报告行业投资评级 - 对日本股票持增持立场 [3][14] 报告的核心观点 - 预计2025年下半年全球经济放缓，但日本股市将获支撑，包括美联储降息和日美贸易协定带来的不确定性降低、日本企业改革以及短期和中期资金流入等因素 [2][14] - 预计实际收入转正，企业利润率上升，2025年末东证指数目标价为2800，日经225指数为4000 [2][7] - 推荐杠铃策略，以国内需求板块为核心，同时根据日美和中美协定情况，关注半导体和机械板块的上行机会 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 日本股票上半年表现 - 2025年上半年，日本股票在4月美国关税冲击后的复苏阶段跑赢美国和欧洲股票，主要受日本央行和美联储推迟政策调整、美国例外主义缓解带来的资金流入以及企业改革加速等因素推动 [13][77] 主要主题 企业改革加速 - 日本企业的股票回购和投资增加，总股东回报率上升，超过100%的公司比例增加，企业改革加速 [15][16][41] - 预计企业改革将推动净资产收益率上升至9%左右，企业资产负债表正常化有望使企业价值提升20% [17][42] 资金大转移 - 预计未来几年资金将从其他国家流向日本，日本公共养老金机构、银行和个人的资金回流将为日本股市提供结构性支撑 [18][59][60] 股票价格和盈利展望 - 2025年末东证指数目标价为2800，日经225指数为4000，预计东证指数每股收益在2025财年同比增长3.4%，2026财年增长8.0%，12个月远期每股收益增长6.9% [26][82] - 市场对2026财年盈利预测的关注将在年底支撑日本股市 [26][82] 行业分析师观点 海外需求板块 - 汽车行业若关税降低，盈利影响可能较大；电子/精密行业需明确关税水平后讨论估值；半导体行业关注有业务增长和盈利驱动的个股；化工行业盈利势头有望改善；制药行业盈利稳定但受美国政策不确定性影响 [156][160] 国内需求板块 - 零售行业需平衡国内外需求股票；化妆品/个人护理产品行业有望通过聚焦优势领域和提价改善盈利；食品行业关注净资产收益率提升；信息技术服务行业关注公司特定增长驱动因素 [157][162] 金融板块 - 银行有望从加息中受益；保险公司在2025财年上半年业绩公布前缺乏催化剂 [158][162] 资金流向和持仓情况 - 全球股票基金自4月中旬以来持续流入日本股票，海外实际资金投资者连续三个月净买入日本股票 [121] - 投资者对国内需求板块和金融板块持增持立场，对海外需求板块和受关税影响较大的行业持减持立场 [122] 行业和风格配置 行业配置 - 维持对信息技术服务、国防、银行、零售、物流和房地产等国内需求板块的增持立场 [135] - 将半导体和科技硬件板块的立场从减持上调至中性；对重工业持中期增持立场；将保险公司的立场从增持下调至中性 [136][137] 风格配置 - 看好价值和高股息股票，对小市值股票持减持立场，但预计美联储降息预期可能带来短期买入机会 [149] 投资主题 总派息率大幅上升的股票 - 部分公司通过优化资产负债表，将总派息率提高至100%以上，筛选出总派息率大幅上升且净资产收益率有望改善的股票 [167][168] 资本支出扩张周期中的有前景公司 - 筛选出近年来资本支出加速且通过投资提高利润率的公司，这些公司未来资本支出有望提升利润率和资产收益率 [170][171] 业绩指引强劲的公司 - 尽管东京证券交易所主板公司2025财年净利润指引同比下降，但仍有部分股票业绩指引表现强劲 [173][174] 激进投资者潜在目标公司 - 日本公司的改革因参与基金和激进投资者的压力而加速，筛选出截至5月底被主要激进投资者持有的股票 [176][177]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 日本企业资本支出自2022年进入扩张周期，尽管美国关税政策等带来不确定性，但2025财年企业仍计划将资本支出同比增加3% [4][5] - 过去在小泉政府和安倍经济学时期，资本支出增加带动资本存量扩张，进而推动经济增长，企业利润率和资产回报率也随之上升 [4][25] - 到2024财年，企业净利润率和资产回报率已升至历史高位，随着2023年开始的企业改革推动资产负债表改善，预计资产回报率增速将加快 [27][28] - 预计机械、房地产、零售和汽车等行业资本支出将加速，基于筛选，日立建机、双日、日本邮船、卡普空、SCREEN控股和东京电子等公司未来利润率和资产回报率有望因投资增加而提升 [4][48][63] 根据相关目录分别进行总结 资本支出持续扩张 - 尽管盈利前景因美国关税政策等因素存在不确定性，日本企业仍有资本支出计划，2025财年计划同比增加3%，自2022财年开始的扩张周期仍在持续 [5] - 2024财年，半导体、自动化、输配电和入境旅游等领域投资取得进展，制造业引入人工智能和加速数字化推动半导体产能扩张，非制造业在多个领域也有投资 [7][8] 过去投资扩张阶段的利润率和资产回报率增长 - 过去在2003 - 2007财年小泉政府时期和2013 - 2019财年安倍经济学时期，资本支出周期扩张，企业利润率和资产回报率也随之增加 [25] - 小泉政府时期，资本支出增加扩大资本存量，提高潜在增长率；安倍经济学时期，资本支出增加使资本存量上升，但生产率下降导致潜在增长率降低 [26] 创纪录的利润率，企业改革将推动资产回报率进一步提高 - 企业净利润率自2008财年（不包括新冠疫情期间）稳步增长，目前处于历史最高水平，资产回报率也创历史新高，但自2007财年以来，因企业资产负债表上积累过剩资金，总资产周转率下降，资产回报率改善步伐受阻 [27] - 2023年以来的企业改革使企业资产负债表得到显著且不可逆的改善，总资产周转率停止下降，预计将继续改善，这将与资本支出带来的利润率提升共同推动资产回报率上升 [28] 资本支出增加且利润率扩大的行业 - 在过去两个资本支出周期性扩张时期，机械、汽车、化工、钢铁、批发/零售、建筑、服务和IT及服务等行业积极投资，这些行业在小泉政府和安倍经济学时期资本支出年均平均增长7% [45] - 在这些行业中，机械、化工、钢铁、建筑、批发/零售和IT及服务等行业的投资增加带来了高效的资产回报率改善 [46] 资本支出有望加速的行业 - 预计日本将在半导体和电气化、输配电、入境旅游相关生产扩张以及节省劳动力等方面进行投资，基于2025财年资本支出指引，石油/煤炭、造船/重型机械、零售、汽车、金属制品、化工、加工行业、生产机械和钢铁等行业资本支出增长计划较为突出 [47] - 近年来（2022 - 2024财年），商业机械、通用机械、房地产、运输与物流、批发与零售、电力和汽车等行业资本支出加速，IT及服务行业也有强烈的投资意愿，认为这导致了机械、房地产、零售和汽车行业资本支出加速的循环 [48] 资本支出扩张周期中的有前景公司 - 近年来公司层面资本支出扩张周期加速，通过投资扩大利润率的公司如日立建机、双日、日本邮船、卡普空、SCREEN控股和东京电子等，2025财年有强劲的资本支出增加计划，预计未来利润率和资产回报率将因此提高 [63]