报告行业投资评级 - 对中国AI服务器供应链中的华勤技术和领益科技给予“买入”评级，对浪潮信息给予“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国云资本支出预计在2025年同比增长26%，2026年保持在较高水平，随着本地基础模型的增强，更多应用和智能设备将涌现，吸引企业和消费者采用生成式AI，对中国AI服务器供应链有利 [1] - 华勤技术、浪潮信息、领益科技预计2025 - 2027年净利润复合年增长率分别为22%、17%、31% [2] 各公司总结 华勤技术（603296.SS，买入） - **核心观点**：作为ODM公司，业务多元化，有望受益于中国AI服务器资本支出增长，传统业务市场份额也将扩大，预计2025 - 2027年净利润复合年增长率为22%，当前2025年市盈率为17倍，具有吸引力 [23] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、PC和智能手机市场份额增加、AI设备新产品拓展 [25] - **估值**：基于20倍2025年预期每股收益，目标价为79.8元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [26] - **财务预测**：预计2025 - 2027年收入同比增长分别为31%、21%、15%，毛利率稳定在10%，运营利润率从2025年的2.9%提高到2028年的3.9% [40][41] 浪潮信息（000977.SZ，中性） - **核心观点**：是AI服务器领先供应商，专注服务器业务约20年，研发能力强，预计受益于中国云在AI服务器的资本支出增长，2025 - 2027年净利润复合年增长率为17%，当前2025年市盈率为21倍，估值合理 [54] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、多样化的AI服务器芯片平台、本地基础模型增强鼓励客户增加AI基础设施投资 [56] - **估值**：基于25倍2025年预期每股收益，目标价为53元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [57] - **财务预测**：预计2025 - 2028年收入复合年增长率为12%，2025年毛利率提高到8.5%，2026 - 2028年稳定在8.5% - 8.8% [71][73] 领益科技（002600.SZ，买入） - **核心观点**：是全球领先的精密功能和结构组件供应商，业务向AI服务器和设备、折叠屏手机等领域拓展，预计2025 - 2027年收入复合年增长率为20%，当前2025年市盈率为15倍，具有吸引力 [82] - **催化剂**：中国云在AI服务器的资本支出增加、AI设备增长、智能手机形态变化、机器人领域新机会 [84] - **估值**：基于21倍2025年预期每股收益，目标价为9.4元，目标市盈率与同行市盈率和每股收益增长的相关性一致，且符合公司近期市盈率交易范围 [85] - **财务预测**：预计新业务（XR、折叠屏、服务器、汽车）收入贡献从2024年的15%增长到2028年的32%，毛利率从2024年的15.8%提高到2025 - 2027年的18.2% - 19.4% [100][101] 行业相关情况 关税和非中国收入/产能暴露 - 美国海关和边境保护局发布关税排除指导，智能手机、PC、服务器等产品被排除在互惠关税之外，有利于相关供应链 [14] - 华勤技术2024年上半年52%的收入来自非中国市场，预计到2027年非中国产能达到20%；领益科技2024年72%的收入来自非中国市场，30%的产能在