行业概述 - 折扣零售行业具有高度竞争性和韧性 在经济不确定性中表现优异 因消费者更注重性价比和便利性[1] - 折扣零售商相比其他零售细分领域更能抵御通胀压力和宏观经济逆风 主要得益于必需品和促销驱动型消费的增长[1] Ross Stores (ROST)分析 市场定位 - 公司是美国领先的折扣零售商 专注于服装和家居时尚领域的低价销售 以显著低于传统百货商店的价格提供知名品牌[4] - 旗下dd's DISCOUNTS品牌成为高潜力增长点 特别吸引年轻和多元文化消费者[6] 财务与运营 - 近期季度业绩显示收入稳健增长和利润率稳定 尽管面临宏观经济挑战[4] - 可比销售额保持稳定 化妆品和女装等关键品类表现强劲 客户流量有所改善[5] - 采用"packaway"采购策略 提前购买商品并在适当时机销售 保持产品新鲜度和价值[6] 发展战略 - 公司正在扩大实体店网络 覆盖成熟和渗透不足的市场[7] - 数字化方面进展有限 但正在努力提升品牌体验现代化[7] Dollar Tree (DLTR)分析 市场定位 - 公司专注于核心Dollar Tree品牌 计划剥离Family Dollar以增强业务聚焦[8] - 通过"3 0"店铺模式扩展多价位策略 超越传统1 25美元模式 提供更广泛的产品组合[11] 财务与运营 - 2025财年第一季度可比销售额全面增长 客流量和平均客单价均有所提升[10] - 在消费品和即时消费类别中市场份额增长 吸引高收入消费者[10] - 季节性表现强劲 商品组合和店铺条件改善推动份额提升[12] 发展战略 - 通过五方面缓解策略应对通胀压力和关税 推动客流量和客单价增长[14] - 提升店内体验 扩大高绩效品类如零食 饮料和季节性装饰品[13] 财务表现对比 - DLTR股票在过去六个月上涨38 3% 远超ROST的15 8%跌幅和行业3 2%的增长[8][19] - ROST当前远期市盈率为20 18倍 低于行业平均的32 34倍 DLTR为17 76倍[18] 分析师预期 - Zacks共识预期显示ROST 2025财年销售额增长3 9% 但每股收益预计同比下降1 6%[15] - DLTR 2025财年每股收益预计增长6 5% 但销售额预计下降38 2%[16]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总净收入为263亿人民币，上年同期为276亿人民币 [17] - 毛利润为61亿人民币，上年同期为65亿人民币；毛利率为23.2%，上年同期为23.7% [17] - 总运营费用同比下降1.6%至40亿人民币，占总净收入的15.3%，上年同期为41亿人民币，占比14.8% [18] - 履约费用同比下降4.8%至19亿人民币，占总净收入的7.2%，与上年同期持平 [18] - 营销费用同比增长6%至7.321亿人民币，占总净收入的2.8%，上年同期为6.909亿人民币，占比2.5% [18] - 技术和内容费用同比下降6.8%至4.491亿人民币，占总净收入的1.7%，与上年同期持平 [19] - 一般和行政费用同比增长2.3%至9.508亿人民币，占总收入的3.6%，上年同期为9.291亿人民币，占比3.4% [19] - 运营收入为23亿人民币，上年同期为28亿人民币；运营利润率为8.7%，上年同期为10% [20] - 非GAAP运营收入为26亿人民币，上年同期为31亿人民币；非GAAP运营利润率为10%，上年同期为11.1% [20] - 归属于公司股东的净利润为19亿人民币，上年同期为23亿人民币；净利润率为7.4%，上年同期为8.4% [20] - 归属于公司股东的摊薄后每ADS净利润为3.72人民币，上年同期为4.18人民币 [21] - 非GAAP归属于公司股东的净利润为23亿人民币，上年同期为26亿人民币；非GAAP净利润率为8.8%，上年同期为9.3% [21] - 非GAAP归属于公司股东的摊薄后每ADS净利润为4.43人民币，上年同期为4.66人民币 [21] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为289亿人民币，短期投资为1.923亿人民币 [22] - 预计2025年第二季度总净收入在255 - 269亿人民币之间，同比下降约5% - 0% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度服装品类实现正增长 [6] - 超级VIP会员持续两位数增长，第一季度活跃SVIP客户同比增长18%，占在线消费的51% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦品牌和产品，利用商品销售能力适应时尚服装、配饰和家庭生活方式类别的趋势，发展“为VIPshop定制”业务，吸引更多品牌加入 [9] - 扩大和优化忠诚度计划，为SVIP会员提供更多相关和有价值的生活特权，如长隆主题公园金卡升级和酒店住宿等 [11] - 加强AI在客户体验中的应用，改进AI算法，利用通用AI创建高影响力内容，应用于客户服务和精准营销 [12] - 保持对折扣零售的价值定位，深化从商品到价值再到客户参与的飞轮效应，成为消费者获取深度折扣产品的在线奥特莱斯 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩基本符合预期，公司在回归增长的道路上取得进展 [5] - 过去几个月整体消费情绪有改善迹象，预计2025年下半年恢复增长，全年净利润率与2024年大致相当 [26] - 行业促销活动常态化，消费者更注重价值和交易，公司专注为消费者提供独特、优质和性价比高的商品 [28] 其他重要信息 - 2025年全年股东回报承诺不变，将返还不少于2024年全年90亿人民币非GAAP净利润的75%给股东，年初至今已返还超4亿美元，包括约2.5亿美元年度股息分配和超1.5亿美元股票回购 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请评论Q2月度GMV趋势、2025年全年收入和盈利展望，以及618活动与去年的差异 - 过去几个月整体消费情绪有改善迹象，3月销售有边际改善，第二季度至今销售势头更好 预计2025年下半年恢复增长，全年净利润率与2024年大致相当 行业促销活动常态化，消费者更注重价值和交易，公司专注为消费者提供独特、优质和性价比高的商品 [26][28] 问题2: 关税是否导致部分出口服装供应转向国内市场，吸引用户需求到竞争对手网站，以及公司对在香港二次上市的看法 - 公司出口业务和从美国市场的直接采购有限，4月已开始与出口公司合作，帮助其产品进入平台，但因出口和国内产品标准不同，需要时间 公司一直在密切关注资本市场动态，内部评估在香港上市的可能性，如有进展将及时公布 [33][35] 问题3: 请更新推动SVIP增长的策略、目标，以及近期电商竞争格局的变化 - 公司有信心2025年SVIP客户继续实现两位数增长，通过提供独特、独家的折扣商品和邀请制私人销售活动，吸引和留住SVIP客户，预计SVIP在在线消费中的贡献将从目前的51%进一步提高 电商行业竞争激烈，公司将坚持品牌折扣零售的价值定位，通过提升商品、价值和客户参与度来竞争 [39][40] 问题4: 超级VIP会员的购物频率、ARPU趋势，退货率趋势，以及公司是否维持今年的资本回报指引 - SVIP运营指标总体稳定，因新会员需要时间增加消费，ARPU有小幅下降，但两年期SVIP客户的ARPU下降幅度较小 公司通过提供独特商品提高SVIP忠诚度和跨品类购买机会 退货率总体稳定，过去一个季度略有上升，但公司稳定的退货政策使其年增长率保持在个位数 公司有信心实现稳定健康的利润和现金流，2025年将返还不少于2024年全年非GAAP净利润的75%给股东 [43][44][47] 问题5: 交易计划的销售和GMV贡献，以及获得深圳OS RISE资金后战略是否有变化 - 交易计划主要涉及家电，对公司GMV贡献约1%，对财务业绩影响不大 OS业务与公司有巨大协同效应，公司已提交Reis申请文件，资金可用于投资新的OS项目和并购现有项目，以更高效地拓展业务 [50][53] 问题6: 请说明今年营销活动节奏，以及营销支出与维持利润率的平衡 - 营销支出占比将控制在3%以内，公司认为营销不是推动客户增长的唯一方式，商品价值和服务同样重要 公司将评估营销效果，多元化营销渠道，寻找最有价值的投资渠道，确保营销支出不会拖累利润率 [57][59]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总净收入为263亿人民币，上年同期为276亿人民币；毛利润为61亿人民币，上年同期为65亿人民币；毛利率为23.2%，上年同期为23.7% [17] - 总运营费用同比下降1.6%至40亿人民币，占总净收入的15.3%，上年同期为14.8%；履约费用同比下降4.8%至19亿人民币，占比7.2%，与上年同期持平；营销费用同比增长6%至7.321亿人民币，占比2.8%，上年同期为2.5%；技术和内容费用同比下降6.8%至4.491亿人民币，占比1.7%，与上年同期持平；一般和行政费用同比增长2.3%至9.508亿人民币，占比3.6%，上年同期为3.4% [18][19][20] - 运营收入为23亿人民币，上年同期为28亿人民币；运营利润率为8.7%，上年同期为10%；非GAAP运营收入为26亿人民币，上年同期为31亿人民币；非GAAP运营利润率为10%，上年同期为11.1% [21] - 归属于公司股东的净利润为19亿人民币，上年同期为23亿人民币；净利润率为7.4%，上年同期为8.4%；摊薄后每ADS净利润为3.72人民币，上年同期为4.18人民币；非GAAP归属于公司股东的净利润为23亿人民币，上年同期为26亿人民币；非GAAP净利润率为8.8%，上年同期为9.3%；非GAAP摊薄后每ADS净利润为4.43人民币，上年同期为4.66人民币 [21][22] - 截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物和受限现金为289亿人民币，短期投资为1.923亿人民币 [23] - 预计2025年第二季度总净收入在255亿至269亿人民币之间，同比下降约5%至0% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度服装品类实现正增长；超级VIP会员保持两位数增长，活跃SVIP客户同比增长18%，占在线消费的51% [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将重点发展品牌供应份额，投资客户参与计划以推动流量、购买频率和多品类购买，加快技术进步以创造业务价值 [7] - 商品销售方面，专注能为客户带来最大差异的品牌和产品，利用商品销售能力适应时尚服装、配饰和家庭生活方式等品类的趋势；“为VIPshop定制”业务表现出色，截至3月底有超200个品牌加入该计划 [8] - 客户方面，计划扩大和优化忠诚度计划，为SVIP会员提供更多相关和有价值的生活特权；在客户体验中增加AI应用，包括改进算法、创建内容、应用于客户服务和营销等 [11][12] - 行业竞争激烈，公司认为在电商领域生存和竞争的关键是坚持品牌折扣零售的价值主张，通过深化商品、价值和客户参与的飞轮效应，成为在线奥特莱斯和消费者获取深度折扣产品的入口 [41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩基本符合预期，公司在回归增长的道路上取得进展；消费者更愿意在家庭和季节性必需品上消费，在大多数非必需品类别上的消费也在逐渐恢复 [5][7] - 过去几个月整体消费情绪有改善迹象，1月和2月销售平淡，3月有边际改善，第二季度至今销售势头更好；公司认为2025年下半年（第三或第四季度）将重回增长轨道，且因投资和管理得当，利润率将保持稳定 [26] 其他重要信息 - 公司2025年全年股东回报承诺不变，将返还不少于2024年全年90亿人民币非GAAP净利润的75%给股东；截至目前，已向股东返还超4亿美元，包括约2.5亿美元的年度股息分配和超1.5亿美元的股票回购 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于近期消费者情绪，能否评论Q2至今的月度GMV趋势，以及2025年全年的收入和盈利展望；关于即将到来的6月13日活动，能否评论最新情况以及与去年的差异 - 过去几个月整体消费情绪有改善迹象，1月和2月销售平淡，3月有边际改善，第二季度至今销售势头更好；公司认为2025年下半年（第三或第四季度）将重回增长轨道，且因投资和管理得当，利润率将保持稳定；行业促销活动常态化，消费者更关注价值和交易，公司将专注为消费者提供独特、优质和高性价比的交易 [26][27][29] 问题2：公司业务与跨境销售和关税无直接合作，但想了解4月或过去几个月部分原本用于出口的服装过剩供应转向国内市场，是否会吸引部分用户需求到竞争对手网站；公司对在香港二次上市有何看法 - 公司对出口业务的敞口非常有限，从美国市场的直接采购量也很少；已开始与出口公司合作，帮助其产品进入公司平台，但因出口和国内产品在品牌商标、质量认证等方面标准不同，需要时间；公司一直在密切关注资本市场动态，内部评估在香港上市的选项，如有进展将及时公布 [34][35][36] 问题3：SVIP计划的增长战略以及下半年和明年的目标；过去几周或几个月宏观不确定情况下电商竞争格局的变化 - SVIP客户增长势头强劲，已连续多个季度实现两位数增长，预计2025年全年仍将保持；公司将通过提供更多独特、独家的折扣产品和邀请制私人销售活动来吸引和留住SVIP客户，未来SVIP客户在在线消费中的贡献将从目前的51%进一步提高；电商行业竞争激烈，公司将坚持品牌折扣零售的价值主张，通过深化商品、价值和客户参与的飞轮效应来竞争 [39][40][41] 问题4：Super VIP会员的购物频率和ARPU趋势、退货率趋势；公司是否维持今年的资本回报指引 - SVIP运营指标基本稳定，因新会员需要时间提高消费，ARPU有小幅下降，但两年期SVIP客户的ARPU下降幅度较小；退货率总体稳定，过去一个季度略有上升，公司有稳定的退货政策，退货率多年来保持个位数增长；公司有稳定健康的利润和现金流入，有信心实现资本回报目标，2025年将返还不少于2024年全年非GAAP净利润的75%给股东 [45][46][49] 问题5：交易计划的销售和增量销售或GMV情况，以及对第二季度和下半年的预期；获得深圳OS RISE计划资金后，深圳战略是否有变化 - 交易计划主要涵盖家电，预计对公司总GMV的贡献约为1%，对财务业绩影响不大；OS业务规模大且增长快，与公司有巨大协同效应，公司已提交Reis申请文件，资金可用于投资新的OS项目或并购现有项目，以更高效地扩展OS业务 [52][53][55] 问题6：关于今年的销售、营销和利润率，如何平衡营销支出和利润率 - 营销支出占比将控制在3%以内，公司认为营销支出不是推动客户增长的唯一方式，商品价值和服务的结合也能促进客户增长；公司会评估营销活动的有效性，多元化营销渠道，寻找最有价值的投资渠道，以实现最佳ROI和高质量客户的可持续增长，营销支出不会拖累利润率 [60][61][62]