文章核心观点 - 2025年第三季度美国消费者总债务达到18.03万亿美元，整体拖欠率微升至1.562%，显示消费者债务温和增长但压力略有增加 [1] - 汽车贷款和学生贷款领域出现结构性变化，近优质和优质借款人群体的拖欠率上升，表明经济压力可能正蔓延至更广泛的消费者群体 [2] - 不同信贷产品表现分化：汽车租赁和银行信用卡增长强劲，而汽车贷款和私人品牌信用卡则出现疲软，反映了消费者因高成本而调整财务优先顺序和行为 [5] 消费者债务总体情况 - 2025年9月总消费者债务为18.03万亿美元，较8月的17.91万亿美元环比增长0.7%，较2024年9月同比增长2.7% [1][6] - 整体拖欠率在2025年9月微幅上升至1.562%，高于2025年6月第二季度末的1.517% [1] - 抵押贷款债务在2025年9月为13.33万亿美元，环比增长0.7%，同比增长3.7% [7] - 非抵押贷款债务在2025年9月为4.70万亿美元，环比增长0.4%，同比微增0.2% [7] 汽车贷款市场趋势 - 2025年9月汽车贷款和租赁债务总额为1.68万亿美元，较2024年9月增长1.4% [5] - 租赁余额增长强劲，至958亿美元，同比增长11.5%，且拖欠率同比下降至0.46% [5] - 汽车贷款余额仅增长0.8%至15.87万亿美元，同期拖欠率上升至1.64% [5] - 新车和二手车价格高企、保险费负担重以及利率高企共同推高了汽车拥有成本 [5] 银行信用卡与私人品牌信用卡 - 2025年9月银行信用卡余额达1.08万亿美元，同比增长4.0%，账户数量增至5.862亿个，同比增长6.3% [5] - 逾期60天以上的拖欠率在2025年8月至9月间微升至2.83%，但低于2024年9月至2025年9月期间的3.01% [5] - 私人品牌信用卡余额和账户数量大幅下降，余额同比减少11.7%，账户数量同比减少25.5% [5] - 消费者倾向于使用通用信用卡以获得灵活性，年轻一代更青睐联名卡或先买后付等替代产品作为首款信贷产品 [5] 学生贷款动态 - 学生贷款拖欠率在18%左右趋于平稳，显示出稳定迹象 [5] - 严重拖欠率（非延期贷款逾期90天以上或破产）在2025年9月为16.32%，远高于一年前未恢复报告拖欠率时的0.79% [5] - 未偿还学生贷款债务微增至1.34万亿美元，但较2024年9月下降4.8% [5] - 账户数量降至1.474亿个，较一年前的1.611亿个下降8.6% [5] 历史背景与消费者行为转变 - 疫情期间严重拖欠率曾降至历史低点，汽车贷款和银行信用卡逾期60天以上的比率分别低至1.0%和1.3% [2] - 拖欠率随后上升，并在2023年稳定在略高于疫情前水平的位置，于2024年初达到峰值（汽车贷款1.6%，银行信用卡3.2%） [2] - 尽管仍高于疫情前水平，但拖欠情况已趋稳，银行信用卡拖欠率甚至微降至2.7% [2] - 传统上家庭优先支付抵押贷款和汽车贷款，但其他信贷类别（如学生贷款工资扣押）带来的压力可能打破这种可预测性 [2]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] - 核心观点：信贷周期正在加速，企业活动从良性起点开始，但违约率预计将保持粘性，市场分化将持续 [5][9][11][43] 美国公司信贷市场动态 - 9月份投资级债券发行量高达2270亿美元，远高于近期季节性平均水平 [6] - 9月份高收益债券发行量超过550亿美元，为有史以来第三繁忙的月份 [7][8] - 并购活动量仍远低于趋势水平，杠杆收购公告具有偶发性，股权出资比例远高于全球金融危机前水平 [9][10] - 高债务成本尽管利差收紧，但使违约率保持在高位，高收益贷款违约率为4.2% [11][12] 高收益债券与贷款比较 - 高收益债券相比贷款拥有更多公开申报文件和更优的价格凸性 [13] - First Brands Group案例显示，存在基本面挑战和透明度较低的企业可能面临巨大的价格下行风险 [11][16] 抵押贷款债务凭证市场状况 - 尽管First Brands贷款出现风险，但CLO对其的敞口可控，约70家美国管理人和20家欧洲管理人持有其贷款，敞口低于1.8% [18][21] - CLO市场整体保持稳定，受到健康的基本面支撑，其持有的CCC级资产仍低于疫情后的高点 [18][20] 消费信贷与资产证券化市场 - 消费信贷出现分化，优质贷款拖欠率趋于稳定，而次级贷款拖欠率正在上升 [23][25][27][43] - 迁移率数据显示，从60天逾期恶化至90天逾期的趋势并未指向情况进一步恶化 [28][30][32][43] 宏观经济与消费者状况 - 实际个人消费支出增长已放缓但仍保持稳健，家庭资产增长超过负债增长 [34][35][43] - 高收入群体持有大部分净资产因而得到支撑，但劳动力收入增长已放缓 [38][40][43]

全国平均FICO信用评分 - 全国平均FICO信用评分降至715分，较2024年下降2分，为连续第二年出现下降 [1] - 信用评分下降与疫情及其后续经济影响相关 [1] 消费者债务与信贷行为变化 - 为应对高生活成本及学生贷款还款压力，过去12个月内24%的美国民众新开立信用卡，13%的民众申请了个人贷款 [3] - 在此经济不确定时期，信贷已成为许多消费者的重要财务支撑 [3] - 信贷使用量的增加是导致平均信用评分下降的因素之一 [4] 各类贷款拖欠率情况 - 汽车贷款、学生贷款、个人贷款及信用卡的拖欠率均有所上升 [4] - 学生贷款拖欠率在4月创下历史新高，达31%，涉及610万消费者 [4] - 汽车贷款拖欠率自2021年以来相对上升了24% [4] - 汽车贷款、信用卡和个人贷款的拖欠率处于或接近2009年大衰退以来的最高水平 [6] 拖欠率对信用评分的影响 - 拖欠记录是FICO评分中“还款历史”类别的最重要部分，权重占35% [5] - 至少有一次拖欠记录的消费者，其平均信用评分下降了69分 [5] 不同代际信用评分差异 - Z世代受信用评分波动影响最大，其全国平均信用分数为679分，比其他年龄组低39分 [7] - 年轻一代通常因初始分数较低而呈现最大的同比增幅，但Z世代目前情况相反 [7]

业绩总结 - 2025年原始风险书写金额为69亿美元，2024年为145亿美元[6] - 2025年原始风险剩余比例为98.1%，2024年为90.5%[6] - 2025年加权平均FICO评分为755，2024年为753[6] - 2025年加权平均LTV为93.0%，2024年为93.1%[6] - 2025年风险在保单中逾期比例为0.1%，2024年为0.7%[7] - 2025年新收到的逾期通知数量为88，2024年为765[7] - 2025年所需最低资产为418亿美元，2024年为925亿美元[9] - 2025年保留的风险为192亿美元，2024年为467亿美元[9] - 2025年风险分配中，已转移的比例为54%[9] - 2025年已支付的索赔总额为133.91亿美元[7] 用户数据 - 2025年第二季度新通知数量为11,970，较第一季度的12,965减少8.4%[11] - 当前期间净损失为5100万美元，较第一季度的6000万美元下降15.0%[11] - 2025年第二季度的平均索赔率为24.5%，较2024年第二季度的29.6%下降5.1个百分点[12] - 2025年第二季度的逾期库存为24,444，较第一季度的25,438减少3.9%[12] - 2025年第二季度的逾期贷款的平均风险为62,240美元，较第一季度的61,323美元上升1.5%[12] 未来展望 - 2025年第二季度的损失发生率改善率为96%，较第一季度的94%有所提升[11] - 2025年第二季度的当前期间损失净额为-300万美元，显示出公司在损失控制方面的挑战[11] 新产品和新技术研发 - 直接主要损失准备金为3.92亿美元，较第一季度的4.04亿美元下降2.9%[12] - 2025年第二季度的总直接损失准备金为4.52亿美元，较第一季度的4.65亿美元下降2.8%[12] - 2025年第二季度的平均严重性为65,352美元，较第一季度的64,390美元上升1.7%[12]