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摩根士丹利:美国取消电子设计自动化(EDA)出口限制
摩根· 2025-07-07 23:44
报告行业投资评级 - 对Empyrean Technology股票评级为Equal - weight(持股观望),行业观点评级为In - Line(与大盘表现一致) [4] 报告的核心观点 - Empyrean Technology股价在5月29日限制措施后上涨,但过去一个月涨幅消退,跑输CSI 300指数 [2] - 认为EDA国产化的前提是拥有完整流程工具,对于数字EDA,Empyrean Technology不太可能在2025年底实现完整流程,可能因潜在并购流程延长而推迟到2027年 [2] - 维持对Empyrean Technology的Equal - weight评级,因其当前NTM P/S为37倍,是全球同行Cadence(15倍)和Synopsys(11倍)的2 - 3倍,已反映未来市场份额增长预期 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 据路透社消息,Synopsys和Cadence Design Systems恢复向中国客户提供其软件和技术,Cadence尚未确认该消息,Synopsys发表声明称正在恢复向中国提供近期受限产品 [1] - 2024年Empyrean Technology作为中国最大的本地EDA供应商,市场份额为10%,Cadence和Synopsys是中国EDA市场的主导企业 [1] 公司财务数据 |项目|2024年|2025年e|2026年e|2027年e| |----|----|----|----|----| |EPS(Rmb)**|0.20|0.66|1.16|1.65| |EPS(Rmb)§|0.22|0.40|0.63|0.76| |Revenue, net(Rmb mn)|1,222|1,558|2,000|2,666| |EBITDA(Rmb mn)|(14)|329|632|914| |P/E|600.6|180.3|103.1|72.2| |EV/EBITDA|NM|189.2|98.2|67.5| |Div yld(%)|0.1|0.1|0.1|0.2| |FCF yld ratio(%)**|(0.2)|0.6|0.6|0.7| [4] 估值方法 - 采用剩余收益模型得出Empyrean Technology的基础价值,假设股权成本恒定为8%(无风险利率2%,风险溢价5%,贝塔系数1.20),中期和终期增长率分别为25%和7% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出Greater China Technology Semiconductors行业多家公司的评级和2025年7月2日的价格,如ACM Research Inc评级为Overweight(增持),价格为US$27.55;Empyrean Technology Co Ltd评级为Equal - weight(持股观望),价格为Rmb119.30等 [61][63]
中国软件2025年第一季度业绩回顾;优质新产品推动增长;盈利能力仍是关键关注点
高盛· 2025-05-20 13:45
报告行业投资评级 - 维持对Empyrean、Kingdee、Kingsoft Office的买入评级;对Yonyou、Glodon的中性评级;对ZWSOFT、Thundersoft、Primarius、Sangfor的卖出评级 [1] 报告的核心观点 - 基于2025年第一季度表现对中国软件行业进行评估并更新预测,第一季度覆盖公司平均营收同比增长6%,平均净利润率为 -3%,因第一季度季节性因素较弱 [1] - 2025年下半年软件公司关注高质量产品/项目、新产品/产品升级以及新AI功能,同时优先通过优化人员和控制成本来提高盈利能力 [1] - 在生成式AI趋势和不确定宏观环境下,更青睐营收可见性较高的软件公司 [1] 各公司情况总结 Glodon - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比下降5%至12亿元,建筑成本营收和建筑管理软件营收分别同比下降5%和11%,主要因房地产市场需求低迷和公司人员优化 [6] - **业务策略**:在建筑成本方面拓展增值功能,关注新定价清单带来的机会;在建筑管理方面优化产品组合,提升盈利能力;持续增强AI能力,从基础模型向AI应用拓展 [6][7] - **盈利预测调整**:考虑第一季度盈利情况,下调2025 - 2027年盈利预测18%/16%/14%,预计EBIT利润率从2024年的5.1%提升至2025/2026年的7.8%/9.6% [11] - **估值**:维持中性评级,12个月目标价为14.5元,基于2026年目标市盈率34.4倍 [12] Thundersoft - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比增长25%,得益于物联网软件的强劲势头和智能手机软件的复苏;毛利率恢复至36.3%,但运营费用率高于预期 [16] - **业务机会**:在多个操作系统和SoC平台积累经验,为多种AI设备提供解决方案,有望受益于AI设备渗透率的提升 [17] - **盈利预测调整**:考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩,下调2025 - 2027年盈利预测2%/2%/2%,上调营收预测1%/1%/1% [20] - **估值**:维持卖出评级,12个月目标价为48元,基于2026年目标市盈率25倍 [22] Empyrean - **业绩表现**:2024年第四季度和2025年第一季度营收分别同比增长29%和10%,预计随着新产品推出和客户渗透,营收将逐季增长 [25] - **业务拓展**:作为本地EDA领导者,有望受益于EDA本地化机遇,计划到2025年底实现数字EDA设计工具全覆盖,拓展晶圆厂EDA工具,增加内存EDA工具的客户采用率,并利用AI工具提高客户效率 [25][26] - **盈利预测调整**:考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩,下调2025 - 2027年盈利预测42%/27%/20%,但预计2025/2026年营收将强劲增长40%/45% [29] - **估值**:维持买入评级,12个月目标价为159元,基于2029年每股收益应用41倍倍数并折现至2026年 [30] Yonyou - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比下降21%至14亿元,未达预期,净亏损7.36亿元,主要因新项目签约放缓、向订阅业务转型、毛利率低于预期和运营费用支出增加 [33] - **业务拓展**:AI平台YonGPT集成DeepSeek能力,推出15 + AI代理解决方案,计划在2025年渗透更多AI客户并推出更多AI代理 [35] - **盈利预测调整**:考虑第一季度盈利情况,下调2025年净利润至净亏损3.53亿元,下调2026 - 2027年盈利预测23%/20% [37] - **估值**:维持中性评级,12个月目标价为13.37元,基于2026年目标市盈率72倍 [40] ZWSOFT - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比增长5%至1.26亿元,但低于预期14%,主要因建筑、施工和教育客户支出放缓 [43] - **业务计划**:计划在2025年5月底推出新版本CAD软件(ZWCAD 2026/ZW3D 2026),提供增强的3D CAD性能和新AI功能 [43] - **盈利预测调整**:考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩,下调2025 - 2027年盈利预测11%/12%/9% [44] - **估值**:维持卖出评级,12个月目标价为67.4元,基于2026年目标市盈率32.5倍 [45] Sangfor - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比增长22%,预计第二季度营收同比增长27%,得益于安全软件的复苏和HCI及AICP解决方案需求的增加 [48] - **业务亮点**:能够提供涵盖计算、存储和安全的综合平台,成本较低,并向大型客户拓展;在2024年下半年推出安全GPT 4.0解决方案,计划在2025年下半年发布升级版 [48] - **盈利预测调整**:考虑第一季度业绩,下调2025 - 2027年盈利预测8%/7%/8%,降低毛利率预测 [51] - **估值**:维持卖出评级,12个月目标价为69.3元,基于2026年目标市盈率39倍 [52] Primarius - **业绩表现**:2025年第一季度营收同比增长12%,净利润转正至200万元,好于预期,主要因成本降低和非运营收入增加 [55] - **业务优势**:提供涵盖EDA、IP和设备的一站式解决方案,拥有全面的产品线 [55] - **盈利预测调整**:考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩,下调2025 - 2027年营收预测5%/5%/5%,上调2025年盈利预测6%,下调2026/2027年盈利预测3%/1% [56] - **估值**:维持卖出评级,12个月目标价为16.9元,基于2026年目标市盈率62倍 [58]