公司股价表现 - 沃尔玛股价接近52周高点105.30美元，昨日收盘价为103.12美元，过去一年累计上涨51.7% [2][3] - 股价表现优于零售超市行业指数(51%)、零售批发板块(25.6%)和标普500指数(19.3%) [3] - 显著跑赢同行克罗格(36.8%)、开市客(14.3%)，而塔吉特同期下跌22% [4] - 技术指标显示股价稳定在50日和200日均线之上，反映市场信心强劲 [5] 业务运营亮点 - 美国及全球电商业务首次实现盈利，第一季度电商销售额增长22% [7][9] - 配送能力提升目标覆盖95%美国人口三小时内送达 [9] - 会员收入增长强劲，沃尔玛+和山姆会员店高级会员采纳率提升 [10] - 广告业务通过Walmart Connect和Flipkart平台快速扩张 [10] 财务与估值 - 当前远期市盈率37.46倍，高于行业平均34.47倍和自身一年中位数34.36倍 [13][15] - 估值低于开市客(49.36倍)但显著高于克罗格(14.76倍)和塔吉特(13.44倍) [15] - 当前财年每股收益预期2.60美元(同比增长3.6%)，下一财年预期2.90美元(增长11.7%) [16] 增长战略 - 国际业务表现突出，中国、Flipkart和Walmex成为增长引擎 [11] - 核心品类如杂货和健康护理持续扩大市场份额 [8] - 通过优化库存管理和股东回报维持强劲资产负债表 [11] - 高利润率业务(会员/广告)占比提升增强盈利韧性 [10]

纪要涉及的公司 沃尔玛（Walmart） 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国消费者情况** - 消费者行为总体保持一致，但第一季度有波动，2月受异常寒冷天气、关税和移民问题影响表现较弱，3月符合预期，4月复活节期间表现强劲 [3][5][6] - 消费者将部分支出从一般商品转向食品，导致一般商品类别复苏缓慢，但公司在该类别扩充商品种类和市场平台取得进展 [6] 2. **电子商务业务** - 各业务板块电商增长超20%，具有可持续性，原因是公司能实现快速交付，消费者愿意为此付费，近几周部分周次40%的交付为快递服务，上一季度三分之一的交付为快递服务 [7][9] - 过去一年三小时内交付数量增长约90%，推动了电商业务的经济效益 [7] 3. **竞争环境与价格差距** - 目前竞争环境较为理性，公司在山姆会员店和沃尔玛特定地区投资改善价格差距，对当前定位满意，但仍有改进空间 [11] - 公司将继续保持价格领先地位，应对关税挑战 [12][13] 4. **关税应对** - 持续与政府沟通，关注港口活动，与供应商合作应对关税变化，但目前无重大变化 [14][15] - 对于一般商品类别，根据不同类别和关税情况调整采购量，部分商品采购量减少达20%，以避免库存积压 [16][17] 5. **各业务板块机会** - **杂货业务**：扩大商品种类，推出的自有品牌Better Goods成功，约400种商品，70%价格低于5美元，推出约一年销售额近5亿美元，40%客户为回头客 [19][20][21] - **一般商品业务**：专注时尚和家居领域，扩充商品种类，市场平台是重要机会，约一半的GMV增长来自市场平台业务，还能带动广告、沃尔玛履约服务等业务 [23][24] - **健康与 wellness业务**：排除GLP - one药物影响，最近季度销售额增长约10%，重点发展药房配送服务，已在多数门店推出，具有客户粘性，可带动其他商品销售 [27][28][29] 6. **电商盈利** - 第一季度沃尔玛美国电商实现盈利，全球业务也实现盈利，山姆会员店接近盈亏平衡，国际业务仍有亏损 [31] - 替代收入流、消费者愿意为快递服务付费以及更多客户使用电商服务降低交付成本是盈利的主要驱动因素 [32][33] 7. **替代收入流** - 预计约三分之二的利润增长来自替代收入流，如广告、会员、市场平台、数据等，公司对此有信心，因其拥有庞大客户群体，各业务相互促进 [35][36][38] - 广告业务有较大增长机会，目前广告收入相对GMV水平仍有提升空间，Vizio收购为非本地广告提供了渠道，广告业务持续30%的增长 [40][41][42] 8. **OnePay信用卡合作** - 与Synchrony Financial合作推出OnePay信用卡，对沃尔玛客户价值主张卓越，有望成为沃尔玛Plus客户的重要获取渠道 [44] - 与Ribbit Capital的合作使公司能专注金融服务业务，提升在该领域的表现 [45][46] 9. **市场平台业务** - 市场平台GMV增长处于中到高20%区间，商品种类增加到约7亿个SKU，新品牌加入，公司希望继续扩大业务，在某些类别表现优于行业平均水平 [49][50][51] - 拥有庞大客户群体，解决了双边网络的客户侧问题，有利于吸引卖家，形成自我强化的循环 [52] 10. **Walmart Plus会员服务** - 会员净推荐值（NPS）创历史新高，公司将继续增加服务项目，如药房配送、Trusted Associate服务等，核心是提供可靠、快速的交付服务 [54][55] 11. **国际业务** - 第一季度国际业务整体表现良好，中国山姆会员店增长强劲，印度Flipkart业务增长良好，墨西哥和加拿大业务有所恢复 [57][59][60] - 预计该业务板块未来将推动营收和利润增长，公司将在各市场持续投资，如供应链自动化、客户价值主张和门店形式等 [58][61] 12. **山姆会员店美国业务** - 计划未来8 - 10年将会员基础翻倍，每年开设15家门店 [62] - 数字业务和会员体验是关键差异化因素，扫描购物渗透率达三分之一，新出口拱门系统NPS得分高，可减少损耗，俱乐部配送业务增长迅速，上一季度增长60%，平均订单金额超100美元 [64][65][66] 13. **资本分配** - 采用平衡的资本分配计划，优先考虑投资沃尔玛的供应链自动化，抓住股价错位机会进行股票回购，同时增加股息，股息增长与自由现金流增长保持一致 [68][69][70] 14. **供应链优化** - 持续优化供应链，约60%的美国供应商为小企业，公司与供应商密切合作，应对关税影响，如改变产品组件以降低成本 [71][72] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年2月以来沃尔玛股价上涨约8%，跑赢标普500指数的温和涨幅 [1] - 电话会议形式为炉边谈话，由Oppenheimer的高级分析师Rupesh Parikh主持，沃尔玛首席财务官John David Rainey和投资者关系高级总监Carrie Bruner参与 [1][2]

股价表现 - Jumia Technologies股价今日上涨24%至19 38美元 主要由于公司给出2027年实现盈利的指引 这是公司首次提供盈利指引[1] - 股价上涨并非源于整体业绩强劲 而是市场认为公司经历多年挑战后已到达转折点[1] 财务数据 - 营收同比下降26%（按固定汇率计算下降18%）至3630万美元 部分受退出突尼斯和南非市场影响[3] - 商品交易总额（GMV）下降11%（按固定汇率计算下降2%）至1 617亿美元[3] - 调整后EBITDA亏损1570万美元[4] 运营指标 - 实体商品订单量同比增长21% 创两年最快增速 订购实体商品的活跃客户增长15%[3] - 尼日利亚市场表现突出 订单量增长22% GMV增长20%[3] 业绩指引 - 2025年实体商品订单量增速预期上调至20%-25%（原指引15%-20%）[5] - 2025年GMV预计增长10%-15% 达到7 95亿-8 3亿美元[5] - 管理层重申对实现盈利性增长的承诺[5] 战略调整 - 公司结束对金融科技和食品配送等业务的尝试 聚焦传统电商模式（实体商品配送）[5] - 非洲市场潜力巨大 若实现2027年盈利目标且保持稳健增长 公司具备较大上行空间[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国零售与互联网行业 - **公司**：沃尔玛（Walmart，股票代码WMT）、亚马逊（Amazon，股票代码AMZN） 纪要提到的核心观点和论据 电商增长潜力 - **沃尔玛**：近年来美国电商业务增速超20%，预计未来保持两位数复合年增长率 ；预计到2025财年理论电商渗透率接近18%，到2030财年电商业务占美国销售额约25%，2025 - 2030财年电商业务复合年增长率为12% ；3P市场业务快速增长，预计到2030财年占美国电商GMV的三分之一，2025 - 2030财年3P业务复合年增长率为26%，1P业务为11% [9][10][11] - **亚马逊**：2024年在美国电商市场份额约41%，过去4年美国电商GMV年均增长约12% ；在健康与个人护理、服装、食品饮料和汽车等领域渗透不足，但在HPC和非易腐/日常必需品方面取得进展，同日送达站点数量增加超60%，服务超140个大都市地区 [18][19][22] 电商盈利能力 - **沃尔玛**：到2026年第一季度美国电商业务将实现盈利，预计全年盈利 ；目前美国电商业务贡献利润率为 -4%，计入替代收入流后为 +0.5% ；可通过发展零售媒体、降低同日最后一英里配送成本和次日电商履约成本等提高盈利能力，预计未来补贴后贡献利润率可达 +6.2%，若自动化同日履约和配送成功，还有额外提升空间 [28][30] - **亚马逊**：过去几年在美国建立了广泛的实体履约护城河，通过区域化优化物流降低成本 ；零售业务（不包括广告）去年接近盈利，利润率约 -1%，含广告整体零售利润率接近5%，国内利润率为6% ；可通过持续区域化、增加自动化和机器人应用等进一步提升利润率 [31][32][40] 合理估值 - **沃尔玛**：随着电商业务盈利能力提升，美国EBIT利润率有望结构性提高，预计到2030财年EBIT利润率扩大130个基点至6.5% ；考虑电商业务盈利增长带来的增量EBIT贡献，NTM P/E将从约35倍降至约28倍 [42][45][46] - **亚马逊**：当前在EV/NTM + 1 EBIT和EV/NTM + 1 FCF倍数方面低于过去5年平均水平，在EV/2026销售倍数方面也低于基准线 ；团队认为其相对于沃尔玛的估值折扣过度，未来应回升或超过沃尔玛 [48][50] 其他重要但可能被忽略的内容 - **风险因素**：沃尔玛面临宏观经济、新业务失败、监管审查等风险 ；亚马逊面临监管调查、新投资周期、核心业务份额流失等风险 [67][69] - **估值方法**：沃尔玛目标价107美元，采用34.0倍P/E倍数对Q5 - Q8每股收益预估3.16美元进行估值 ；亚马逊目标价275美元，采用50/50的SOTP方法（对零售业务采用2026年预期EV/销售倍数3.9倍）和DCF（WACC为9%，终端增长率为3.5%）进行估值 [65][66] - **评级定义**：伯恩斯坦品牌和Autonomous品牌对股票评级有不同定义和基准，推荐基于12个月时间范围 [68][74][77] - **利益冲突**：Bernstein Autonomous LLP或BSG France SA对亚马逊有净多头或空头头寸，Bernstein及其关联方从亚马逊获得非投资银行证券相关产品或服务补偿，部分关联方为沃尔玛和亚马逊的股票和债务证券做市商 [85][86]