报告行业投资评级 - 报告对汽车行业整体持积极看法，看好景气度复苏机会 [1] 报告核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [2] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [2] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的个股 [2] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [2] 板块最新观点总结 乘用车 - 短期看好补贴政策落地后2026年第一季度景气度复苏 [2] - 国内投资关注高端电动化抗波动标的（江淮汽车）及高端化放量标的（吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车） [2] - 出口投资优选海外体系成熟的头部车企（比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车）及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2] 重卡 - 回顾2025年：全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%；内销79.9万辆，同比+32.8%；出口34.1万辆，同比+17.2% [2] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆 [2] - 展望2026年：预计内销有望达80-85万辆，同比+3% [2] - 推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2] 客车 - 2026年以旧换新政策落地，客车补贴力度延续，略超市场预期 [2] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%，低于合理更换中枢（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [2] - 考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，保守预计2026年公交车销量4万台，同比+40% [2] - 推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2] 摩托车 - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%；其中大排量126万辆，同比+31% [2] - 大排量内销：预计2026年43万辆，同比+5% [2] - 大排量出口：预计2026年83万辆，同比+50% [2] - 看好大排量及出口持续增长，推荐春风动力、隆鑫通用 [2] 本周板块行情复盘 整体表现 - 本周SW汽车整体表现较好 [1] - SW商用载货车指数涨幅最大，达+5.1%，相对万得全A指数-0.1% [9] - 香港汽车指数涨幅最小，为+1.6%，相对恒生指数-1.5% [9] 乘用车板块 - SW乘用车指数+2.5%，相对万得全A指数-2.7% [9] - 个股方面，吉利汽车涨幅最大，达+4.9%；特斯拉跌幅最大，为-3.2% [9] 商用车板块 - SW商用载客车指数-0.5%，相对万得全A指数-5.7% [13] - 个股方面，潍柴动力H涨幅最大，达+13.1%；金龙汽车跌幅最大，为-8.8% [13] 两轮车板块 - SW摩托车及其他指数+4.1%，相对万得全A指数-1.1% [13] - 个股方面，涛涛车业涨幅最大，达+8.0%；雅迪控股跌幅最大，为-5.2% [13] 板块估值 - 本周SW乘用车PE（TTM）为25.6倍，处于2016年至今61.0%分位数 [16] - SW商用载货车PE为72.3倍，处于84.7%分位数 [16] - SW商用载客车PE为17.3倍，处于25.3%分位数 [16] - SW乘用车PB（TTM）为2.1倍，处于41.0%分位数 [16] - SW商用载货车PB为3.4倍，处于94.8%分位数 [16] - SW商用载客车PB为4.4倍，处于97.7%分位数 [16] 上游原材料价格变化 - 铝价：本轮周期自2025年9月开启，截至2026年4月10日涨幅18.6%，最新一周上涨0.37% [17] - 碳酸锂：本轮周期自2025年10月开启，截至2026年4月10日涨幅111%，最新一周价格下跌2.5% [17] - 铜价：本轮周期自2025年8月开启，截至2026年4月10日涨幅29.1%，最新一周上涨3.18% [17] - 存储价格：本轮周期自2025年9月开启，截至2026年4月10日涨幅335.2%，最新一周维持稳定 [17] 汇率变化 - 2025年第四季度：相较于2025年9月30日，人民币对卢布贬值2.5%，对美元升值-1.1%，对欧元升值-1.2% [28] - 2026年第一季度：相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均升值 [28] 行业数据跟踪 3月产销数据 - 3月行业产量同比-4.9%，批发销量同比-1.6%，略好于预期，出口结构超预期 [34] - 3月新能源批发销量同比+1.1%，批发渗透率达48.1%，符合预期，为今年以来首次同比转正 [34] - 3月行业出口同比+74%，其中新能源出口同比+140%，均超预期 [34] 公司动态与新车信息 工信部新车公告 - 比亚迪：海洋网旗舰轿车海豹08EV申报 [37] - 理想汽车：新款理想L8 Livis亮相，车身尺寸增大（5135*2000*1800mm，轴距3045mm），预计2026年第三季度交付 [37] - 广汽集团：与华为合作首款车启境GT7申报，预计6/7月上市 [37] - 长城汽车：V8X申报，为五座版车型 [37] - 小鹏汽车：L03申报，与M03同平台SUV，轴距2850mm，预计第三季度上市 [37] 长安汽车2025年第四季度业绩 - 2025年第四季度营收490.7亿元，同比+0.6%，环比+16.2% [40] - 归母净利润10.2亿元，同比-72.7%，环比+33.5% [40] - 扣非后归母净利润7.8亿元，同比-14.3%，环比+43.4% [40] - 第四季度集团销量84.7万辆，同比+8.8%，环比+19.2% [40] - 第四季度毛利率16.8%，同比+0.6个百分点，环比+1.1个百分点，创近两年单季度新高 [40] - 利润同比承压主因投资收益亏损5.2亿元及2024年同期高基数（产能搬迁补贴） [40]

文章核心观点 2025年上半年Stellantis业绩受外部不利因素影响表现不佳，但与2024年下半年相比有逐步改善迹象；公司组建新领导团队，实施商业复苏行动，重新制定财务指引，预计下半年业绩将持续改善[2][6][8] 分组1：财务业绩 整体业绩 - 2025年上半年净收入743亿欧元，同比下降13%，主要因北美和扩大欧洲地区收入下降，南美增长部分抵消；净亏损23亿欧元，调整后经营收入5.4亿欧元，利润率0.7%，均低于去年同期；工业自由现金流为-30.05亿欧元，6月底总工业可用流动性472亿欧元，高于净收入目标比率；总库存120万辆，较2024年末增长1% [6][8] 各地区业绩 - 北美地区：出货量64.7万辆，同比下降19.1万辆；净收入281.98亿欧元，同比减少101.55亿欧元；AOI为-9.51亿欧元，利润率-3.4% [18] - 扩大欧洲地区：出货量128.9万辆，同比下降9.8万辆；净收入292.41亿欧元，同比减少7.28亿欧元；AOI为900万欧元，利润率接近0 [18] - 中东和非洲地区：出货量25.1万辆，同比下降2.2万辆；净收入49.44亿欧元，同比减少6100万欧元；AOI为7.68亿欧元，利润率15.5% [19] - 南美地区：出货量47.1万辆，同比增长7.7万辆；净收入77.69亿欧元，同比增长4.02亿欧元；AOI为11.88亿欧元，利润率15.3% [19] - 中国、印度及亚太地区：出货量2.8万辆，同比下降4000辆；净收入9.23亿欧元，同比减少1.49亿欧元；AOI为1900万欧元，利润率2.1% [21] - 玛莎拉蒂：出货量4200辆，同比下降2300辆；净收入3.69亿欧元，同比减少2.62亿欧元；AOI为-1.39亿欧元，利润率-37.7% [21] 分组2：领导团队变动 - 2025年5月28日公司董事会一致选Antonio Filosa为新CEO，6月23日生效；6月23日Filosa宣布新领导团队，多名高管获晋升；7月18日Filosa在特别股东大会上被确认为董事会成员和执行董事 [7][9] 分组3：商业复苏行动 产品推出 - 2025年上半年推出4款新车型，对部分热门产品进行重大更新，新产品使欧盟30市场份额提高127个基点，北美订单量显著改善 [10] - 2025年计划推出10款新车型，下半年将推出3款STLA Medium产品 [11] 产品回归 - 2026款Ram 1500将重新采用5.7升HEMI® V - 8发动机，首批卡车将于2025年下半年到店；2025年下半年，混动版Jeep® Cherokee、ICE Dodge Charger SIXPACK复产，四门Charger Daytona加入产品线 [12] 品牌动态 - 2025年6月标致宣布208 GTi回归；菲亚特Titano皮卡引入阿根廷市场 [13] 分组4：关税情况 - 公司将2025年净关税影响预估更新至约15亿欧元，其中上半年已产生3000万欧元；公司与相关政策制定者保持密切沟通，进行长期情景规划 [14] 分组5：财务指引 - 公司重新制定2025年下半年财务指引，预计净收入增加，AOI利润率达个位数低位，工业自由现金流改善；指引基于7月29日现行关税/贸易规则 [5][15] 分组6：即将举行的活动 - 2025年7月29日下午2点（欧洲中部夏令时）/上午8点（美国东部夏令时）将举行网络直播和电话会议，介绍2025年上半年业绩，演示文稿预计于上午8点（欧洲中部夏令时）/凌晨2点（美国东部夏令时）发布，直播和回放可在公司官网投资者板块查看 [16]