报告行业投资评级 报告未明确提及整体行业投资评级，但对众多公司给出了评级，如OW（Overweight，增持）、N（Neutral，中性）、UW（Underweight，减持）、NR（Not Rated，未评级）等[34][50][53]。 报告的核心观点 - 以色列 - 伊朗冲突使大宗商品价格波动加剧，发布E&P覆盖公司在2025 - 2027年更新的期货价格下的估值图表，并考虑了每桶80美元WTI的上行情景[2][14] - 2025年电商渗透率预计随约5%的销售增长而上升，长期电商渗透率可能达40%以上，亚马逊有望成为美国最大零售商，零售商市场平台兴起[3][19] - 博彩行业风险与回报并存，相对偏好地区性/LV本地市场，其次是数字博彩、澳门市场和LV大道[4][22] - 消费者相对健康，零售趋势总体改善，部分公司将关税纳入指引，可能带来超预期修正[5][28] - 对北美公用事业公司进行分组比较和排名，突出ETR、CNP、XEL和SR的领先地位[6][32] 根据相关目录分别总结 Highlighted Stories - JPM E&P估值分析：考虑以色列 - 伊朗冲突对石油的影响，更新2025 - 2027年期货价格下的估值图表，并设置每桶80美元WTI的上行情景，对覆盖公司按关键估值指标排名[2][14] - Retail vs. AMZN：电商渗透率2025年预计上升，长期有望达40%以上，亚马逊份额将增加，零售商市场平台发展，沃尔玛在一般商品电商领域有望提升份额，成本会员店飞轮加速[3][19] - Gaming：博彩行业风险高但回报潜力大，战术上偏好地区性/LV本地市场，估值对“博彩2.0”而言合理，给出PENN、RRR和CZR等首选股[4][22][24] - Retailing：消费者相对健康，零售趋势总体改善，部分公司将关税纳入指引，可能带来超预期修正，给出不同风险偏好下的首选股[5][28][29] - North American Utilities：对公用事业公司分组比较和排名，突出ETR、CNP、XEL和SR的领先地位[6][32] Initiations 6月10日至30日对多家公司进行首次覆盖评级，如对MEOH US（Methanex）给予中性评级，对QTWO US（Q2 Holdings）给予增持评级等[34]。 Rating Changes - 升级：6月3日至25日对多家公司进行评级升级，如将PINS US（Pinterest）从N（中性）升级为OW（增持）[35] - 降级：6月2日至23日对多家公司进行评级降级，如将BPMC US（Blueprint Medicines）从OW（增持）降级为N（中性）[36] U.S. Analyst Focus List 列出多个行业公司的相关信息，包括公司名称、代码、策略、分析师、评级、市值、收盘价、目标价和目标日期等，如AGCO Corp.评级为OW（增持），目标价117美元，目标日期为2025年12月[38]。 Catalyst Watch - 对Cogent Biosciences Inc（COGT），7月将公布TOP - line pivotal SUMMIT Part 2数据，若症状改善明显将是利好，对其安全性看法与市场部分观点不同[44] - Wayfair Inc（W）8月1日公布2Q财报，虽市场认为其受关税风险高，但实际并非如此，业绩表现有望强劲[44] - Best Buy Co Inc（BBY）8月29日公布2Q财报，业务有望改善，公司已将关税纳入指引，股票估值处于低谷[44] - Eli Lilly & Co（LLY）2Q和3Q将公布orforglipron的3期数据，预计数据显示其具有竞争力，有望成为首个小分子口服GLP - 1药物[44] - Scholar Rock Holding Corp（SRRK）9月22日为apitegromab在SMA的PDUFA日期，获批可能性高，有望强劲推出[44] Flagship Publications & Research Themes 列出旗舰出版物和研究主题，包括美国、国际的首次上市研究、分析师关注列表、主题篮子、美国政策与政治、全球选举、生成式AI等[48]。 Appendix 详细列出J.P. Morgan北美股票研究覆盖的公司信息，包括公司名称、代码、评级、货币、目标价、目标日期和分析师等，涉及资本货物/工业、消费、能源、金融、医疗保健、材料、媒体与电信、技术等多个行业[50][57][60]。

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入保持2024年的快速增长，运营收入增速快于收入，得益于阿根廷的强劲表现 [3][4] - EBIT利润率同比提高70个基点，从12.2%提升至12.9%，主要因国家组合变化，阿根廷收入份额从14%增至34%，且自身利润率也有所改善 [96] - 阿根廷综合利润率本季度较去年提高11个百分点 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 电商业务 - 1P业务GMV同比增长显著，各市场和品类表现强劲，并非由超市业务驱动，消费电子在1P业务中占比大 [28][29] - 超市业务Q1同比增长65%，快于其他品类且增速加快，得益于价值主张的全面提升，1P业务在超市中战略作用凸显，单位经济效益优于3P [30][31][32] 金融科技业务 - Mercado Barrio月活用户同比增长超30%，2025年第一季度达6.4亿 [6] - 阿根廷信贷业务同比增长，资产质量良好，逾期率低，信用卡首笔付款违约率创历史新低 [22][57][58] - 信贷组合中信用卡占比增加，NIM有所改善，资产质量良好，同时业务向高端市场转移 [55][56][57] 各个市场数据和关键指标变化 阿根廷市场 - GMV同比增长126%，商品销量增长52%，每位独立买家购买商品数量增加，市场份额扩大 [18] - 信贷业务以美元计算同比增长，资产管理规模同比增长69% [22] 墨西哥市场 - 独特买家数量增长超25%，整体GMV领先市场，除科技品类外其他品类同比增长约30% [81][83] 巴西市场 - 暂无具体市场数据指标变化内容提及 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 持续投资以提升用户价值主张，推动电商和金融科技业务增长 [3] - MercadoPago致力于成为用户主要金融服务关系，实现金融服务民主化，与MercadoLibre生态系统更紧密结合 [6][10] - 计划在阿根廷推出信用卡业务，预计下半年开始发卡 [76] 行业竞争 - 在电商和金融科技领域面临传统银行、金融科技公司和数字银行等竞争 [90] - 关注TikTok Shop在巴西和阿根廷的发展动态，新进入者可能带来新用户和机会 [116][118] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对阿根廷市场乐观，宏观环境改善，品牌和用户体验表现出色，将继续提升用户体验 [23] - 看好电商和金融科技在拉丁美洲的长期增长机会，将持续投资以把握机遇，平衡增长与盈利 [3][4][98] 其他重要信息 - MercadoPago在智利和墨西哥的应用和网站推出新品牌，4月中旬在巴西跟进，同时更新视觉形象和用户体验 [11] - 物流投资本季度占收入的百分比与去年同期一致，将按需建设和扩展物流网络 [44][45] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 阿根廷业务增长趋势的可持续性及投资计划 - 阿根廷市场需求复苏，公司市场份额扩大，未来比较基数将变高，但有信心持续发展，尚未在阿根廷推出信用卡，未来会进行相关投资 [17][18][24] 问题2: 1P业务GMV增长驱动因素、品类贡献及利润率情况 - 增长得益于产品选择和价格竞争力的提升，以及技术管理的进步，并非由超市业务驱动，超市业务增长快且利润率持续改善 [28][29][33] 问题3: 快消品市场机会、光环效应、订阅服务及广告漏斗解决方案 - 电商在快消品领域渗透率低，长期机会大，购买快消品的用户会增加其他商品购买，订阅服务待开发 [37][38] 问题4: 物流计划进展，特别是巴西市场 - 物流计划无变化，去年积极部署大量配送中心，本季度数量因季节性和建设时间减少，将按需扩展，财务投入与去年同期一致 [43][44][45] 问题5: 阿根廷贡献利润率演变的主要驱动因素 - 业务增长使固定成本有效分摊，物流等领域效率提高，信贷业务增长和盈利能力改善，利率下降增加信用卡分期付款交易比例 [49][50][51] 问题6: 资产质量趋势及阿根廷信贷业务的影响 - 信贷组合中信用卡占比增加，但NIM改善，资产质量良好，业务向高端市场转移，阿根廷信贷质量高，逾期率低 [55][56][57] 问题7: 巴西存款策略背后的原因 - 主要是营销和定位为领先数字银行，提高用户留存和使用频率，相关活动效果良好 [60] 问题8: 信贷业务风险偏好、策略及资金结构 - 在巴西和墨西哥采取措施降低风险，对低信用评分客户更保守，但未影响NPLs，资金策略不变，本季度调整为战术性操作 [67][68][71] 问题9: 信贷业务调整对电商增长的影响及阿根廷信用卡业务机会和时机 - 预计对电商市场无负面影响，阿根廷信用卡业务预计下半年推出，有望在市场中发挥重要作用 [74][75][76] 问题10: 墨西哥特定高ASP品类表现及NIMOL季度环比情况 - 科技品类受竞争和产品选择影响增长低于市场平均，其他品类增长约30%，NIMOL压缩受产品和国家组合影响 [82][83][84] 问题11: 墨西哥金融科技竞争态势及贸易战对拉美市场竞争的影响 - 在墨西哥与传统银行和金融科技公司竞争，看好市场机会，贸易战短期未对竞争格局产生大影响，部分关税影响跨境贸易，阿根廷市场开放带来机会 [90][91][92] 问题12: 全年利润率扩张预期及广告业务增长驱动因素和持续性 - 不设定短期利润率目标，关注增长机会，必要时会投资，广告业务增长得益于产品改进，对未来发展乐观 [97][98][100] 问题13: 战略投资对短期利润率的压力及海运费率和商品采购的影响 - 墨西哥和巴西因信用卡业务增长、物流基础设施建设和汇率因素利润率压缩，CVT业务有发展机会 [106][107][108] 问题14: 信贷组合与市场的关联数据 - 蓝色资金（包括信贷和系统内资金）约占市场GMV的20% - 30%，呈上升趋势 [112] 问题15: TikTok Shop在巴西的影响及阿根廷竞争态势 - TikTok Shop在巴西刚推出，信息有限，与其他平台重叠度可能更高，阿根廷有新进入者但暂无显著进展，市场开放对公司是机会 [116][118][119]