报告核心观点 上周金融市场各方面呈现不同态势，美元指数反弹，市场交易热度和波动率回升，多板块调研热度有变化，分析师上调部分指数和板块净利润预测，各类投资者交易行为活跃且有不同偏好，不同参与者间买卖共识度有变动 [1][2][3]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数反弹，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升 [15][1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差小幅收窄 [20] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回升，轻工等多板块交易热度处 80%分位数以上 [27] - 主要指数波动率回升，多数行业波动率处 40%历史分位数以下 [27] - 市场流动性指标回升，仅钢铁板块流动性指标处 50%历史分位数以上 [39] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [2][43] 分组4：分析师预测 - 全 A 的 25/26 年净利润预测上调，上调组合占比上升，下调组合占比下降 [51] - 通信、化工等多板块 25/26 年净利润预测上调 [61] - 中证 500、创业板指等指数 25/26 年净利润预测上调，上证 50 分别被下调/上调 [69] - 中盘/小盘成长、中盘价值 25/26 年净利润预测上调，大盘成长、大盘/小盘价值下调 [72] 分组5：北上资金 - 北上活跃度回升，整体净买入 A 股，日均买卖总额和占比回升 [78] - 基于前 10 大活跃股口径，部分板块买卖总额之比有升有降 [86] - 基于陆股通持股小于 3000 万股标的口径，北上主要净买入 TMT 等板块，净卖出军工等板块 [89] 分组6：两融情况 - 两融活跃度回升，处 2025 年 3 月下旬以来高点，净买入 225.46 亿元 [4][95] - 两融主要净买入有色等板块，净卖出食品饮料等板块 [4][95] - 煤炭、纺服等板块融资买入占比上升，纺服、农林牧渔等处 60%历史分位数以上 [99] - 两融净买入各类风格板块 [103] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额及占比均下降 [5][108] - 商贸零售、计算机等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后加仓汽车等板块，减仓石油石化等板块 [6][114] - 主动偏股基金净值表现与大盘/中盘成长相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [123] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均降 [126] - ETF 被整体净申购，以个人 ETF 为主 [6] - 与科创 50、中证 1000、红利等相关 ETF 被净申购，与中证 A500、创业板指等相关 ETF 被净赎回 [129] - ETF 主要净买入电子等板块，净卖出非银等板块 [131] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购，不同板块有不同表现 [137] 分组9：投资者买卖共识度 - 从 4 周移动平均视角看，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度回升 [156] - ETF 和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度回落 [157]

港股券商板块表现 - 香港证券ETF二级市场价格单日上涨8 51% 香港证券指数最终收涨10 66% 二者单日涨幅差2个百分点 [1] - ETF价格在次日开盘实现补涨 基本弥补昨日与指数的涨幅差 [1] - 港股交易持续至下午4点 A股ETF收盘时间为下午3点 导致ETF价格与指数表现存在时间差 [1] ETF价格机制 - 港股ETF基金净值按4点后股票收盘价计算 次日开盘价会反映3-4点间的指数涨跌幅 [1] - ETF一二级市场套利机制使交易价格与净值趋于一致 价差基本归零 [2] - 投资者未以明显折溢价买入ETF时 3-4点的指数涨跌幅不影响其利益 [2] 港股券商板块驱动因素 - 港股日均成交额同比飙升111% 市场流动性显著改善 [4] - 中概股回流与A+H发行加速推高市场活跃度 利好券商投行业务 [4] - 港股无涨跌幅限制 个股在利好催化下可能出现单日80%-100%涨幅 [4] 香港证券ETF产品特征 - 香港证券ETF(513090)为唯一跟踪香港证券指数的产品 支持T+0交易 [4] - 近一个月日均成交额超50亿元 管理费率仅0 15%/年 [4] - 6月25日单日成交额271亿元 创上市以来新高 居全市场ETF成交额第一 [4]

ETF市场概况 - 指数化投资理念愈发受到投资者认可，ETF产品凭借透明、低费率、交易便捷等优势成为居民资产配置的重要工具 [2] - 截至2025年4月，境内交易所挂牌上市的ETF数量达到1141只，市值总规模达到4.04万亿元，较2024年底(3.73万亿元)继续增长，规模创历史新高 [3] - 权益ETF总规模由2014年的约2000亿元增长至2025年4月的3.47万亿元，在各资产类别中规模增长相对明显 [19] ETF交易机制特点 - ETF具有独特的双层交易机制，即一级市场的申购赎回和二级市场的买卖交易 [8] - 一级市场主要通过实物申赎实现，用一篮子股票换取ETF份额或反向操作，总体门槛较高适合机构投资者 [9][11] - 二级市场交易门槛低，1手起购适合普通投资者，交易便捷且不会影响ETF总份额 [12] - 当二级市场价格与净值出现显著偏离时会出现套利机会，套利行为推动ETF市价回归净值 [13][14] ETF资金流因子构建 - 从ETF产品、跟踪指数和明细成分股3个维度构建因子，覆盖原始资金流、资金流数据占比等特征 [28] - 数据层级包括ETF维度、指数维度和个股维度，个股维度可将资金流数据下沉到具体股票中 [30][31] - 主要覆盖原始申赎资金流数据、资金流相对ETF规模占比和资金流相对成交额占比三个细分方向 [34] - 数据形式包括原始因子数据、固定百分位和滚动百分位 [35] 回测结果 - ETF资金流相关因子总体呈现反转特征，IC为负，相对较高资金流入的ETF后续预期有相对较差的市场表现 [39] - 个股维度相关因子的回测结果相对较优，月度换仓总体优于周度换仓 [49] - 基于stock_flow2amt_ma5构建的组合回测期间年化收益为10.2%，相比于偏股混合型基金指数实现较明显超额收益 [50] - 剔除宽基类ETF后构建的因子表现总体边际提升，基于stock_flow2amt_ma5构建的组合年化收益提升至15.3% [54] 市场结构分析 - 宽基类ETF占比相对较高，截至2025年4月规模合计为2.20万亿元占比约64%，行业主题类产品规模合计6351亿元占比约18% [22] - 2024年宽基ETF大幅流入，金额明显高于其他类型ETF产品，部分原因在于"救市资金"通过ETF产品形式流入市场 [53] - 行业主题型ETF在2020、2021年流入相对较多，宽基类ETF在2023年有相对明显的资金流入 [25]

ETF市场概况 - 指数化投资理念愈发受到投资者认可，ETF产品凭借透明、低费率、交易便捷等优势，成为居民资产配置的重要工具 [1][4] - 截至2025年4月，境内交易所挂牌上市的ETF数量达到1141只，市值总规模达到4.04万亿元，较2024年底增长8.3% [5] - 权益ETF总规模由2014年的约2000亿元增长至2025年4月的3.47万亿元，在各资产类别中增长最为明显 [17] - 宽基类ETF规模占比最高，截至2025年4月规模合计为2.20万亿元，占比约64% [20] ETF交易机制 - ETF具有独特的双层交易机制，包括一级市场的申购赎回和二级市场的买卖交易 [1][9] - 一级市场主要通过实物申赎实现，门槛较高，最小申赎单位通常为数十万至百万份，适合机构投资者 [10] - 二级市场交易门槛低，1手起购，适合普通投资者，交易便捷且不会影响ETF总份额 [11] - 当二级市场价格与净值出现显著偏离时，存在套利机会，套利行为推动ETF市价回归净值 [12][13] ETF资金流因子构建 - 基于申购赎回数据，从ETF产品、跟踪指数和明细成分股3个维度构建因子 [26] - 数据层级包括ETF维度、指数维度和个股维度，其中个股维度将资金流数据下沉到具体股票中 [28][29] - 数据类型涵盖原始申赎资金流数据、资金流相对ETF规模占比和资金流相对成交额占比 [34] - 数据形式包括原始因子数据、固定百分位和滚动百分位，并采取周度和月度平滑处理 [35][36] 回测结果 - ETF资金流相关因子总体呈现反转特征，IC为负，较高资金流入的ETF后续表现较差 [39] - 个股维度因子表现最优，月度换仓优于周度换仓，stock_flow2ast_ma5和stock_flow2amt_ma5因子的IC分别为6.0%和5.5% [48] - 剔除宽基类ETF后，因子表现边际提升，基于stock_flow2amt_ma5构建的组合年化收益达15.3%，超额年化收益12.3% [54] - 分年度表现显示，因子多头组合在2022年和2024年相对收益突出，2024年超额收益达32.7% [61][65] 绩优因子特征 - stock_flow2amt_ma5因子多头组合回测期间年化收益10.2%，显著跑赢偏股混合型基金指数 [49] - 该因子在2020年、2021年和2024年绝对收益突出，2022年和2024年相对收益优势明显 [61] - 分组收益显示多头组收益突出，但其他组区分度不足，需结合其他因子优化组合构建 [61]