涉及的行业与公司 * 行业：大中华区材料业，特别是钴、镍、铜等金属以及三元前驱体业务 [4][63] * 公司：浙江华友钴业股份有限公司 [1][4] 核心财务表现与运营要点 * 公司第三季度净利润为15亿元人民币，同比增长11.5%，环比增长3% [1] * 第三季度收入环比增长约12%至217亿元人民币，毛利率保持稳定在16.2% [1] * 第三季度毛利润环比增长约4亿元人民币至35亿元人民币 [1] * 财务费用在第三季度环比增加2.06亿元人民币，可能源于汇兑损失 [1] * 净负债率因约70亿元人民币可转债转股而环比下降7.2个百分点至55.7% [1] * 上半年利润为42亿元人民币，同比增长40% [1] 核心观点与未来展望 * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标股价76.00人民币，较当前股价有24%上行空间 [4] * 预计公司将受益于持续上涨的钴价，钴价在10月上涨约14%，第三季度上涨约34% [2] * 钴价上涨驱动力包括刚果（金）延长钴出口禁令及实施出口配额 [2] * 公司可从印尼的HPAL镍冶炼产能中作为副产品获得约10%的钴，摩根士丹利预计2025年权益产量约为1.2万吨 [2] * 目标股价基于DCF模型得出，假设WACC为10.9%，稳态收入增长率为2% [7] 潜在风险因素 * 上行风险：钴价和铜价上涨、三元前驱体销量增加、印尼镍项目投产后通过镍原料自供降低成本 [9] * 下行风险：钴价和铜价低于预期、前驱体销量因需求疲软不及预期、印尼镍项目投产进度慢于预期 [9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在披露中指出，其可能在未来3个月内向华友钴业寻求或获得投资银行服务报酬 [17] * 摩根士丹利与华友钴业存在投资银行客户关系 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为27.00元人民币，较当前价格有28%的下行空间 [4] 报告的核心观点 - 华友钴业2025年上半年初步利润为26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%，与市场预期相符；二季度净利润为13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润为24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 利润大幅增长归因于华飞项目投产、华越项目稳定生产与成本节约、MHP原材料自给率提高、钴价上涨、运营效率提升和费用控制良好 [2] - 预计华友钴业在2025年下半年将继续受益于钴价上涨，自6月22日刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长三个月以来，钴价已上涨约7%，其约10%的钴（预计2025年归属产量约1.1万吨）是其印尼高压酸浸镍冶炼产能的副产品 [3] 根据相关目录分别总结 财务数据 - 2025年上半年初步利润26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%；二季度净利润13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 预计2025 - 2026财年每股收益分别为1.42元人民币和2.00元人民币，净收入分别为24.36亿元人民币和34.19亿元人民币 [4] 估值方法 - 目标价格通过DCF模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对大中华区材料行业多家公司给出了评级，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为增持（O），中国宏桥集团（1378.HK）评级为增持（O）等 [65][67]