行业与公司 * 行业：中国材料行业，涵盖铝、铜、电池链（含锂、隔膜、电解液、正极等）、黄金、煤炭、水泥、钢铁等多个细分领域[1] * 涉及公司： * 铝：中国宏桥 (1378.HK)、中国铝业 (2600.HK/601600.SS)[1][2] * 铜：紫金矿业 (2899.HK/601899.SS)、MMG (1208.HK)、洛阳钼业 (3993.HK/603993.SS)[1][3] * 电池链：宁德时代 (300750.SZ/3750.HK)[1][4] 核心观点与论据 * **总体偏好排序**：铝 > 铜 > 电池 > 黄金 > 电池材料 > 煤炭 > 水泥 > 钢铁[1] * **最看好铝**： * 市场低估了铝的潜在供应风险，对印尼冶炼产能的释放和中东的扩张计划过于乐观[2] * 中国冶炼厂利用率高达98%以上，且中国是铝的净进口国（主要来自俄罗斯）[2] * 在中国，铝的表观消费和库存状况相比铜更为健康[2] * **看好铜**： * 尽管进入2025年第四季度实地需求走弱，美国和中国的库存都在增加，但铜价可能受到市场对2026年降息预期的推动[3] * 行业联系人长期看好铜，因未来3-5年可能出现供应短缺，原因包括铜资源有限以及来自人工智能(AI)和数据中心(DC)的增量需求[3] * 全球电力供应紧张进一步加剧了看涨情绪[3] * **对电池链转为谨慎乐观**： * 基于储能系统(ESS)需求强劲的电池链上涨行情已基本被市场消化[4] * 建议投资者在农历新年前保持谨慎乐观[4] * 由于季节性因素和疲软的电动汽车需求，一季度生产计划存在不确定性[4] * 关键催化剂是2026年3月的生产计划，若超预期，市场情绪可能转向弹性更高的标的（如锂、隔膜、电解液、正极以及储能业务占比较高的二线电池制造商）[4] * **最不看好水泥和钢铁**： * 钢铁：今年出口支撑了需求，而反内卷政策的执行力度弱于预期，年底前可能不会出现严格的减产[5] * 水泥：由于多数公司年初以来保持盈利，不愿减产，导致今年供应协同困难，这意味着水泥价格和利润可能在2026年上半年保持低位，预计2026年下半年才可能复苏[5][6] 其他重要内容 * **跨行业首选标的**：中国宏桥、中国铝业H/A股、紫金矿业H/A股和宁德时代A股[1] * **具体公司观点**： * 紫金矿业的铜（和锂）资产被低估，维持买入评级[3] * 在纯铜公司中，因估值更具吸引力，偏好MMG > 洛阳钼业[3] * 进入2026年一季度，偏好宁德时代等防御性标的[4] * **研究依据**：报告中引用了多个图表数据，包括制造业固定资产投资同比与材料表观消费同比、铝现金毛利（含1个月库存）、中国铝坯+铝锭总表观消费量（千吨）、铝交易所库存（千吨）、全球铜库存（千吨）等[7][8][10][12][15]