报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度中国GDP累计同比贡献率显示净出口占比高，但不代表中国GDP高度依赖出口[2] - 中国出口额占名义GDP比值整体处于较低水平，净出口对GDP的拉动主要来自进口替代[3][4] - 出口下半年或保持较高水平，2025年下半年经济或好于预期，市场预期有望修正，债市收益率和股市或会上行[6][8] 根据相关目录分别进行总结 中国出口依赖度情况 - 2023年中国出口额/名义GDP为19%，排名130名，明显低于韩国、德国、法国、日本等国；1970 - 2006年该比值趋势上行，2007 - 2019年趋势下行，2020 - 2024年略有反弹[3] 净出口对GDP的拉动原因 - 2025年一季度净出口对GDP贡献率高达40%，主要是进口增速低（-7%）而非出口增速高（+5.7%）导致净出口增速达+49%[4] - 当前进口同比明显偏低主要与进口替代有关，2024年9月后消费增速回升但进口增速走低，海外高通胀使中国进口替代或持续较长时间，2025年6月延续高出口、低进口态势[5] 出口走势预测 - 由于“全球贸易动态平衡”和美国宽财政政策，只要美国宽财政继续，中国总出口或保持相对稳定水平；当前全球主要经济体普遍“宽财政”，“Anything But Bond”或成全球占优策略[6] 经济预期与股债切换 - 市场认为下半年中国经济有压力，逻辑是经济托底后有阶段性下行且政策为完成GDP目标，今年完成压力不大下半年政策或放缓[7] - 考虑出口下半年或保持较高水平，2025年下半年经济或好于预期，市场预期有望修正，债市收益率和股市或会上行[8]

市场表现与策略验证 - 美银美林首席投资官Michael Hartnett预测"逢消息买入、逢事实卖出"策略得到验证 标准普尔指数自上周五收盘以来飙升5% [1] - 2025年"大押注"策略BIG（债券、国际市场、黄金）已成功 年初至今表现最差资产为原油（-12%） 最佳资产为黄金（+21%） 最强货币为俄罗斯卢布（+41%） 最佳股市为波兰（+28%） [2] - 地缘政治导致大波动 "和平交易"在2025年跑赢"战争交易" [2] 关键指标与市场情绪 - 建议关注30年期美债收益率（5%）、美元DXY指数（100）、SOX半导体指数（5000） 若30年期收益率突破5%可能引发股市抛售 [3] - 长久期生物科技板块（XBI）与高风险偏好经纪商指数（XBD）比值跌至2007年10月以来最低 显示市场"Anything But Bonds"共识 [3] - Bull & Bear指数维持在3.6 新兴市场持续流出对冲全球股市广度改善 [23] - MSCI全球指数84%成分股高于50日与200日均线 接近超买区（4月7日为76%） [26] 资金流动趋势 - 美股过去一周净流入198亿美元 股票流入252亿美元 债券131亿美元 加密货币9亿美元 黄金净流出4亿美元 现金净流出175亿美元 [9] - 黄金年度流入有望创纪录（850亿美元） 美股年度流入4160亿美元（历史第二高） 美大型股流入5210亿美元（创纪录） [11][13][15] - 美小盘股年度净流出680亿美元 欧洲股市流入1100亿美元（2015年以来最高） 房地产流出250亿美元（创纪录） [17][19][21] 政策与宏观经济 - 美国政策刺激从"降息100基点+7500亿美元财政刺激"转向"2500亿美元财政紧缩（削减开支+提高关税）+不再降息" [28] - 中国推行财政刺激 北约欧洲防务支出预计每年增加1000亿美元 31个成员国2032年前国防开支或达GDP的5%（新增7000亿美元） [29] - 美国油价过去一个月下跌15% "利雅得协议"通过地缘政治施压OPEC+以压低能源价格 [29][32] 长期趋势与历史对比 - 下一轮牛市三大支柱：美元走弱、美债收益率见顶、中国经济复苏 新兴市场股票（除中国）过去一个月上涨20% [7] - 70年代与90年代"和平红利"对比 70年代伴随保护主义与通胀 90年代伴随全球化与去通胀 [33] - "Nifty Fifty"大型蓝筹股在70年代动荡中跑赢 与当前"Magnificent 7"相似 [35] - 债券收益率决定美国政策组合效果 长期政府债券仍处熊市 穆迪取消美国AAA评级 [37]