| ■度策略参考 | 发布日期:2025/09 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | W 资格号: F025 194 | 行业板块 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 趋势研判 | 品种 | | | | | | 周以来市场成交量有所缩量。流动性对股指的驱动有所减弱加 | 上本周宏观事件密集,本周股指持仓控制风险,调整做多为主。 | | | | | | | | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 国债 | 宏观金融 | 否印。 | | | | | | | 美联储9月降息在即,金价仍有支撑。 | 看多 | 賣金 | 短期或高位偏强运行,警惕波动放大风险。 | 白银 | 有多 | | | | | 美国cpi通胀数据基本符合预期,为美联储降息扫除障碍,叠加消 | 费旺季来临,铜价或偏强运行。 | | | | | | | | | 美联储降息预期提升,叠加消费旺季临近,铝价有望偏强运行。 | 看多 | 氧化铝产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格。但当前 | 氧化铝 | | | | ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | 原油 | | 地缘扰动不改供给过剩局面，油价趋势向下。上周末乌克兰无人机袭击俄 罗斯炼厂，当前已恢复正常；供需方面，9 月 7 日，OPEC+继续扩产，原 | | | 看空 | | | ★★ | | 油供给过剩压力逐渐上升，油价下行压力较大，供给端重点关注 60 美元 | | | | 附近美国页岩油新钻井盈亏平衡点。策略：空单继续持有。 | | | | 成本端上行动力不足，液化气维持偏空判断。成本端原油需求下降供给增 | | LPG | | 加，供给过剩压力上升，仍有下探空间；LPG 估值修复，主力合约基差处 | | ★ | 谨慎看空 | 于相对高位；PDH 开工率环比下降，但需求尚可，开工率超过 70%；供给 | | | | 端和库存变化不大，偏中性。策略：轻仓试空。 | | | | 市场情绪好转，关注基差修复情况。基本面短期供需矛盾并不突出，逐步 | | L | 空头反弹 | 转为供需双强格局。本周产量下滑，下周多套装置计划重启，预计产量回 | | ★★ | | 升。棚膜旺季陆 ...

2025年09月15日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 | 对二甲苯：震荡偏弱，11-1月差正套，1-5反套 | 2 | | --- | --- | | PTA：成本支撑偏弱，11-1月差正套，1-5反套 | 2 | | MEG：单边趋势仍偏弱，1-5月差反套 | 2 | | 橡胶：宽幅震荡 | 5 | | 合成橡胶：基本面与宏观情绪矛盾激化，震荡承压 | 7 | | 沥青：出货平平向稳，价格南降北升 | 9 | | LLDPE：中期震荡行情 | 11 | | PP：后期低位追空需谨慎，中期或是震荡市 | 12 | | 烧碱：短期偏弱 | 13 | | 纸浆：震荡运行 | 15 | | 玻璃：原片价格平稳 | 17 | | 甲醇：震荡运行 | 18 | | 尿素：震荡偏弱 | 20 | | 苯乙烯：中期偏空 | 22 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 23 | | LPG：短期窄幅偏强震荡 | 24 | | 丙烯：短期高位偏弱运行 | 24 | | PVC：低位震荡 | 27 | | 燃料油：短线反弹，波动持续放大 | 28 | | 低硫燃料油：小幅回涨，外盘现货高低硫价差延续收窄趋势 | ...

| ■度策略参考 | 发布日期:2025/ | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分為元: FOV: VA | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 行业板块 | 品种 | | | | | | 短期股指期货贴水幅度再度扩大,叠加流动性驱动,股指短期调 | 整或带来多头布局的机会。 | | | | | | | | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 国债 | 宏观金融 | 罕间。 | | | | | | | 美联储9月降息在即, 金价仍有支撑。 | 看多 | 真金 | 短期或高位偏强运行，警惕波动放大风险。 | 白银 | | | | | | 美国cpi通胀数据基本符合预期,为美联储降息扫除障碍,叠加消 | 费旺季来临,铜价或偏强运行。 | | | | | | | | | 美联储降息预期提升,叠加消费旺季临近,铝价有望偏强运行。 | 看多 | 氧化铝产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格。但当前 | 氧化铝 | | | | | | | 氧化铝价格逼近成本线,预计下行空 ...

能源化工期权 2025-09-15 能源化工期权策略早报 | 卢品先 | 投研经理 | 从业资格号：F3047321 | 交易咨询号：Z0015541 | 邮箱：lupx@wkqh.cn | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄柯涵 | 期权研究员 | 从业资格号：F03138607 | 电话：0755-23375252 | 邮箱：huangkh@wkqh.cn | | 李仁君 | 产业服务 | 从业资格号：F03090207 | 交易咨询号：Z0016947 | 邮箱：lirj@wkqh.cn | 能源化工期权策略早报概要：能源类：原油、LPG；聚烯烃类期权：聚丙烯、聚氯乙烯、塑料、苯乙烯；聚酯类期 权：对二甲苯、PTA、短纤、瓶片；碱化工类：烧碱、纯碱；其他能源化工类：橡胶等。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 | 期权品种 | 标的合约 | 最新价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 量变化 | 持仓量 | 仓变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

品种 核心观点 主要逻辑 PTA ★ 谨慎看空 加工费整体偏低，新装置投产预期叠加前期检修装置复产，开工负荷略有 提升，供应端压力有所增加；市场存"金九银十"消费旺季预期，需求端 略显偏好，下游聚酯及终端织造开工负荷持续回升。9 月 pta 供需紧平衡 预期四季度宽松，叠加美联储 9 月降息概率增加，地缘风险尚未解除，市 场风险偏好提升。OPEC+9 月按计划增产，油价震荡偏弱。基差偏弱，但 TA 加工费整体偏低，关注做扩加工费机会。策略：空单谨持，关注做扩 PTA 加工费机会。 乙二醇 ★ 谨慎看空 国内装置略微降负、海外装置变动不大，到港及进口相对较低；市场仍存 消费旺季预期，下游聚酯及终端织造开工负荷持续回升。同时乙二醇库存 整体偏低，对盘面价格有所支撑。9 月累库压力不大。乙二醇库存整体偏 低，对盘面价格有所支撑。近期市场交易新装置投产预期（久泰新材料近 期投产、裕龙石化 9 月底前投产），区间震荡偏弱，谨慎看空。策略：空 单持有，关注逢高布空机会。 甲醇 ★ 谨慎看空 本周整体检修量有所提升，开工负荷下滑但依旧维持高位；海外甲醇装置 负荷再次提升且处于同期高位，与此同时，甲醇月度到港量亦处近五年同 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG短期窄幅偏强震荡，丙烯短期高位偏弱运行 [1][2] - LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 期货价格 - PG2510昨日收盘价4449，日涨幅 -0.47%，夜盘收盘价4505，夜盘涨幅1.26% [2] - PG2511昨日收盘价4400，日涨幅 -0.54%，夜盘收盘价4449，夜盘涨幅1.11% [2] - PL2601昨日收盘价6420，日涨幅0.17%，夜盘收盘价6426，夜盘涨幅0.09% [2] - PL2602昨日收盘价6440，日涨幅 -0.03%，夜盘收盘价6449，夜盘涨幅0.14% [2] 持仓&成交 - PG2510昨日成交52056，较前日变动 -6755，昨日持仓61188，较前日变动 -6172 [2] - PG2511昨日成交20151，较前日变动 -3417，昨日持仓50813，较前日变动2043 [2] - PL2601昨日成交3192，较前日变动 -53，昨日持仓11270，较前日变动491 [2] - PL2602昨日成交96，较前日变动43，昨日持仓888，较前日变动2 [2] 价差 - 广州国产气对PG10合约昨日价差31，前日价差30 [2] - 广州进口气对PG10合约昨日价差101，前日价差60 [2] - 山东丙烯对PL01合约昨日价差280，前日价差291 [2] - 华东丙烯对PL01合约昨日价差155，前日价差191 [2] - 华南丙烯对PL01合约昨日价差55，前日价差66 [2] 产业链重要数据 - PDH开工率本周70.5%，上周73.1% [2] - MTBE开工率61.7%，前值62.2% [2] - 烷基化开工率43.4%，前值46.8% [2] 市场资讯 CP纸货价格 - 2025年9月12日，10月份CP纸货，丙烷546美元/吨，较上一交易日跌3美元/吨；丁烷521美元/吨，较上一交易日跌3美元/吨 [7] - 11月份CP纸货，丙烷557美元/吨，较上一交易日跌2美元/吨 [7] 国内PDH装置检修计划 - 涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，部分检修开始时间为2023年，部分为2025年，部分结束时间待定 [8] 国内液化气工厂装置检修计划 - 涉及正和石化等多家企业，检修开始时间从2024年到2025年不等，部分结束时间待定 [9]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青持谨慎看空评级，玻璃、纯碱处于空头盘整状态 [1][2][3] 报告的核心观点 供应端压力上升需求端支撑减弱，油价承压下行为主；成本端原油价格下降，LPG上方压力增大；仓单增加产业套保施压，L空头延续；成本支撑不足但下游需求提升，PP或空头延续；基本面供强需弱，PVC空头盘整；供应增加需求未超预期，PX、PTA谨慎看空；供应压力增加成本支撑弱化，乙二醇谨慎看空；供应压力大需求弱势，甲醇基本面维持弱势；供应预期宽松需求内冷外热，尿素谨慎看空；高估值叠加成本端偏弱，沥青维持偏空观点；企业库存与需求情况不一，玻璃、纯碱空头盘整 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价大幅回落，WTI下降2.86%，Brent下降1.66%，SC上升0.68% [5] - 9月7日OPEC+8个成员国计划10月扩产13.7万桶/日，美国原油消费旺季结束，商业原油库存逐渐累库，中长期油价或压至60美元左右 [6] - IEA预计2025年供给量将增加270万桶/日，OPEC预测2025年全球石油需求增速维持在129万桶/日不变 [7] - 策略上空单继续持有，SC关注【470 - 490】 [8] LPG - 9月11日PG主力合约收于4453元/吨，环比上升0.36% [11] - 上游原油消费旺季结束且OPEC扩产，成本端有下探空间，液化气上方承压，走势主要跟随油价 [12][13] - 策略上空单持有，PG关注【4400 - 4500】 [13] L - L2601合约收盘价为7209元/吨，华北宁煤为7130元/吨，仓单增加2695手 [16][17] - 仓单大幅增加，产业套保施压，盘面增仓破位下跌，基本面短期供需矛盾不突出但上行驱动不足 [17] - 策略上短期破位偏弱震荡，等待回调试多，L关注【7150 - 7250】 [17] PP - PP2601收盘价为6939元/吨，华东拉丝市场价为6847元/吨，基差为 - 92元/吨 [20][21] - 成本端原油、甲醇表现偏弱，近期装置重启叠加大榭石化新产能释放，产量持续攀升，本周装置检修计划增加，预计产量下滑，下游需求进入旺季 [22] - 策略上关注整数关口支撑力度，回调试多，PP关注【6900 - 7000】 [22] PVC - V2601收盘价为4847元/吨，常州现货价4650元/吨，01基差为 - 197元/吨，仓单增加5235手 [25][26] - 基本面供强需弱，社会库存连续12周累库，仓单加速注册，9月台塑报价低于预期，出口存转弱预期 [27] - 策略上低估值支撑，资金博弈激烈，谨慎追空，V关注【4800 - 4900】 [27] PX - 9月5日PX现货6781元/吨，PX11合约日内收盘6714元/吨 [30] - 供应端国内外装置略有提负，需求端PTA加工费偏低装置检修量偏高，供需紧平衡预期宽松，PX去库但整体依旧偏高，宏观上OPEC+增产，油价承压 [30] - 策略上空单持有，卖出看涨期权，PX511关注【6680 - 6785】 [31] PTA - 9月5日PTA华东4585元/吨，TA01日内收盘4672元/吨 [33] - 前期检修装置复产，后期新装置投产叠加检修装置复产，供应端压力预期增加，需求端下游聚酯及终端织造开工负荷回升，9月供需紧平衡预期四季度宽松 [34] - 策略上空单持有，跨品种套利方面逢低做扩PTA加工费，TA01关注【4670 - 4720】 [35] 乙二醇 - 9月5日华东地区乙二醇现货价4488元/吨，EG01日内收盘4387元/吨 [37] - 国内乙二醇装置略有提负、海外装置变动不大，本月中旬到港量预期回升，供应端压力增加，下游聚酯及终端织造开工负荷回升，成本端煤、原油价格承压 [38] - 策略上空单持有，关注逢高布空机会，EG01关注【4255 - 4300】 [39] 甲醇 - 9月5日华东地区甲醇现货2310元/吨，甲醇主力01合约日内收盘2415元/吨 [40] - 本周整体检修量偏低，海外甲醇装置负荷提升，进口量同期偏高，供应端压力增加，需求端整体维持弱势，社库持续累库 [41] - 策略上看空不做空，关注01合约逢低布局多单机会，MA01关注【2370 - 2400】 [42] 尿素 - 9月5日山东地区小颗粒尿素现货1690元/吨，尿素主力合约日内收盘1713元/吨 [44] - 尿素供应短时收紧但预期宽松，需求端内冷外热，国内工农业需求偏弱但化肥出口较好，库存持续累库，成本端支撑走弱 [44][45] - 策略上尿素区间波动，关注01逢高布空机会，UR01关注【1655 - 1685】 [45] 沥青 - 9月11日BU主力合约收于3469元/吨，环比上升0.17% [48] - 成本端原油随着OPEC+增产压力上升，供给量同比增速大于需求增速，中长期价格承压 [49] - 策略上轻仓布局空单，BU关注【3350 - 3450】 [50] 玻璃 - FG2601收盘价为1185元/吨，湖北市场价为1090元/吨，仓单持平 [52][53] - 企业库存由涨转跌，现货价格稳中偏强，新产线点火日熔量增加，供给承压，终端需求疲弱 [54] - 策略上盘面低位波动加剧，观望为主，FG关注【1150 - 1200】 [54] 纯碱 - SA2601收盘价为1287元/吨，沙河重质纯碱市场价为1200元/吨，仓单预报增加340手 [57][58] - 企业库存三连降，沙河现货价小幅上涨，基差走强，需求端多数延续刚需，后市多套设备计划检修，预计供给压力缓解 [59] - 策略上需求小幅改善，短线偏多，中长期反弹偏空为主，SA关注【1270 - 1310】 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货多数上涨，中小盘股指涨幅较好 [1] - 海外美国劳动力市场放缓趋势明显，国内8月通胀数据有变化，PPI同比回升、CPI同比下降，后续预期年内PPI中枢小幅抬升，CPI读数略低于上半年中枢 [6] - 短期国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外美国非农数据疲软使9月降息概率增强，利好黄金等，长线美国基本面尚可，降息推升基本面，弱美元格局延续，需警惕波动率跳升，关注非美元资产 [6] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - 股指方面沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度涨幅，国债期货多数有小涨或小跌 [3] - 外汇方面美元指数、欧元兑美元、美元兑日元等有不同表现 [3] - 热门行业中建筑、钢铁、有色金属等多数行业有涨幅，食品饮料、汽车、国防军工等部分行业有跌幅 [3] - 海外商品中能源、贵金属、有色金属、农产品等各品种有不同涨跌幅 [3] - 其他品种如集运欧线、金属、有色、黑色、能源化工、农业产品等也呈现不同涨跌幅 [4] 观点精粹 - 金融板块股指期货以哑铃结构应对市场分歧，股指期权延续对冲防御思路，国债期货股债跷跷板短期可能持续，均为震荡判断 [7] - 贵金属板块黄金/白银因9月美国降息周期重启等因素震荡上涨 [7] - 航运板块集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，钢材限产影响弱化，铁矿铁水下降超预期，均为震荡判断 [7] - 黑色建材板块焦炭阅兵限产结束首轮提降开启，焦煤供应显著下滑，硅铁供需趋向宽松等，多数品种为震荡判断，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌，铝震荡 [7] - 有色与新材料板块7月中国进出口数据超预期使有色一度受提振，多数品种震荡，铜、氧化铝、锌、镍震荡下跌 [7] - 能源化工板块原油供应压力延续，沥青期价3500压力位确立下跌，多数品种震荡 [9] - 农业板块盘面高位窄幅震荡，多数品种震荡，生猪供需宽松低位震荡，橡胶前高压力明显盘面回吐涨幅 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内服务消费刺激政策或启动，与商品消费提振措施协同支撑社零总额增长，但实际效果待察；海外美国就业市场走弱，美联储降息押注升温，人民币汇率短期或在7.10 - 7.16区间震荡 [1][2] - 股指情绪面及资金面好转，短期预计偏强；国债需关注央行态度 [4] - 集运短期期价维持相对跌势可能性大，操作快进快出，谨防反弹 [8] - 贵金属中长线或偏多，短线高位盘整，可回调做多 [11] - 铜价短期或站稳8万元每吨，可卖出虚值看跌期权 [12] - 沪铝短期震荡偏强，氧化铝弱势运行，铸造铝合金震荡偏强 [14][15][16] - 锌短期底部偏强震荡 [16] - 镍和不锈钢维持震荡，下方空间有限 [18] - 锡价短期可关注27万元每吨支撑，可卖出虚值看跌期权 [19] - 碳酸锂“金九”旺季有支撑 [21] - 工业硅和多晶硅短期会议有正向支撑，长期行业有结构性压力 [23] - 铅短期震荡，可考虑相关期权策略 [24] - 螺纹钢和热卷供应回升，库存压力大，钢价预计震荡偏弱 [26][27] - 铁矿石价格难单边上涨，建议多单止盈 [28] - 焦煤焦炭预计短期内宽幅震荡，焦炭或稍弱，产业可关注套保机会 [29][30] - 硅铁和硅锰可轻仓试多，但冲高回落风险大 [31] - 原油增产主导走向，建议逢高做空 [33] - LPG维持震荡 [34] - PTA加工费存修复预期，震荡偏强，可逢低做扩加工费和布局多单 [38] - MEG累库预期提前，预计震荡，可等待冲高布空 [40] - PP受成本支撑，短期内相较于PE偏强 [43] - PE预计震荡，等待需求回升信号 [45] - 纯苯基本面偏弱，价格预计偏弱震荡；苯乙烯短期震荡，观望为主 [45][47] - 燃料油跟随成本波动，等待做空裂解价差；低硫燃料油等待做多裂解价差 [46][48] - 沥青现阶段旺季无超预期表现，原油企稳后可尝试多头配置 [50] - 橡胶和20号胶下游开工回升，内需韧性强，RU2601震荡，可短多 [52] - 纯碱供强需弱格局不变，关注成本和供应预期；玻璃供应或有回升，关注多方面因素；烧碱关注现货和旺季情况 [53][54][56] - 纸浆下行空间有限，短期观望；原木震荡，可采取相关策略 [56][58] - 丙烯震荡 [59] - 生猪9月供需双增，建议逢高沽空 [62] - 油料关注USDA报告，可逢低做多远月并卖出看涨期权 [62][63] - 油脂短期观望，关注多方面因素 [64][65][66] - 豆一观察反弹力度，11合约套保空单持有 [65][67] - 玉米和淀粉震荡运行 [67] - 棉花关注下游旺季和新棉情况，上市后或有回落压力 [68] - 白糖维持弱势 [69] - 鸡蛋中长周期产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月 [71] - 苹果下树前波动剧烈，注意风险控制 [72] - 红枣关注产区天气，若减产幅度不扩大，价格或回落 [74] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：国内或启动服务消费刺激政策，物价温和回升；海外美国8月CPI反弹，就业市场走弱，美联储降息押注升温 [1] - 人民币汇率：美元指数震荡，人民币汇率短期在7.10 - 7.16区间震荡，出口企业可择机结汇，进口企业可滚动购汇 [2][3] - 股指：情绪面及资金面好转，短期预计偏强，但需警惕调整需求 [4] - 国债：需关注央行态度 [4][5] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：CPI符合预期，贵金属高位震荡，中长线或偏多，短线回调做多 [9][11] - 铜：美通胀数据推升降息预期，铜价小幅走强，可卖出虚值看跌期权 [12] - 铝产业链：沪铝短期震荡偏强，氧化铝弱势运行，铸造铝合金震荡偏强 [14][15][16] - 锌：短期底部偏强震荡 [16] - 镍，不锈钢：维持震荡，下方空间有限 [18] - 锡：受美国PPI数据影响小幅走高，可卖出虚值看跌期权 [19] - 碳酸锂：“金九”旺季有支撑 [21] - 工业硅&多晶硅：会议有正向支撑，长期有结构性压力，多晶硅走势不确定性强 [23] - 铅：窄幅震荡，可考虑相关期权策略 [24] 黑色 - 螺纹钢热卷：粗钢供应回升，库存压力大，钢价预计震荡偏弱 [26][27] - 铁矿石：价格难单边上涨，建议多单止盈 [28] - 焦煤焦炭：预计短期内宽幅震荡，焦炭或稍弱，产业可关注套保机会 [29][30] - 硅铁&硅锰：可轻仓试多，但冲高回落风险大 [31] 能化 - 原油：增产主导走向，建议逢高做空 [33] - LPG：维持震荡 [34] - PTA - PX：产业利润承压后支撑加强，PTA加工费存修复预期，震荡偏强 [38] - MEG - 瓶片：累库预期提前，预计震荡，可等待冲高布空 [40] - PP：受成本支撑，短期内相较于PE偏强 [43] - PE：预计震荡，等待需求回升信号 [45] - 纯苯苯乙烯：纯苯基本面偏弱，价格预计偏弱震荡；苯乙烯短期震荡，观望为主 [45][47] - 燃料油：跟随成本波动，等待做空裂解价差；低硫燃料油等待做多裂解价差 [46][48] - 沥青：现阶段旺季无超预期表现，原油企稳后可尝试多头配置 [50] - 橡胶&20号胶：下游开工回升，内需韧性强，RU2601震荡，可短多 [52] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱供强需弱，关注成本和供应预期；玻璃供应或有回升，关注多方面因素；烧碱关注现货和旺季情况 [53][54][56] - 纸浆：下行空间有限，短期观望 [56] - 原木：震荡，可采取相关策略 [58] - 丙烯：震荡 [59] 农产品 - 生猪：9月供需双增，建议逢高沽空 [62] - 油料：关注USDA报告，可逢低做多远月并卖出看涨期权 [62][63] - 油脂：短期观望，关注多方面因素 [64][65][66] - 豆一：观察反弹力度，11合约套保空单持有 [65][67] - 玉米&淀粉：震荡运行 [67] - 棉花：关注下游旺季和新棉情况，上市后或有回落压力 [68] - 白糖：维持弱势 [69] - 鸡蛋：中长周期产能宽松，建议谨慎观望或逢高沽空远月 [71] - 苹果：下树前波动剧烈，注意风险控制 [72] - 红枣：关注产区天气，若减产幅度不扩大，价格或回落 [74]