核心观点 - 美国拟对瑞士进口1公斤与100盎司金条加征关税导致COMEX-LBMA现货溢价飙升至119美元/盎司，远超年内均值20美元 [4][6][9] - 瑞士四大冶炼厂（Valcambi、PAMP、Metalor、Argor-Heraeus）占全球精炼产能超七成，但关税可能使其失去美国市场 [4][9] - LBMA现货价格未同步上涨，因美国自瑞士进口黄金仅20.6吨，不足加墨进口总量的四分之一，且全球库存可通过400盎司金条转运美国重铸 [5][12][15] - 美国境内18家COMEX认证精炼厂可重铸黄金为合规交割品，替代路径畅通将迅速抹平关税溢价 [15][17] - 多重利多因素（关税扰动、美联储官员转鸽、Citi策略翻多）或推动金价突破三个月箱体震荡 [5][17] 关税事件影响 - 美国海关将1公斤和100盎司金条从免税编码改列为半制成品，触发进口关税，税率从31%上调至39% [9] - 关税直接针对COMEX交割规格，导致期货端溢价飙升，但现货端因替代供应充足未跟涨 [9][12] - 瑞士精炼黄金占全球一半以上出口，但美国进口量有限（20.6吨），且可通过400盎司金条转运本土重铸 [9][12][15] 市场供需分析 - COMEX-LBMA价差飙升至119美元/盎司，反映期货市场对关税的恐慌，但现货租赁利率平稳显示实际供应无缺口 [11][12] - 美国本土18家COMEX认证精炼厂可快速重铸非瑞士来源黄金，缓解交割压力 [15][17] - 2024年美国自瑞士进口黄金规模仅为加墨进口总量的23.7%，替代来源充足 [12] 价格走势展望 - 关税溢价或提前收敛，因替代路径（400盎司金条转运+本土重铸）高效 [17] - 金价单边走势受多重利多支撑，包括美联储鸽派信号和机构看多，可能突破震荡区间 [5][17]