行业与市场环境 - 随着交易撮合和IPO活动回暖 投资银行业正重拾中心舞台 [2] - 2024至2025年 并购和IPO活动出现反弹 [3] - 全球投行业务管线健康 并购市场活跃以及IPO市场重新开放 为行业前景提供支撑 [3] - 短期内 利率下调及进一步的货币政策宽松可能继续支持交易活动 [8] - 特朗普关税政策在“解放日”推出后 市场情绪曾一度降温 [3] 摩根士丹利表现与优势 - 公司是一家全球性大型综合性投行 拥有多元化的收费引擎 [3] - 2025年投行业务费用飙升23% 2024年增长35% 此前在2022和2023年曾大幅下滑 [3] - 交易业务在过去几个季度表现卓越 主要归因于关税不确定性和宏观经济逆风带来的市场波动 [4] - 亚洲地区收入在2025年同比增长23% 达到94.2亿美元 [5] - 财富和资产管理业务合计对总净收入的贡献从2010年的26%跃升至2025年的近54% [6] - 截至2025年12月31日 两大板块的客户总资产达到9.3万亿美元 接近其10万亿美元的长期目标 [6] - 与日本三菱日联金融集团的联盟持续支持其盈利能力 双方计划深化其15年的联盟关系 [5] - 公司2025年投行业务费用飙升23% 主要受交易反弹和IPO市场重启推动 [9] 杰富瑞集团表现与优势 - 公司是一家灵活的中型市场专业投行 专注于咨询和承销业务的反弹 [3] - 在向贷款和商人银行扩张的同时 仍主要是一家投行驱动的公司 在中型市场咨询和资本市场领域地位稳固 [7] - 2025财年总投行费用增长10% 2024财年增长52% 此前两年为下降 [7] - 健康的投行业务管线 活跃的并购市场以及其稳固的中型市场地位可能推动更强劲的增长 [8] - 截至2025年11月30日 三井住友金融集团持有杰富瑞14.3%的完全稀释后股份 并已同意将其股权增至最高20% 并签署谅解备忘录计划在2027年1月成立一家日本合资企业 [9][10] - 资产管理业务贡献其近10%的收入 随着美联储降息 该业务可能增长 [10] 财务与估值比较 - 过去一年 摩根士丹利股价上涨31.8% 而杰富瑞股价下跌20.4% [11] - 摩根士丹利的表现超越了Zacks投行行业指数 而杰富瑞则落后于该指数 [14] - 杰富瑞目前12个月远期市盈率为13.03倍 摩根士丹利为16.46倍 因此杰富瑞估值更便宜 [14] - 杰富瑞的股本回报率为7.27% 低于摩根士丹利的16.92% 摩根士丹利的ROE也高于行业平均的12.54% [16] - 市场对摩根士丹利2026年和2027年收入的共识预期分别为同比增长6%和4.9% 对盈利的共识预期分别为增长8.4%和7.1% 过去一周这两年的盈利预期均被上调 [18] - 市场对杰富瑞2026财年和2027财年收入的共识预期分别为同比增长16.5%和16.3% 对2026财年盈利的共识预期为飙升50.3% 2027财年预计增长38.1% 过去七天这两年的盈利预期保持不变 [20] 综合评估与结论 - 尽管杰富瑞提供了更便宜的估值和更快的预期增长 但摩根士丹利看起来是更稳健、更高质量的参与资本市场重启的方式 [22] - 摩根士丹利将反弹的投行业务引擎与持续强劲的交易业务相结合 后者在波动性和客户活动保持高位时往往受益 [22] - 其财富和资产管理平台贡献了约一半的净收入 增加了跨周期的持久性并支持更稳定的资本回报 [22] - 通过三菱日联联盟进行的日本扩张是另一个未被充分重视的杠杆 2025年亚洲收入大幅增长即是证明 这使其溢价估值具有合理性 [23] - 对于优先考虑韧性及上行空间的投资者 摩根士丹利是更好的选择 [23] - 目前 摩根士丹利拥有Zacks排名第一 杰富瑞为Zacks排名第三 [23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益为14.01美元，股本回报率为16%，有形股本回报率为17.1% [3][23] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年股本回报率为15%，有形股本回报率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [3][23] - 第四季度总收入为135亿美元 [23] - 2025年全年总运营费用为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元（包含2.5亿美元遣散费），非薪酬费用为186亿美元，同比增长9% [29] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [29] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [30] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元股票回购和12亿美元股息 [30] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生0.46美元的净正面影响，对股本回报率有50个基点的正面影响 [23] - 2025年全年平台解决方案部门录得小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [73] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全球银行与市场收入创纪录，达415亿美元，同比增长18% [24] - 第四季度投资银行费用为26亿美元，同比增长25%，咨询、债务承销和股权承销均实现增长 [24] - 公司在已宣布和已完成并购的排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [24] - 投资银行积压订单连续第七个季度增长，达到四年来的最高水平，主要由咨询业务驱动 [25] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品净收入为31亿美元，同比增长12%，其中中介业务增长15%，融资业务收入增长7%至新纪录 [26] - 第四季度股票净收入为43亿美元，其中股票中介收入为22亿美元（同比增长11%），股票融资收入达21亿美元（创季度纪录，同比增长42%） [26] - 2025年全年股票净收入创纪录，达165亿美元，较去年纪录高出超过30亿美元 [27] - 2025年更具持久性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资收入达到创纪录的114亿美元，占该部门总收入的37%，自2021年以来以17%的年复合增长率增长 [6][10] 资产与财富管理 - 2025年资产与财富管理部门收入为167亿美元，税前利润率为25%，部门股本回报率为12.5% [27] - 第四季度管理及其他费用创纪录，达31亿美元，环比增长5%，同比增长10% [27] - 第四季度私人银行和贷款收入为7.76亿美元，同比增长5% [27] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [28] - 第四季度末总管理资产规模创纪录，达3.6万亿美元，其中长期收费净流入660亿美元，流动性流入500亿美元 [28] - 另类资产管理规模在第四季度末为4200亿美元，产生6.45亿美元的管理及其他费用 [28] - 第四季度第三方总筹资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [28] - 公司为资产与财富管理部门设定了新的中期目标：税前利润率达到30%，以推动该部门实现高双位数的回报率 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在并购咨询领域连续23年排名第一，2025年咨询了超过1.6万亿美元的已宣布并购交易量，比最接近的同行高出超过2500亿美元 [5][7] - 自2019年以来，公司在全球银行与市场业务中获得了350个基点的钱包份额增长 [5] - 公司在亚洲市场存在份额差距，正通过专注于特定客户群体和产品领域来缩小差距 [11] - 财富管理业务拥有1.9万亿美元的客户资产，过去五年收入年复合增长率为11% [12] - 自2020年投资者日以来，公司已募集4380亿美元的另类资产，另类管理及其他费用增长至创纪录的24亿美元 [13] - 公司预计可持续地每年募集750亿至1000亿美元的另类资产，并预计到2030年收费的另类资产管理规模将达到7500亿美元 [14] - 公司是美国排名第一的外包首席投资官管理机构和独立管理账户平台，也是第二大保险解决方案提供商 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续投资于两个核心业务：全球银行与市场、资产与财富管理 [82] - 通过“一个高盛3.0”计划，利用人工智能重新设计六个核心工作流程，旨在提高生产效率和运营灵活性，并将释放的产能投资于增长领域 [20][84][85] - 在财富管理领域，专注于服务超高净值客户，并通过第三方财富渠道（如独立投资顾问）扩大覆盖面，目标实现平台长期收费资产每年5%的净流入 [13][36][38] - 在资产与财富管理领域，通过战略合作（如与普信集团）和收购（如Industry Ventures, Innovator）加速增长轨迹 [15][16] - 公司资本配置优先级为：以有吸引力的回报投资于客户业务、可持续增加股息、以回购形式将超额资本返还股东 [16] - 宣布将季度股息提高0.50美元至4.50美元，较一年前增长50%，当前股票回购授权下仍有320亿美元的剩余回购能力 [17] - 公司正在完成战略聚焦的最后步骤，包括转移通用汽车信用卡项目和苹果卡组合 [6][23] - 公司认为当前监管环境的变化（如资本规则调整）不仅提供了资本灵活性，也减轻了过去的成本负担，使资源能更有效地投向增长领域 [47][118] - 公司认为当前是并购和资本市场活动的建设性环境，催化剂包括企业战略重新定位、人工智能投资增长以及私募股权活动增加 [8][55][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投资银行前景持乐观态度，积压订单处于四年高位，预计活动将加速 [7][25][30] - 并购活动通常会在整个公司业务中产生显著的乘数效应，包括收购融资、对冲、做市和资产与财富管理客户的投资机会 [8] - 公司认为其全球银行与市场业务在周期内应能实现中双位数的股本回报率，并且已经显著提升了回报率的“下限” [40][41] - 尽管近期表现强劲，但公司重申其中期股本回报率目标为中双位数，同时认为在当前环境下有潜力超越该目标 [22][44][45] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，随着市场资本化和活动增长，未来周期将会超越 [54][55] - 公司认为目前尚未处于全面的并购和私募股权周期的中期，未来几年环境预计保持建设性，除非出现外生事件 [56] - 公司注意到经营环境可能快速变化，经济增长、政策不确定性、地缘政治发展和市场波动是需要密切监控的因素 [30] - 首次公开募股市场活动仍低于过去五年平均水平，但公司拥有长期领导地位，预计该业务将有所改善 [58][112] - 与前一届政府相比，当前政府对大规模整合的监管态度更为支持，这增强了企业首席执行官进行战略性交易的信心 [114][115] 其他重要信息 - 公司存款规模已增长至5010亿美元，约占总融资的40% [19] - 银行实体持有公司总资产的35%，而首次投资者日时为25% [19] - 公司历史本金投资已减少超过90%，从约640亿美元降至60亿美元 [4] - 在最近的综合资本分析审查压力测试中，压力资本缓冲改善了320个基点 [5] - 2025年公司收到超过110万份有经验雇员的求职申请，同比增长33%，暑期实习项目的录取率低于1% [21] - 公司大约45%的合伙人始于校园招聘，超过650名校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任高管职务 [21] - 公司正在关注代币化、稳定币和预测市场等新兴领域的机会，并投入资源进行研究 [89][90][91] - 第四季度末总贷款组合为2380亿美元，信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的拨备释放 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务规模，特别是在超高净值客户之外的领域？ [34] - 公司将继续投资并扩大其超高净值客户业务的覆盖面和资源，该业务通过增加顾问来扩展 [35] - 公司认为，鉴于其强大的产品制造能力，通过第三方财富渠道（包括与独立投资顾问合作）是接触更广泛财富客户的最佳方式 [36] - 公司设定了财富管理平台长期收费资产每年实现5%净流入的新目标 [38] 问题: 鉴于公司取得的进展，其对回报率“下限”的提升有多少信心？ [39] - 公司认为通过增长更具持久性的收入，已经显著提升了回报率的“下限” [40] - 公司的全球银行与市场业务在周期内应能实现中双位数的股本回报率，尽管在严峻环境下可能走低，但公司业务更加多元化、更具韧性 [41][42] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力关注，股东是否可以预期业务回报率将向高双位数重新定位？ [43] - 公司重申其中期股本回报率目标为中双位数，并在当前环境下有潜力超越，但不会在更有把握前设定更高目标 [44][45] - 监管环境变化不仅带来资本灵活性，也减轻了过去的合规成本负担，使资源能重新配置到促进增长和回报的领域 [47] 问题: 在当前环境下，公司是否会考虑进行改变资产与财富管理业务结构的变革性并购？ [48] - 进行重大变革性并购的门槛非常高，主要因为真正优秀的标的稀缺，且需要高度关注文化整合以保持高盛独特性 [49][50] - 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理业务增长轨迹的较小规模交易，如已完成的合作与收购 [51] 问题: 与2021年相比，如何看待当前资本市场周期的阶段和每股收益潜力？ [53] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，未来周期将会超越 [54] - 公司内部图表显示，2026年并购交易量的基本情景接近2021年，乐观情景则超过2021年 [55] - 预计首次公开募股活动在2026年仍将显著低于2021年峰值，但会高于2025年水平 [125] 问题: 考虑到公司强大的有机资本生成能力，如何规划股票回购？ [61] - 资本配置的优先顺序保持不变，首先是支持客户活动的业务投资 [62] - 鉴于当前超额资本状况及持续生成资本的预期，回购仍是资本配置的重要工具，公司采取战略性长期方法 [62][63] 问题: 股票和固定收益收入与发行日历的关联度如何？积压订单主要由哪些业务驱动？ [65][67] - 一级市场活动有助于增强整体流动性提供和二级市场做市机会集，预计资本市场活动增加将催化中介业务活动 [65][66] - 积压订单连续第七个季度增长至四年高位，主要由咨询业务驱动，这预示着可能带动公司其他业务领域的活动 [68][69] 问题: 苹果卡交易后，平台解决方案部门的运营前景如何？相关存款如何处理？ [71] - 平台解决方案部门在2026年预计将录得小额税前亏损，但对高盛整体不构成重大影响 [73] - 目前没有转移苹果储蓄账户的协议，公司将继续为现有客户提供服务，该存款仅占公司总存款的一小部分 [74][75] 问题: 第四季度效率比率同比为何表现不佳？如何展望运营杠杆？ [76] - 效率比率受苹果卡组合过渡的会计处理影响（收入减少），这与公司提升效率的轨迹背道而驰 [77] - 需从全年角度审视运营费用和效率，2025年全年公司实现了显著的运营杠杆（收入增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27%） [78] - 第四季度同比数据还受到两年间薪酬计提方式和季度收入差异的影响 [78] 问题: “一个高盛3.0”人工智能计划的具体产出目标是什么？如何衡量进展？ [80] - 该计划旨在通过重新设计六个特定流程来驱动生产效率和运营灵活性，从而释放产能投资于增长领域 [82][84][85] - 公司承诺在未来几个季度提供更多指标和目标以追踪进展，但目前尚未准备好公开具体数据 [85] - 从长期看，该技术有望加速人均收入等生产力指标的提升速度 [86] 问题: 公司如何看待代币化、预测市场等市场结构创新中的机会？ [88] - 公司投入大量资源研究代币化、稳定币等领域，以决定如何投资并利用这些技术拓展现有业务或开发新机会 [89][90] - 认为预测市场非常有趣，特别是那些受商品期货交易委员会监管的、类似衍生品合约的活动，存在合作或服务客户的机会 [91] - 认为这些领域重要且真实，但变化速度可能不如一些评论员预测的那么快 [91] 问题: 融资业务收入占比已接近40%，未来增长空间和风险管理如何？ [92] - 公司已从过去的占比不足发展到与市场足迹更匹配的水平，但仍有一定增长空间 [93] - 通过资本解决方案小组和连接资产管理业务与承销能力，公司计划将更多此类活动引入资产管理平台，让客户接触承销流，从而从风险管理角度实现增长 [93][94] 问题: 2026年非薪酬费用增长展望如何？与2025年预算有何不同？ [96] - 许多非薪酬费用与公司活动水平紧密相关（如交易相关费用、市场开发费用），在周期当前阶段，增加差旅等投入以面对客户是重要的 [96][97] - 对于更可控的费用（如通胀挂钩或替代性工作的费用），公司正努力限制其增长 [97] 问题: 在利率下行的2026年，对私人银行和贷款收入的展望如何？ [99] - 公司将继续专注于增长贷款活动和贷款渗透率，这是财富渠道增量增长的关键部分 [100] - 预计随着利率周期变化，净息差可能会受到一些压缩 [100] 问题: 财富管理5%的长期资产流入目标是如何制定的？增长主要来自现有顾问还是新聘顾问？ [102] - 该目标是外部目标，旨在推动执行问责制，并表明公司对该机会集的专注 [103] - 增长将来自增加顾问、扩大覆盖范围、提升客户覆盖度，以及提高另类资产配置渗透率等多种方式 [105][106][107] 问题: 当前首次公开募股市场复苏的主要驱动因素是市场条件还是估值挑战的缓解？ [110] - 估值挑战已基本缓解，预计将看到更多私募股权支持的公司上市 [111] - 许多大型公司保持私有状态的时间更长，现在正考虑上市，预计2026年将看到一些非常大型公司的首次公开募股 [112] 问题: 监管环境变化（如DREG）可能释放多少可重新部署的资金？ [117] - 公司未给出具体数字，但指出过去几年行业在人力资本、咨询、专业费用等方面存在激增，当前监管重点的转变可以释放部分能力，重新配置用于业务增长和增强公司韧性 [118] - 资本影响的量化可以从压力资本缓冲的变化、巴塞尔协议III的最终影响以及全球系统重要性银行指标的重新校准三个方面进行分析 [119][120] 问题: 未来几年，公司希望各业务线的收入结构如何演变？ [121] - 公司将继续投资于资产与财富管理的增长，并希望收入结构继续演变 [122] - 由于全球银行与市场规模庞大且增长强劲，结构转变速度可能较慢，但资产与财富管理更快的增长将推动结构持续向该部门倾斜 [122][123] 问题: 关于2026年投资银行费用可能接近2021年水平的评论，是指整体费用还是仅指咨询费用？ [124] - 该评论特指咨询业务交易量，而非整体投资银行费用或股权资本市场 [125] - 预计2026年股权资本市场水平将显著低于2021年峰值，但会高于2025年水平 [125]

花旗集团在日本投行业务的扩张计划 - 花旗集团正加速其在日本的投资银行业务增长计划 以抓住前所未有的并购热潮带来的机遇[1] - 公司计划在2026年上半年之前 将其日本投行员工人数增加30%[1][10] - 此次扩张是其在亚洲发达经济体深化布局的更广泛战略的一部分[5] 日本并购市场的现状与驱动因素 - 2025年至今 日本并购市场激增 涉及日本公司的交易额预计到年底将达到约3500亿美元 创历史最高纪录[2][10] - 公司正越来越多地进行战略性收购并剥离非核心资产 推动了大规模交易的稳定渠道[3] - 交易设计者正转向利用日本庞大私人资本池的创新融资结构 这些“高评级”模型混合了股权、传统债务和来自保险公司等长期投资者的私人信贷[3] - 此类融资策略的日益普及预计将进一步加速日本的并购活动[4] 花旗集团扩张的商业逻辑 - 日本拥有该地区一些规模最大、最复杂的交易 随着交易规模扩大 这为银行带来了有吸引力的费用机会[4] - 创新的融资结构有助于保持强劲的信用评级并显著降低融资成本 使更多交易得以进行[3] - 公司将其全球投资能力与本地化执行相结合的能力 可能有助于释放更多机会[5] 其他金融机构在日本的布局 - 高盛公司作为其扩大亚洲战略的一部分 正在日本获得发展势头[6][7] - 高盛通过提供涵盖传统和另类资产类别的内部投资产品来区分自己 为客户提供更综合的解决方案[7] - 贝莱德公司已在日本获得关键客户 巩固了其在该领域的主要竞争者角色[6][8] - 贝莱德正在扩大其为日本投资者量身定制的海外投资产品 特别关注全球固定收益、私人资产和主题策略的需求[8] 花旗集团的股价表现 - 在过去一年中 花旗集团股价上涨了68.2% 而同期行业增长率为37.5%[9]

行业宏观背景 - 2025年全球并购市场显著复苏，源于宏观问题明朗化及货币政策宽松 [2] - 尽管4月因“解放日”关税计划宣布打击了投资者信心，但下半年情况改善，美国经济强劲、特朗普政府下监管环境更宽松、贸易政策更清晰以及美联储降息共同改善了资本市场业务的运营环境 [2] 高盛案例 - 高盛在并购、交易和资本市场领域占据主导地位，2025年前九个月其投行业务收入同比增长19%，受全球并购活动和资本市场发行反弹推动 [3] - 2025年全年，高盛投行部门把握全球交易复苏机遇，为已宣布的并购交易提供咨询的金额超过1万亿美元 [3] - 公司正进行战略转型，退出非核心消费银行业务，并加倍投入具有明显竞争优势的部门，同时加速扩张资产和财富管理业务 [5] - 2025年12月，高盛同意收购Innovator Capital Management以扩大主动型ETF能力；10月同意收购Industry Ventures以扩大其在创新经济领域的布局并巩固其在全球另类投资市场的地位；9月扩大了与T. Rowe Price的联盟，为个人投资者提供更多进入私募市场的机会 [5] - 公司计划增加对私募股权和资产管理公司的贷款服务并拓展国际业务，其资产管理单元计划到2029年将私人信贷组合扩大至3000亿美元 [6] - 管理层预计私人银行和贷款收入将随时间实现中高个位数的年增长率 [6] 摩根士丹利案例 - 摩根士丹利虽已多元化发展至更稳定的收入来源如资产和财富管理业务，但仍严重依赖投行业务，这使其在不同市场周期中拥有更平衡的收入流 [7] - 与高盛类似，受贸易前景明朗和降息乐观情绪推动，公司2025年前九个月投行业绩有所改善 [7] - 公司与三菱日联金融集团的合作将继续支持其盈利能力，2023年合作进一步巩固后，其在日本的市场份额有所提升 [9] - 2025年前九个月，公司亚洲地区收入同比增长29.3%，达到72.7亿美元 [9] - 公司正重点扩张财富和资产管理业务，该业务在疫情后投行业务放缓时期支撑了其财务状况 [10] - 2025年10月，公司宣布收购EquityZen以进军快速增长的私募市场，此前还收购了Eaton Vance、E*Trade Financial和Shareworks，降低了对资本市场业务的依赖 [10] - 财富和资产管理业务合计对总净收入的贡献从2010年的26%跃升至2024年的55%以上，截至9月底，这两大业务的总客户资产达到8.9万亿美元，接近其前首席执行官James Gorman设定的10万亿美元资产管理长期目标 [10] 股价表现与估值比较 - 过去六个月，高盛和摩根士丹利的股价分别上涨了35.8%和32.3%，两者表现均跑赢了Zacks投行行业指数和标普500指数 [11] - 高盛目前基于未来12个月收益的市盈率为16.34倍，摩根士丹利为17.29倍，两者均高于行业平均的15.09倍，因此高盛估值较摩根士丹利更便宜 [15][17] - 高盛的股息收益率为1.78%，低于摩根士丹利的2.23%，也低于行业平均的1.79%，而摩根士丹利提供的股息收益率高于行业 [17] - 高盛的股本回报率为15.29%，低于摩根士丹利的16.4%，反映出摩根士丹利在利用股东资金创造利润方面效率更高 [18] 业绩预期比较 - 市场对高盛2025年收入的共识预期意味着同比增长10.8%，2026年预计增长6%；2025年盈利共识预期增长20.8%，2026年预计增长12.6%，过去七天内这两年的盈利预期均被上调 [19] - 市场对摩根士丹利2025年和2026年收入的共识预期分别暗示同比增长13.4%和4.4%；2025年和2026年盈利共识预期分别增长24.3%和5.4%，过去一周内这两年的盈利预期均被上调 [23] - 分析师目前对摩根士丹利今年的前景略更乐观 [23] 投资要点总结 - 高盛通过内生增长投行收入、战略性收购以及加强资产财富管理部门的努力，可能提振其财务状况，其有吸引力的估值可为价值投资者提供更高的安全边际 [25] - 摩根士丹利则因更强的预期收入和盈利增长、稳健的交易储备以及财富和资产管理业务的持续扩张，提供了更大的上行潜力，尽管估值较高，但其成功的战略多元化努力、更高的股息收益率和资本配置使其对长期增长型投资者具有吸引力 [26]

收购交易核心信息 - 高盛同意以约20亿美元收购定义结果ETF提供商Innovator Capital Management [1] - 交易预计将于2026年第二季度完成 [1] - 交易完成后，Innovator的60多名员工将加入高盛的资产管理部 [3] 被收购方业务与规模 - Innovator Capital Management是一家定义结果ETF提供商 [1] - 定义结果ETF使用期权等合约来缓冲下行风险或在设定时间段内提供目标收益 [2] - 截至9月30日，Innovator管理着159只ETF，资产规模达280亿美元 [2] 交易战略动机 - 收购旨在加强高盛的资产管理业务，是其在该领域的最新交易 [1] - 此举将提升高盛在投资世界中快速增长领域的ETF产品供应 [1] - 高盛CEO表示，主动型ETF充满活力、具有变革性，是当今公共投资领域增长最快的板块之一 [2] - 通过收购Innovator，高盛将扩大对现代化、世界级投资产品的获取渠道 [2] 公司战略背景 - 自退出消费者银行业务后，高盛已将资产和财富管理作为优先发展重点 [2] - 今年以来，高盛在该领域进行了一系列交易 [2] - 今年9月，高盛宣布将对T. Rowe Price投资10亿美元 [2] - 今年10月，高盛收购了风险投资机构Industry Ventures以加强其另类投资平台 [2]

核心业绩表现 - 公司第三季度利润达到41亿美元 每股收益1225美元 超过华尔街预期的11美元每股 [5] - 整体业绩超预期得益于投行业务咨询费收入增长以及市场回暖带动资产和财富管理收入 [1] 投资银行业务 - 投资银行费用大幅增长42%至266亿美元 远超分析师预期的143%增幅 [2] - 咨询费用激增60% 同时债务和股权承销费用也有所增长 [3] - 公司在本季度参与了多家知名企业的IPO 包括设计软件公司Figma 瑞典金融科技公司Klarna以及太空科技公司Firefly Aerospace [5] - 高管对交易活动持乐观态度 称9月经历了超过四年来最繁忙的IPO周之一 [6] 资产与财富管理业务 - 资产和财富管理收入增长17%至44亿美元 为该板块今年首次季度增长 [7] - 增长动力来自创纪录的管理费收入以及私人银行和贷款业务收入 [7] 行业环境与展望 - 全球并购活动复苏 今年前九个月全球并购交易额超过343万亿美元 其中近48%发生在美国 [4] - 全球和美国平均并购交易量达到2015年以来最高水平 印证了公司此前对交易大年的预测 [4] - 分析师指出 强劲的股市 监管负担减轻以及降息前景有望推动资本市场活动持续活跃 [6]

行业背景与公司定位 - 投资银行业务是全球资本流动的核心，涉及巨额并购交易和高调IPO [1] - 摩根士丹利是全球性大型投行，而杰富瑞金融集团是专注于中端市场的挑战者，两者模式差异显著 [1] - 2025年上半年交易活动表现不均，但近期投行费用池已呈现稳步复苏，中期前景令人鼓舞 [2] 摩根士丹利业务分析 - 公司投行业务收入在去年大幅下滑后，于去年激增36%至67.1亿美元 [2] - 今年上半年投行业务收入同比仅增长1%，表现平淡，但公司对今年业务持谨慎乐观态度，因其拥有稳定且多元化的并购项目储备 [3] - 公司的交易业务在过去几个季度表现优异，得益于关税计划的不确定性和宏观经济阻力，预计市场波动性和客户活动将保持良好，推动该业务持续增长 [4] - 摩根士丹利正重点扩张财富和资产管理业务，这两项业务对总净收入的合计贡献从2010年的26%跃升至2024年的55%以上 [5] - 2025年上半年，财富和资产管理业务的总客户资产达到82万亿美元，使其更接近前首席执行官设定的10万亿美元资产管理目标 [5] 杰富瑞金融集团业务分析 - 公司主要是一家投行驱动的公司，在中端市场咨询和资本市场领域地位稳固，尽管也在向贷款和商人银行领域扩张 [6] - 在2023财年和2022财年下滑后，公司2024财年总投行费用飙升52%至33.1亿美元 [6] - 2025财年上半年投行收入因关税相关的不确定性和市场波动而下降，但近期多项事务的明朗化预计将支持短期交易活动 [7] - 公司受益于战略合作伙伴关系，截至2024年11月30日，三井住友金融集团持有其14.5%的完全稀释股份，并于2025年9月同意将持股比例提高至20%，并签署谅解备忘录成立一家日本合资企业，预计2027年1月启动 [8] - 除投行业务外，杰富瑞也经营资产管理业务，但规模远小于投行业务，资产管理费贡献其收入的约1.2%，预计随着美联储降息，该业务将增长 [10] 财务表现与市场表现比较 - 摩根士丹利今年迄今股价上涨27.4%，而杰富瑞股价下跌14.9% [11] - 杰富瑞的表现落后于Zacks投行行业和标普500指数，而摩根士丹利则跑赢大盘指数但落后于行业 [14] - 杰富瑞的12个月远期市盈率为16.67倍，低于摩根士丹利的17.03倍，估值更具吸引力 [14] - 杰富瑞的股本回报率为6.59%，远低于摩根士丹利的15.20%，后者也高于行业平均的14.32% [15] 分析师预期比较 - 市场对摩根士丹利2025年和2026年收入的共识预期分别为同比增长8.6%和4.4%，对盈利的共识预期分别为增长11.5%和8.2%，过去30天内这两年的盈利预期均被上调 [18] - 分析师对杰富瑞的长期前景更为乐观，对其2026年收入的共识预期为跃升16.6%，对2026年盈利的共识预期为飙升70.8%，尽管2025年盈利预计下降17.7%，过去一个月内这两年的盈利预期均被上调 [20] 投资前景总结 - 杰富瑞作为更专注于投行业务的公司，其增长潜力因战略合作伙伴关系和利基市场中端市场定位而增强，预计随着美联储降息，其投行费用将改善，资产管理业务也有望随着宏观经济形势明朗而蓬勃发展 [22][23] - 杰富瑞目前为增长型投资者提供了更引人注目的上行空间，而摩根士丹利则提供了规模、多元化以及在市场周期中更稳定的回报 [24]

股价表现 - 高盛集团股价在昨日交易中创下793.2美元的历史新高[1] - 年初至今股价上涨38.3%，表现优于行业28.9%的涨幅，也超过摩根大通29.3%和摩根士丹利27%的涨幅[2][8] 投资银行业务动力 - 2024年投资银行收入从2023年增长24%至77.3亿美元，从过去两年的低迷中反弹[6] - 尽管市场波动，公司仍在已宣布和已完成并购交易中保持排名第一[6] - 2025年上半年投行收入继续保持增长趋势，并购和IPO项目储备强劲[7][9] - 在亲增长的监管背景下，交易活动增加，预计2025年下半年并购将保持强劲，IPO市场重现活力[8][9] 资产与财富管理业务 - 资产与财富管理部门净收入在2022年至2024年间复合年增长率为9.9%[11] - 截至2025年6月30日，该部门管理着3.3万亿美元的受监管资产，在另类投资和超高净值客户定制财富解决方案方面势头强劲[11] - 该部门业务预计将以高个位数百分比增长，公司正探索收购以扩大其业务版图[12] 财务状况与资本回报 - 公司拥有强大的资产负债表，截至2025年6月30日，现金及现金等价物为1530亿美元，短期借款为690亿美元[13] - 通过2025年美联储压力测试后，季度股息提高33.3%至每股4美元，过去五年股息增长五次，年化增长率22%，当前派息率为26%[14] - 公司有股票回购计划，2025年第二季度末有406亿美元的回购授权额度[15] 业绩预估与估值 - 市场共识预估2025年和2026年销售额将分别同比增长6.3%和6.5%[16] - 2025年和2026年每股收益共识预估分别上调至46.21美元和52.93美元，预示同比增幅分别为13.9%和14.6%[19] - 公司股票远期市净率为2.18倍，低于行业平均的2.33倍，也低于摩根大通2.49倍和摩根士丹利2.52倍的估值[21]

行业背景与展望 - 2025年初市场情绪乐观 但特朗普在"解放日"宣布的关税计划曾短暂打压市场情绪[2] - 并购活动已重拾动力 预计2025年下半年将保持强劲 受股票估值走强、被压抑需求以及企业追求更大规模和竞争力推动[2] - 特朗普政府监管转变支持这一前景 美联储正在放松"管理良好"要求并简化审批流程 为整合创造更有利条件[2] 高盛集团(GS)分析 - 在全球银行和市场领域保持长期领导地位 2025年前六个月投行业务收入同比增长8%[3] - 强劲的交易管道和领导地位预示着随着宏观条件改善将有进一步上行空间 增加的积压订单一旦运营背景改善将转化为更高的投行收入[3] - 公司正在退出表现不佳的消费银行业务 更加专注于全球银行与市场以及资产与财富管理(AWM)部门[4] - 管理层强调规模对发展AWM业务的关键作用 正在探索收购以扩大AWM业务范围[4] - 2025年收入共识预期同比增长6.3% 2026年增长6.5% 2025年盈利预期增长12.6% 2026年增长14.9%[17] - 当前股价对应12个月远期市盈率14.99倍 高于其五年中值10.24倍 但低于行业平均14.79倍[11][14] - 股息收益率1.60% 高于行业平均1%[14] - 今年以来股价上涨31.7% 超越行业26.8%的增长[7] Evercore(EVR)分析 - 尽管规模较小 但在投行领域已成为重要参与者 投行与股票业务占2025年6月30日总收入的94%[5] - 该业务2017-2024年复合年增长率为8.6% 2025年上半年继续保持上升趋势[5] - 通过积极增加员工加强投行业务 截至2025年6月30日拥有197名投行与股票业务高级董事总经理[6] - 通过扩大咨询解决方案客户群、多元化收入来源和地域扩张支持投行收入增长[6] - 2025年销售共识预期同比增长15.9% 2026年增长27.1% 2025年盈利预期增长31.7% 2026年增长50.8%[20] - 当前股价对应12个月远期市盈率19.64倍 高于其五年中值12.49倍和行业平均14.79倍[11][14] - 股息收益率1.03% 高于行业平均1%但低于高盛[14] - 今年以来股价上涨17.1% 低于行业26.8%的增长[7] 投资比较与结论 - 高盛提供更平衡和弹性的投资案例 在全球并购中的领导地位和多元化模式赋予其更强的持久力[23] - 高盛从表现不佳的消费业务转向并重新强调AWM 通过经常性收入提供稳定性 帮助缓冲投行业务周期的波动[23] - Evercore在并购咨询领域建立了令人羡慕的业务 表现出强劲的盈利势头并积极扩张[22] - Evercore面临高估值溢价、收入基础较窄以及对交易周期波动更敏感的挑战[22] - 从估值和股息收益率角度看 高盛更具优势[24] - 两家公司目前均获得Zacks2(买入)评级[24]

股价表现 - 高盛集团年内股价上涨26.8% 显著超越行业22.2%的涨幅及摩根大通22.8%和摩根士丹利16.9%的同期表现 [1] - 投资者关注强劲涨势的可持续性 评估继续持有或获利了结的合理性 [4] 战略转型成效 - 公司持续退出表现不佳的消费银行业务 聚焦全球银行与市场及资产与财富管理两大核心板块 [5] - 全球银行与市场业务净收入2022-2024年复合年增长率达3.7% 2025年上半年同比增长16% [6] - 资产与财富管理业务2022-2024年净收入复合年增长率为9.9% 但2025年上半年因市场不确定性导致股债投资收入下降 同比减少3% [7] - 该板块加速向收费型业务模式转型 截至2025年6月30日管理资产规模达3.3万亿美元 在另类投资和超高净值客户定制解决方案领域增长强劲 [8] - 公司视财富管理为稳定收入来源 正通过潜在收购扩张业务规模 [8] 投行业务复苏 - 2024年投行收入达77.3亿美元 较2023年大幅增长24% 摆脱地缘冲突、经济衰退担忧及高通胀导致的业务低迷 [10] - 尽管行业周期性波动 公司维持全球并购交易宣布及完成规模的双料第一 [10] - 2025年上半年投行收入持续增长 强劲的项目储备和领先市场地位为后续增长提供支撑 [11] - 同期摩根大通投行费用增长10% 摩根士丹利仅增1% [12] 资本实力与股东回报 - 公司一级资本比率远超监管要求 现金及等价物达1530亿美元 短期借款690亿美元 [13] - 通过2025年美联储压力测试后 季度股息提升33.3%至每股4美元 近五年股息五次上调 年化增长率22% 当前派息率26% [14] - 摩根大通与摩根士丹利近五年亦五次上调股息 派息率分别为29%和42% [15] - 公司另设有股票回购计划 截至2025年二季度获授权回购406亿美元股票 [15] 业绩预期与估值 - 市场共识预测2025年及2026年收入将分别增长6.2%和6.5% 盈利预计增长12.4%和14.9% [16] - 近一个月2025年盈利预测上调至45.63美元 2026年上调至52.40美元 [16] - 公司远期市盈率14.45倍 略高于行业平均14.39倍 但低于摩根士丹利15.56倍 与摩根大通14.48倍基本持平 [18] 中长期发展前景 - 公司2025年上半年业绩表现符合中期14-16%净资产收益率及60%效率目标的实现路径 [22] - 增长动力源于财富管理业务改善、资本回报政策及并购市场复苏带动的投行业务反弹 [21] - 宏观环境变化包括关税政策对通胀的影响 以及投行业务对市场条件和客户参与度的周期性依赖 仍是需要关注的因素 [22]