收购交易核心信息 - 高盛同意以约20亿美元收购定义结果ETF提供商Innovator Capital Management [1] - 交易预计将于2026年第二季度完成 [1] - 交易完成后，Innovator的60多名员工将加入高盛的资产管理部 [3] 被收购方业务与规模 - Innovator Capital Management是一家定义结果ETF提供商 [1] - 定义结果ETF使用期权等合约来缓冲下行风险或在设定时间段内提供目标收益 [2] - 截至9月30日，Innovator管理着159只ETF，资产规模达280亿美元 [2] 交易战略动机 - 收购旨在加强高盛的资产管理业务，是其在该领域的最新交易 [1] - 此举将提升高盛在投资世界中快速增长领域的ETF产品供应 [1] - 高盛CEO表示，主动型ETF充满活力、具有变革性，是当今公共投资领域增长最快的板块之一 [2] - 通过收购Innovator，高盛将扩大对现代化、世界级投资产品的获取渠道 [2] 公司战略背景 - 自退出消费者银行业务后，高盛已将资产和财富管理作为优先发展重点 [2] - 今年以来，高盛在该领域进行了一系列交易 [2] - 今年9月，高盛宣布将对T. Rowe Price投资10亿美元 [2] - 今年10月，高盛收购了风险投资机构Industry Ventures以加强其另类投资平台 [2]

核心业绩表现 - 公司第三季度利润达到41亿美元 每股收益1225美元 超过华尔街预期的11美元每股 [5] - 整体业绩超预期得益于投行业务咨询费收入增长以及市场回暖带动资产和财富管理收入 [1] 投资银行业务 - 投资银行费用大幅增长42%至266亿美元 远超分析师预期的143%增幅 [2] - 咨询费用激增60% 同时债务和股权承销费用也有所增长 [3] - 公司在本季度参与了多家知名企业的IPO 包括设计软件公司Figma 瑞典金融科技公司Klarna以及太空科技公司Firefly Aerospace [5] - 高管对交易活动持乐观态度 称9月经历了超过四年来最繁忙的IPO周之一 [6] 资产与财富管理业务 - 资产和财富管理收入增长17%至44亿美元 为该板块今年首次季度增长 [7] - 增长动力来自创纪录的管理费收入以及私人银行和贷款业务收入 [7] 行业环境与展望 - 全球并购活动复苏 今年前九个月全球并购交易额超过343万亿美元 其中近48%发生在美国 [4] - 全球和美国平均并购交易量达到2015年以来最高水平 印证了公司此前对交易大年的预测 [4] - 分析师指出 强劲的股市 监管负担减轻以及降息前景有望推动资本市场活动持续活跃 [6]

行业背景与公司定位 - 投资银行业务是全球资本流动的核心，涉及巨额并购交易和高调IPO [1] - 摩根士丹利是全球性大型投行，而杰富瑞金融集团是专注于中端市场的挑战者，两者模式差异显著 [1] - 2025年上半年交易活动表现不均，但近期投行费用池已呈现稳步复苏，中期前景令人鼓舞 [2] 摩根士丹利业务分析 - 公司投行业务收入在去年大幅下滑后，于去年激增36%至67.1亿美元 [2] - 今年上半年投行业务收入同比仅增长1%，表现平淡，但公司对今年业务持谨慎乐观态度，因其拥有稳定且多元化的并购项目储备 [3] - 公司的交易业务在过去几个季度表现优异，得益于关税计划的不确定性和宏观经济阻力，预计市场波动性和客户活动将保持良好，推动该业务持续增长 [4] - 摩根士丹利正重点扩张财富和资产管理业务，这两项业务对总净收入的合计贡献从2010年的26%跃升至2024年的55%以上 [5] - 2025年上半年，财富和资产管理业务的总客户资产达到82万亿美元，使其更接近前首席执行官设定的10万亿美元资产管理目标 [5] 杰富瑞金融集团业务分析 - 公司主要是一家投行驱动的公司，在中端市场咨询和资本市场领域地位稳固，尽管也在向贷款和商人银行领域扩张 [6] - 在2023财年和2022财年下滑后，公司2024财年总投行费用飙升52%至33.1亿美元 [6] - 2025财年上半年投行收入因关税相关的不确定性和市场波动而下降，但近期多项事务的明朗化预计将支持短期交易活动 [7] - 公司受益于战略合作伙伴关系，截至2024年11月30日，三井住友金融集团持有其14.5%的完全稀释股份，并于2025年9月同意将持股比例提高至20%，并签署谅解备忘录成立一家日本合资企业，预计2027年1月启动 [8] - 除投行业务外，杰富瑞也经营资产管理业务，但规模远小于投行业务，资产管理费贡献其收入的约1.2%，预计随着美联储降息，该业务将增长 [10] 财务表现与市场表现比较 - 摩根士丹利今年迄今股价上涨27.4%，而杰富瑞股价下跌14.9% [11] - 杰富瑞的表现落后于Zacks投行行业和标普500指数，而摩根士丹利则跑赢大盘指数但落后于行业 [14] - 杰富瑞的12个月远期市盈率为16.67倍，低于摩根士丹利的17.03倍，估值更具吸引力 [14] - 杰富瑞的股本回报率为6.59%，远低于摩根士丹利的15.20%，后者也高于行业平均的14.32% [15] 分析师预期比较 - 市场对摩根士丹利2025年和2026年收入的共识预期分别为同比增长8.6%和4.4%，对盈利的共识预期分别为增长11.5%和8.2%，过去30天内这两年的盈利预期均被上调 [18] - 分析师对杰富瑞的长期前景更为乐观，对其2026年收入的共识预期为跃升16.6%，对2026年盈利的共识预期为飙升70.8%，尽管2025年盈利预计下降17.7%，过去一个月内这两年的盈利预期均被上调 [20] 投资前景总结 - 杰富瑞作为更专注于投行业务的公司，其增长潜力因战略合作伙伴关系和利基市场中端市场定位而增强，预计随着美联储降息，其投行费用将改善，资产管理业务也有望随着宏观经济形势明朗而蓬勃发展 [22][23] - 杰富瑞目前为增长型投资者提供了更引人注目的上行空间，而摩根士丹利则提供了规模、多元化以及在市场周期中更稳定的回报 [24]

股价表现 - 高盛集团股价在昨日交易中创下793.2美元的历史新高[1] - 年初至今股价上涨38.3%，表现优于行业28.9%的涨幅，也超过摩根大通29.3%和摩根士丹利27%的涨幅[2][8] 投资银行业务动力 - 2024年投资银行收入从2023年增长24%至77.3亿美元，从过去两年的低迷中反弹[6] - 尽管市场波动，公司仍在已宣布和已完成并购交易中保持排名第一[6] - 2025年上半年投行收入继续保持增长趋势，并购和IPO项目储备强劲[7][9] - 在亲增长的监管背景下，交易活动增加，预计2025年下半年并购将保持强劲，IPO市场重现活力[8][9] 资产与财富管理业务 - 资产与财富管理部门净收入在2022年至2024年间复合年增长率为9.9%[11] - 截至2025年6月30日，该部门管理着3.3万亿美元的受监管资产，在另类投资和超高净值客户定制财富解决方案方面势头强劲[11] - 该部门业务预计将以高个位数百分比增长，公司正探索收购以扩大其业务版图[12] 财务状况与资本回报 - 公司拥有强大的资产负债表，截至2025年6月30日，现金及现金等价物为1530亿美元，短期借款为690亿美元[13] - 通过2025年美联储压力测试后，季度股息提高33.3%至每股4美元，过去五年股息增长五次，年化增长率22%，当前派息率为26%[14] - 公司有股票回购计划，2025年第二季度末有406亿美元的回购授权额度[15] 业绩预估与估值 - 市场共识预估2025年和2026年销售额将分别同比增长6.3%和6.5%[16] - 2025年和2026年每股收益共识预估分别上调至46.21美元和52.93美元，预示同比增幅分别为13.9%和14.6%[19] - 公司股票远期市净率为2.18倍，低于行业平均的2.33倍，也低于摩根大通2.49倍和摩根士丹利2.52倍的估值[21]

行业背景与展望 - 2025年初市场情绪乐观 但特朗普在"解放日"宣布的关税计划曾短暂打压市场情绪[2] - 并购活动已重拾动力 预计2025年下半年将保持强劲 受股票估值走强、被压抑需求以及企业追求更大规模和竞争力推动[2] - 特朗普政府监管转变支持这一前景 美联储正在放松"管理良好"要求并简化审批流程 为整合创造更有利条件[2] 高盛集团(GS)分析 - 在全球银行和市场领域保持长期领导地位 2025年前六个月投行业务收入同比增长8%[3] - 强劲的交易管道和领导地位预示着随着宏观条件改善将有进一步上行空间 增加的积压订单一旦运营背景改善将转化为更高的投行收入[3] - 公司正在退出表现不佳的消费银行业务 更加专注于全球银行与市场以及资产与财富管理(AWM)部门[4] - 管理层强调规模对发展AWM业务的关键作用 正在探索收购以扩大AWM业务范围[4] - 2025年收入共识预期同比增长6.3% 2026年增长6.5% 2025年盈利预期增长12.6% 2026年增长14.9%[17] - 当前股价对应12个月远期市盈率14.99倍 高于其五年中值10.24倍 但低于行业平均14.79倍[11][14] - 股息收益率1.60% 高于行业平均1%[14] - 今年以来股价上涨31.7% 超越行业26.8%的增长[7] Evercore(EVR)分析 - 尽管规模较小 但在投行领域已成为重要参与者 投行与股票业务占2025年6月30日总收入的94%[5] - 该业务2017-2024年复合年增长率为8.6% 2025年上半年继续保持上升趋势[5] - 通过积极增加员工加强投行业务 截至2025年6月30日拥有197名投行与股票业务高级董事总经理[6] - 通过扩大咨询解决方案客户群、多元化收入来源和地域扩张支持投行收入增长[6] - 2025年销售共识预期同比增长15.9% 2026年增长27.1% 2025年盈利预期增长31.7% 2026年增长50.8%[20] - 当前股价对应12个月远期市盈率19.64倍 高于其五年中值12.49倍和行业平均14.79倍[11][14] - 股息收益率1.03% 高于行业平均1%但低于高盛[14] - 今年以来股价上涨17.1% 低于行业26.8%的增长[7] 投资比较与结论 - 高盛提供更平衡和弹性的投资案例 在全球并购中的领导地位和多元化模式赋予其更强的持久力[23] - 高盛从表现不佳的消费业务转向并重新强调AWM 通过经常性收入提供稳定性 帮助缓冲投行业务周期的波动[23] - Evercore在并购咨询领域建立了令人羡慕的业务 表现出强劲的盈利势头并积极扩张[22] - Evercore面临高估值溢价、收入基础较窄以及对交易周期波动更敏感的挑战[22] - 从估值和股息收益率角度看 高盛更具优势[24] - 两家公司目前均获得Zacks2(买入)评级[24]

股价表现 - 高盛集团年内股价上涨26.8% 显著超越行业22.2%的涨幅及摩根大通22.8%和摩根士丹利16.9%的同期表现 [1] - 投资者关注强劲涨势的可持续性 评估继续持有或获利了结的合理性 [4] 战略转型成效 - 公司持续退出表现不佳的消费银行业务 聚焦全球银行与市场及资产与财富管理两大核心板块 [5] - 全球银行与市场业务净收入2022-2024年复合年增长率达3.7% 2025年上半年同比增长16% [6] - 资产与财富管理业务2022-2024年净收入复合年增长率为9.9% 但2025年上半年因市场不确定性导致股债投资收入下降 同比减少3% [7] - 该板块加速向收费型业务模式转型 截至2025年6月30日管理资产规模达3.3万亿美元 在另类投资和超高净值客户定制解决方案领域增长强劲 [8] - 公司视财富管理为稳定收入来源 正通过潜在收购扩张业务规模 [8] 投行业务复苏 - 2024年投行收入达77.3亿美元 较2023年大幅增长24% 摆脱地缘冲突、经济衰退担忧及高通胀导致的业务低迷 [10] - 尽管行业周期性波动 公司维持全球并购交易宣布及完成规模的双料第一 [10] - 2025年上半年投行收入持续增长 强劲的项目储备和领先市场地位为后续增长提供支撑 [11] - 同期摩根大通投行费用增长10% 摩根士丹利仅增1% [12] 资本实力与股东回报 - 公司一级资本比率远超监管要求 现金及等价物达1530亿美元 短期借款690亿美元 [13] - 通过2025年美联储压力测试后 季度股息提升33.3%至每股4美元 近五年股息五次上调 年化增长率22% 当前派息率26% [14] - 摩根大通与摩根士丹利近五年亦五次上调股息 派息率分别为29%和42% [15] - 公司另设有股票回购计划 截至2025年二季度获授权回购406亿美元股票 [15] 业绩预期与估值 - 市场共识预测2025年及2026年收入将分别增长6.2%和6.5% 盈利预计增长12.4%和14.9% [16] - 近一个月2025年盈利预测上调至45.63美元 2026年上调至52.40美元 [16] - 公司远期市盈率14.45倍 略高于行业平均14.39倍 但低于摩根士丹利15.56倍 与摩根大通14.48倍基本持平 [18] 中长期发展前景 - 公司2025年上半年业绩表现符合中期14-16%净资产收益率及60%效率目标的实现路径 [22] - 增长动力源于财富管理业务改善、资本回报政策及并购市场复苏带动的投行业务反弹 [21] - 宏观环境变化包括关税政策对通胀的影响 以及投行业务对市场条件和客户参与度的周期性依赖 仍是需要关注的因素 [22]

公司业绩预期 - 高盛将于周三开盘前公布第二季度财报 市场预期每股收益9 53美元 营收134 7亿美元 [1][4] - 固定收益交易收入预期32 8亿美元 股票交易收入预期36 5亿美元 投行业务费用预期19亿美元 [4] 行业趋势影响 - 华尔街交易部门受益于特朗普关税政策导致债券、外汇、大宗商品和股票市场波动 [2] - 投行业务活动(包括并购和债券发行)超预期 主要受4月以来资产价值大幅反弹推动 [2] - 股价复苏利好公司资产和财富管理部门 [2] 业务结构特点 - 公司主要收入来自华尔街交易和投行业务 市场繁荣时可能获得超额回报 市场低迷时表现不佳 [3] - 公司股价年内已上涨23% [3] - 同业机构(摩根大通、花旗、富国银行)最新财报均超分析师预期 [3]

文章核心观点 公司2025年第一季度财报表现良好，股价上涨，但投资银行业务低迷 交易收入增长显著 公司战略聚焦核心业务、拓展私募股权信贷业务且资本分配出色 不过宏观经济不确定性和运营成本上升等因素给公司短期业绩带来挑战 长期来看基本面强劲 [1][3][5] 各部分总结 第一季度业绩概览 - 投资银行收入2025年第一季度同比下降8% 主要因咨询业务净收入大幅降低 而同行摩根大通和摩根士丹利的投资银行费用分别增长12%和7.7% [3] - 交易收入受益于交易量和市场波动上升 股票交易收入同比增长27%至42亿美元 固定收益、货币和大宗商品交易收入同比增长2%至44亿美元 [5] 投资银行业务放缓影响 - 原本预计2025年并购活动会强劲复苏 但全球不确定性抑制了企业信心 交易活动低迷 [7][8] - 公司在交易活动中处于领先地位 客户信任度高 一旦运营环境改善 积压业务有望转化为收入 [9] 聚焦核心业务与多元化增长 - 公司退出非核心消费银行业务 专注投资银行、交易以及资产和财富管理等具有竞争优势的领域 [10] - 资产和财富管理部门成为战略转型的主要受益者 截至2025年3月31日 管理资产超32万亿美元 并在另类投资和定制财富解决方案方面势头良好 [13] 拓展私募股权信贷业务 - 公司积极拓展私募股权信贷业务 2025年1月推出多项举措 并成立资本解决方案集团 [15][16] - 业务向国际拓展 增加达拉斯和班加罗尔等地的员工配置 为客户提供差异化服务 [17][18] 资本分配情况 - 公司资产负债表稳健 一级资本比率远超监管要求 能够通过股票回购和股息向股东返还资本 [19] - 2024年7月股息提高9.1%至每股3美元 过去五年四次提高股息 年化增长率23.6% 目前派息率为28% [20] - 2025年第一季度董事会批准最高40亿美元的股票回购计划 截至季度末 授权剩余可回购股票价值436亿美元 [21] 股价表现与估值 - 过去一年公司股价上涨25.6% 高于行业16.1%的涨幅 同行摩根大通和摩根士丹利分别上涨24.9%和21.5% [23] - 从估值角度看 公司股票具有吸引力 远期市盈率为11.07倍 低于行业平均的11.46倍 也低于同行 [25][27] 投资建议 - 公司在金融服务行业地位稳固 多元化业务模式和全球布局具有竞争优势 但短期宏观经济不确定性和运营成本上升可能影响业绩 [28][29] - 分析师对2025年和2026年持谨慎态度 盈利预测下调 投资者决策前需关注相关问题 [30][31] - 已持有公司股票的投资者可长期持有 因其基本面强劲 目前Zacks评级为3（持有） [32]