行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国石油行业 包括原油生产 炼油 成品油及化工品需求与贸易[2] * 核心公司包括中国国有炼油企业（如中石化 中石油 中海油）和独立炼厂（如玉龙石化 金诚石化）[5][130][135] 核心观点与论据 整体需求与炼油活动 * 中国表观石油需求在8月和9月均同比增长+5% 分别增加1.18百万桶/日和840千桶/日 主要由强劲的石化原料 柴油和航空煤油需求驱动[2][3][6] * 炼厂加工量在9月达到17个月新高 环比增加310千桶/日 同比增长+7%[5][61] 国有炼厂利用率在8月达到23个月新高[5] 独立炼厂利用率在9月达到8个月新高[5][138] 分产品需求动态 * **柴油需求**：8月表观柴油需求环比增长55千桶/日 同比增长+5%（165千桶/日）为2024年初以来最强同比增幅 但9月台风对建筑行业需求造成负面影响[12][14][16] * **汽油需求**：8月表观汽油需求环比增长80千桶/日 但同比仍下降2%（80千桶/日） 同比降幅收窄至7个月最低 夏季出行和交通水平同比增强提供季节性支撑 但新能源汽车渗透率已达约55% 持续对汽油需求构成压力[16][17][18] * **航空煤油需求**：8月表观需求环比增长30千桶/日至记录高点960千桶/日 同比增长+8%（70千桶/日） 受夏季强劲旅行需求支撑 中国旅游研究院预计暑期旅行人次达25亿 超过2019年疫情前水平的115%[31][32][34] * **燃料油需求**：8月表观需求环比下降120千桶/日 同比下降21% 但独立炼厂因原油进口配额短缺而增加燃料油作为原料进口 预计将支撑未来需求[38] * **液化石油气（LPG）需求**：8月表观需求环比下降50千桶/日 但仍处于记录高位的286百万桶/日 同比增长+3% 丙烷脱氢（PDH）装置平均开工率环比上升1个百分点至73%[42] * **石脑油需求**：8月表观需求环比增长80千桶/日至记录高点236百万桶/日 同比增长+2% 新蒸汽裂解产能投产和政府增加进口配额支撑需求 但出现使用柴油作为原料生产石脑油的新趋势[45][47] 原油供应与进口 * 中国9月原油产量达到记录新高434百万桶/日 同比增长+4% 主要得益于中海油新油田投产[52] * 8月原油进口环比增长540千桶/日 其中来自巴西的进口达到记录高位约123百万桶/日 来自伊朗的进口环比增加约250千桶/日 9月进口环比下降150千桶/日[4][54][55][58] * 独立炼厂面临原油进口配额短缺问题 截至8月已使用约89%的配额 可能抑制第四季度进口和加工量[58][139] 成品油出口与贸易配额 * 8月柴油出口环比增长+21%至14个月新高230千桶/日 受益于紧俏的大西洋市场套利机会 而汽油和航空煤油出口因国内需求强劲环比下降约9%[6][70][71] 9月整体产品出口环比下降10千桶/日[95] * 中国于9月16日释放第三批总量83百万吨的清洁产品出口配额 2025年迄今总配额为404百万吨 略低于2024年同期的410百万吨 配额结构转向更高比例的加工贸易配额（2025年占27% 2024年为19%）[99][102] 炼油利润与行业前景 * 9月国内汽油和柴油裂解价差均环比软化约2美元/桶 但同比显著走强 汽油和柴油价差同比分别增长+54%和+19%[117][118] * 反内卷政策可能导致约300万桶/日的独立炼厂产能（占中国总产能16%）在未来几年被淘汰 行业整合将有利于国有炼厂提升利用率和毛利[140][141] 其他重要内容 * 中国可观察原油库存在9月出现自2月以来首次下降 环比减少约530万桶 而产品库存在9月环比增加570万桶[159][164][166] * 新能源汽车国家补贴计划从2025年每辆车最高7000美元降至2026年的2100美元 加之地方补贴可能提前缩减 可能导致2026年新能源汽车销售增速放缓 减轻对汽油需求的替代压力[21]