债券与票据市场利率背离分析 - 7月22日至30日期间，10Y国债收益率上行4bp至1.72%，而3M国股转贴现利率下行71bp至0.50%，呈现明显背离 [3] - 票据利率具有双重属性：资金属性（跟随DR007等资金利率波动）和信贷属性（反映银行信贷投放力度），近期下行主要体现信贷属性而非资金面因素（DR007仅上行3bp至1.52%） [3] 票据利率波动的信贷信号意义 - 下旬票据利率波动通常大于中上旬，因银行多在月末调节信贷规模，7月下旬大幅走低可能反映信贷投放力度加大或上中旬投放不及预期 [4] - 票据利率走势对债券收益率有潜在指示作用，当前信贷供需关系是主导票据利率下行的核心因素 [4][5] 债券收益率上行的驱动因素 - 债券市场交易逻辑集中在"反内卷"政策拉动的商品涨价预期，导致权益/商品资产吸引力上升、债券性价比下降 [4] - 商品涨价持续性及是否成为债券定价锚存在不确定性，且"反内卷"对PPI影响强于CPI，价格向经济传导需较长时间 [4] 中长期债券收益率展望 - 短期（1-2周）收益率可能回落，市场已度过调整压力最大阶段，但波动仍受商品价格和资金利率信号影响 [6] - 中期（1-2季度）下行概率大于上行，因经济风险挑战未消且需降低社会融资成本 [6]