报告公司投资评级 - 华虹宏力 (1347 HK) 投资评级为“买入”[7][12] - 目标价为 160.00 港元，潜在涨幅为 +22.9%[1][12] 报告核心观点 - 报告标题为“量价齐升，高景气度持续”[2] - 华虹宏力 2Q26 业绩全面超预期，营收 7.175 亿美元，超过指引上限 7 亿美元，毛利率 16.5%，亦超指引上限 16%[7] - 量价齐升趋势继续，AI 需求增长进一步加剧供应紧张，部分产品订单量达到产能的 1.5-2.0 倍[7] - 上调目标价到 160 港元，维持买入评级[7] 业绩与财务数据总结 2Q26 业绩表现 - 2Q26 营业收入 718 百万美元，同比增长 27%，环比增长 9%[8] - 2Q26 毛利润 118 百万美元，同比增长 92%，环比增长 38%[8] - 2Q26 净利润 39 百万美元，同比增长 386%，环比增长 85%[8] - 2Q26 毛利率 16.5%，同比提升 5.6 个百分点，环比提升 3.5 个百分点[8] - 2Q26 净利率 5.4%，同比提升 4.0 个百分点，环比提升 2.2 个百分点[8] 财务预测调整 - 2026E 营收预测上调至 2,998 百万美元（前值 2,843 百万美元），上调 5%[9] - 2027E 营收预测上调至 3,596 百万美元（前值 3,507 百万美元），上调 3%[9] - 2028E 营收预测上调至 4,051 百万美元（前值 3,956 百万美元），上调 2%[9] - 2026E 净利润预测上调至 255 百万美元（前值 196 百万美元），上调 30%[9] - 2027E 净利润预测上调至 321 百万美元（前值 270 百万美元），上调 19%[9] - 2028E 净利润预测上调至 373 百万美元（前值 368 百万美元），上调 1%[9] - 2026E 毛利率预测上调至 16.4%（前值 15.0%），上调 1.4 个百分点[9] - 2027E 毛利率预测上调至 17.4%（前值 16.3%），上调 1.1 个百分点[9] - 2028E 毛利率预测上调至 18.6%（前值 16.9%），上调 1.7 个百分点[9] 历史财务数据 - 2024 年收入 2,004 百万美元，同比下降 12.3%[3] - 2025 年收入 2,402 百万美元，同比增长 19.9%[3] - 2024 年净利润 58 百万美元，同比下降 82.1%[3] - 2025 年净利润 55 百万美元，同比下降 6.2%[3] - 2024 年毛利率 10.2%，2025 年毛利率 11.8%[14] 运营与产能分析 产能扩张 - 2Q26 公司环比增加约 8,400 片 12 寸月产能，主要来自 9A 厂扩产[7] - 管理层重申 9B 厂共增加 5.5 万片 12 寸月产能[7] - 9B 厂设备进厂或在 3Q26 开始，早于之前 4Q26 开始进厂的预期[7] - 9B 厂或在 2027 年开始贡献产能/收入[7] - 微调九厂（9A/9B）2026-28 年底新增月产能（折合 12 英寸）至 4.1/3.2/2.3 万片（前值 4.1/3.7/1.8 万片）[7] 资本开支 - 1H26 资本开支已达到 12.8 亿美元[7] - 调整 2026/27/28 年资本开支为 18.0/26.1/25.3 亿美元（前值 17.3/28.0/27.0 亿美元）[7] - 9B 总体投资 60 亿美元，或分散在 2026-28 年投入[7] 产品与需求 - AI 需求增长进一步加剧供应紧张，包括 MCU，NVM 存储器（嵌入式/独立 NOR flash），PMIC/BCD 产品等需求旺盛[7] - 部分产品订单量达到产能的 1.5-2.0 倍[7] - AI 相关需求上升或挤压部分消费电子需求[7] - 2Q26 业绩超预期部分来自高需求产品带来的单价提升，且涨价因素或在之后继续释放[7] 并购与指引 华力微并购 - 管理层称已获得监管对华力微（五厂）并购的批复，或在下季度开始并表华力微业绩[7] - 认为华力微并表或提高公司总体盈利水平[7] 管理层指引 - 在不计算华力微的情况下，3Q26 营收 7.7-7.8 亿美元，毛利率 16%-18%[7] - 预测 3Q26 营收 7.77 亿美元，环比增 8.3%，其中晶圆出货量环比增约 3%，ASP 环比增长约 5%[7] - 预测 3Q26 毛利率 17.5%[7] 估值与目标价 - 上调目标价到 160 港元，对应 5.0 倍 2027 年市净率[7] - 2026E 市盈率 112.4 倍，2027E 市盈率 89.4 倍，2028E 市盈率 76.9 倍[3] - 2026E 市账率 4.22 倍，2027E 市账率 4.08 倍，2028E 市账率 3.91 倍[3] - 股份 52 周高位 215.20 港元，52 周低位 45.68 港元[6] - 市值 173,156.89 百万港元[6] - 年初至今变化 75.24%[6]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **行业**：亚洲半导体行业，具体聚焦于成熟制程/特色工艺代工市场（trailing-edge / specialty foundry）[1] * **公司**： * 中芯国际（SMIC，0981.HK）[1] * 华虹半导体（Hua Hong Grace Semiconductor，1347.HK）[1] 二、核心观点与论据 2.1 行业复苏与景气度提升 * **成熟制程代工市场正经历建设性复苏**：利用率回升、价格呈上升趋势、产能趋紧周期已至[1] * **人工智能（AI）创造双重需求**：直接拉动PMIC/MCU/功率器件需求，并通过“产能溢出效应”间接拉动成熟制程需求[1] * **全球AI资本开支繁荣正在创造半导体上升周期**，成熟制程代工厂的定价能力将优于过去两年[7] * **整体利用率已超过90%**，平均销售价格（ASP）正在上升，毛利率（GM）正在扩张[7] 2.2 中芯国际（SMIC）业绩与展望 * **2Q26业绩超预期**：营收达30亿美元（30亿美金），环比增长20%，同比增长36%[1][9] * **毛利率显著提升**：从20.1%提升至25.3%，远高于此前20-22%的指引[1][9] * **产能利用率（UTR）增至93.7%**[1] * **3Q26展望积极**：预计营收环比增长2-4%，毛利率指引为26-28%[1] * **管理层观点**：AI的工业“溢出效应”将持续至2H26，公司正加速新产能的客户认证以应对短缺[1] 2.3 华虹半导体业绩与展望 * **2Q26业绩创纪录**：营收达7.18亿美元（718百万美金），环比增长9%，同比增长27%[1][21] * **毛利率提升至16.5%**，得益于出货量增加和ASP改善[1][21] * **各产品线增长强劲**：嵌入式NVM/MCU同比增长42%，独立NVM/闪存同比增长149%，逻辑/RF同比增长21%，模拟/PMIC同比增长13%[1] * **3Q26展望更强劲**：预计营收7.7-7.8亿美元（770-780百万美金），环比再增约8%，毛利率指引为16-18%[1] * **管理层观点**：MCU和独立存储器增长势头将持续至2026年乃至2027年，表明复苏更具结构性，而非简单的库存补库周期[1] 2.4 产能与资本开支 * **产能持续扩张，但供给仍落后于需求**[6] * **中芯国际**：2Q26资本开支增至约18.4亿美元（18.4亿美金），高于1Q26的15.6亿美元（15.6亿美金）[6] * **华虹半导体**：2Q26资本开支为3.57亿美元（357百万美金），其中3.26亿美元（326百万美金）用于12英寸设施[6] * 无锡Fab 9A将在3Q26达到装机产能，但大量产出将从4Q26开始，尤其是2027年[6] * 下一座设施Fab 9B将于3Q26开始设备安装，2027年爬坡[6] * 第三座12英寸晶圆厂目标月产能约5.5万片（55k wafers/month），总投资约60亿美元（60亿美金），扩张期间年资本开支约15-20亿美元（15-20亿美金）[6] 2.5 投资评级与目标价调整 * **中芯国际**：维持“买入”评级，目标价从90港元上调至100港元[2][8] * 基于4倍市净率（PBR）对2026/27年每股净资产（BPS）平均值[2][8] * 上调2026/27年每股收益（EPS）预测39%/37%[8] * **华虹半导体**：维持“买入”评级，目标价从160港元上调至175港元[2][20] * 基于5倍市净率（PBR）对2026/27年每股净资产（BPS）平均值[2][20] * 上调2026/27年每股收益（EPS）预测16%/9%[20] 三、其他重要内容 3.1 盈利预测调整细节 * **中芯国际（SMIC）**： * 2026年营收预测上调1%至119.42亿美元（11,942百万美金）[16] * 2026年净利润预测上调39%至17.44亿美元（1,744百万美金）[16] * 2026年毛利率预测上调至25.3%[16] * **华虹半导体**： * 2026年营收预测上调2%至29.74亿美元（2,974百万美金）[22] * 2026年净利润预测上调16%至2.56亿美元（256百万美金）[22] * 2026年毛利率预测上调至16.8%[22] 3.2 估值与风险 * **中芯国际估值**：目标价100港元对应2026/27年市盈率（P/E）62倍/47倍[49] * **华虹半导体估值**：目标价175港元对应2026/27年市盈率（P/E）151倍/91倍[44] * **中芯国际主要风险**：折旧负担或ASP竞争导致利润率不及预期、政策支持不足、终端需求放缓、脱钩趋势暂停[50] * **华虹半导体主要风险**：中国半导体市场需求低于预期、代工同行产能扩张超预期、全球经济疲软冲击行业需求[45] 3.3 公司背景 * **中芯国际**：成立于2000年，总部位于上海，是中国大陆最大、最先进的半导体代工厂，在上海、北京、天津、深圳拥有8英寸和12英寸晶圆制造设施[46] * **华虹半导体**：成立于1996年，是中国领先的代工企业之一，专注于0.35μm至55/65nm工艺节点的8英寸和12英寸特色技术，目前运营三座200mm晶圆厂和两座300mm晶圆厂[42]

核心观点 - 中微半导2026年上半年营收利润双双大幅上涨，得益于AI、机器人及汽车电子高景气机遇，以及高强度研发投入和“大客户战略”落地 [1] 财务表现 - 2026年上半年实现营业收入7.26亿元，同比增长44.01% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长98.48% [1] - 扣非归母净利润1.59亿元，同比大幅增长超109% [1] - 经营活动现金流净额达19,323.39万元，同比增长27.87% [1] 业务板块分析 - 消费电子营收3.02亿元，小家电营收2.13亿元，构成收入基本盘 [1] - 工业控制板块（含具身机器人、无刷电机）营收1.91亿元 [1] - 汽车电子业务营收0.19亿元 [1] - 发布首款SPI NOR Flash产品，正式进入存储产品领域，存储业务实现营收146万元 [1] 客户与市场拓展 - 吸引优质客户包括一汽红旗、长安、赛力斯、吉利等汽车厂商 [2] - 知名Tier1客户包括三花智控、大明、四方光电 [2] - 知名企业客户包括石头科技、大疆、易事特、美的、海尔 [2] 资本运作与战略投资 - 完成对珠海博雅的投资交割，投入资金1.66亿元，获得21.0016%股份，成为第二大股东 [2] - 珠海博雅是专注于NOR Flash等存储芯片研发设计的国家高新技术企业 [2] - 2026年上半年珠海博雅营收2.28亿元、利润5700余万元 [3] 公司业务定位与产品 - 中国领先的智能控制方案解决提供商，以MCU为核心的芯片研发、设计与销售 [3] - 主要产品包括MCU、ASIC、SoC以及SPI NOR Flash等芯片 [3] - 产品应用于消费电子、智能家电、工业控制、医疗健康、汽车电子等领域 [3] 二级市场表现 - 2026年7月1日股价一度涨至66.98元/股，创上市以来新高，年内最大涨幅达109.6% [3] - 截至8月14日收盘，股价报40.28元/股，总市值161.27亿元 [3] 券商评级与预测 - 中邮证券给予“买入”评级，预计2026年、2027年营业收入分别为14.9亿元、22.1亿元 [5] - 预计2026年、2027年归母净利润分别为3.6亿元、5.6亿元 [5]

报告公司投资评级 - 华虹半导体投资评级为“买入”(维持) [5] - 目标价为151.00港币 [5] 报告核心观点 - 特色工艺景气持续上行，价格改善正加速转化为利润弹性 [1] - 华力微有望在3Q完成交割并表，强化全年盈利修复趋势 [1] - 供需趋紧推动量价齐升，3Q增长驱动进一步转向ASP [2] - AI需求由存储向MCU/PMIC扩散，华力微并表增强成长确定性 [3] 2Q26业绩回顾 - 华虹半导体2Q26销售收入7.175亿美元，同比+26.8%、环比+8.6%，创历史新高 [1][13] - 毛利率16.5%，同比+5.6pct、环比+3.5pct [1][13] - 归母净利润3,860万美元，同比+385.9%、环比+84.6% [1][13] - 收入及毛利率均高于公司此前6.9-7.0亿美元和14%-16%的指引上沿 [1][13] 3Q26业绩指引 - 公司指引3Q26收入7.7-7.8亿美元（中值环比+8.0%） [1][19] - 毛利率16%-18%（中值较2Q再提升0.5pct） [1][19] - 管理层预计约60%的收入增量来自ASP、40%来自volume [17] 供需与价格分析 - 2Q折合8英寸晶圆出货153.8万片，环比+5.8% [2] - 产能利用率由99.7%升至102.8% [2] - blended ASP/product mix环比改善约2.8% [2] - 部分MCU、存储及AI相关产品订单达到现有产能的1.5-2倍 [2][17] - 价格上涨预计延续至2H26，并可能持续至2027年 [2][17] - 涨幅更多是持续数个百分点，而非DRAM式大幅跳涨 [17] 业务与产品平台 - eNVM/sNVM收入同比+41.8%/+149.3%，主要受MCU、智能卡和NOR Flash驱动 [3] - 65nm及以下收入同比+63.4%，收入占比提升至28.6% [3] - 北美收入同比+77%，主要来自AI服务器相关BCD/PMIC [3] - 欧洲收入同比+90%，受益“China for China”策略下MCU、智能卡及功率器件订单 [3] - 主要产品驱动包括MCU/eNVM双位数增长、sNVM继续强劲、低压及中压MOSFET、RF、PMIC和模拟产品 [17] 产能扩张与华力微收购 - Fab9A将在3Q完成全部设备安装并开始满载，产出主要在4Q及2027年体现 [3][17] - Fab9B已于2026年3月开工，未来三年总投资约60亿美元，年均资本开支约15-20亿美元 [17] - 华力微收购最后交割步骤预计一个月内完成，若无意3Q报表将开始并表 [3][18] - 协同主要来自研发复用、产能调配、客户承接及采购规模 [3][18] 折旧与成本 - 管理层预计2H26三座现有8/12英寸产线折旧分别约5,500万、2.50亿和2.10亿美元 [18] - 华力微并表后再增加约3,000万美元，合计约5.45亿美元 [18] - 较1H26折旧摊销约4.48亿美元增加约22% [18] - 3Q毛利率中值仍环比提升，反映ASP和产品组合改善可继续对冲折旧 [18] 新兴业务 - 公司已有部分MCU进入硅光模块，下一步拟向模块中的更多硅基器件扩展，但仍处于早期阶段 [3][18] - SiC方面仍在进行方案规划，尚未正式宣布规模化进入 [18] - 短期投资主线仍应聚焦主业盈利改善和华力微并表 [18] 行业对比 - 2Q26全球晶圆代工持续景气，AI相关先进制程及配套成熟制程需求较强 [9] - 台积电2Q收入环比+12.0%、毛利率67.7% [9] - 联电2Q收入环比+12.6%、毛利率32.5% [9] - 世界先进2Q收入环比+13.7%、毛利率32.3% [9] - 格罗方德2Q收入环比+9.3%、毛利率29.9% [9] - 中芯国际2Q收入环比+20.0%、毛利率25.3%，收入增速在主要同业中领先 [9] 盈利预测 - 预计2026-2028年收入同比增长25%/27%/13%至30.1/38.2/43.2亿美元 [4][15] - 将2026-2028年归母净利润上调28%/27%/30%至1.45/1.83/2.57亿美元 [4][15] - 对应同比+164%/+26%/+41% [4][15] - 上调2027-2028年收入预测10%/13% [4][15] 估值方法 - 作为中国特色工艺的龙头企业，在半导体国产替代加速的浪潮中，其平台具备稀缺性 [20] - 后续九厂产能释放以及华力微并入有望驱动产品组合优化和营收增长 [20] - 基于5倍2026年PB（可比公司一致预期均4.6倍） [20] - 维持公司目标价151港币，基于2026E BPS 3.89美元（使用美元兑港币汇率7.8） [20]

中微半导2026年上半年业绩与行业动态分析 核心观点 国内MCU龙头中微半导2026年上半年业绩强劲增长，受益于AI、机器人及汽车电子高景气度，同时国内MCU市场掀起涨价潮，行业供需格局趋紧 中微半导业绩表现 - 2026年上半年营收7.26亿元，同比增长44.01% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比大幅增长98.48% [3] - 扣非净利润同比大幅增长超109% [2] - 加权平均净资产收益率从上年同期的2.85%提升至5.26%，增加2.41个百分点 [3] - 第二季度净利润1.2亿元，环比大幅增长135% [3] - 经营活动现金流净额达1.93亿元，同比增长27.87% [3] - 截至2026年6月末，总资产37.91亿元，较上年末增长3.03% [4] - 归属上市公司股东净资产32.28亿元，较上年末增长1.60% [4] 业绩增长驱动因素 - 紧抓AI、机器人及汽车电子高景气机遇，通过高强度研发投入提升产品集成度与性能 [3] - 叠加“大客户战略”落地带来的标杆效应，推动市占率稳步提升 [3] - 通过优化供应链管理与库存结构，有效降本增效 [3] 业务与客户结构 - 主要产品包括MCU、ASIC、SoC以及SPINOR Flash等芯片 [4] - 上半年营收分领域：消费电子3.02亿元，小家电2.13亿元，工业控制（含无刷电机、大家电、具身机器人）1.91亿元，汽车电子0.19亿元，存储146万元 [4] - 客户包括一汽红旗、长安、赛力斯、吉利等汽车厂商，三花智控、大明、四方光电等Tier1，以及石头科技、大疆、易事特、美的、海尔等知名企业 [4] 重大投资与协同效应 - 完成对珠海博雅科技股份有限公司的投资交割，投入资金1.66亿元，获得21.0016%股份，成为第二大股东 [5] - 珠海博雅2026年上半年实现营收2.28亿元、利润5700余万元 [6] - 珠海博雅专注于NOR Flash等存储芯片研发设计，创始人DI LI博士为闪存领域资深专家 [6] - 珠海博雅产品覆盖512Kb至2Gb全容量，制程涵盖65、55、50、40纳米，客户包括瑞萨、涂鸦、力合微 [6] - 通过入股珠海博雅，中微半导可在存储+控制的组合方案上形成协同效应，分享存储芯片市场回暖红利 [6] 行业涨价潮与供需格局 - 2026年以来国内MCU市场掀起涨价潮 [8] - 国民技术决定自2026年10月1日起对部分产品价格进行10%至20%的上调 [2][8] - 国民技术表示部分国际友商产品交期拉长，市场缺货，客户寻求国产替代需求增加 [8] - 中微半导表示MCU需求增长速度超过产能增长速度，出现供不应求，所以涨价 [2][8] - 当前MCU产能不但没有增长，可能还有负增长，产能被存储等产品挤压 [8] 股价表现 - 2026年7月1日股价一度涨至66.98元/股，创上市以来新高，年内最大涨幅达109.6% [7] - 截至8月14日收盘，股价报40.28元/股，总市值161.27亿元 [7]