行业表现 - 25Q1啤酒板块营收200 43亿元 同比+3 68% 归母净利润25 19亿元 同比+10 62% 呈现恢复性增长 [1][2] - 2024年啤酒板块营收680 38亿元 同比-1 67% 归母净利润72 90亿元 同比+6 05% 受消费疲软影响销量下滑但利润稳健增长 [2] - 25Q1销量恢复性增长 25Q2和25Q3进入低基数阶段 销量有望边际向好 [1][4] 量价与成本 - 2024年啤酒龙头销量和吨价承压 主因消费复苏乏力和主动去库 25Q1吨价偏弱但销量回暖 [3] - 2024年毛利率稳步抬升 成本弹性兑现 25Q1吨价下滑但成本弹性延续 毛利率持续提升 [3] - 25Q1大麦成本同比-10% 玻璃成本环比下降且同比低位 铝罐成本环比平稳同比小幅提升 预计2025年成本弹性延续 [4] 经营展望 - 中高档品类升级逻辑持续兑现 经营层面量价边际提速可期 [1][4] - 餐饮渠道修复缓慢 政策支持有望加速修复 对啤酒量价形成正向支撑 [1][4] - 行业自由现金流维持高位 分红率和股息率稳步提升 资本开支有望回落到稳态水平 [4] 投资标的 - 短期优选青岛啤酒(量价节奏转好 股息率3%+)和燕京啤酒(U8高增延续) [5] - 中期若消费刺激政策落地 关注华润啤酒 珠江啤酒 百威亚太 重庆啤酒等β配置机会 [5]