(Photo by Chung Sung-Jun/Getty Images)Getty ImagesPresident Trump said yesterday that a declining dollar is great. No, it isn’t. It means trouble ahead.You’d never know it from the declining value of the dollar, but the U.S. economy is in pretty good shape, especially when you look at the rest of the world. But this increasingly beautiful economic picture will be fatally damaged if we don’t shore up the sinking dollar. A wobbling greenback means future monetary inflation. And that means political disaster f ...

涉及的行业与公司 * 行业：全球资产管理行业 * 公司：AllianceBernstein (AB)，一家全球性、多元化的资产管理公司，截至会议时点管理资产规模（AUM）超过8500亿美元 [3] 核心观点与论据：宏观与资产配置展望 * **通胀与回报预期**：公司认为未来通胀将高于过去水平，获取有吸引力的实际回报和实现投资组合多元化将更具挑战性 [10] * **美国市场估值过高**：美国市场在任何衡量标准下都不便宜，实际上估值偏高，固定收益利差也很窄 [10] * **过度集中美国资产的风险**：投资者对美国的风险敞口非常大，不仅因为美国在MSCI全球指数中权重高，还因为其私募股权配置主要是美国资产，加上美元固定收益敞口，构成了对美国市场的巨大押注 [11] * **美元长期走弱**：公司认为美元走弱并非暂时现象，尽管美国政府谈论储备货币地位，但其政策意图是希望美元走弱 [12] * **建议增加海外配置**：鉴于海外市场（特别是亚洲和欧洲）的回报具有吸引力，且存在估值差异、更佳的公司治理和增长机会，公司正大力建议客户增加海外配置 [12] * **黄金表现作为信号**：黄金的回报表现是市场对美元贬值担忧的一个指标，这种担忧更多由海外投资者驱动 [13] 核心观点与论据：固定收益业务动态 * **资金从货币市场基金流出**：观察到资金正从货币市场基金（规模仍接近历史高位）向固定收益产品轮动，特别是对中期久期资产的兴趣增加 [16] * **需求结构**：高收益债券需求强劲，投资级债券的机构需求也已恢复 [16] * **收益率曲线展望**：由于美国国债发行需求巨大，收益率曲线后端（长端）存在利率上行和利差扩大的风险，这将促使资金持续从货币市场基金流出 [21] * **公司竞争地位**：在亚洲业务未受影响，美国业务的三年和五年期业绩仍然强劲，近期一个月的业绩表现已有所改善，公司已做好捕捉资金流入的准备 [22] 核心观点与论据：股票业务与产品策略 * **全球（非美）股票兴趣提升**：观察到美国以外的咨询机构和机构投资者对EFA（欧洲、远东和非洲）产品兴趣增加，旨在降低美国敞口，但美国零售资金尚未明显跟进 [26] * **区域市场关注点**：中国在亚洲和欧洲开始吸引更多兴趣，日本市场持续受到关注，新兴市场（尤其是亚洲）在美元走弱周期中具有吸引力 [27] * **价值策略更适用海外**：价值投资策略在美国以外市场比在美国更有效 [29] * **主动型ETF发展**：公司主动型ETF规模约100亿美元，涵盖约20种策略，其中约60%为净新增资金 [31] * **ETF产品路线图**：重点发展能够满足特定客户需求的ETF，例如作为单独管理账户（SMA）补充的全国市政债ETF，以及“未来安全”等主题型产品（该主题产品在一年半内募集了约20亿美元）[33][34] * **ETF与共同基金定位**：在美国，未来仅会在特定限制（如401(k)计划）阻碍ETF采用的情况下发行共同基金，ETF将成为主要增长载体 [34] * **亚洲ETF潜力**：亚洲对ETF的潜在兴趣可能比欧洲更大，部分源于该地区的高数字参与度 [35] 核心观点与论据：退休金（DC）市场与创新 * **市场规模与重要性**：公司的确定缴费计划（DC）业务资产规模约1050亿美元，是大多数美国人最主要的非房地产资产 [37][38] * **目标日期基金需改进**：目标日期基金需要变革，应覆盖整个退休阶段而非止于退休日，以避免退休人员资产过度配置于现金 [38][39] * **年金融入目标日期基金**：将年金（提供终身收入）以机构化定价、无佣金的方式嵌入目标日期基金，能成为个人退休资产的重要组成部分 [39][40] * **监管进展与影响**：美国劳工部（DOL）的咨询意见为计划发起人提供了诉讼安全港，将促进该模式发展，但DC计划发起人风险厌恶度高、成本敏感，预计采用过程缓慢 [40][41] * **市场格局演变**：现有目标日期基金提供商将仍是赢家，但产品构成将变化，传统部分更趋被动化，而私募资产等主动管理部分将因其不对称的回报特征而保留 [45] 核心观点与论据：私募市场业务增长 * **规模目标与进展**：公司私募市场AUM目标为900-1000亿美元（2027年），目前正接近900亿美元 [46][47] * **增长支柱**： 1. **与Equitable的合作**：已从Equitable获得200亿美元承诺，其中约30亿美元尚未部署，未来将继续获得其新增资产 [49] 2. **第三方机构资金**：其中间市场贷款（PCI）和CarVal策略获得了咨询机构的支持，带来多项业务 [50] 3. **第三方保险资金**：今年新增9家保险客户，其中2家进行了侧袋交易，保险业务持续快速增长 [50] 4. **财富渠道**：CarVal的2025年区间基金获得“年度区间基金”称号，信贷价值基金VI已启动，在拉美、中东和亚洲有需求 [53] 5. **退休金市场**：私募信贷（特别是）将成为定制化下滑路径的一部分，已开始在一些客户委托中实施 [53] 核心观点与论据：私募信贷风险与竞争 * **竞争加剧与条款恶化**：私募信贷领域竞争者增多，资本大量涌入，贷款条款比三、五年前更弱，尤其在直接贷款领域 [59][60] * **风险分化**：低端中型市场因银行和大型私募股权公司参与较少，状况仍然良好；在证券化产品领域，为追求收益承担了更多风险，已开始看到资产支持证券（ABS）和次级抵押贷款领域出现恶化迹象 [60] * **风险性质与管控**：目前的大规模违约事件更多是特异的而非系统性的，部分源于草率的尽职调查；公司自身有风险敞口（如First Brands Group），但通过持有并清点实物抵押品等方式进行管控 [61][62] * **有限合伙人（LP）态度**：主要客户（保险公司）较为成熟，尚未看到因负面新闻而出现资金撤回，但相关问题已被广泛讨论 [64] 核心观点与论据：财务与运营表现 * **机构业务管线**：上一季度机构业务中标额约120亿美元，私募信贷占相当部分，预计大部分将在未来12-18个月内部署 [65][67] * **管理费率趋势**：综合管理费率稳定在38-39个基点左右，呈现“杠铃效应”——高费率的私募资产和零售业务增长与低费率的SMA业务并存，公司认为当前费率具有相当的持久性 [69][70] * **业绩报酬**：业绩报酬和股票衍生品费用不包含在基础管理费率内，过去几年业绩报酬表现强劲 [72][74] * **盈利能力与运营杠杆**： * 整体运营利润率目标为33%-34% [75] * 正向因素包括：强劲的非薪酬费用控制、投资印度平台以将新增招聘离岸化从而控制成本、以及私募另类资产的良好增长管线 [84] * 私人财富管理业务利润率较低（约占AUM的20%，贡献约1/3收入），但公司希望继续增长 [84] * **并购策略**：公司不会参与注册投资顾问（RIA）的竞拍，因为无法实现合理的投资回报，但会关注该领域的有机增长机会 [85]

美元贬值与货币重置 - 文章核心观点为一场精心策划的货币重置正在展开，其核心论点是美元被严重高估[1][2] - 美元自1980年代中期以来处于最强水平，类似1985年广场协议前的情况，预计美元将大幅贬值[2][3] - 美元贬值旨在使美国出口更便宜、更具全球竞争力，符合贸易政策议程[2] - 美元占全球外汇交易的88%和外汇储备的57%，存在持续的非弹性需求[3] - 今年以来美元兑其他主要货币已贬值10-11%[5] 黄金投资机遇 - 货币重置背景下，黄金被视为财务未来和安全的核心，历史显示 Plaza Accord 后金价上涨约30%[8][9] - 推荐的特殊黄金投资并非黄金ETF或矿业股，而是Seabridge Gold (SA)，该公司拥有大量富含黄金的土地但不运营矿山[9][10][12] - 当金价上涨时，该公司几乎每一美元的黄金价值增长都直接流入公司资产负债表，推动股价上涨速度快于黄金本身[13] - 该股票在2024年5月推介时价格约为15美元，至今回报率约60%，同期金价也从约2400美元上涨约60%[14] - 公司主要资产是位于不列颠哥伦比亚省的KSM项目，过去约10-15年间主要任务是寻找合作伙伴共同开发[16][18] 白银投资机遇 - 在黄金牛市中，白银通常表现更优，在除一次以外的所有牛市中都跑赢了黄金[22][23] - 白银价格正以美元以外的货币计算创下历史新高，相对于黄金显得便宜，当前金银比约为90，而1970年代以来的平均水平约为65[24] - 推荐的投资标的为First Majestic Silver (AG)，这是一家位于墨西哥和美国的白银矿业公司[26][27] - 历史表现显示，2008年至2011年白银从10美元涨至48美元期间，该股票上涨了20倍；2015年至2016年白银从14美元涨至20美元期间，该股票上涨了5倍[25] - 公司拥有并运营San Dimas、Jerritt Canyon、Santa Elena和La Encantada等矿山，主要收入来源为白银和黄金销售[27][28] 相关公司业务与风险 - Seabridge Gold 持续推进其KSM项目的勘探和早期开发，并出售部分特许权使用权来资助建设，但寻找合作伙伴仍是首要目标且尚未完成[16][18] - First Majestic Silver 面临高生产成本和资本支出，其财务表现密切受白银价格波动影响[31][33] - 尽管存在运营挑战，但在火热的银价市场中，高成本运营商的利润率改善可能最为显著[31]