大，全球智能或电动轮椅市场超过20亿美元，且逐年增长，智能轮椅增长最快，第三方报告显示全球增速可超10%；3) 该行业历史悠久但智能化相对落后 [64]。公司凭借过去数万台机器人在各种场景中积累的数据和场景理解，能够以高性价比的方案大幅提升轮椅的智能化水平 [65]。对该产品的增长有信心，但生产周期和认证需要时间，预计6月开始真正销售和上市，今年只有半年销售期且是第一款型号，长期看明年该产品将迎来良好开端 [66]。 问题: 公司自第三季度起已连续季度盈利，全年也表现良好。管理层展望2026年，是否有信心延续季度和年度盈利的趋势？考虑到公司处于AI智能体等领域并加大投入，行业早期竞争激烈，管理层如何在持续投资与盈利能力之间取得平衡？在当前阶段，公司应优先考虑利润率、收入增长还是市场份额？ [71] - **回答 (CEO部分)**：进入2026年，公司的重要内部管理目标仍是将管理纪律和投入产出效率作为核心内部管理目标 [73]。整体策略是在保持合理盈利节奏的同时推进业务发展，不会为追逐机会而进行无纪律的大规模超前投资 [73]。2026年的盈利能力部分取决于与各云厂商和广告平台的合作及其政策调整，这是需要考虑的外部变量，也是制定年度计划时的关注点 [73]。公司对新业务的孵化和投资有相对成熟的方法，不会先进行大规模投资再看结果，而是在投资的同时持续验证商业逻辑和投入产出比 [74]。EasyCloud产品本身的设计就是用户付费，自带收入模式，公司不会采用补贴算力获取用户的方式 [75]。 - **回答 (CFO部分)**：公司依赖双引擎模式，互联网业务通过精细化运营和AI增强持续作为公司稳定的利润和现金流来源 [75]。在AI及其他新业务方向，将聚焦于已显示业务增长潜力或经过初步验证的方向，并通过使用AI提升研发效率来持续改善整体投入产出效率 [75]。从资本配置角度，公司倾向于利用现有业务产生的利润和现金流支持新业务发展，不会进行大规模主动投资驱动扩张 [76]。总体上，公司将坚持历史上有效的审慎和纪律性方法，同时持续探索AI长期机会，以保持健康的运营基础和业务质量 [76]。 问题: 关于互联网业务，公司第四季度整个互联网业务收入和利润下降，但明显好于市场预期，毛利率也从负30%看到显著改善。在充分披露的基础上，想知道管理层将如何进一步释放互联网业务的价值，并更好地体现在公司整体估值中？ [80] - **回答**：第四季度互联网业务盈利能力确实显著改善，核心原因在于随着用户付费模式的持续推进，互联网业务在收入可见性、业务可持续性和成本结构方面不断优化 [81]。从业务定位看，互联网业务将继续作为公司稳定的利润和现金流来源，为整体运营提供坚实基础以支持新业务发展 [82]。从估值角度，公司希望引导市场采用分业务的方式理解公司价值结构 [82]。对于互联网这类收入利润稳定、业务清晰成熟的业务，通常使用市盈率进行估值。公司互联网业务在2025年实现了约人民币1.1亿元的非公认会计准则营业利润，同比增长83%，相信这部分价值可以进一步被市场认可 [83]。如何进一步释放互联网业务及其他板块的价值，公司保持开放态度，但核心判断是业务本身的持续发展是价值释放的前提 [83]。公司也希望市场不仅将互联网业务视为稳定器，也能关注公司在AI方向上的长期机会，如新产品EasyClaw虽然处于早期，但代表了公司探索下一阶段增长的方向 [84]。公司将保持业务稳健发展，并持续提高各方面披露的透明度，以引导市场更全面地理解公司的长期价值 [84]。 - **回答 (CEO补充)**：经过多年调整，公司有信心实现互联网业务的稳定增长和盈利 [88]。软件业务方面，公司将务实发展，与用户共同成长，不需要补贴来推动，而是将其打造成基础盈利业务 [88]。一些政策因素可能影响其他收入，但这并非主要关注点。公司更关注机器人业务，虽然耕耘多年，但仍希望抓住机会，因为AI正加速赋能机器人 [89]。在制定全年策略时，不一定将盈利能力作为核心考核点。软件业务是重要基础，机器人业务则会根据市场情况，如果机会好会考虑投资 [89]。机器人业务的规模应被优先考虑，持续增长也应被优先考虑，尤其是在AI热潮下，机器人这类业务可能已接近临界点 [90]。公司账上仍有超过2亿美元现金，将更专注于长期业务发展，必须抓住这次AI浪潮的机会 [

AI行业市场分化现状 - To C端市场对AI智能要求不高 应用类似增强版搜索引擎 关键在于摸清用户喜好和使用场景 [3] - To B端市场则完全不同 智能越高越赚钱 企业愿意为顶级模型支付大价钱 强模型与弱模型的差距将越来越大 [3] 自主学习技术的发展与瓶颈 - 2025年已有团队尝试使用实时数据进行训练 但效果一般 [3] - 当前核心瓶颈并非技术不行 而在于想象力缺失 即不清楚自主学习技术落地后的具体应用目标 [3] - 需要先明确具体应用目标 例如盈利交易系统或科学难题工具 才能有效推进 [3] AI产业落地建议与预测 - 建议大公司依靠自身场景获取真实数据 减少对外部标注数据的依赖 [3] - 强调人与人之间的差距关键在于是否会使用AI工具 中国需要普及相关教育 [3] - 预测To B领域的Agent技术将快速增长 若能实现全球企业部署 可能推动全球GDP多增长5%-10% [3] 中国AI团队的发展前景与挑战 - 中国AI团队有望实现全球领先 [3] - 实现领先需要突破三个关键点：算力、To B市场成熟度以及创新文化 [3]

文章核心观点 - 公司正将AI代理技术应用于零售搜索领域，旨在解决消费者购物过程中的繁琐问题，例如价格追踪和库存查询，并代表用户自动完成购买 [1][2][3] - 该技术通过提升购物便利性和消费者信心来促进实际购买，对消费者和商家均具有积极意义 [4][7][8] - AI代理技术仍处于发展初期，其大规模应用需解决多代理间通信等挑战，但公司基于其现有的购物图谱和AI技术基础（如Duplex）正持续推进 [11][12][13] AI代理技术在零售搜索中的应用 - 技术核心是让AI代理代表用户执行任务，例如追踪商品价格并在达到目标价位时自动购买 [1][2][7] - 应用场景包括帮助用户查询附近商家的特定产品（如Alibaba）库存，并由AI代理自动致电商家确认 [3][9] - 技术已能精确到商品变体级别（如鞋子的尺寸和颜色）进行价格追踪和购买 [10][11] 技术对消费者和商家的价值 - 对消费者而言，该技术通过处理繁琐购物步骤（如比价、核实库存）来提升购物便利性和购买信心 [4][7] - 对商家而言，价格追踪和自动购买功能有助于捕获那些因价格因素而犹豫的潜在客户，减少销售损失 [7][8] - 消费者拥有对体验的控制权，公司致力于从真实用户需求出发开发技术 [4][6] 技术基础与发展阶段 - 相关AI技术（如用于代表用户致电商家的Duplex）自2018年起已开始应用，为当前代理技术奠定了基础 [9][10] - 公司拥有庞大的“购物图谱”作为支撑，包含全球商家的约500亿条商品Listing [13] - 技术仍处于早期阶段，大规模企业级应用面临挑战，例如需要不同AI代理之间能够相互通信 [11][12] - 未来可能演变为商家的代理与公司的Gemini代理进行交互的生态 [14]