涉及的公司与行业 * 公司：紫金矿业集团 (Zijin Mining Group) [1] [3] [5] [8] [10] [11] [12] [14] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [62] [72] * 行业：大中华区材料业 (Greater China Materials) [5] [70] 核心观点与论据 * **新三年计划与产量目标**：公司宣布了新的三年（2026-2028年）发展计划和2035年长期目标，核心是主要金属产品的强劲产量增长 [1] [8] * **铜**：矿山铜产量计划从2025年的109万吨增长至2026年的120万吨，2028年达到150-160万吨，2026-2028年复合年增长率（CAGR）为12.5% [8] [10] * **黄金**：矿山黄金产量计划从2025年的90吨增长至2026年的105吨，2028年达到130-140吨，2026-2028年CAGR为14.5% [8] [10] * **锂**：碳酸锂当量（LCE）产量预计从2025年的2.5万吨跃升至2026年的12万吨，2028年达到27-32万吨，2026-2028年CAGR高达127.7% [8] [10] * **白银**：产量从2025年的437吨增长至2026年的520吨，2028年达到600-700吨，CAGR为14.2% [8] [10] * **钼**：产量从2025年的1.1万吨增长至2026年的1.5万吨，2028年达到2.5-3.5万吨，CAGR为39.7% [8] [10] * **长期战略目标**：公司计划在2030年成为全球前三大铜矿商和金矿商，2025年其已是全球第四大上市铜矿商和第五大上市金矿商 [3] * **增长来源**： * **铜**：主要增长来自西藏的朱诺、谢通门和巨龙项目，塞尔维亚铜矿综合体，黑龙江铜山，福建罗卜岭，以及秘鲁的Arena二期项目 [8] * **黄金**：2028年目标较2024年版计划上调30吨，可能源于对Akyme、RG项目以及Allied Gold的收购 [8] * **钼**：增长主要得益于金沙钼项目的投产 [8] * **锌/铅**：2028年产量目标较2024年版计划下调15万吨 [8] * **摩根士丹利观点**： * **股票评级**：超配 (Overweight) [5] [72] * **行业观点**：具有吸引力 (Attractive) [5] * **目标价**：59.00港元，较2026年2月6日收盘价39.10港元有51%的上升空间 [5] * **估值方法**：基于A股目标价（使用7.5%的加权平均资本成本WACC，贝塔系数1.4，稳态收入年增长率3%的DCF模型），并考虑0.92的CNY/HKD汇率和5%的A-H股溢价 [11] [12] * **上行与下行风险**： * **上行风险**：全球其他地区需求强劲或主要产铜国供应持续中断导致铜价走强；项目投产和未开发资源带来的产量超预期 [14] * **下行风险**：经济数据恶化或对美国衰退的担忧加剧、中国缺乏进一步政策行动导致铜价走弱；项目执行不及预期；导致生产中断的地缘政治风险 [14] 其他重要内容 * **财务数据与预测**： * 当前市值：1403.35亿美元 [5] * 2025-2027年每股收益（EPS）预测：1.97元、3.40元、3.50元人民币 [5] * 2025-2027年净利润预测：522.63亿元、902.65亿元、929.09亿元人民币 [5] * 2025-2027年市盈率（P/E）预测：16.3倍、10.2倍、9.9倍 [5] * 2025-2027年企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）预测：11.7倍、7.3倍、6.8倍 [8] * **利益冲突披露**： * 截至2026年1月30日，摩根士丹利持有紫金矿业集团1%或以上的普通股 [20] * 过去12个月内，摩根士丹利为紫金矿业集团承销或联合承销了证券公开发行（或144A发行），并从中获得了投资银行服务报酬 [21] * 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得紫金矿业集团的投资银行服务报酬 [22] * 过去12个月内，摩根士丹利从紫金矿业集团获得了投资银行以外的产品和服务报酬 [23] * 摩根士丹利香港证券有限公司是紫金矿业集团在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [62]