| IICTERHir | | | 日度策略参考 | | --- | --- | --- | --- | | 人业分格号:F02512 | | | | | 行业板块 | 品神 | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 当前宏观层面处于相对真空期,A股缺乏明确的上涨主线,市场成 | | | | 農汤 | 交维持低位,股指延续震荡走势,正在为下一轮上行积蓄动能。 | | 宏观金融 | | | 同时,在政策护盘和宏观流动性充裕的背景下, 股指下方仍有较 强支撑。 | | | 国债 | 震荡 | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 罕间。 | | | 국교 | 農汤 | 美元流动性偏紧格局有所缓解,市场风险偏好回升,铜价有所止 15 0 | | | 品 | 震荡 | 近期产业面驱动有限,而宏观利好消化,铝价震荡运行。 | | | 氧化铝 | | 在生产仍有小幅利润情况下,国内氧化铝产能持续释放,氧化铝 | | | | | 产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格,近期关注成本 支撑情况。 | | | | | 美国政府停摆时间已追平历史最长,市场避险情绪有所升温。"基 本面LME锌库存持续去化, ...

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、橡胶、合成橡胶、纸浆、苯乙烯、燃料油、低硫燃料油、集运指数（欧线）、短纤、瓶片、胶版印刷纸、纯苯维持震荡走势；MEG、PP、PVC趋势偏弱；沥青弱势运行；LLDPE关注进口压力；烧碱成本有支撑但仍有趋势压力；玻璃原片价格平稳；甲醇短期震荡；尿素偏强运行；丙烯关注减产操作；LPG需求改善有限且盘面估值偏高 [2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯昨日收盘价6820，涨170，涨幅2.56%，现货估价826美元/吨，较前日上涨10美元，受芳烃调油需求支撑估值单边趋势偏强 [5][6][14] - PTA昨日收盘价4688，涨88，涨幅1.91%，现货价格4540元/吨，较前日上涨30元，聚酯负荷开工超预期反弹，刚需尚可，但供应端开工率下降，11月上半月累库压力缓解，加工费300以上逢高空 [5][14] - MEG昨日收盘价3924，涨10，涨幅0.26%，现货价格3978元/吨，较前日下跌4元，存量装置开工提升，供应压力仍较大，11月中旬开始港口累库将加速，当前价格需测试煤制装置成本线 [5][15] 橡胶 - 橡胶主力日盘收盘价15045元/吨，较前日上涨195元，夜盘收盘价15035元/吨，较前日上涨130元，震荡运行。国内供应收缩与国外旺产和需求疲软及库存累库多重博弈，价格难有单边突破 [17][20] 合成橡胶 - 顺丁橡胶主力日盘收盘价10305元/吨，较前日上涨70元，成交量128144手，较前日减少4704手，震荡运行。短期下跌速度放缓，中期因丁二烯弱势运行带动动态估值区间下移 [21][24] 沥青 - 沥青BU2512昨日收盘价3118元/吨，跌幅1.45%，夜盘收盘价3085元/吨，跌幅1.06%，弱势运行。本周国内重交沥青企业产能利用率、样本出货量、改性沥青企业产能利用率均下降 [25][35] LLDPE - LLDPE L2601昨日收盘价6805，跌幅0.13%，市场处于震荡行情。供应端11月计划外检修量较预期增加，库存中期需关注存量高产能和需求转弱带来的供需压力 [36][37] PP - PP PP2601昨日收盘价6471，跌幅0.57%，趋势偏弱。短期市场因美俄关系、贸易战及供应端减产等因素反弹，但长期下行驱动因素难根本性解决，中期或震荡偏弱 [40][41] 烧碱 - 烧碱01合约期货价格2343，山东最便宜可交割现货32碱价格780，基差95。基本面高产量、高库存格局延续，需求端氧化铝投产和减产预期影响相抵，长期需关注供应端减产情况 [44][46] 纸浆 - 纸浆主力（01合约）日盘收盘价5368元/吨，较前日上涨8元，夜盘收盘价5388元/吨，较前日上涨18元，震荡运行。进口浆价格有涨有平，港口库存窄幅去库，但绝对量仍处高位，下游需求疲软压制浆价 [51][54] 玻璃 - 玻璃FG601昨日收盘价1101，跌幅0.45%，原片价格平稳。今日国内浮法玻璃市场价格大稳小动，下游刚需补货居多，部分仍存观望情绪 [57] 甲醇 - 甲醇主力（01合约）收盘价2125元/吨，较前日下跌16元，短期震荡运行。基本面压力较大，供应端日产环比上升，进口货源充裕，需求端MTO行业利润压缩，抑制上涨空间 [59][62] 尿素 - 尿素主力收盘价1644元/吨，较前日上涨11元，偏强运行。企业库存小幅上涨，中游持续补库，现货成交活跃，且中国尿素生产企业获新一批出口配额，价格得到政策支撑 [65][67] 苯乙烯 - 苯乙烯2512昨日收盘价6848，较前日下跌95，短期震荡。矛盾不大，纯苯绝对估值偏低，调油价差打开，关注新增需求增量，短期绝对价格震荡为主 [68][69] 纯碱 - 纯碱SA2601昨日收盘价1207，涨幅0.84%，现货市场变化不大。国内纯碱市场震荡调整，价格相对坚挺，企业装置开停并存，下游需求波动不大，预计短期稳中震荡 [71] LPG、丙烯 - LPG PG2512昨日收盘价4265，跌幅0.30%，需求改善有限，盘面估值偏高；丙烯PL2601昨日收盘价5886，跌幅0.99%，上游装置亏损，关注减产操作 [74] PVC - PVC 01合约期货价格4630，华东现货价格4540，基差 -90，趋势仍有压力。市场基本面僵持，产量预期小增，需求平稳，库存偏高，出口或放缓，明年关注供应端减产力度 [82] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油FU2601昨日收盘价2728，跌幅0.18%，夜盘下跌，仍然弱于低硫；低硫燃料油LU2601昨日收盘价3269，涨幅0.09%，跟随原油走弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌 [85] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）EC2512昨日收盘价1848.2，跌幅3.91%，震荡市。11月下旬运价走势逐渐明朗，预计FAK中枢在2200美元/FEU附近；12月或有宣涨动作 [87][96] 短纤、瓶片 - 短纤短纤2512昨日收盘价6244，较前日上涨68，跟随原料情绪性上涨，逢高谨慎试空；瓶片瓶片2512昨日收盘价5756，较前日上涨72，跟随原料情绪性上涨，逢高谨慎试空 [98] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸OP2601.SHF收盘价4276，较前日下跌12，低位震荡。山东、广东市场价格较上一工作日持平，成本利润方面，税前、税后毛利均下降 [102] 纯苯 - 纯苯BZ2603昨日收盘价5398，较前日下跌20，偏弱震荡。江苏纯苯港口样本商业库存总量累库，山东纯苯价格下跌，下游需求偏弱、采购意愿不佳、供应逐步回归 [106][107]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青谨慎看空；天然气谨慎看多；玻璃、纯碱空头盘整 [2][4][7] 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，原油因淡季供给过剩承压下行，LPG跟随成本端油价走弱，多数化工品因供给宽松、需求不足或成本支撑转弱等因素呈空头态势，天然气因需求旺季来临有支撑 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降0.29%，Brent下降0.22%，SC下降0.35% [8][9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，预计今年底明年初产量达高位平台期 [10] - 基本面：OPEC+12月扩产13.7万桶/日，计划明年一季度暂停扩产；沙特调降12月对亚洲买家售价；俄罗斯对印度出口量下降；美国原油库存增加、汽油和馏分油库存下降、战略原油储备增加 [11] - 策略推荐：中长期关注非OPEC+地区产量变化，技术与短周期走势偏弱，反弹偏空，前期空单可继续持有，SC关注【450 - 460】 [12] LPG - 行情回顾：11月6日，PG主力合约收于4247元/吨，与上期持平，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [15] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，成本端回调转弱；基差处于低位，盘面相对现货走强或回调；仓单量持平；供给端商品量下降；需求端部分开工率有变化；库存端炼厂和港口库存下降 [16] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，技术与短周期走势转弱，上方承压，空单持有，PG关注【4200 - 4300】 [17] L - 期现市场：L2601合约收盘价等有变化，基差为 - 59元/吨 [20] - 基本逻辑：社会库存缓慢去化，成本支撑转弱；装置重启，国内开工季节性回升，进口到港多且后市有增加预期，供给宽松；需求端旺季补库动力不足；油价中期有下移风险，成本支撑不足 [21] - 策略：盘面维持升水结构，产业逢高卖保，基本面偏弱，空单持有，L关注【6750 - 6900】 [21] PP - 期现市场：PP2601收盘价等有变化，基差为 - 94元/吨 [24] - 基本逻辑：上中游库存维持同期高位，需求端银十尾声，去库压力高；油价中期有下跌风险，油制成本支撑不足 [25] - 策略：盘面维持升水结构，产业逢高卖保，产业链去库压力偏高，空单持有，PP关注【6450 - 6600】 [25] PVC - 期现市场：V2601收盘价等有变化，01基差为 - 119元/吨 [28] - 基本逻辑：电石跌价，成本支撑转弱；社库持稳，低估值支撑，氯碱综合毛利压缩；基本面维持高库存、高仓单结构，关注上游装置减产情况 [29] - 策略：盘面维持高升水，产业逢高套保，低估值支撑，谨慎追空，V关注【4550 - 4700】 [29] PX - 基本逻辑：供应端国内降负、海外提负，需求近期改善但预期转弱，供需短期较好；PXN不低，PX - MX偏高；成本端原油供需宽松，PX短期跟随成本波动 [30] - 策略推荐：估值不高，空单逢低止盈，关注后续逢高做空机会，PX关注【6700 - 6810】 [31] PTA - 基本逻辑：加工费偏低，后期装置检修力度提升，供应端压力缓解；终端需求改善但稳定性待察，11月存累库预期；短期内在向上驱动有限，跟随原油波动 [33] - 策略：估值及加工费不高，空单逢低止盈，关注逢高布局空单机会，TA关注【4600 - 4680】 [34] MEG - 基本逻辑：国内外装置提负，到港及进口量同期偏低；下游需求改善但稳定性待察，11月存累库预期；估值偏低，缺乏向上驱动，跟随成本波动 [36] - 策略推荐：空单谨持，关注后续反弹布空机会，EG关注【3890 - 3975】 [37] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制反弹力度，港口库存高位；供应端国内开工负荷回升、海外降负，进口压力大，关注检修和伊朗“限气”；需求端表现一般；成本端支撑弱稳，四季度煤炭有支撑 [40] - 策略：空单谨持，单边关注01合约逢低布局多单机会，套利关注MA1 - 5反套，MA关注【2085 - 2135】 [42] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力增大，日产量将提升；需求端略有改善，农业追肥利多有限，出口较好；库存高位去库，仓单回升；估值偏低，上有顶下有底，基本面偏宽松，警惕下行风险 [44] - 策略：基本面弱势，尿素估值不高，中长线轻仓试多，UR关注【1620 - 1650】 [46] LNG - 行情回顾：11月5日，NG主力合约收于4.463美元/百万英热，美国、荷兰、中国相关现货价格有变化 [49] - 基本逻辑：核心驱动为气温下降，需求旺季气价易涨难跌；国内LNG零售利润上升；供给端美对欧出口量增加；需求端表观消费量同比下降；库存端美国天然气库存增加 [50] - 策略推荐：气温转凉，消费旺季支撑气价，但供给端充足，上行压力上升，NG关注【4.300 - 4.538】 [51] 沥青 - 行情回顾：11月6日，BU主力合约收于3109元/吨，山东、华东、华南市场价有变化 [53] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价回调成本支撑下降；沥青综合利润上升；供给端排产量下降；需求端供需双降；库存端社会库存有变化 [54] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，成本支撑下降，供给过剩，轻仓空配，BU关注【3000 - 3100】 [55] 玻璃 - 期现市场：FG2601收盘价等有变化，基差为 - 5元/吨 [58] - 基本逻辑：日熔量低位提升，基本面宽松，资金博弈激烈；厂内库存去化但仍偏高，盘面升水；9月地产价格下跌，内需弱，深加工订单低位；煤制及石油焦工艺有利润，供给承压 [59] - 策略：宽松格局难改，中长期反弹偏空，FG关注【1060 - 1110】 [59] 纯碱 - 期现市场：SA2601收盘价等有变化，基差为 - 49元/吨 [62] - 基本逻辑：厂内库存窄幅去化但仍偏高；需求端刚需；供给端安徽红四方减量，供给宽松 [63] - 策略：盘面升水结构，产业逢高卖保，单边反弹偏空，SA关注【1170 - 1220】 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国更新关键矿产清单，新增10种矿物，关键矿产总数增至60种，列入清单的矿物将获资金支持和审批便利，部分矿产供应链风险高且进口可能面临关税或贸易限制[8] - 各品种呈现不同走势，如黄金受政府关门影响流动性，白银震荡反弹，PTA需求尚可但供应有压力呈高位震荡等 根据相关目录分别进行总结 金属类 黄金、白银 - 黄金受政府关门影响流动性，白银震荡反弹；黄金趋势强度为0，白银为 -1 [16][18] - 相关基本面数据呈现涨跌不一情况，宏观及行业新闻涉及美联储降息、裁员潮、英国央行利率等内容 [16][19] 铜 - 库存增加，价格震荡，趋势强度为0 [20][22] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及美国裁员、美联储降息、智利冶炼厂建设及印尼出口配额等 [20][22] 锌 - 区间震荡，趋势强度为0 [23] - 相关数据有变化，新闻提及美联储12月降息方向不明 [23] 铅 - 海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0 [26] - 相关数据有变动，新闻涉及美国裁员、美联储降息 [26] 锡 - 关注宏观影响，趋势强度为1 [28][30] - 相关数据有变动，宏观及行业新闻涉及美联储降息、裁员潮等 [28][29] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝；铝趋势强度为1，氧化铝为 -1，铝合金为1 [32][33] - 相关基本面数据有变化，综合快讯涉及美国裁员、达利欧观点等 [32][33] 镍、不锈钢 - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑；不锈钢钢价低位窄幅震荡运行；趋势强度均为0 [34][36] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及印尼矿区接管、中国暂停补贴等 [34][35] 碳酸锂 - 出让收益低于市场预期，回调，趋势强度为 -1 [37][39] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及碳酸锂价格、产量、库存及智利出口情况 [37][39] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注底部支撑，趋势强度为0；多晶硅消息面预期落空，盘面或大幅下跌，趋势强度为 -2 [40][43] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及太阳能电池片技改项目 [40][41] 黑色系 铁矿石 - 高位反复，趋势强度为0 [45][46] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及中美领导人会晤 [45] 螺纹钢、热轧卷板 - 均宽幅震荡，趋势强度均为0 [47][51] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及钢铁企业生产、库存、出口情况及政策支持等 [48][51] 硅铁、锰硅 - 硅铁成本端存抬升预期，宽幅震荡；锰硅板块情绪共振，宽幅震荡；趋势强度均为0 [52][54] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及煤焦、铁合金价格及钢厂采购情况 [52][54] 焦炭、焦煤 - 均高位反复，趋势强度均为0 [55][56] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及中美领导人会晤 [55][56] 原木 - 震荡反复，趋势强度为0 [57][60] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及中美领导人会晤 [57][60] 化工类 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，趋势强度为0；PTA需求尚可，供应压力仍存，高位震荡市，趋势强度为0；MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度为 -1 [61][70] - 相关基本面数据有变动，市场动态涉及PX价格上涨、PTA装置变动、MEG开工负荷下降等 [62][68] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度为0 [74][75] - 相关基本面数据有变化，行业新闻涉及国内全乳胶价格、轮胎企业产能利用率等情况 [75][78] 合成橡胶 - 现货成交好转，步入震荡，趋势强度为0 [79][81] - 相关基本面数据有变动，行业新闻涉及顺丁橡胶库存、丁二烯库存等情况 [79][82] 沥青 - 弱势运行，趋势强度为0 [83][92] - 相关基本面数据有变化，市场资讯涉及炼厂开工率、出货量、改性沥青企业产能利用率下降等情况 [84][95] LLDPE - 计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0 [96][98] - 相关基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及价格变动、库存情况等 [96][97] PP - 趋势偏弱，趋势强度为 -1 [100][102] - 相关基本面数据有变化，现货消息及市场状况分析涉及价格下跌、市场趋势等情况 [100][101] 烧碱 - 成本支撑，但趋势压力仍在，趋势强度为0 [104][107] - 相关基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及库存、需求、供应等情况 [104][106] 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0 [109][111] - 相关基本面数据有变化，行业新闻涉及纸浆价格、库存、需求等情况 [111][114] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为1 [116][117] - 相关基本面数据有变动，现货消息涉及市场价格及成交情况 [116][117] 甲醇 - 短期震荡运行，趋势强度为0 [119][122] - 相关基本面数据有变化，现货消息及市场状况分析涉及价格下跌、供应和需求情况等 [119][122] 尿素 - 偏强运行，趋势强度为1 [123][127] - 相关基本面数据有变动，行业新闻涉及企业库存、市场成交及出口配额情况 [125][127] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为0 [128][129] - 相关基本面数据有变化，现货消息涉及苯乙烯矛盾、纯苯压力及调油情况 [128][129] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0 [131][132] - 相关基本面数据有变动，现货消息涉及市场价格及供应情况 [131] LPG、丙烯 - LPG需求改善有限，盘面估值偏高；丙烯上游装置亏损，关注减产操作；趋势强度均为0 [134][139] - 相关基本面数据有变化，市场资讯涉及CP纸货价格及装置检修计划 [135][141] PVC - 趋势仍有压力，趋势强度为 -1 [143][144] - 相关基本面数据有变动，现货消息及市场状况分析涉及价格下跌、供应和需求情况等 [143] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘下跌，仍弱于低硫；低硫燃料油跟随原油走弱，外盘现货高低硫价差小幅下跌；趋势强度均为0 [146] - 相关基本面数据有变化 [146] 集运指数（欧线） - 震荡市，趋势强度为0 [148][158] - 相关基本面数据有变动，宏观新闻涉及美国贸易、马士基及美国国会相关事件，基本面涉及运价、运力及空班情况 [148][157] 短纤、瓶片 - 均跟随原料情绪性上涨，逢高谨慎试空；趋势强度均为0 [159][161] - 相关基本面数据有变化，现货消息涉及价格及成交情况 [159][160] 胶版印刷纸 - 低位震荡，趋势强度为0 [163][164] - 相关基本面数据有变动，行业新闻涉及市场价格及成交情况 [163][164] 纯苯 - 偏弱震荡，趋势强度为0 [167][168] - 相关基本面数据有变化，新闻涉及库存、价格及成交量情况 [167][168] 农产品类 棕榈油、豆油 - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑；豆油美豆走低，豆棕缓慢回归；趋势强度均为0 [170][174] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及马来西亚棕榈油产量、废弃食用油出口及阿根廷油籽工人工资协议 [170][174] 豆粕、豆一 - 豆粕贸易情绪反复，观望；豆一震荡；趋势强度均为0 [176][178] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及CBOT大豆期货下跌及中国大豆采购情况 [176][178] 玉米 - 短期偏强，趋势强度为0 [179][183] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及玉米价格及进口高粱、大麦报价 [179][180] 白糖 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [185][188] - 相关基本面数据有变化，宏观及行业新闻涉及巴西食糖产量、出口及中国食糖产量、消费、进口情况 [185][188] 棉花 - 注意外部市场影响，趋势强度为0 [190][194] - 相关基本面数据有变动，宏观及行业新闻涉及棉花现货交投、棉纺织企业情况及美棉期货下跌 [190][194] 鸡蛋 - 调整阶段，趋势强度为0 [196] - 相关基本面数据有变化 [196] 生猪 - 累库持续，等待现货矛盾释放，趋势强度为0 [198][200] - 相关基本面数据有变动，市场信息涉及饲料产量 [198][199] 花生 - 关注油厂动向，趋势强度为0 [202][205] - 相关基本面数据有变化，现货市场聚焦涉及各地区花生价格及上货量情况 [202][203]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对昆仑能源维持“买入”评级，目标价为8.58港币 [3][6][9] - 报告核心观点认为公司盈利与分红具备双重增长空间，长期价值有望重估 [3] - 目标价基于11倍2025年预测市盈率，高于其三年平均7.7倍市盈率，派息扩张是价值重估的关键驱动力 [6] 核心业务运营表现 - 公司1-9月零售天然气销量呈现中低单位数增长，其中工业用户实现高单位数增长，预计全年零售气量增速有望重回5% [4] - LNG接收站预计全年负荷率将达85%-90%，保持高效运行 [4] - LPG业务1-9月实现高单位数增长，预计全年有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在800万桶 [4] 盈利能力与毛差趋势 - 上半年天然气销售毛差为0.44元/立方米，同比下降0.01元，主要受加气站整合及工业端让利促销影响 [4] - 预计下半年毛差有望环比稳中有升，主要驱动因素为冬季成本端优化 [4] - 中长期看，在双碳目标下燃气需求稳健，叠加行业定价机制保障，毛差有望维持在合理区间 [4] 中长期战略与非气业务 - 公司明确中长期聚焦“创新、绿色、市场、资本、低成本”五大战略，目标成为国内领先综合能源供应商 [5] - 非气业务方面，山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运；“昆仑慧享+”增值业务增速良好但规模仍小 [5] - 福建LNG接收站计划于2027年投运，将增强公司LNG产业链协同优势 [5] 分红政策与股东回报 - 公司中期股息为0.166元/股，同比增长1.2%，分红比例提升至45.5%，同比增加2.5个百分点 [5] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [5] - 2023-2025年派息政策稳步落地，2026-2028年新政策有望更趋积极 [5] 盈利预测与财务指标 - 预测2025至2027年归母净利润分别为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.71元、0.75元、0.79元 [6][12] - 预测2025至2027年营业收入将稳步增长，从1905亿元增至2054亿元 [12] - 预测股息率呈现上升趋势，从2025年的4.80%升至2027年的5.93% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种数据总结 黑色系 - 硅铁（SF601）基差 -8，基差率 -0.14%，现货参考折算价 72 硅铁合格块内蒙 - 天津仓单，现货价格 5586，期货价格 5578，历史分位数 92，涨幅 1.59% [1] - 硅锰（SM601）基差 92，基差率 1.59%，现货参考折算价 6517 硅锰内蒙 - 湖北仓单，现货价格 5890，期货价格 5798，历史分位数 42.70% [1] - 螺纹钢（RB2601）基差 14，基差率 0.43%，现货参考 HRB400 20mm 上海、Q235B 4.75mm 上海，现货价格 3270，期货价格 3190，历史分位数 23.40% [1] - 热卷（HC2601）基差未提及，基差率未提及，现货参考未提及，现货价格未提及，期货价格 3256 [1] - 铁矿石（I2601）基差 -44，基差率 -2.49%，现货参考折算价 62.5% 巴混粉（BRBF）淡水河谷日照港，现货价格 1777，期货价格 1732，历史分位数 50.80% [1] - 焦炭（J2601）基差 -44，基差率 -2.49%，现货参考折算价准一级冶金焦 A13，S0.7，CSR60，MT7 日照港，现货价格 1777，期货价格 1732，历史分位数 41.48% [1] - 焦煤（JM2601）基差 83，基差率 6.39%，现货参考折算价 S1.3 G75 主焦（蒙 5）沙河驿，现货价格 1373，期货价格 1291，历史分位数 46.80% [1] 有色系 - 铜（CU2512）基差 -325，基差率 -0.38%，现货参考 SMM 电脑轴均价，现货价格 86320，期货价格 85995，历史分位数 18.54% [1] - 铝（AL2601）基差 -270，基差率 -1.25%，现货参考 SMM A00 铝均价，现货价格 21630，期货价格 21360，历史分位数 2.08% [1] - 氧化铝（AO2601）基差未提及，基差率未提及，现货参考 SMM 氧化铝脂数均价，现货价格 2861，期货价格 2787，历史分位数 46.25% [1] - 锌（ZN2512）基差 -245，基差率 -1.08%，现货参考 SMM 1 锌锭均价，现货价格 22675，期货价格 22430，历史分位数 7.50% [1] - 锡（SN2512）基差 -620，基差率 -0.22%，现货参考 SMM 1 锡均价，现货价格 283420，期货价格 282800，历史分位数 30.62% [1] - 镍（NI2512）基差 400，基差率 0.33%，现货参考 SMM 1 进口镍均价，现货价格 119750，期货价格 119475，历史分位数 39.58% [1] - 不锈钢（SS2512）基差 380，基差率 3.02%，现货参考 304/2B 2*1240*C 无锡宏旺（含切边费），现货价格 12970，期货价格 12590，历史分位数 74.46% [1] 农产品系 - 豆粕（M2601）基差 162，基差率 1.98%，现货参考江苏张家港出厂价普通蛋白豆粕，现货价格 3068，期货价格 3000，历史分位数 26.50% [1] - 豆油（V2601）基差 34.80%，基差率未提及，现货参考江苏张家港出厂价四级豆油，现货价格 8350，期货价格 8188 [1] - 棕榈油（P2601）基差 -112，基差率 -1.28%，现货参考交货价棕榈油黄埔港，现货价格 8732，期货价格 8620，历史分位数 4.50% [1] - 菜粕（RM601）基差 101，基差率 3.96%，现货参考广东湛江出厂价普通菜籽粕，现货价格 2650，期货价格 2549，历史分位数 64.20% [1] - 菜油（OI601）基差 286，基差率 2.99%，现货参考江苏南通出厂价四级菜油，现货价格 9850，期货价格 9564，历史分位数 79.60% [1] - 玉米（C2601）基差 -4，基差率 -0.19%，现货参考平舱价玉米锦州港，现货价格 2154，期货价格 2150，历史分位数 38.40% [1] - 玉米淀粉（CS2601）基差 81，基差率 3.28%，现货参考吉林长春出厂价玉米淀粉，现货价格 2550，期货价格 2469，历史分位数 37.30% [1] - 生猪（LH2601）基差 -90，基差率 -0.75%，现货参考河南出场价生猪（外三元），现货价格 11940，期货价格 11850，历史分位数 41.40% [1] - 鸡蛋（JD2512）基差 -497，基差率 -15.40%，现货参考河北石家庄平均价鸡蛋，现货价格 3227，期货价格 2730，历史分位数 7.10% [1] - 棉花（CF601）基差 1013，基差率 7.45%，现货参考新疆到厂价棉花 3128B，现货价格 14618，期货价格 13605，历史分位数 59.60% [1] - 白糖（SR601）基差 272，基差率 4.99%，现货参考现货价白砂糖柳州站台，现货价格 5720，期货价格 5448，历史分位数 45.00% [1] - 苹果（AP601）基差 -79，基差率 -0.80%，现货参考苹果交割理论价格（日/钢联），现货价格 8919，期货价格 8840，历史分位数 15.70% [1] - 红枣（CJ601）基差 -705，基差率 -7.26%，现货参考灰枣一级批发价格河北（钢联），现货价格 9705，期货价格 9000，历史分位数 63.80% [1] 能源化工系 - 对二甲苯（PX601）基差 -40，基差率 -1.57%，现货参考中国主港现货价（CFR）对二甲苯折人民币，现货价格 6820，期货价格 6780，历史分位数 12.00% [1] - PTA（TA601）基差 -148，基差率 -1.92%，现货参考市场价（中间价）精对苯二甲酸（PTA）华东地区，现货价格 4688，期货价格 4540，历史分位数 20.00% [1] - 乙二醇（EG2601）基差 76，基差率 1.07%，现货参考市场价（中间价）乙二醇（MEG）华东地区，现货价格 4000，期货价格 3924，历史分位数 75.00% [1] - 涤纶短纤（PF512）基差 81，基差率 2.13%，现货参考市场价（主流价）涤纶短纤（1.4D*38mm（直纺））华东市场，现货价格 6325，期货价格 6244，历史分位数 74.20% [1] - 苯乙烯（EB2512）基差 0，基差率 0.0%，现货参考中国华东市场价（现货基准价）苯乙烯，现货价格 6300，期货价格 6300，历史分位数 4.75% [1] - 甲醇（MA601）基差 -43，基差率 -1.04%，现货参考中国江苏太仓市场价（现货基准价）甲醇，现货价格 2125，期货价格 2082，历史分位数 54.50% [1] - 尿素（UR601）基差 -64，基差率 -2.19%，现货参考市场价（主流价）尿素（小颗粒）山东地区，现货价格 1644，期货价格 1580，历史分位数 5.60% [1] - LLDPE（L2601）基差 70，基差率 1.39%，现货参考完脱自提价（中间价）线型低密度聚乙烯 LLDPE（膜级）山东，现货价格 6875，期货价格 6805，历史分位数 57.60% [1] - PP（PP2601）基差 29，基差率 0.45%，现货参考完脱自提价（中间价）聚丙烯 PP（拉丝级，熔指 2 - 4）浙江，现货价格 6500，期货价格 6471，历史分位数 49.00% [1] - PVC（V2601）基差 -110，基差率 -3.82%，现货参考中国常州市场市场价（主流价）聚氯乙烯（SG - 5），现货价格 4630，期货价格 4520，历史分位数 33.00% [1] - 烧碱（SH601）基差 157，基差率 5.41%，现货参考市场价（主流价）烧碱（32%离子膜碱）山东市场折百，现货价格 2500，期货价格 2343，历史分位数 70.70% [1] - LPG（PG2512）基差 183，基差率 6.14%，现货参考市场价液化气广州地区，现货价格 4448，期货价格 4265，历史分位数 48.10% [1] - 沥青（BU2601）基差 -9，基差率 -0.29%，现货参考市场价（主流价）沥青（重交沥青）山东地区，现货价格 3109，期货价格 3100，历史分位数 93.40% [1] - 丁二烯橡胶（BR2601）基差 -105，基差率 -1.02%，现货参考中国经销价顺丁橡胶（大庆，BR9000）中油华东，现货价格 10305，期货价格 10200，历史分位数 62.20% [1] - 玻璃（FG601）基差 -53，基差率 -5.06%，现货参考浮法玻璃 5mm 大板市场价沙河沙河长城玻璃（日），现货价格 1101，期货价格 1048，历史分位数 58.40% [1] - 纯碱（SA601）基差 -50，基差率 -4.32%，现货参考纯碱重质市场价沙河（日），现货价格 1207，期货价格 1157，历史分位数 21.21% [1] - 天胶（RU2601）基差 -695，基差率 -4.84%，现货参考上海市场价天然橡胶（云南国营全乳胶），现货价格 15045，期货价格 14350，历史分位数 54.69% [1] 金融系 - IF2512.CFE 基差 -22.6，基差率 -0.48%，现货参考未提及，现货价格 4693.4，期货价格 4670.8，历史分位数 20.30% [1] - IH2512.CFE 基差 -3.3，基差率 -0.11%，现货参考未提及，现货价格 3044.7，期货价格 3041.4，历史分位数 39.80% [1] - IC2512.CFE 基差 -99.3，基差率 -1.37%，现货参考未提及，现货价格 7345.7，期货价格 7246.4，历史分位数 3.30% [1] - IM2512.CFE 基差 -146.8，基差率 -1.98%，现货参考未提及，现货价格 7551.8，期货价格 7405.0，历史分位数 11.00% [1] - 2 年期债（TS2512）基差 -0.04，基差率 -0.04%，现货参考未提及，现货价格 100.05，期货价格 102.49，历史分位数 15.70%，转换因子 0.9765 [1] - 5 年期债（TF2512）基差 0.08，基差率 0.08%，现货参考未提及，现货价格 108.55，期货价格 105.96，历史分位数 23.10%，转换因子 0.9405 [1] - 10 年期债（T2512）基差 0.08，基差率 0.08%，现货参考未提及，现货价格 106.61，期货价格 108.55，历史分位数 26.30%，转换因子 0.9814 [1] - 30 年期债（TL2512）基差 0.09，基差率 0.08%，现货参考未提及，现货价格 130.98，期货价格 116.13，历史分位数 12.30%，转换因子 1.1271 [1]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青均为谨慎看空；对天然气谨慎看多；对玻璃、纯碱为空头盘整 [2][4][7] 报告的核心观点 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，如原油因淡季供给过剩承压，天然气因需求旺季获支撑等 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 1.59%，Brent 下降 1.43%，SC 下降 0.67% [8][9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，但宏观利好使油价下方有支撑 [10] - 基本面：OPEC+12 月扩产 13.7 万桶/日，明年一季度暂停；俄罗斯对印度出口量下降；美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：前期空单持有，可轻仓加空，SC 关注【450 - 460】 [11] LPG - 行情回顾：11 月 5 日，PG 主力合约收于 4247 元/吨，环比下降 0.45% [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端回调使液化气转弱，近期基差低或回调 [15] - 基本面：供给下降，需求端部分开工率有变化，库存方面炼厂降、港口升 [15] - 策略推荐：空单持有，PG 关注【4200 - 4300】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有相应变化 [19] - 基本逻辑：社会库存去化，成本支撑弱，供给宽松，需求补库动力不足 [20] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，L 关注【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变动 [23] - 基本逻辑：上中游库存高，需求去库压力大，油制成本支撑不足 [24] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，PP 关注【6450 - 6600】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化 [27] - 基本逻辑：电石跌价成本弱，社库持稳，基本面高库存高仓单 [28] - 策略：产业逢高套保，谨慎追空，V 关注【4550 - 4700】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内降负海外提负，需求近期改善但预期转弱，成本端原油供需宽松 [29] - 策略推荐：空单逢低止盈，关注逢高做空机会，PX 关注【6560 - 6660】 [30] PTA - 基本逻辑：加工费低，后期装置检修或缓解供应压力，终端需求改善但 11 月存累库预期 [32] - 策略：空单逢低止盈，关注逢高布局空单机会，TA 关注【4540 - 4610】 [33] MEG - 基本逻辑：国内外装置提负，供应压力升，终端消费改善但 11 月存累库预期 [35] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布空机会，EG 关注【3880 - 3940】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制，供应压力大，需求一般，成本端四季度有支撑 [39] - 基本面情况：国内外装置有降负，库存累库，下游 MTO 装置降负 [40] - 策略：空单谨持，单边关注 01 合约逢低多，套利关注 MA1 - 5 反套，MA 关注【2095 - 2145】 [41] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力增，需求端略有改善，厂库港库去库，出口增速高 [43] - 基本面情况：供应端产能利用率和产量上升，需求端内需外需有变化，库存去化 [44] - 策略：中长线轻仓试多，UR 关注【1615 - 1645】 [45] LNG - 行情回顾：11 月 4 日，NG 主力合约收于 4.573 美元/百万英热，环比上升 1.60% [47] - 基本逻辑：地缘风险释放，气温降需求旺季使气价中枢上移 [48] - 策略推荐：关注【4.262 - 4.458】 [49] 沥青 - 行情回顾：11 月 5 日，BU 主力合约收于 3166 元/吨，环比下降 0.85% [51] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本支撑下降，供需双降 [52] - 策略推荐：轻仓空配，BU 关注【3100 - 3200】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变动 [56] - 基本逻辑：日熔量提升，基本面宽松，资金博弈激烈，内需弱，供给承压 [57] - 策略：中长期反弹偏空，FG 关注【1060 - 1110】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化 [60] - 基本逻辑：厂内库存去化但仍高，需求刚需，供给宽松 [61] - 策略：产业逢高卖保，单边反弹偏空，SA 关注【1170 - 1220】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑，各品种受不同因素影响呈现震荡、上涨或下跌趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，下方有较强支撑 [1] - 国债受资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金和日银因美元流动性偏紧缓解企稳震荡 [1] 有色金属 - 铜价因美元流动性偏紧格局缓解、市场风险偏好回升止跌 [1] - 铝价因近期产业面驱动有限、宏观利好消化震荡运行 [1] - 氧化铝因产能持续释放、产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格 [1] - 锌价因LME锌库存持续去化、挤仓带动走强，预计维持高位，但国内基本面过剩追高需谨慎 [1] - 镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货底部震荡，操作建议短线为主，关注逢高卖套机会 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西北产能复产、西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 碳酸锂受新能源车旺季和储能需求旺盛影响，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢产业需求在淡季有转弱担忧，关注上行压力，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，但产业结构宽松，关注价格上行压力 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅直接需求好、成本支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 硅铁生产利润不佳、成本支撑走强，供给高，价格反弹有限 [1] - 锁墙供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦供给偏紧表现较强，但下游钢材价格走弱，盘面可能重回震荡区间，单边短期观望，中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期面临增产与出口疲软压力，11月马来西亚减产，出口改善或触发反弹 [1] - 豆油因中美谈判协定采购美国大豆有宽松预期，反弹动能不足 [1] - 菜油受中加缓和预期和加拿大菜籽丰收影响盘面承压 [1] - 棉花新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限，但新作产量高基差和盘面承压 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，中期新糖上市反弹空间有限 [1] - 玉米期现货面临卖压，短期反弹空间有限，后期震荡筑底 [1] - 豆粕内盘估值低，跟随美盘反弹修复榨利，但供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆11合约交易老仓单，下游需求弱盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪11月出栏有压力，期货跟随现货企稳转弱 [1] 能源化工 - 原油和燃料油因OPEC+增产、地缘局势炒作降温、中美关税政策暂缓情绪缓和 [1] - 沥青看空，短期跟随原油，十四五赶工需求可能证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶因原油转弱、成本支撑下滑和合成胶供给宽松价格下调 [1] - PTA因“反内卷”政策消息、海外装置故障和国内装置轮检价格拉升 [1] - 乙二醇因原油价格下跌、煤炭价格上涨和聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤因PTA价格回升基差走强，价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯因亚洲苯价疲软、套利窗口关闭和装置检修增加价格下跌 [1] - 尿素出口情绪缓和、内需不足，上方空间有限，下方有支撑 [1] - PE高供应下库存压力大、检修力度减弱、需求提升缓慢 [1] - PP检修支撑有限、新装置投产，供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC供应压力大、成本支撑增强 [1] - 烧碱广西氧化铝计划投产多、检修集中度下降，易发生挤仓风险 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内现货基本面维稳运行 [1] - 集运航线宏观利好消化、旺季预期计价、11月运力供给宽松 [1]

LPG产业风险管理日报 2025/11/5 戴一帆（投资咨询证书：Z0015428） 研究助理：沈玮玮（F03140197） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 LPG价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分比（3年） | | --- | --- | --- | --- | | LPG | 4000-4500 | 22.37% | 35.54% | source： 同花顺,南华研究 1）成本端原油一方面受到供应过剩的压力，另一方面又受到地缘问题扰动，目前原油价格在65美元左右震 荡。OPEC维持增产状态。 2）CP11月合同价公布，丙烷为475美元/吨（-20），丁烷为460美元/吨（-15），好于预期。折合人民币到岸 成本：丙烷4394元/吨左右，丁烷4276元/吨左右。 3）本周美国丙烷继续累库，库存处于历史高位，等待库存拐点。 【利多解读】 1）国务院发布，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商 品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG需求改善有限且盘面估值偏高，丙烯上游装置亏损需关注减产操作 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - LPG期货价格方面，PG2512昨日收盘价4278，日涨幅0.82%，夜盘收盘价4231，夜盘涨幅 -1.10%；PG2601昨日收盘价4190，日涨幅0.67%，夜盘收盘价4155，夜盘涨幅 -0.84%；PL2601昨日收盘价5945，日涨幅 -0.93%，夜盘收盘价5893，夜盘涨幅 -0.87%；PL2602昨日收盘价5995，日涨幅 -0.75%，夜盘收盘价5933，夜盘涨幅 -1.03% [3] - 持仓&成交方面，PG2512昨日成交111556，较前日变动16990，昨日持仓102755，较前日变动 -3626；PG2601昨日成交25648，较前日变动10062，昨日持仓34165，较前日变动2548；PL2601昨日成交1912，较前日变动 -2071，昨日持仓5666，较前日变动 -23；PL2602昨日成交23604，较前日变动1940，昨日持仓6958，较前日变动654 [3] - 价差方面，广州国产气对PG12合约价差昨日为122，前日为157；广州进口气对PG12合约价差昨日为202，前日为207；山东丙烯对PL01合约价差昨日为 -195，前日为 -166；华东丙烯对PL01合约价差昨日为 -105，前日为 -126；华南丙烯对PL01合约价差昨日为 -70，前日为 -126 [3] - 产业链重要数据方面，本周PDH开工率73.9%，上周71.7%；MTBE开工率68.0%，之前为67.8%；烷基化开工率38.5%，之前为42.9% [3] 趋势强度 - LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [7] 市场资讯 - 2025年11月5日，12月份CP纸货，丙烷469美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨；丁烷459美元/吨，较上一交易日跌2美元/吨；1月份CP纸货，丙烷479美元/吨，较上一交易日下跌3美元/吨（新加坡收盘时间） [8] - 国内有多套PDH装置有检修计划，如河南华颂新材料科技有限公司PDH产能15，2023/5/12开始检修，结束时间待定等 [9] - 国内有多座液化气工厂装置有检修计划，如华星石化山东全厂正常量800，损失量800，2024/10/22开始检修，结束时间为2025年11月等 [9]