行业核心观点 - 疫苗行业处于结构性分化与价值重估的关键期，传统同质化竞争导致业绩承压，但产品高端化与增量市场开辟了新的增长路径 [1] - 疫苗板块作为医药行业中的“价值洼地”，其“追落后”的投资逻辑源于业绩周期、估值水平、产品迭代与市场空间四重因素的深度共振 [1][3] 疫苗行业“追落后”逻辑 - 业绩底已现，2025年第二季度疫苗板块收入环比增长20%，显示改善趋势，为估值修复提供信心基础 [4] - 板块估值经过两年消化已进入历史洼地，市盈率中位数处于近五年30%分位以下，低于医药生物行业整体估值水平25个百分点 [5] - 产品升级是应对婴幼儿接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%的关键，高端多联多价疫苗成为破局方向 [7] - 成人疫苗与海外市场构成增量空间，中国全人群流感疫苗接种率约3%，远低于美国成人50%的接种率，海外市场凭借成本与产能优势潜力巨大 [8] 康希诺生物的市场预期差 - 公司从Biotech向Biopharma转型实质落地，2025年第三季度实现收入约6.93亿元，同比增长22.13%，归母净利润约1444万元，成功扭亏为盈 [11] - 现金流改善超预期，经营活动现金流净额达3349万元，自我造血能力全面加固 [12] - 五大技术平台支撑的研发管线价值被低估，13价肺炎球菌多糖结合疫苗已获批上市，组分百白破疫苗纳入优先审评，重组脊髓灰质炎疫苗获盖茨基金会资助 [13][14] - 国际化布局超越单纯产品出口，采用“技术输出+本地化生产”模式，曼海欣®在印尼获批，并与中东伙伴共建本土化生产基地 [16][17] 公司差异化优势与行业地位 - 康希诺生物的四价流脑结合疫苗曼海欣®是国内唯一获批产品，其适用年龄范围拟扩大至6周岁儿童，直接提升市场天花板 [7][11] - 公司在行业“淘汰赛”中构建了穿越周期能力，通过独家产品优势、技术平台矩阵和高阶出海模式形成短期、中期和长期增长动力 [19]