涉及的行业或公司 * 行业研究覆盖多个行业 包括科技 金融 工业 非必需消费品 医疗保健 能源 半导体 电信 材料 房地产 必需消费品和公用事业等[1][6][8][12] * 公司层面提及摩根士丹利(作为报告发布方) 苹果(Apple)和美光(Micron)等具体公司[16][35][42] 核心观点和论据 * 经济与股市出现分化 宏观经济数据因政策选择(如关税和移民限制)而显示增长和消费从去年减速 通胀在2025年底前高于目标 但标普500指数在4月大幅低点后年内至今(截至报告日期)仍录得正回报[1][2][6][12] * 股市的韧性源于三个关键原因 1) 投资者更关注关税等贸易限制的变化率而非绝对水平 自4月以来贸易政策担忧下降 盈利预期显著改善 2) 负面政策影响更集中于某些行业(如非必需消费品)而非整个市场 3) 正面影响(尤其是OBBBA法案带来的顺风)更广泛地分散在构成标普500市值更大比重的美国公司中[12][14] * 负面政策影响(关税 移民)集中在占标普市值比重较小的行业 而正面影响(税收 放松管制)则更分散在驱动指数表现的更广泛群体中[3][6] * 股市是前瞻性的 并在变化率的基础上运行 "解放日"标志着围绕关税的不确定性和担忧达到顶峰 市场现在更关注反弹的盈利背景[3] * 该机构股票策略团队超配工业/金融股 低配非必需消费品股票 并预期美国境内的AI/技术扩散和回岸主题将持续走强[8] 政策影响的详细分析 移民政策 * 移民限制对美国经济具有滞胀效应 同时减缓经济增长并可能增加工资和价格压力[24] * 预计净移民放缓将使2025年和2026年的GDP增长均减少04-06个百分点 潜在GDP增长率预计从2022-24年的25-30%放缓至2025年的20% 并进一步降至2026年的10-15%[24] * 劳动力增长预计将从2024年的13%显著减速至2025年的仅027%和2026年的026% 导致劳动力市场趋紧 并可能对多个行业的通胀和工资造成一些上行压力[24] * 建筑(劳动力中20%为外国出生工人)和酒店休闲(15%)等外国出生工人占比较高的行业风险敞口最大 但这些行业在标普500总市值中的占比相对较小[24][25] * 公司尚未将移民压力报告为重大阻力 5月份的公司业绩电话会议记录显示 未出现与移民政策相关的广泛招聘或留任问题[26] 关税与贸易政策 * 贸易政策不确定性对增长构成下行风险 对通胀构成上行风险 预计今年夏末的通胀数据将开始显示更多关税传导至国内价格的证据[29] * 预计到年底全球基准关税约为10% 对中国关税略高 并对半导体 制药 汽车 钢铁和铝等关键行业完成232条款调查(部分已实施)[30] * 投资者对贸易政策不确定性的看法在2025年4月达到顶峰 此后稳步下降 支持了美股的复苏 将中国关税税率从145%降至30% materially降低了衰退风险[32] * 大部分负面影响集中在非必需消费品板块 该板块年内至今表现落后市场10% 占标普500总市值约103%[15][34] * 工业板块因回岸顺风和更强的定价能力而表现出色 年内至今上涨14% 是市场中表现最好的板块之一[15] 税收政策(OBBBA法案) * 预计OBBBA法案将在2026年为实际GDP带来40个基点的提振 2027年为20个基点 随后在法案剩余时间范围内转为中性或拖累[40] * 对消费的影响 预计该法案的消费者条款将在2026年为支出增加约15个基点 与贸易和移民政策的拖累相比影响相对较小[41] * 关键条款的行业影响 * 前期研发费用化 利好科技 通信服务 医疗保健等高创新强度和大指数权重的行业[16][42] * 奖金折旧 支持航空航天与国防 工业 电信 科技和能源等资本密集型行业 预计这些行业将看到现金流改善和因设备投资增加带来的收入增长[16][42] * 外国衍生无形资产收入(FDII) 变更特别有利于拥有大量海外销售额的大型美国公司 尤其是通信服务 科技和制药/生物技术行业[42] * 削减SNAP和医疗补助 对消费 零售与休闲以及医疗保健股影响巨大 SNAP最终在未来10年总计削减1850亿美元 约占2024年家庭食品PCE支出的13% 2026年90亿美元的削减额对食品支出构成60个基点的阻力[42] 放松管制 * 规则重写是一个缓慢的过程 其影响更多是行业性而非宏观性[45] * 放松管制的顺风对金融业最为明确 包括降低GSIB附加费 修订eSLR和降低SCB在内的待决监管改革预计将大幅缓解大型美国银行的资本要求 这些变更预计将使超额资本从2025年第二季度的1180亿美元 nearly double至2280亿美元 并将增量RWA能力从9320亿美元扩大至19万亿美元 若银行通过贷款或股票回购充分优化这部分资本 预计对2026年EPS有中位数24%的提升[46] * 能源行业也应受益于许可改革 放松环境审查周期和其他监管变化[47] 其他重要内容 * 报告通过自下而上的方法 汇总政策对行业的净影响 认为非必需消费品领域的总体影响最为负面 而工业应继续看到近岸和国内AI投资带来的政策驱动顺风[8] * 半导体尽管受到负面政策影响 但因AI主题的益处超过了政策风险而表现出强劲的相对表现[8] * Exhibit 2 总结了近期政策变化对关键行业的定向影响 按政策变量分列 显示科技 金融 工业等权重较大的行业总体政策影响为正面或混合 而受影响较大的非必需消费品等行业市值权重较小[18][19][20] * Exhibit 3 提供了各行业及行业组的详细数据 包括年内至今相对表现 估值和盈利修正广度(ERB)[23]