2025年第四季度业绩回顾 - 营收创历史新高，达到22%的同比增长和4%的环比增长，略高于指引中值，主要得益于晶圆出货量环比增长3% [1][2] - 毛利率环比收窄0.6个百分点至13%，符合此前指引 [1][2] - 净利润为1700万美元，低于市场预期53-54%，主要原因是研发及行政人力成本上升（行政费用环比增长29%），部分被外汇收益和政府补贴所抵消 [1][2] 2026年第一季度业绩指引 - 管理层指引第一季度营收为6.5亿至6.6亿美元（中值环比下降1%，比市场共识低6%） [1][3] - 预计第一季度毛利率将改善至13%-15%（中值环比提升1个百分点，比市场共识高1个百分点） [1][3] - 指引基于以下因素：用于AI、汽车、机器人、绿色能源及存储独立组件的PMIC、MCU、分立器件价格上涨，以及持续强劲的本土化需求，但部分被新工厂折旧和消费电子需求疲软所抵消 [3] 2026年业务前景与催化剂 - 公司在汽车、工业、通信及计算领域拥有较高的营收占比（2025年约为36%），结合持续的本土化趋势和AI相关需求，预计将缓冲超级存储周期导致的消费电子需求推迟带来的影响 [4] - 华力微（Fab5）的注入预计在2026年下半年完成，将带来显著的协同效应提升 [4] - 华虹无锡（Fab6）在2026年持续进行多种国产GPU的流片，这两者都将成为公司股价的关键催化剂 [4] 估值与投资建议 - 鉴于近期需求温和，小幅下调营收和利润率预测，导致2026/2027年每股收益预测分别下调7%和5% [5] - 基于对先进制程潜力催化剂的预期，将估值倍数直接对标中芯国际，将市净率从3.2倍上调至4.0倍 [1][5] - 目标价相应上调至116.5港元，维持“买入”评级 [1][5]