美元储备货币地位的结构性变化 - 美国正在失去其独特的向其他国家输出通胀的能力 随着美元全球储备货币地位的减弱 美国将面临为偿还巨额债务所需的“全部通胀税” [1] - 美元储备货币地位允许美国通过创造更多货币来“向世界征税” 全球对美元的需求吸收了过剩的货币供应 使美国能够避免立即发生恶性通胀 [2] - 当这种储备货币地位丧失时 维持当前的政府支出水平和偿还债务将对美国消费者造成更痛苦的后果 他们将承担全部的通胀税 [3][4] “过度特权”的终结与全球经济动态 - 经济学家彼得·希夫指出 实际情况与特朗普总统的断言相反 是世界通过持有美元来补贴美国 使美国能够“入不敷出”地生活 [4][5] - 美元储备货币地位是美国能够超越自身能力生活的原因 但不断飙升的债务、关税和军事威胁正在危及这一地位 一旦失去 经济崩溃将随之而来 [6] - 这一观点得到了《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的认可 [6] 全球金融秩序的结构性转移数据 - 数据显示全球金融秩序正在发生结构性转变 美元在全球储备中的份额已从1999年的72%下滑至目前的约57% [7]

美元结构性前景与挑战 - 2026年被视为美元面临决定性的一年 结构性阻力威胁其长期霸权地位 尽管美元仍是主要全球储备货币 但不断扩大的财政赤字 政策不确定性以及数字资产的崛起 令分析师预测其将出现“受控的下跌” 这可能标志着美元 effortless strength 时代的终结 [1] - 美元在全球储备中的份额已从1999年的72%下滑至目前的约57% 其避险地位因财政失衡而显得紧张 核心问题并非美元是否会立即失去主导地位 而是其“ effortless strength 的时代是否已经结束” [2] - 道明考恩公司提出“受控下跌”论点 认为美元正处于“十字路口” [2] 机构对美元走势的预测 - 道富银行的Aaron Hurd预计 由于对美国经济例外论的信念减弱 以及可能出现20-30%的“大规模、长期熊市” 美元在2026年将走低 并在五年内大幅走低 [2] - 摩根大通对2026年持“净看空”观点 理由是美联储关注劳动力市场疲软 随着美国经济增长可能放缓 美元的相对吸引力可能减弱 促使外国投资者提高对冲比率 [3] - 摩根士丹利提供V型预测 预计美元指数可能在2026年第二季度跌至94 然后在年底前反弹至100 其认为高于预期的增长和利率可能利好美元 这或由“One Big Beautiful Bill”的财政刺激推动 [3][4] - 摩根大通预测欧元兑美元到2026年12月将升至1.20 理由是欧元区增长和财政扩张 [4] 数字资产的挑战 - 数字资产构成新的结构性威胁 2025年通过的《GENIUS法案》被视为分水岭 为稳定币建立了监管框架 [5] - 稳定币允许价值“像信息一样自由流动” 提供了比传统清算系统更快、更透明的替代方案 被视为“货币流动方式的根本性升级” [5] - 向“链上”资本形成的转变 预计五年内将达到100万亿美元 代表了从传统银行渠道的重大多元化 [6] 市场表现与相关金融产品 - 截至本文发布时 美元指数现货下跌0.05% 报97.9840点 年内迄今下跌9.70% 但过去六个月上涨1.29% [6] - 追踪美元指数的ETF表现分化 Invesco DB U.S. Dollar Index Bullish Fund (UUP) 年内迄今下跌9.07% 一年期下跌7.89% [7] - WisdomTree Bloomberg U.S. Dollar Bullish Fund (USDU) 年内迄今下跌7.66% 一年期下跌6.79% Invesco DB U.S. Dollar Index Bearish Fund (UDN) 年内迄今上涨10.25% 一年期上涨9.06% [8]

摩根大通2025年全球宏观会议纪要摘要 涉及的行业与公司 * 会议涉及全球宏观经济、地缘政治、金融市场及多个行业，包括人工智能、半导体、能源、大宗商品、金融科技等[1][6] * 公司层面提及摩根大通自身的分析与预测，并讨论了特朗普政府政策对各类企业的影响[5][55] 核心观点与论据 宏观经济展望：短期韧性 vs 长期风险 * 短期全球经济呈现韧性，主要受人工智能驱动的商业投资支撑，家庭部门应能在2026年上半年从温和的OBBBA税改中受益[4] * 长期风险包括劳动力市场周期性疲软可能对供给侧造成持久冲击，以及持续的生活成本、可负担性和通胀问题[4] * 长期结构性趋势预示利率将走高、价格/通胀面临上行压力、美元走弱、增长放缓和宏观波动性加剧[4] * 投资者对美股前景持乐观态度，42%受访者预计2026年底标普500指数维持在6500-7000点区间，33%预计将超过7500点[23][43] 美国政策与政治格局 * 美国政府官员断言《一个美丽大法案》将推动供给侧反通胀繁荣，有望使经济增长超过3%，高于华尔街共识预期的1.8%[7][58] * 美联储可能将利率降至2%左右的低位中性利率，从而将抵押贷款利率拉低至5%[7][58] * 对特朗普影响力的异议日益增多，2026年其可能成为跛脚鸭总统，民主党有望在中期选举中夺回众议院控制权[8][83] * 最高法院关于使用紧急权力征收关税的裁决结果难料，可能使关税收入面临风险，进而推高财政赤字[9][71] * 若最高法院裁定IEEPA关税无效，预计仅能复制当前约70%的关税，对3500亿美元的年化关税收入假设构成下行风险[71][73] 地缘政治与全球贸易 * 美中G2竞争是新冷战，台湾尾部风险被低估，可能引发类似"古巴导弹危机"的时刻，概率接近50%[10][111] * "开放诸边主义"将重新定义全球贸易关系，围绕共同标准形成"意愿联盟"[11][115] * 中东前景乐观但加沙问题可能陷入冻结状态，俄乌和平前景黯淡[116][117] 人工智能与科技投资 * 人工智能被视为最大的泡沫风险，但其成功验证也被视为最重要的顺风因素[12][22] * 56%的受访者认为AI验证是最大顺风，53%认为AI泡沫是最大风险[22] * 人工智能投资存在巨大机遇，但最终赢家难以识别，分散化和持有广泛敞口是关键[12][13] 金融市场与资产配置 * 传统市场应跑赢加密货币和私募市场，但美元预计将走低[15] * 美元被高估，实际汇率均值回归表明未来几年将显著贬值，半衰期约为三年，USD/JPY可能跌向120，EUR/USD可能升至1.30[15][90] * 黄金价格可能保持升势，53%受访者预计2026年底金价在4000-4500美元/盎司区间，32%预计超过5000美元/盎司[16][24][33] * 油价应继续下跌，49%受访者预计布伦特原油在50-60美元/桶区间[16][24][37] * 长期利率将走高，全球终端利率可能在明年重新定价升高35-40个基点[17] * 10年期美债收益率可能在未来五年升至5-6%，更高的期限溢价将持续存在[96][97] 区域展望 * 欧洲面临缓慢衰退，但当前是"沉浮关键"时刻，国防开支激增可能成为长期转折点[14][138] * 日本在新政治领导力和改革下，国债收益率、日经指数和日元预计将上升[14][137] 财政与货币政策风险 * 不断上升的财政赤字和债务发行正令全球政府债券市场承压，全球债务与GDP之比可能在未来两三年接近100%[65][102] * 对美联储独立性的担忧持续存在，特朗普政府试图影响美联储降低利率，低于3.5%的联邦基金利率从中长期来看不可持续[64][78][82] 加密货币与数字资产 * 加密货币正从风险投资式生态系统转向可交易的宏观资产类别，更加依赖机构流动性而非零售投机[127] * 稳定币预计将显著增长，35%受访者预计未来12个月增长2500-5000亿美元，39%预计增长5000-7500亿美元[25][45] 其他重要内容 投资者调查关键结果 * 约60%受访者认为10年期美债收益率将维持在3.75%至4.25%的当前区间，仅6%认为会高于4.50%[20] * 45%受访者认为通胀重新加速是推动10年期美债收益率走高的主要因素[20][30] * 26%受访者认为美股将是2026年表现最佳的资产类别，其次是黄金、中国股票和新兴市场股票[24][47] * 美元方向预期几乎持平，37%预期升值，30%预期贬值，33%预期横盘整理[26][35] * 尽管去美元化讨论热烈，但41%受访者表示对其当前货币或地域敞口没有影响[26][40] 贸易构想与投资建议 * 新兴市场：看好南非和巴西的套利交易[161] * 大宗商品：长期看好黄金和铜，看跌原油[161] * 日本股市：日经指数或日本股票仍具吸引力，是关注公司改革、AI相关领域和结构性增长的 thematic trade机会[137]