纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济（美国 欧洲 中国 日本）[1][27][56][61] * 全球跨资产类别（股票 固定收益 外汇 大宗商品）[2][4][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][65][140][142][143][144][145][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][223][225][227][228][229][231][233][234][235][237][238][239][240][241][243][244][245][246][247][249][250][251][252][253][254][255][256][258][260][261][262][263][264][266][268][269][270] * 人工智能（AI）行业及相关资本支出 [3][121][123][124][125][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137][138] * 特定行业：国防 [233][234][235][237][238] 金融 [159][160][161][162][239][240][241][243][244] 科技 [3][121][123][124][125][126][127][128][129][130][132][133][134][135][136][137][138] 大宗商品（原油 黄金 铜 铁矿石）[213][214][215][216][217][218][219][220][221][223][225][227][228][229] 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济展望 * **美国**：美联储在劳动力市场显现疲软但经济活动保持稳健的背景下面临艰难平衡 [1][27] 公司预计将关税成本转嫁给价格 或通过控制成本进一步削弱劳动力市场 [29] 基线情景是增长放缓至2025年Q4/Q4的1.1% 通胀因关税而保持高位 美联储预计在2025年降息50个基点 [34] 中美贸易紧张局势缓和后 美国对中国出口的加权平均关税预计为32% [36] 财政刺激（OBBBA法案）对2026年GDP的推动为0.4个百分点 但随后将转为拖累 [47][51] * **欧洲**：更强的数据降低了短期增长的下行风险 PMI约50表明活动持平 但贸易紧张和欧元走强仍是阻力 [56] 通胀预计将在2026年低于目标 欧洲央行预计将降息至终端利率1.5% [56] 公司预计欧洲央行将在12月按兵不动 并于2026年3月恢复降息周期 [23] * **中国**：适度的刺激措施使5%的增长目标有望达成 预计第四季度GDP增长稳定在4.6-4.7% [61] 但需要向消费再平衡以维持长期增长 [62] * **日本**：公司预计日本央行将在12月政策会议上加息25个基点至0.75% [24] 市场总体观点与估值 * 市场估值接近历史高位 表明市场对风险资产非常乐观 认为微观基本面可以强劲 尽管宏观背景温和 [2][65][67] 美国股市的周期调整市盈率（CAPE）处于100年来罕见的高水平 信贷利差也接近互联网泡沫时期的低点 [70][71] * 增长放缓对债券有利 但不会急剧下滑 这对股票和信贷有利 [10] 风险回报仍倾向于大多数美国资产 TINA（别无选择）主题依然存在 [11] * 不同的市场将对宏观故事的不同线索做出反应：政府债券关注增长放缓和美联储降息 公司信贷受益于增长放缓但无衰退 股票则受益于低衰退概率和支持性政策 [12] * 预计美元在未来12个月将继续熊市 因增长和收益率差异收窄以及外汇对冲比率上升 [13] 资产配置建议 * **股票**：整体持平基准（+0%）超配美国（+4%）因强劲的盈利增长和美元走弱 低配新兴市场（-4%）受关税冲击影响 对欧洲和日本持中性态度 [4][16][17] * **核心固定收益**：超配（+7%）看好美国国债 机构MBS和投资级公司债 观点是收益率下降 曲线变陡峭且无衰退 利差将保持受限 [4][16][18] * **其他固定收益**：低配（-3%）不看好高收益债和杠杆贷款 但看好CLO AAA级 因其受益于放松监管和银行需求回归 [4][16][19] * **大宗商品**：低配（-3%）对布伦特原油保持谨慎 尽管看好铜和黄金 但预期风险回报低于其他市场 [4][16][19] * **现金**：轻微低配（-1%）[4][16] 关键主题与辩论 * **人工智能**：AI支出初看对美国GDP增长贡献大（1H25贡献1.1个百分点）但考虑进口后贡献降至约0.3个百分点 [124][125][126][127] 预计到2028年AI资本支出总额达2.9万亿美元 投资回报率将从今年开始转为正 [129][130] 预计AI资本支出融资缺口达1.5万亿美元 将为信贷市场（私人 公司 证券化）创造机会 [133][134] * **美联储政策**：尽管数据稀疏 仍预计在12月和1月继续降息 除非政府停摆延长至感恩节后 [101][103] 劳动力市场数据依然疲弱 [102] * **信贷质量**：尽管对信贷质量存在担忧 但总体基本面依然强劲 资产负债表健康 债务增长温和 杠杆稳定 现金充足 [76][77][79][81] 拖欠率上升主要体现在次级借款人 优质借款人状况稳定或改善 [105][106][107] * **美元风险溢价**：认为美元风险溢价尚未完全消除 政策不确定性和对冲资金流仍可能给美元带来压力 [110][111][112][113][114] * **中国股市**：认为现在“抄底”为时过早 估值 stretched 且基本面滞后 在买入前需等待10-15%的估值下调 [116][117][119] 其他重要但可能被忽略的内容 * **跨资产相关性**：美国股票与债券回报的相关性已回归近期低点 而美国股票与美元的相关性仍高于平均水平 表明对美国政策的担忧尚未完全消退 [95][96][97][98] * **资金流向**：恐惧错过（FOMO）推动资金强劲回流美国股票 新兴市场资金流入也因FOMO而保持韧性 [82][83][84][86] 固定收益资金流依然健康 表明对美国和欧洲债券需求强劲 [89][90][91][92][93][94] * **顶级交易建议**：包括做多欧洲国防股（受益于北约支出增加和基金持仓偏低）[233][234][235][237][238] 做多发达国家金融股（估值具吸引力 监管放松可能推动回购）[239][240][241][243][244] 直接做多10年期日本国债（市场对日本央行加息定价过于鹰派）[245][246][247][249] 以及买入BB/CCC级债券的杠铃策略（利用美联储降息选择性持有凸性）[250][251][252][253][254][255][256] * **最优投资组合**：基于模型的美国固定收益最优组合青睐“其他”固定收益（如CLO AAA）超配美国国债但大幅低配1-5年期债券 [260][261][262] 多资产最优组合（MSMAP）低配全球股票 超配核心固定收益 对其他固定收益和大宗商品持中性态度 现金持平 [263][264] * **季节性分析**：提供了各资产类别历史月度表现和波动性变化的季节性规律 [268] * **外汇对冲后收益率**：展示了不同货币投资者视角下各类资产的收益率比较 为跨国投资决策提供参考 [269]

行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的全球跨资产监测报告 涵盖股票 外汇 利率 信用债 大宗商品等多种资产类别[1][2] * 报告涉及全球主要市场指数 如标普500指数 MSCI欧洲指数 东证指数 MSCI新兴市场指数[3] * 报告涉及多种货币对 包括日元 欧元 英镑 澳元 印度卢比 南非兰特 巴西雷亚尔 墨西哥比索[3] * 报告涉及多国国债利率 如美国10年期国债 德国10年期国债 英国10年期国债 日本10年期国债[3] * 报告涉及信用债利差 如美国投资级债券 美国高收益债券 欧洲投资级债券 欧洲高收益债券 新兴市场美元主权债[3] * 报告涉及大宗商品 如布伦特原油 铜 黄金[3] 核心观点与论据 * 公司对2026年第二季度各类资产设定了熊市 基准和牛市三种情景预测 例如基准情景下 标普500指数目标位6500点 预期回报率1.5% 欧洲股市预期回报率5.6% 东证指数预期回报率-4.4% 新兴市场股市预期回报率-3.5%[3] * 巴西股市Ibovespa指数创下142640点的历史新高[7][9][10] * 英国30年期国债收益率升至5.69% 为1998年以来最高水平[7][17][18] * 黄金价格突破3500美元/盎司 创历史新高[7][19][20] * 美国股票与债券市场波动率持续分化 VIX指数与MOVE指数之比接近2月以来最低水平[7][11][12][13] * 从风险回报角度看 日本国债JGB 10yr的基期回报/风险比高达3.28 为列出的资产中最高 而印度卢比INR*的比率也达到2.12[3] * 资金流向显示 债券资产近期吸引资金流入 过去一周流入13.8亿美元 过去一月流入61.3亿美元 而股票资产同期流出14.7亿美元[42] * 市场情绪指标MSI显示当前整体情绪偏负面 但较一周前略有改善[56][64][65] * 跨资产相关性分析显示 全球相关性指数当前为40% 高于其10年中位数39% 股票与信用债的相关性高达79% 远高于10年中位数66%[76] * 基于COVA框架的最佳多元化资产包括做空美国高收益债利差 做空美国投资级债利差 做空新兴市场信用利差以及做空墨西哥比索 其COVA综合得分均超过80分[84] 其他重要内容 * 报告跟踪了全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产 并提供了美国和欧洲ETF的资金流情况[23][25][27][29][33][35][37][39] * 报告提供了详细的跨资产头寸分布情况 显示资产管理公司在美股 日股 新兴市场股票 美国国债 黄金 欧元 巴西雷亚尔上呈净多头 而在美元指数 英镑 瑞郎 加元 澳元上呈净空头[67] * 波动率监测显示 主要股指的3个月隐含波动率处于历史区间内 布伦特原油的隐含波动率为29.4% 为列出的资产中最高[99] * 长期资本市场假设框架显示 美国10年期国债的10年名义预期回报为4.9% 其风险溢价Z值为-0.3 低于历史平均水平[109] * 复合Sigma指标CSI用于量化极端市场波动 当前读数为1.1 处于历史较低水平[94][95][97]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行了全面分析，涵盖市场表现、资金流向、情绪指标、相关性、波动性等多个方面，展示了各资产的预期回报、风险及相互关系，为投资者提供市场洞察和决策参考 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产给出熊、基、牛三种情景下的Q2 2026预测值、回报率、波动率和回报/风险比等数据，如S&P 500在熊市、基础、牛市情景下预测值分别为5,977、4,900、6,500 [4] 上周关键亮点 - Brent价格出现+2SD变动，自俄乌冲突以来涨幅最大；DXY跌至三年多以来最低水平；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [9] 5张不容错过的图表 - 展示DXY指数走势，其跌至三年多以来最低水平；黄金价格创下新高；Brent价格自俄乌冲突以来涨幅最大；UMich消费者信心指数出现过去30年最大月度涨幅 [11][13][14] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涵盖约7万亿美元资产，新监测工具可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和定位 [20] 跨资产ICI资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，展示不同资产类别1周、1个月、3个月、12个月等时间段的资金流向和百分比变化，如股票资产1周资金流向为 -149亿美元 [37][38] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查定位、波动性和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号，展示当前指标读数和不同指标的情绪得分 [55] 跨资产定位 - 展示不同市场和资产类别中资产经理、对冲基金、交易商等的净定位情况，如美国股票中资产经理净定位为25% [60] 跨资产相关性 - 展示全球、地区、股票、利率、信贷等不同类型的跨资产相关性及其在10年范围内的位置，如全球相关性指数当前为43% [69] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格下的良好投资组合分散器，展示不同资产的COVA得分和对冲比率，如长期必需消费品与市场的COVA得分为88 [77][78] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动（调整波动率后），如WTI上周变动为1301bp [85][86] 跨资产波动率监测 - 展示主要股票市场、利率、信贷、大宗商品、G10外汇和新兴市场外汇等的隐含波动率、波动率套利、波动率偏斜、期限结构和IV3m/RV1m比率等指标，如S&P 500的隐含波动率为17.4% [92] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月13日收盘，多数主要股票市场下跌，新兴市场股票除外；股票板块表现不一，能源和医疗保健板块表现出色，金融和工业板块表现不佳；信用利差扩大；发达市场利率上涨；多数G10货币兑美元升值；多数主要大宗商品市场上涨，Brent表现出色 [94] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票预期回报框架和固定收益长期回报估计方法，展示不同市场和资产类别的10年名义预期回报和风险溢价，如MSCI ACWI的10年名义预期回报为7.8% [104][105]