报告公司投资评级 - 对报告公司维持“中性”评级，自2020年10月23日起 [1][8] 报告的核心观点 - 公司预计2026年第一季度开放未来宇航员销售，商业太空飞行仍计划于2026年年中进行，且公司继续建造Delta级宇宙飞船，但目前公司相对于现金余额以较快速度消耗自由现金，能否在无需额外资金的情况下实现规模增长存疑，且其产品需求目前难以衡量，难以确定业务收入和运营利润率 [1] 各部分总结 关键数据 - 公司市值1.701亿美元，企业价值3.28亿美元，3个月平均每日交易量1470万美元，并购排名为3 [3] - 高盛预测公司2024 - 2027年的收入分别为700万美元、950万美元、1.605亿美元和3.425亿美元；EBITDA分别为 - 2.885亿美元、 - 2.931亿美元、 - 1.478亿美元和1520万美元；EBIT分别为 - 3.766亿美元、 - 3.608亿美元、 - 2.255亿美元和 - 6750万美元；EPS分别为 - 13.89美元、 - 12.25美元、 - 6.67美元和 - 2.21美元 [3] 季度关键要素 - 2025年第一季度调整后EBITDA为 - 7200万美元，优于FactSet共识的 - 7700万美元和高盛估计的 - 8700万美元，该季度产生了50万美元的收入 [2] - 该季度自由现金流为 - 1.22亿美元，上一季度为 - 1.17亿美元，去年同期为 - 1.26亿美元，公司预计2025年第二季度自由现金流使用量为 - 1.15亿至 - 1.05亿美元 [2] 财务比率与估值 - 2024 - 2027年公司的EV/EBITDA分别为NM、NM、NM、26.1；EV/销售分别为25.6、32.0、2.5、1.2；FCF收益率分别为 - 113.8%、 - 293.2%、 - 41.1%、0.0% [8] - 总营收增长率分别为3.5%、34.5%、NM、113.4%；EBITDA增长率分别为30.0%、8.2%、42.5%、85.6%；EPS增长率分别为 - 831.7%、11.9%、45.6%、66.9% [8] 损益表 - 2024 - 2027年公司的总收入分别为700万美元、950万美元、1.605亿美元和3.425亿美元；EBITDA分别为 - 3.612亿美元、 - 3.315亿美元、 - 1.905亿美元和 - 2750万美元；EBIT分别为 - 3.766亿美元、 - 3.608亿美元、 - 2.255亿美元和 - 6750万美元 [12] 资产负债表 - 2024 - 2027年公司的总资产分别为9.612亿美元、6.706亿美元、6.471亿美元和6.721亿美元；总负债分别为6.389亿美元、6.290亿美元、6.369亿美元和6.457亿美元；总普通股权益分别为3.223亿美元、4160万美元、1030万美元和2640万美元 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年公司的经营活动现金流分别为 - 3.527亿美元、 - 2.859亿美元、0、5000万美元；投资活动现金流分别为1.757亿美元、1.837亿美元、 - 7000万美元和 - 5000万美元；融资活动现金流分别为1.343亿美元、2970万美元、0和0 [13] 1Q25业绩对比 - 2025年第一季度总销售额为50万美元，高于高盛估计的40万美元；调整后EBITDA为 - 7220万美元，优于高盛估计的 - 8670万美元；摊薄后每股收益为 - 2.38美元，优于高盛估计的 - 3.47美元 [15] 估计修订 - 高盛将2025 - 2027年的EPS估计从 - 10.31美元、 - 7.95美元、 - 3.02美元修订为 - 12.25美元、 - 6.67美元、 - 2.21美元，将12个月目标价从36美元修订为32美元 [19] - 目标价基于三种潜在情景的加权混合得出，包括2026年EV/销售倍数、亚轨道稳态和“一切顺利”情景（包括高速旅行和轨道太空旅游） [19] 价格目标方法 - 2026年EV/销售情景下目标价为27.95美元，权重60%；亚轨道稳态情景下目标价为21.14美元，权重20%；“一切顺利”情景下目标价为55.00美元，权重20%，最终目标价为32.00美元 [21][22] 相关概念解释 - GS因子分析通过将关键属性与市场和行业同行进行比较，为股票提供投资背景，包括增长、财务回报、倍数和综合四个关键属性 [26] - 并购排名用于评估公司被收购的可能性，1代表高（30% - 50%）概率，2代表中（15% - 30%）概率，3代表低（0% - 15%）概率 [28]

一、今日盘面及消息催化：机构主导行情落地起飞，机器人打完太极又要长跑停不下来 今天上午大洋两岸开会都备受市场瞩目，我们的大A因为资金成分复杂走得震荡些，不过最终有惊无险，三大股指都收红；港股则气势如虹，科 技和消费双齐飞，恒指收涨2.84%，恒生科技指数涨4.02%。 结合资金结构和上涨个股来看，今天港A股的上涨行情都是机构在主导，其中A股主力净流入预计超380亿，港股南向净买入83.69亿，一改前两 天颓势。 板块表现方面， 人形机器人继续强势 ，工程机械、算力租赁、商业航天等板块涨幅居前，前期高低轮的光伏设备、房地产、医药商业、化肥等 板块跌幅居前。 今天我们这边整体都符合市场预期甚至有部分超预期，对岸则继续各种表演但还算不越规（其中特朗普称应废止520亿美元的芯片法案则显得突 然），而市场经过前面不到一周的休整，在两边大事件平稳落地后，整个市场风偏和中国资产行情也大概率续飞，后面产业政策和行业事件驱动 的科技创新为引领的新质力行情仍将继续。 正如我们在上周三文章 《券商合并小作文带飞大盘，两会行情正在展开？》 所提到的两会中新质力板块会有表现，而主线科技牛引领的中国资 产重估行情则仍将继续。 那么，最强 ...