行业与公司 - **行业**：基础金属（铜、铝、锌、镍）供需分析，重点关注中国市场[1][5][7][8][10][11] - **公司**：JP Morgan全球商品研究团队（分析师Ali A Ibrahim、Gregory C Shearer等）[4][26] --- 核心观点与论据 **铜市场** 1. **需求端** - 中国铜需求增长从5月高点回落，6月同比增长3.9%，1H25累计增长10.6%[1][64][65] - 太阳能装机量政策调整导致需求波动：5月新增92.4GW（政策前抢装），6月骤降至14.4GW（同比-36%）[5][30][35] - 电网投资1H25同比增长15%，但6月增速放缓至4%[5][38] - 汽车生产支撑需求：1H25乘用车产量同比增长14%，新能源车（NEV）增长40%[5][6][54][56] 2. **供给与库存** - 中国精炼铜6月产量1.14Mt（同比+13%），但铜精矿加工费（TCs）跌至-$42/吨，反映原料紧张[9][94][96] - 全球可见库存7月增加73kmt至535kmt（COMEX +41kmt，LME +48kmt）[9][78] - 中国库存稳定在5年低位（SHFE +保税库存）[9][80] 3. **贸易与政策** - 美国232关税豁免精炼铜进口，导致COMEX价格下跌[9][96] - 中国1H25铜精矿进口同比增长6.2%，精炼铜进口同比-1.9%[137][138] --- **铝市场** 1. **供需平衡** - 中国原铝年化产量43.7Mt（同比+1%），但出口税取消后1H25出口同比-7%[8][185][190] - 俄罗斯铝占中国进口量80-90%，1H25进口同比增长2.5%[8][158] - 表观需求1H25同比增长1.6%，库存维持低位[8][57][145] 2. **成本与价格** - 全球铝库存覆盖天数下降，中国现货溢价从高位回落[141][146][149] --- **锌市场** 1. **供给恢复** - 中国1H25锌精矿进口2.5mmt（同比+50%），精炼锌产量同比+1.8%[10][208][218] - 镀锌企业开工率低迷，库存开始反季节性累积[10][212][216] 2. **需求疲软** - 表观需求增速放缓，6月同比-20%[195][196] --- **镍市场** 1. **过剩加剧** - 全球可见库存覆盖30天需求，LME库存1H25增加48kmt[11][86][227] - 中国1H25精炼镍出口95kmt（同比+120%），印尼低成本供应持续压制价格[11][233][234] --- 其他重要内容 1. **宏观经济与政策** - 7月政治局会议未释放短期刺激信号，强调“反内卷”和消费升级[5] - 房地产竣工面积6月同比-2%（5月为-19%），1H25累计-15%[5][23][24] 2. **行业数据亮点** - 空调生产6月同比+1.2%，进入季节性淡季[9][45] - 全球制造业PMI：中国官方49.2（收缩区间），印度56.5（扩张）[14] 3. **价格表现** - LME铜价1H25累计+9.7%，铝+1.3%，锌-7.4%，镍-2.4%[13] --- 数据引用 - 太阳能装机量：5月92.4GW vs 6月14.4GW[5][30] - 铜需求指标：6月同比+3.9%，1H25 +10.6%[64][65] - 锌精矿进口：1H25 2.5mmt（同比+50%）[208] （注：部分图表数据未完全提取，如PMI详细分项[14][20]）