文章核心观点 文章通过三个视角、十个指标对2026年初A股市场进行“测温”，核心观点认为当前市场虽情绪高涨，但整体并未出现极端过热的特征。市场成交量维持高位，部分估值指标接近历史高点，但风险溢价、部分宽基指数及行业估值仍处于合理或较低区间，居民存款“搬家”和外资流入仍存在较大增量空间，市场后续走势可能更依赖于基本面驱动[3][50]。 估值视角 - **风险溢价**：截至2026年1月16日，万得全A指数风险溢价为2.45%，在均线附近震荡，距离预示市场顶部的+1标准差尚有距离，阶段性见顶信号尚未出现[7] - **整体估值水平**：截至2026年1月16日，万得全A最新PE-TTM为23.28，已非常接近其+2标准差水平（23.45），历史上该水平常对应市场阶段性高点，表明后续上涨或更依赖基本面驱动[10] - **主要指数与行业估值分位**： - 主要宽基指数中，上证指数、创业板指数、恒生科技指数的PE-TTM历史分位均低于50%；沪深300、中证500等指数估值也未超过历史最大值[11] - 行业层面，白酒、储能、红利指数PE-TTM分位低于50%；半导体设备、芯片、创新药等板块估值距离历史高点仍有较大距离[11] - 材料20（PE-TTM分位97.42%）、人工智能（PE-TTM分位97.86%）等部分行业估值处于历史极高位置[11] 交易视角 - **成交额与换手率**： - 自2025年12月17日17连阳后，市场成交额逐步提升，在2026年1月14日达到本轮上涨以来最大值3.98万亿元，超过2024年以来3次主升行情高点[13] - 历史经验显示，成交量的顶部往往领先于价格顶部1-2个月，当前成交额虽从高点有所下降，但仍维持在3万亿元左右的高位[14] - 本轮行情万得全A换手率从1%附近提高至3%附近，交易热度较高，量价背离信号尚未确认[15] - **交易拥挤度**： - 全市场交易拥挤度（前5%股票成交额占比）在2026年1月小幅回落，相比2025年10月的高点仍有距离[16][18] - 分行业看，电子、医药、计算机等行业交易集中度提升显著；有色、国防军工、电力设备、电子行业的交易拥挤度两年分位超过80%，成交占比均超6%[18] - 当前涨幅靠前的通信、有色、电子等热门行业的成交占比倍数已来到历史相对高点，显示行情风格较为集中[19] - **相对强弱指标（RSI）**：万得全A的RSI指标位于70附近（超买区域），但顶背离信号尚未显现，断言行情结束依据尚不充分[24] 资金视角 - **居民存款“搬家”潜力**： - 住户存款市值比指标从高位迅速回落往往对应牛市主升阶段，当前该指标谷值水位远高于历轮牛市，显示居民端增量资金对后续行情构成支撑[29] - 非银与住户存款同比增速差指标当前未达历史极值，正向趋势可能持续，意味着“存款搬家”的进程仍在延续[33] - 据券商研究，约有31.68亿居民定期存款将于2025年第四季度至2026年第二季度到期，部分可能成为股市增量资金[33] - **杠杆资金（两融）**： - 截至2026年1月19日，全市场两融余额继续上升，但融资买入额占比略有下行，当前13%左右的占比已超越2016年以来的高位，但较2015年19%的峰值仍有差距[38] - 两融余额占A股流通市值比例为2.56%，超越2016年以来的阶段顶部，但远低于2015年4.7%的峰值[40] - **股票型ETF申赎**： - 2026年1月，全市场宽基型ETF净流出1887亿元，但非宽基型ETF呈现净流入，形成对冲[40][44] - 在积极行情下，宽基型ETF净流出可能部分源于资金为潜在市场波动做准备，或投资者转向弹性更大的非宽基型ETF[40][44] - **外资流入（北向资金）**：截至2026年1月19日，北向资金成交占比为11.85%，相较于其在2019-2021年17.52%的高点及本轮行情高点均处于低位，潜在外资流入增量空间依然很大[45]

报告核心观点 上周金融市场各方面呈现不同态势，美元指数反弹，市场交易热度和波动率回升，多板块调研热度有变化，分析师上调部分指数和板块净利润预测，各类投资者交易行为活跃且有不同偏好，不同参与者间买卖共识度有变动 [1][2][3]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数反弹，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升 [15][1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差小幅收窄 [20] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回升，轻工等多板块交易热度处 80%分位数以上 [27] - 主要指数波动率回升，多数行业波动率处 40%历史分位数以下 [27] - 市场流动性指标回升，仅钢铁板块流动性指标处 50%历史分位数以上 [39] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [2][43] 分组4：分析师预测 - 全 A 的 25/26 年净利润预测上调，上调组合占比上升，下调组合占比下降 [51] - 通信、化工等多板块 25/26 年净利润预测上调 [61] - 中证 500、创业板指等指数 25/26 年净利润预测上调，上证 50 分别被下调/上调 [69] - 中盘/小盘成长、中盘价值 25/26 年净利润预测上调，大盘成长、大盘/小盘价值下调 [72] 分组5：北上资金 - 北上活跃度回升，整体净买入 A 股，日均买卖总额和占比回升 [78] - 基于前 10 大活跃股口径，部分板块买卖总额之比有升有降 [86] - 基于陆股通持股小于 3000 万股标的口径，北上主要净买入 TMT 等板块，净卖出军工等板块 [89] 分组6：两融情况 - 两融活跃度回升，处 2025 年 3 月下旬以来高点，净买入 225.46 亿元 [4][95] - 两融主要净买入有色等板块，净卖出食品饮料等板块 [4][95] - 煤炭、纺服等板块融资买入占比上升，纺服、农林牧渔等处 60%历史分位数以上 [99] - 两融净买入各类风格板块 [103] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额及占比均下降 [5][108] - 商贸零售、计算机等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后加仓汽车等板块，减仓石油石化等板块 [6][114] - 主动偏股基金净值表现与大盘/中盘成长相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [123] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均降 [126] - ETF 被整体净申购，以个人 ETF 为主 [6] - 与科创 50、中证 1000、红利等相关 ETF 被净申购，与中证 A500、创业板指等相关 ETF 被净赎回 [129] - ETF 主要净买入电子等板块，净卖出非银等板块 [131] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购，不同板块有不同表现 [137] 分组9：投资者买卖共识度 - 从 4 周移动平均视角看，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度回升 [156] - ETF 和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度回落 [157]