涉及的行业或公司 * 公司为 Zimmer Biomet 一家专注于骨科领域的公司 主要业务包括髋关节、膝关节置换、运动医学、创伤护理 SCT 以及机器人辅助手术技术等 [1][2] * 行业为骨科医疗技术市场 特别是关节置换 recon 市场 以及相关的机器人技术和智能植入物领域 [2][4] 核心观点和论据 **市场状况与前景** * 骨科市场规模估计为 40亿至42.5亿美元 市场健康 不会萎缩 由手术量和价格共同驱动 [2][3] * 公司对美国医疗补助计划 Medicaid 的依赖度低 其手术量占比低于3% 即使失去这部分业务 仍有大量非新冠相关的患者积压等待手术 不构成直接威胁 [19][20] * 手术量持续强劲 美国市场向门诊手术中心 ASC 转移的趋势产生了双重效应 病例向ASC转移的同时 医院门诊部门 HOPD 的手术量依然保持强劲 [18] **创新与产品管线** * 公司已完成产品组合的追赶 在髋关节、膝关节和SCT领域已无产品缺口 正从追赶竞争者的创新转向以客户为中心的创新 [3][4][21] * 创新是第三季度美国市场有机增长加速至5.6%的主要驱动力 具体包括 Persona Osteotite 无骨水泥平台 焊锡机器人 solder robotics 以及智能植入物 Persona IQ 的加速渗透 [8] * 即将推出多项首创技术 包括下周在日本推出的全球首个抗感染平台 一种碘涂层髋关节植入物 预计在日本可获得40%-50%的价格溢价 [21][29] * 2026年将全面推出智能植入物和焊锡机器人 并于11月13日获得FDA批准推出新一代ROSA Optimize机器人 具备全自动化功能 [23] * 预计在2027年初率先推出半自主机器人 并在年底通过收购 Monogram 推出全球首个全自主机器人 [23][24] **财务表现与执行** * 公司不错过年度业绩指引 但在季度层面存在执行不一致的问题 第三季度因非核心业务和地区的问题导致收入比共识预期低了900万美元 [5][12] * 第三季度末出现的2400万美元收入缺口源于三个非结构性因素 拉丁美洲巴西的经销商订单减少700万美元 沙特阿拉伯的招标和新兴市场经销商订单未实现900万美元 以及年收入约1.2亿美元的恢复性疗法业务部分季度末订单未落实 [10][11] * 美国市场贡献了公司62%的收入和超过50%的息税折旧摊销前利润 EBITDA 其运营利润率高于美国以外市场 加速美国业务增长对公司盈利至关重要 [14][16] * 2025年全年毛利率预计将较2024年略有上升 驱动因素包括产品和地域组合的积极影响 运营效率提升和略微正面的定价 抵消了关税带来的不利影响 [31] * 对2026年的业绩指引将采取更审慎的态度 包括建立更稳健的季度指引方法和季度间分布预期 [12][13] **收购整合与资本配置** * 对 Paragon 28 的收购整合符合或超出预期 预计2025年将为核心业务带来约270个基点的收入增长 每股收益 EPS 稀释程度符合交易宣布时的预期 现金流表现优于预期 [35][36] * 近期完成了三笔交易 OrthoGrid Paragon 28 和 Monogram 未来重点将是整合现有交易而非寻求新交易 [37] * 公司资产负债表强劲 净债务杠杆率在低三倍到高二倍之间 调整后息税折旧摊销前利润约为17亿美元 年自由现金流超过10亿美元 为股票回购等提供了战略灵活性和选择性 [40] * 公司对收购 CBH 持积极态度 并在当前估值下认为进行回购具有吸引力 [37][40] 其他重要内容 **竞争格局变化** * 针对竞争对手强生 Johnson & Johnson 宣布分拆其骨科业务 公司认为此类宣布通常会在未来18-24个月内引发市场动荡 包括客户、员工和供应商的不确定性 这为公司提供了利用此混乱服务客户的机会 [42] **运营改进措施** * 为解决季度执行不一致的问题 公司正在采取行动 包括更换部分地区的管理层 改进预测方法 淘汰部分不稳定的经销商 并将这些波动性区域的收入从2025年剩余时间的指引中剔除 [11] * 公司计划加速美国销售团队的专业化改革 为SCT、技术和ASC等领域配备专职人员 以提升执行力 [14][15] **具体财务数据** * 恢复性疗法业务年收入约为1.2亿美元 折合每季度2500-3000万美元 [10] * 第三季度美国市场有机增长为5.6% 为过去两年最佳季度表现 若第三季度末的2400万美元问题未发生 增长率将达到6.3%-6.4% [8][11] * 感染问题每年给美国医疗系统造成超过200亿美元的成本 [29] * 公司过去六七年内仅有四次收入未达到市场共识 其中两次是由于新冠疫情 一次是由于企业资源计划 ERP 系统问题 一次是2025年第三季度 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度备考净销售额为1.892亿美元，按固定汇率计算同比增长6% [6] - 备考非GAAP调整后EBITDA为1140万美元，调整后EBITDA利润率较2024年第一季度报告的非GAAP调整后EBITDA扩大约200个基点 [28] - 第一季度末包括受限现金在内的现金总额为6050万美元，预计2025年全年产生正的自由现金流，但并非每个季度都能实现 [29] - 预计2025年全年净销售额为8.08 - 8.16亿美元，按固定汇率计算同比增长5%；非GAAP调整后EBITDA为8200 - 8600万美元，EBITDA利润率中点较2024年扩大190个基点 [35][36] - 预计2025年毛利率约为71%，与之前估计和2024年一致；运营费用较2024年改善200个基点；基于股票的薪酬为2900 - 3000万美元；折旧和摊销为3700 - 3900万美元；利息和其他费用约为每季度500万美元 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 全球脊柱植入物、生物制品和使能技术业务 - 第一季度备考净销售额为1.043亿美元，同比增长4%，略低于预期，主要因生物制品和脊柱固定业务出现增量疲软 [25] - 美国脊柱固定业务程序量同比增长7%，但因一家大型医院账户与区域采购组织的合资企业导致价格下降，部分抵消了增长 [26] 骨生长疗法业务 - 第一季度收入为5510万美元，同比增长7%，骨折业务增长8%，预计增长将保持高于市场水平，但会有所放缓 [12][26] 全球骨科业务 - 第一季度增长13%至2980万美元，美国业务增长12%，国际业务增长14% [13][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 骨生长疗法市场目前增长率估计为2% - 3% [27] - 肢体重建市场机会超过17亿美元，是骨科增长最快的类别之一 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行三年计划，优先事项包括优化脊柱商业渠道、推动骨生长疗法业务交叉销售和渗透、重新定义骨科肢体重建类别 [6][7] - 未来聚焦三个战略重点，即深化商业执行、改善毛利率、进行纪律性资本配置 [21] - 公司在骨生长疗法、生物制品和专业骨科市场处于领先地位，脊柱产品组合世界一流，拥有差异化使能技术 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司实现盈利增长和创新充满信心，认为公司有能力为股东创造长期价值 [7][21] - 尽管面临短期挑战，如脊柱渠道优化和价格下降，但预计未来增长将恢复到历史水平 [10] 其他重要信息 - 公司正在逐步淘汰M6人工颈椎和腰椎间盘产品线，预计产生约800万美元的一次性现金重组费用，同时每年承担约200万美元的M6设备相关费用 [30][31] - 公司面临欧盟、加拿大、中国和台湾的关税风险，预计年度风险敞口为300 - 400万美元 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 脊柱渠道优化的理由、时机、所需时间及对长期计划的影响 - 公司进入第二年任期，财务状况良好，当前分销网络增长已达上限，因此加速向更具资本效率的商业伙伴转型，预计今年晚些时候商业管道将带来可观收入增长，不会对长期计划产生影响 [42][43][44] 问题2: 维持调整后EBITDA同时降低营收的原因 - 公司注重投资回报，年初对共享服务组织进行了规模调整，实现了额外的协同效应，同时关注成本并投资于高回报项目 [45] 问题3: 第一季度少一个销售日的影响及今年其他季度销售日情况 - 少一个销售日对季度增长率产生了超过1.5个百分点的不利影响，其余季度销售日与去年相同 [50][52] 问题4: 全年营收指引下调的具体原因及第一季度是否已受影响 - 500万美元与美国资助的非政府组织业务相关，其余为脊柱和生物制品渠道中断影响；价格下降因素已包含在原指引中，第一季度已受到部分影响，但大部分影响预计在第二季度体现；非政府组织业务影响将在全年各季度平均分布 [55][56][57] 问题5: 非政府组织业务影响的具体细分市场及长期指引风险 - 非政府组织业务影响国际骨科业务，目前不更新长期指引，将在第四季度电话会议提供更新 [62] 问题6: 7D导航系统进展及资本环境情况 - 7D导航系统仍在取得进展，重点关注收益分成，暂无资本环境相关具体更新 [63] 问题7: AxleStim 2.0的功能、形式和制造情况 - AxleStim 2.0可连接医生门户Team on Track，功能与其他系统类似，能帮助医生跟踪患者使用设备情况并确保患者依从性，有DRG代码可计费 [68][69] 问题8: AxleStim 2.0实际设备功能和设置是否有变化 - 仅与Team OnTrak集成，无其他功能和设置变化 [71] 问题9: TrueLock系统的病例情况、数据和结果测量以及预计SKU数量 - TrueLock TBT系统SKU与其他系统类似，为一个SKU加一些配件，目前处于有限临床发布阶段，进展良好，受到外科医生关注，有望进入较大市场细分领域 [72][73]