财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股亏损2.75美元，保费收入107亿美元 [6] - 第四季度业绩远低于预期，主要因医疗保险和市场业务持续强劲的趋势压力，以及医疗补助业务中两项总计每股2美元的追溯调整项目 [6] - 2025年全年保费收入430亿美元，同比增长11% [7] - 2025年全年调整后每股收益为11.03美元，税前利润率为1.6%，低于长期目标范围 [8] - 2025年业绩低于最新指引，初始每股收益指引为24.50美元，最终结果为11.03美元 [8] - 2026年保费收入指引约为420亿美元，略低于2025年 [12] - 2026年调整后每股收益指引至少为5美元 [13] - 2026年指引低于第三季度电话会议上提供的14美元初始展望 [24] - 2025年全年经营现金流为流出5.35亿美元，原因包括医疗补助风险走廊结算、税款支付时间以及下半年经营业绩较低 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 医疗补助业务 - 第四季度医疗成本率（MCR）为93.5%，受加利福尼亚州不利且意外的追溯性保费费率行动影响 [7] - 调整追溯项目后，第四季度税前利润率为2%，医疗成本率优于先前指引 [7] - 2025年全年医疗补助医疗成本率为91.8%，税前利润率为2.8% [9] - 医疗补助费率从初始指引的4.5%增至全年的6%，但医疗成本趋势从4.5%持续增至7.5% [9] - 7.5%趋势中的250个基点归因于与资格重审最后阶段相关的会员减少导致的病情严重程度转移 [9] - 2026年医疗补助医疗成本率指引为92.9%，比先前预期高出140个基点，导致6.50美元的缺口 [25] - 2026年医疗补助费率预计平均约为4%，无法抵消预计为5%的医疗成本趋势 [15] - 2026年医疗补助业务预计税前利润率为1.2%，保费收入334亿美元 [30] 医疗保险业务 - 第四季度医疗保险医疗成本率为97.5% [7] - 持续经历长期服务与支持和高成本药物的使用率升高，以及MAPD产品的利润率改善慢于预期 [7] - 2025年全年医疗保险医疗成本率为92.4% [21] - 2026年医疗保险业务预计保费收入66亿美元，医疗成本率为94%，税前利润率为-1.7% [30] - 公司决定退出传统MAPD产品，因其与专注于医疗保险双重资格会员的战略转变不符，将于2027年生效 [14] - 排除MAPD产品，2026年医疗保险税前利润率更接近盈亏平衡 [31] 市场业务 - 第四季度市场业务医疗成本率为99%，受使用率升高和若干前期供应商索赔结算影响 [7] - 2025年全年市场业务医疗成本率为90.6% [22] - 公司决定在2026年减少在该业务的风险敞口并稳定利润率，预计年度市场保费将下降50% [16] - 2026年市场业务预计税前利润率为1.7%，保费收入22亿美元 [31] - 2026年市场业务医疗成本率指引为85.5%，反映了考虑到市场波动性和因增强补贴到期导致的的风险池病情严重程度变化的持续保守态度 [31] 一般及行政费用 - 第四季度调整后一般及行政费用比率为6.9%，2025年全年为6.5% [22] - 2026年一般及行政费用比率指引为6.4%，略低于2025年 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务是公司的旗舰业务，占总保费收入的75% [9] - 市场业务仅占总保费的10%，但其前所未有的病情严重程度增加趋势导致了2025年近一半的业绩不佳 [8] - 2026年底医疗补助会员人数预计约为460万，与2025年持平 [27] - 2026年底医疗保险会员人数预计约为23万 [28] - 2026年第一季度末市场会员人数预计约为28万，较2025年底下降超过50%，预计年底降至22万 [28] - 在佛罗里达州历史性地赢得了儿童医疗服务（CMS）合同，预计每年产生60亿美元的保费，预计于2026年底生效 [10] - 佛罗里达州CMS合同、之前宣布的佐治亚州和德克萨斯州STAR & CHIP合同，代表了超过90亿美元的医疗补助保费 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于增长战略，在续约合同上的RFP中标率为90%，代表140亿美元的保留收入；在新合同上的中标率为80%，代表200亿美元的新收入 [11] - 公司正在参与多个州的活跃RFP，并在未来几年拥有500亿美元新机会的活跃渠道 [11] - 在并购方面，收购渠道包含许多可操作的机遇，当前具有挑战性的经营环境是催化剂 [12] - 公司将保持机会主义，部署资本进行增值收购，并在此暂时的费率和趋势失衡时期，努力收购尽可能多的医疗补助收入 [12] - 公司认为2025年的医疗成本趋势是反常的，不符合历史标准 [10] - 公司认为其医疗补助业绩在税前利润率方面领先行业300-400个基点 [10] - 根据对监管文件和其他上市公司报告的分析，市场似乎资金不足300-400个基点 [43] - 公司相信医疗补助费率最终将通过州精算程序恢复，精算合理性将占上风，这将使公司达到目标利润率 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年明显是上下半年截然不同的一年，公司上半年每股收益超过11美元，基本符合预期，但趋势压力在第三和第四季度对公司不利 [8] - 公司对2026年医疗补助业务的预测是管理式医疗补助利润率的低谷，预计莫利纳医疗补助将产生较低的个位数利润率，而非亏损 [17] - 公司对业务前景充满信心，相信费率和趋势最终将达到平衡 [17] - 公司预计2026年医疗补助费率约为4%，医疗成本趋势为5%，这一趋势展望与2025年趋势相当，但不包括资格重审相关的病情严重程度转移带来的250个基点影响 [15] - 公司认为2026年指引存在三个方面的重大上升空间：医疗补助成本趋势可能从初始估计缓和；医疗补助费率可能因周期内和周期外调整而有利发展；医疗保险和市场业务都在经历转型 [14] - 在医疗补助业务中，医疗成本率每改善100个基点，价值近5美元每股 [15] - 公司预计2026年的收益季节性将更加集中在上半年，三分之二的收益在上半年，反映了医疗补助费率周期和佛罗里达州CMS合同在下半年的实施 [32] 其他重要信息 - 截至2025年底，新的嵌入式收益为每股8.65美元，2026年指引从医疗保险双重资格实施成本中获取0.60美元（净额） [33] - 更新后，新增佛罗里达州CMS合同带来每股4.50美元，并因退出MAPD产品而减少，嵌入式收益现已超过每股11美元 [33] - 截至年底，母公司现金余额约为2.23亿美元 [23] - 风险资本（RBC）比率总计为305%，比州最低要求高出50%以上 [23] - 年末债务为过去十二个月EBITDA的3.7倍，债务与资本比率约为49% [23] - 公司已与银行财团达成协议，适当修改债务契约指标 [23] - 季度末应付索赔天数为47天 [24] - 公司计划于5月8日星期五在投资者日活动中更新对维持盈利增长前景的看法 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗补助业务各州利润率差异以及是否考虑退出任何州，以及加利福尼亚州负面追溯调整的驱动因素 [35][36] - 回答：费率普遍资金不足，但没有任何一个州的监管环境对管理式医疗不友好到公司考虑退出的程度 [37] - 回答：加利福尼亚州的两个问题非常具体，是事件驱动的，涉及无证人口服务使用不足导致的风险走廊追溯调整，以及洛杉矶县会员名册变动导致的风险调整更新 [37][38] - 回答：这两项总计约1.35亿美元，即每股2美元的影响 [38] 问题: 关于各州是否调整福利设计以帮助改善利润率，以及对2027年及以后利润率改善的信心 [42] - 回答：即使在低谷环境中，公司也以较低的个位数利润率运营，市场似乎资金不足300-400个基点 [43] - 回答：去年获得了150个基点的周期内更新，各州正在认识到该计划的某些方面资金不足 [44] - 回答：各州通常使用2024年成本基线，该基线未包含过去两年“大拐点”的全部影响，当2025年成本基线完全形成并被用作趋势基础时，费率将变得更强劲 [45] - 回答：公司看到一些福利设计方面的调整，例如重新引入对行为健康更严格的使用控制，以及对GLP-1药物要求糖尿病诊断，但这不是全面的转变，而是零星的 [48] 问题: 关于2026年会员流失假设，以及为何假设相对于同行和近期季度数据如此温和 [50] - 回答：历史上，行业和莫利纳在同店基础上失去了20%的会员，2024年为13%，2025年为4%，现在预计为2%，公司认为资格重审的影响已基本结束 [51] - 回答：如果预测错误，流失率略高，公司进行了详尽的分析，低使用者的影响取决于定义，但公司认为病情严重程度转移不会发生，因为许多低使用者和无使用者已经离开系统 [53][54][55] 问题: 关于医疗补助扩展计划的规模以及2025年流失中有多少来自该计划 [58] - 回答：医疗补助扩展人口约为130万会员，约占80亿美元保费，预计将因OB3等工作要求而流失15%-20%，但这仅占总医疗补助业务的四分之一，且该群体更接近投资组合平均医疗成本率 [59][60] 问题: 关于2026年指引中是否考虑了任何负面动态，以及关于风险池转移与会员流失关系的澄清 [62] - 回答：任何潜在的上行空间也可能是下行风险，但公司认为4%的费率是底线，医疗成本趋势5%是合理保守的假设 [63] - 回答：风险池转移与会员流失不成线性比例，因为低使用者和无使用者人口已减少5%，人们更接近平均医疗成本率 [63] - 回答：低/无使用者退出的影响体现在后续期间的趋势中，2024年13%的流失对2025年造成压力，而2025年4%的流失对2026年的影响要小得多 [67] 问题: 关于对2026年医疗成本趋势仅增长5%的信心，以及希望获得更多细节 [70][71] - 回答：2025年7.5%的趋势中，2.5个百分点与资格重审相关的病情严重程度转移有关，因此核心趋势是5% [72] - 回答：5%的核心趋势包含了所有影响：供应、美国服务人口病情严重程度增加、供应商的“高编码”或激进计费 [72] - 回答：行为健康服务趋势为9%，行为健康服务本身趋势为18%，药房趋势为13%，前十大治疗类别趋势为36%，长期服务与支持小时数、专业办公室访问量增长16%等，所有这些都包含在5%的假设中 [73][74] 问题: 关于市场业务1月开放注册情况跟踪、会员假设以及截至目前的生效情况 [76] - 回答：公司预计第一季度末会员约为28万，年底降至22万 [79] - 回答：预测比往年更难，因为续约会员是变数，目前约70%为续约，30%为新会员 [79] - 回答：新会员的生效率约为60%（历史为70%-80%），续约保留率预计约为30%（历史为60%），因为人们看到新保费后可能不会续约 [80] 问题: 关于第四季度市场业务医疗成本率是否存在使用率提前发生的情况，以及2026年医疗成本率曲线的走势 [83] - 回答：未看到使用率提前发生的情况，第四季度医疗成本率仅略高于第三季度，部分原因是正常季节性及前期供应商结算 [84] - 回答：预计2026年季节性基本正常，但金属等级组合可能发生变化（白银比例从70%降至50%），可能影响免赔额和共付额 [85] - 回答：2026年特殊注册期新增会员预计将低得多，这些会员通常初始医疗成本率很高 [86] 问题: 关于在新业务发展和并购方面的策略，以及近年来并购组合的表现 [88] - 回答：公司仍在积极争取新合同，中标率为80%，包括佛罗里达儿童合同，公司已证明擅长处理高病情严重程度的低收入人群 [89] - 回答：佛罗里达合同2026年产生1.50美元拖累的原因是启动成本、新项目初期运行较高以及早期储备金建设，但该合同增加了3美元的嵌入式收益运行率 [90][91] - 回答：当前环境是探索并购的完美时机，渠道中有可操作的机遇，目标是收购收入，在利润率高峰期收购价格仅略高于收入的20% [93][94] 问题: 关于5%成本趋势假设中的组成部分和波动因素 [97] - 回答：组成部分包括：行为健康服务趋势9%，行为健康服务本身趋势18%；药房总趋势13%，前十大治疗类别趋势35%；长期服务与支持入院人数增加，专业办公室访问量趋势16% [98][99] - 回答：公司没有软化2025年经历的任何趋势，所有这些趋势都延续到2026年的数字中 [99] 问题: 关于2026年指引中是否考虑了各州可能实施更严格的资格要求导致程序性退保激增的风险 [102] - 回答：指引基于自下而上的分析，与各州客户沟通他们的计划，公司对2%的流失预测相当有信心 [103][104] - 回答：如果预测错误，由于许多低/无使用者已在资格重审期间离开投资组合，因此更可能是数量影响，而非利润率转移影响 [105] 问题: 关于2027年及以后的收益增长前景，以及如何考虑嵌入式收益的实现 [107] - 回答：将在投资者日更具体地说明嵌入式收益的构成和实现时间表 [108] - 回答：目前无法精确预测2027-2028年费率与趋势的改善情况，但医疗补助医疗成本率每改善100个基点价值5美元每股，如果平台每年改善50、75或100个基点，将带来显著增长 [108][110] - 回答：在低谷期（公司认为是2026年），公司税前利润率为1.6%，而非亏损，如果市场恢复到所需的300-400个基点，公司将重回目标利润率 [109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司报告调整后每股亏损2.75美元，保费收入为107亿美元[6] - 第四季度业绩低于预期，主要由于医疗保险和市场业务持续强劲的趋势压力，以及医疗补助业务中总计2美元/股的两项追溯调整项目[6] - 2025年全年，公司报告保费收入为430亿美元，同比增长11%[7] - 全年调整后每股收益为11.03美元，税前利润率为1.6%，低于公司的长期目标范围[8] - 2025年上半年业绩符合预期，但下半年趋势压力导致全年业绩低于最近一次指导[8] - 2026年，公司预计保费收入约为420亿美元，略低于2025年[12] - 2026年调整后每股收益指导至少为5美元[13] - 2026年预计税前利润率为0.8%[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：第四季度医疗成本率（MCR）为93.5%，受到加利福尼亚州不利且意外的追溯保费费率行动影响[7]。调整追溯项目后，税前利润率为2%[6]。全年MCR为91.8%，税前利润率为2.8%[9]。该业务占公司总保费收入的75%[9]。2026年MCR指导为92.9%[24]，预计税前利润率为1.2%[30]。 - **医疗保险业务**：第四季度MCR为97.5%，全年MCR为92.4%[7][21]。业绩受到长期服务和支持（LTSS）、高成本药物使用率上升，以及MAPD产品利润率改善慢于预期的影响[7][21]。2026年MCR指导为94%，预计税前利润率为-1.7%[30]。公司决定退出传统MAPD产品，专注于双资格人群[14]。 - **市场业务**：第四季度MCR为99%，全年MCR为90.6%[7][22]。季度业绩受到几乎所有服务（特别是行为健康、高成本药物和专业门诊就诊）利用率上升以及前期与供应商索赔结算的影响[22]。公司计划在2026年减少在该业务板块的风险敞口，预计年度保费将下降50%[16]。2026年MCR指导为85.5%，预计税前利润率为1.7%[31]。 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在佛罗里达州赢得了具有历史意义的儿童医疗服务（CMS）合同，预计将产生60亿美元的年化保费收入，预计于2026年底生效[10][11]。 - 公司在威斯康星州续签了My Choice LTSS合同，并在佐治亚州和德克萨斯州赢得了STAR & CHIP合同，这些新增合同代表了超过90亿美元的医疗补助保费[11]。 - 自实施增长战略以来，公司在续约合同上的中标率为90%，保留了140亿美元收入；在新合同上的中标率为80%，获得了200亿美元新收入[11]。 - 公司目前正在参与多个州的招标，未来几年有500亿美元的新机会管道[11]。 - 在并购方面，公司有多个可操作的收购机会管道[12]。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括：在医疗补助业务中赢得新合同和续约，通过并购获取收入，以及在当前临时的费率与趋势不平衡时期，尽可能多地获取医疗补助收入并将其管理至目标利润率[10][11][12]。 - 公司决定退出传统的医疗保险优势处方药（MAPD）产品，将医疗保险业务重点完全转向双资格人群[14]。 - 公司认为2025年的医疗成本趋势是历史标准下的异常现象[10]。尽管面临短期利润率挑战，但2025年在确保旗舰医疗补助业务的未来增长方面是卓有成效的一年[10]。 - 公司认为其医疗补助业务的表现在行业中领先，税前利润率比行业高出300-400个基点[10]。根据监管文件分析，公司认为医疗补助计划资金不足300-400个基点[21]。 - 公司预计2026年的医疗补助利润率将是管理式医疗补助利润率的低谷，但即使在低谷期，其医疗补助业务也将产生低个位数的利润率，而非亏损[17]。 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的持久和可持续运营平台保持信心，认为随着费率环境恢复平衡，情况将改善[6]。 - 管理层认为，2025年医疗成本趋势的急剧上升（从初始指导的4.5%增至7.5%）是前所未有的，其中250个基点与资格重定相关的成员锐度变化有关[9]。预计2026年趋势将缓和至5%，与2025年的核心趋势（剔除资格重定影响后）相当[15]。 - 管理层预计，精算合理性最终将占上风，各州将通过精算程序恢复医疗补助费率，从而使公司达到目标利润率[17]。医疗补助MCR每改善100个基点，价值接近5美元/股[15][17]。 - 管理层指出，公司现有及新业务的嵌入式收益（即未来合同收入按平均目标利润率计算）现已超过11美元/股，这将在费率恢复周期之外增加收益[18][33]。 - 对于2026年，管理层指出了业绩的几个潜在上行因素：医疗补助成本趋势可能比初始估计缓和；医疗补助费率可能像2025年一样出现有利的周期内或周期外调整；医疗保险和市场业务虽然保守定价带来逆风，但也包含显著的上行空间[14][15]。 其他重要信息 - 第四季度调整后总务及管理费用（G&A）比率为6.9%，全年为6.5%[22]。2026年预计G&A比率为6.4%[31]。 - 公司资本基础依然强劲，风险资本（RBC）比率总计为305%，比各州最低要求高出50%以上[23]。年末债务与过去十二个月EBITDA的比率为3.7倍，债务与资本比率约为49%[23]。 - 2025年全年经营现金流为流出5.35亿美元，主要由于医疗补助风险走廊结算、税款支付时间以及下半年运营业绩较低[24]。 - 季度末应付索赔天数为47天[24]。 - 公司计划于2026年5月8日举办投资者日，届时将提供长期目标以及实现增长率和保持行业领先利润率的详细计划[18]。 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 各州医疗补助利润率是否存在较大差异？是否有考虑退出的州？加利福尼亚州负面追溯调整的原因是什么？[35][36] - 管理层表示，费率普遍存在资金不足的情况，但公司没有考虑退出任何州，相信随着时间的推移，费率和趋势将恢复平衡[37] - 加利福尼亚州的两个问题是特定事件驱动的：一是针对无证移民人群，由于其服务使用率低于定价预期，州政府引入了追溯性风险走廊导致资金收回；二是在洛杉矶县，年度内成员名册发生剧烈变动，导致风险分布不均，年末风险调整更新导致公司需返还资金[37][38]。这两项总计影响1.35亿美元，合每股2美元[38] 问题: 是否看到各州通过调整福利设计来帮助计划？对2027年及以后的利润率改善是否有信心？[42] - 管理层表示，即使在利润率低谷期，公司医疗补助业务也保持低个位数利润率，而市场整体资金不足300-400个基点，部分恢复即可使公司回到目标利润率附近[43] - 2025年公司获得了150个基点的周期内费率更新，各州已认识到项目资金不足[44]。随着使用2025年成本基线进行费率制定，费率将变得更强劲[45]。资格重定相关的锐度变化（250个基点）不会在2026年重现[45] - 关于福利设计，各州正在重新引入对行为健康服务更严格的使用管理，大多数州现在要求GLP-1药物需有糖尿病诊断，但这些变化是边际性的、零散的[48] 问题: 2026年成员流失率假设为何相对温和（2%）？如果流失率更高，是否会影响风险池和成本趋势？[50] - 管理层解释，行业和公司同店成员在过去几年有机流失了20%，其中2024年13%，2025年4%，预计2026年为2%，认为资格重定的影响已基本结束[51][52] - 如果流失率略高，由于低使用者和无使用者群体大部分已在资格重定期间离开系统，剩余成员的使用情况更接近平均水平，因此预计不会导致显著的锐度变化[53][54][55] 问题: 医疗补助扩展计划的规模和2025年成员流失构成？[58] - 医疗补助扩展计划约有130万成员，约80亿美元保费，占医疗补助总保费的25%[59] - 预计由于相关政策，该群体可能流失15%-20%，但由于其占总体的比例较小，且使用情况更接近平均水平，年度影响不大[59][60] 问题: 2026年指导中是否考虑了负面风险？如何理解去年4%成员流失带来250个基点压力，而今年2%流失预计为零压力？[62] - 管理层承认任何上行因素也可能成为下行风险，但认为4%的费率是底线，有上行空间；5%的成本趋势假设是合理保守的[63][64] - 压力并非线性关系，关键在于低/无使用者群体的构成。该群体占比已下降5%，剩余成员更接近平均医疗损失率，因此即使流失率预测有误，对利润率的影响也较小[63][67] 问题: 为何有信心认为2026年成本趋势仅增长5%？能否提供更多细节？[70] - 2025年7.5%的趋势中，250个基点是资格重定相关的锐度变化，核心趋势为5%[71] - 5%的假设已包含了当前观察到的所有高趋势类别：行为健康服务（趋势18%）、药房（趋势13%，前十大治疗类别趋势36%）、LTSS、专业门诊就诊（趋势16%）等，且是基于已上升20%的成本基线，因此被认为是充分加载的保守假设[71][72][73] 问题: 市场业务1月开放注册情况如何？2026年成员假设？[75] - 公司有意识地平均提价30%，减少市场份额领先的县数量，并缩小业务覆盖范围，旨在稳定利润率并减少风险敞口[76] - 预计第一季度末成员约为28万（其中70%为续约成员），到年底降至22万。由于价格变化，续约留存率预计低于往年，新成员生效率也较低[77][78][79][80] 问题: 市场业务第四季度MCR高的原因？2026年MCR曲线的走势？[82] - 管理层未发现因补贴减少而导致的第四季度使用率“前移”现象，MCR环比小幅上升部分源于正常季节性及前期供应商索赔结算[83] - 预计2026年季节性将基本正常，但金属等级组合变化（白银比例从70%降至50%）可能带来一些影响。此外，预计特殊注册期新增成员将大幅减少，这通常伴随着高MCR[84][85] 问题: 对新业务发展和并购的思考？佛罗里达合同如何考量？近年并购组合表现如何？[88] - 公司仍在积极争取新合同，中标率达80%。佛罗里达儿童合同被视为有价值，其2026年的1.50美元/股拖累主要来自启动前费用、新项目初期较高MCR以及准备金建立，而非其长期盈利能力[89][90][91] - 当前环境是探索并购的好时机，公司有可操作的管道。目标通常是面临同样费率压力、资本受侵蚀的单州计划，公司希望以账面价值收购，并在2-3年内将其提升至目标利润率[93][94][95] 问题: 5%成本趋势假设中的具体构成和波动因素？[98] - 主要构成包括：行为健康服务（趋势18%）、药房（趋势13%，部分类别达35%）、LTSS、专业门诊就诊（趋势16%）[99][100] - 公司未对2025年观察到的任何趋势进行软化，所有高趋势类别均被纳入2026年5%的假设中[100][101] 问题: 2026年指导中如何考虑各州可能因预算压力而收紧资格要求带来的风险？[103] - 指导是基于自下而上的分析，与各州客户沟通后得出[104] - 公司相信2%的流失率假设是合理的，即使有偏差，由于低/无使用者已大部分离场，新流失成员更接近平均水平，因此主要影响是数量而非利润率[105] 问题: 对2027年及以后的收益增长轮廓和实现嵌入式收益的路径有何看法？[107] - 公司将在投资者日提供嵌入式收益的具体构成和实现时间表[108] - 目前无法给出2027-2028年的具体预测，但指出医疗补助MCR每改善100个基点价值5美元/股。公司认为从2026年的低谷（税前利润率1.6%）开始，若市场费率恢复，利润率有显著改善空间[108][109][110]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为1.84美元，保费收入为108亿美元，低于预期 [6] - 第三季度综合医疗成本率为92.6%，调整后税前利润率为1% [6] - 年初至今综合医疗成本率为90.8%，调整后税前利润率为2.7% [6] - 全年保费收入指引上调至约425亿美元 [8] - 全年调整后每股收益指引下调至约14美元，较先前19美元的指引下调5美元 [8] - 全年综合医疗成本率指引上调至91.3%，较先前指引上升110个基点 [22] - 第三季度调整后G&A比率为6.3%，反映运营纪律 [8] - 第三季度有效税率显著下降，得益于收购的联邦税收抵免和不可抵扣费用减少的影响 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Medicaid业务**（占保费总收入75%）：第三季度医疗成本率为92%，调整后税前利润率为2.6% [7]；全年医疗成本率指引为91.5%，税前利润率指引为3.2% [9]；全年平均费率预计为5.5%，但医疗成本趋势预计为7%，较先前指引高出100个基点 [9]；第四季度医疗成本率预计为92.5% [11] - **Medicare业务**：第三季度医疗成本率为93.6% [7]；全年医疗成本率指引为91.3%，税前利润率为盈亏平衡 [9]；全年医疗成本趋势预计从约4%上升至5% [23] - **Marketplace业务**：第三季度医疗成本率为95.6%，显著高于预期 [7]；全年医疗成本率指引为89.7%，税前利润率为负 [10]；全年医疗成本趋势预计从约11%上升至15% [24]；该业务最初预计贡献超过3美元的每股收益，现预计亏损2美元，对初始指引1050美元的下调额贡献了超过5美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - Medicaid业务在过去三个季度每个季度会员数下降约1%，部分原因是各州更严格的注册资格审查 [40] - 第三季度因弗吉尼亚州合同终止导致Medicaid会员减少12万人 [100] - 对于2026年Marketplace业务，公司已将费率平均提高30%（范围15%至45%），并退出困难地区，将县覆盖范围减少了20% [25][26]；价格排名第一或第二的市场占比从2025年的50%预计降至2026年的10% [26] - 公司预计2026年Marketplace收入可能从40亿美元下降至20亿美元甚至15亿美元 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续通过招标赢得新合同，例如更新了威斯康星州MyChoice合同，并参与了多个州的活跃招标，未来几年有540亿美元的新机会管道 [14] - 并购管道包含越来越多可操作的机会，当前具有挑战性的运营环境促使许多规模较小、业务较单一的健康计划考虑战略选择 [14] - 公司资本配置优先级保持不变：有机增长、无机增长、通过股份回购向股东返还资本 [70] - 公司认为Medicaid行业费率目前资金不足300至400个基点，但公司表现优于行业200至250个基点，因此只需行业所需调整的一半即可恢复目标利润率 [87] - 公司将Marketplace业务视为一种期权，在当前风险池不稳定的情况下分配最少资本，但保留产品在300多个县提供，待风险池稳定后可增加资本分配 [81][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层将当前医疗成本环境描述为具有挑战性，但认为是"恶劣天气"而非"气候变化"，即暂时性而非永久性 [15] - 对2026年持乐观态度，早期迹象表明费率将适度超过医疗成本趋势 [13][41] - Medicaid业务预计今年将贡献约16美元的每股收益，长期来看费率将与医疗成本趋势恢复平衡，业务将重新调整至目标利润率 [15] - Medicare业务正经历复兴，专注于非常有吸引力的双重资格人群，有望实现显著盈利增长 [15] - Marketplace业务正在经历合理化，通过减少风险敞口实现"减法加法"，同时风险池趋于稳定 [15] 其他重要信息 - 第三季度回购了约280万股股份，成本为5亿美元 [21] - 期末母公司现金余额约为1.08亿美元，子公司资本总额高于州最低要求70%，综合风险基础资本比率为340% [20] - 2025年前九个月运营现金流为流出2.37亿美元，原因包括Medicaid风险走廊和Marketplace风险转移支付的结算，以及税款支付和政府应收款的时间安排 [20] - 公司拥有8.65美元的嵌入式每股收益，预计2026将实现其中一部分 [13][60] - 2026年G&A比率目标约为6.8%，略高于2025年预计的6.5% [52] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: ACA Marketplace业务医疗成本率压力的驱动因素及2026年定价是否已考虑近期经验 [32] - 压力完全源于医疗成本趋势上升，涵盖所有类别，特殊注册期会员比例较高也是因素之一，风险调整不是收益轨迹的影响因素 [33] - 2026年费率平均提高30%，覆盖范围减少20%，价格竞争力显著降低（排名第一或第二的市场从50%降至10%），旨在减少风险敞口并恢复利润率 [34][35][36] - 2026年展望假设在收入减少的基础上该业务能恢复盈亏平衡，但定价目标仍是实现中个位数的税前利润率 [37] 问题: 对2026年Medicaid业务的费率预期和注册趋势 [39] - 过去三个季度每季度会员数下降约1%，源于各州更严格的注册审查 [40] - 对费率超过趋势持乐观态度，理由包括各州对成本上升的响应、2024年中开始的成本拐点为费率设定提供了完整基线、LTSS/药房/行为健康等成本类别在费率设定中有独立单元格可见度高、以及1月费率周期（占收入60%）的早期数据显示费率将略高于趋势 [40][41] - Medicaid管理费率资金不足3-4%是无可争议的，各州合作伙伴正在认识到这一点 [42] 问题: 2026年Marketplace业务展望中关于补贴变化的假设和潜在变数 [44] - 定价已基于补贴到期的基础情景，费率增加包含了弥补今年亏损、预估趋势以及因补贴到期导致会员锐减带来的病情严重度变化的保守估计 [44] - 若补贴规则发生变化，定价也需要相应调整，但目标仍是实现盈亏平衡或更好 [45] - 行业共识是Marketplace全国规模明年可能收缩30%至50%，公司收缩幅度可能与之类似 [52] 问题: 2026年每股收益14美元的展望是新的增长基线还是异常低迷水平 [47] - 该展望意味着公司整体税前利润率约2%，Medicaid约2.5%，均显著低于长期目标（公司整体4-5%，Medicaid约4.5%），因此明年利润率仍处于低位，但随着费率周期正常化具备增长潜力 [48] - 公司仍相信长期利润率目标未变，Medicaid市场需要300-500基点调整才能盈亏平衡，而公司只需其中一小部分即可恢复目标利润率 [47][48] 问题: 2026年Marketplace收入预期和SG&A比率展望 [50] - Marketplace收入可能从45亿美元降至20亿甚至15亿美元，但即使收入减少也有信心至少实现盈亏平衡，定价模型目标仍是中个位数税前利润率 [51] - 2025年G&A比率预计为6.5%，2026年目标约为6.8% [52] - Medicaid业务的G&A比率略高于5%，被认为是行业最佳水平，若能获得100基点费率改善（相当于4.50美元每股收益），结合该G&A水平，将有力推动回归目标利润率 [53] 问题: 对2026年展望的下行风险看法和嵌入式收益的实现时间 [55][57] - 任何业务都存在医疗成本趋势的下行风险，但公司Medicaid业务以3.2%的税前利润率贡献16美元每股收益，预计将继续表现良好 [58][59] - 嵌入式收益8.65美元中，此前信号约三分之一将在2026年实现，目前尚未提供更具体数字，但2025年约1美元的实施成本（为FIDE/HIDE做准备）将消失，弗吉尼亚合同损失的0.40美元负面影响也将消除，净增至少0.60美元 [60][61] - 嵌入式收益是"最终概念"，指随时间达到最终目标利润率，鉴于近期利润率情况，实现时间可能延长，但对最终目标利润率的看法未变 [62][63] 问题: Medicare业务今年表现分解和明年展望 [65] - Medicare业务正经历复兴，专注于双重资格人群，Bright收购进入第三年全年，正从低利润率状态提升，MMP转换（44,000名会员，20亿美元收入）为新产品架构，公司对利润率持谨慎态度 [66] - 公司约60亿美元Medicare收入中，约三分之一为MAPD，三分之一为MMP，三分之一为D-SNP；明年MMP将转换为FIDE/HIDE，可能带来轻微利润率侵蚀，但被Bright业务的改善所抵消，总体起步为盈亏平衡 [67] 问题: 资本配置优先级和并购管道发展 [69] - 资本配置优先级顺序不变：有机增长、无机增长、股份回购 [70] - 即使在当前利润率下，公司每年仍产生约15亿美元的资本能力 [71] - 并购管道充满可操作机会，许多规模较小的非营利Medicaid计划因长期运营困难而面临盈利和资本问题，公司倾向于以接近账面价值收购收入流，这如同赢得新合同 [72][73] 问题: 各州是否提供费率外的其他救济措施，如调整项目设计或使用管理 [75] - 各州可能采取改变项目、减少福利、降低资格等措施，但并非主要现象；某些州曾暂停行为健康等服务的使用，但多数已恢复完整使用协议 [76] - 项目构造变化在2026年展望中不是主要考虑因素，影响孤立且有限 [76] - 各州继续加强注册资格审查（"项目完整性"），导致会员流失，但Medicaid的主要压力来自留任者使用率上升，而非流失者的病情严重度变化 [77] 问题: 对Marketplace业务的整体承诺和未来考量的变化条件 [80] - 只要确信风险池将保持稳定，公司会继续向该业务分配资本；过去五年该业务存在定价不合理、特殊注册期资格扩大、补贴变化等波动因素 [81] - 公司未下架产品，其在300多个县有售，视为一种期权；当期权接近或达到价内时，公司将行使其权利 [82] 问题: 2026年Medicaid费率与趋势的假设、各州利润率差异及Marketplace需求前置 [84] - 行业费率资金不足300-400基点，各州需要迎头赶上，公司假设极高的趋势不会持续并将缓和，各州正根据追溯数据开始追赶 [86] - 公司表现优于行业200-250基点，因此只需一半调整即可达到目标利润率，且可能更快实现 [87] - 各州利润率存在周期性波动，但与规模无关，公司能盈利运营5亿至10亿美元的计划，所有共享服务已在企业层面杠杆化；目前投资组合中无削减规模的讨论 [88][89] 问题: Medicare业务成本上升的驱动因素，特别是高 acuity 人群的边际消费 [91] - 成本压力主要来自LTSS（长期服务和支持）时数、专业护理机构入院和高价药物；药房趋势在公司层面约为16%，前十大治疗类别中为36% [92][93] - 尽管高慢性病人群通常全年持续使用服务，但仍观察到LTSS和高价药物使用的增加 [93] 问题: 各州在设定1月费率时是否反映2025年趋势，以及Medicaid会员流失的性质 [96] - 截至2025年6月的数据基本完整，费率设定中只要将最新的成本信息（无论是在基线中还是作为趋势假设）考虑在内，具体回溯期日期就不那么重要 [97][98] - 会员流失主要源于各州更严格的资格要求，弗吉尼亚合同终止也是第三季度流失的原因之一 [99][100] 问题: 各州审查和调整Medicaid福利结构的可能性和条件 [102] - 各州有时会调整福利（如药房 carve-out），但只要相应调整费率，理论上对利润率应是中性的 [104] - 目前未见福利调整成为新现象，仅有少数州这么做，且公司不预计会有更多州跟进 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为6.08%，保费收入106亿美元，综合医疗成本率（MCR）为89.2%，调整后税前利润率为3.9%，税后利润率为3% [8][9] - 全年保费收入指引维持在约420亿美元，调整后每股收益指引至少为24.50%，同比增长8% [15] - 全年综合MCR为88.8%， Medicaid业务MCR为89.9%， Medicare业务MCR为89%，市场业务MCR从79%上调至80% [33][35] - 全年一般及行政费用率（G&A）预计约为6.9%，比之前指引好10个基点 [37] - 嵌入式收益从每股约7.75美元增至8.65美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 Medicaid业务 - 第一季度MCR为90.3%，符合预期，医疗成本因长期服务与支持（LTSS）、高成本药物、行为健康服务及季节性疾病而适度增加，但被新费率周期的更新所抵消 [9][10] - 全年MCR预计维持在89.9%，全年费率预计略高于此前预期，成本趋势展望也相应提高 [16][33] Medicare业务 - 第一季度MCR为88.3%，符合预期，医疗成本趋势符合预期，费率和风险调整能够充分覆盖 [10] - 全年MCR预计维持在89% [35] 市场业务 - 第一季度MCR为81.7%，高于预期，主要受上一年度最终风险调整和会员对账项目以及ConnectiCare收购的新店MCR较高影响，排除这些项目后，正常化MCR约为77.7% [11][12] - 全年MCR指引从79%上调至80%，预计该业务部门将实现中个位数的税前利润率，年末会员人数预计增加4万人至约62万人 [35][37] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续通过赢得招标书（RFP）和并购活动推动增长，在第一季度成功在Nevada的Medicaid业务中捍卫了市场地位，并在Illinois的Medicare双重合格业务中获得了一份合同，预计该合同将带来约8亿美元的增量年度保费收入 [12][13] - 利用现有的Medicaid业务基础，为高 acuity、低收入的Medicare受益人提供服务，战略效果良好 [11] - 认为在市场业务中，产品与公司的政府资助管理式医疗战略完全协同，将以实现中个位数税前利润率的速度发展该业务，以管理业务波动性 [70][71] - 公司的并购管道仍有许多可操作的机会，预计未来增长的三分之一将来自并购活动 [107][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为短期内Medicaid计划的任何变化都将是微小的，对会员数量或风险池的影响将是可控的，不会扰乱公司的盈利轨迹 [17][18] - 对Medicare Advantage的近期CMS最终费率通知感到满意，各州推动Medicaid和Medicare整合的早期迹象对公司有利 [20] - 尽管市场业务面临各种计划完整性举措和增强补贴的最终决定等不确定性，但公司对会员稳定性和业务前景仍有信心，相关影响已在当前年度指引和未来年度收入展望中考虑，各州愿意允许市场参与者根据增强补贴的最终解决方案更新2026年的费率，这将大大减轻相关定价风险 [21] - 公司对实现13% - 15%的长期每股收益增长目标充满信心，认为2025年的盈利和增长基础坚实，已获得的机会将释放嵌入式收益潜力 [24] 其他重要信息 - 公司在第一季度从子公司获得了约1.1亿美元的股息，母公司现金余额在季度末约为1.9亿美元，经营现金流为1.9亿美元 [30] - 第一季度回购了约170万股股票，总成本为5亿美元，季度末债务是过去12个月息税折旧摊销前利润（EBITDA）的2倍，债务与资本比率约为47% [31] - 季度末应付索赔天数为46天，低于正常水平，但公司对准备金的实力有信心 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请详细解释市场业务中的风险调整和会员对账动态，以及第一季度的情况对全年的影响 - 第一季度市场业务的MCR因非经常性项目提高了400个基点，会员对账是指清理那些未经授权但在会员名单上的成员，这是CMS的一次性清理项目；另一个一次性项目是对2024年风险调整的最终调整；ConnectiCare收购的新店MCR在中高80%，公司有信心将其降至目标水平 [45][46][47] - 这400个基点约为4000万美元，大致平均分配在上述三个项目上，这些项目都是非经常性的，未来市场业务仍将保持积极态势，年末会员人数将达到62万人，实现中个位数利润率 [48][49] 问题2：公司提高了Medicaid和ACA业务的费率和成本趋势假设，原因是什么 - Medicaid业务在第一季度获得了1.5亿美元的费率更新，相当于全年50个基点，但为了保持谨慎，公司同时提高了成本趋势假设，以平衡费率增长对MCR的影响，全年Medicaid业务的MCR预计维持在89.9% [57][58][59] - 全年Medicaid业务的费率假设从4.5%提高到5%，成本趋势假设也从4.5%提高到5%，目前已知全年85%的费率情况 [60][64] 问题3：季节性疾病对Medicaid业务第一季度的影响有多大 - 公司采用ILI定义（主要指流感），第一季度相关成本比正常情况高出约1000 - 1500万美元，但这已包含在公司的指引中，并非意外情况 [66] 问题4：市场业务在公司长期战略中的定位是什么，是否有与其他业务部门的协同效应，以及如何看待该业务的年度波动性 - 市场业务与公司的政府资助管理式医疗战略完全协同，能够在客户收入变化时，通过不同产品覆盖其整个生命周期，当客户年满65岁时，公司的D - SNP产品可以继续为其服务 [70] - 公司在过去两年有意识地将市场业务的超额利润投入到会员增长中，未来将以实现中个位数税前利润率的速度发展该业务，以管理业务波动性 [71] 问题5：华盛顿关于Medicaid削减和调整的讨论是否影响了与各州的费率更新和RFP流程讨论 - 没有影响，费率讨论是精算师之间基于精算数据进行的，成本压力在费率模型中得到了明确体现，与华盛顿的政策讨论无关；RFP周期目前处于低谷，未来24个月内的重新采购项目较少 [77][78][79] 问题6：市场业务的生效率情况如何，新会员的医疗损失率（MLR）与整体业务相比如何 - 市场业务的开放注册期和特殊注册期都很成功，生效率高于许多竞争对手，部分原因是定价因素使客户更愿意选择Molina [82][83] - 由于年初约50%的业务是新会员，目前还无法准确评估新会员的MLR，预计在第二季度可以给出更具体的情况 [84] 问题7：如何看待G&A费用在今年的发展趋势，以及如何实现比初始预期低10个基点的目标 - 公司对G&A费用管理严格，已突破7%的关口，在混合等效基础上处于高6%水平，随着业务增长，有望在2027年将其降至中6%甚至低6%水平 [89][90] - 预计全年G&A费用走势较为平稳，第一季度为6.8%，全年指引为6.9%，前期的实施成本和后期的营销成本相互抵消 [92][93] 问题8：提高Medicaid成本趋势50个基点是出于保守考虑还是有实际趋势数据支持，市场业务的定价和会员结构变化是否会改变其MLR的季节性 - 提高Medicaid成本趋势是出于年初的保守考虑，第一季度没有实证证据表明成本趋势上升，公司希望在看到第二季度的情况后再决定是否更新全年的Medicaid MCR [96][97] - 市场业务今年的MLR全年走势比往年更平稳，原因包括更多新会员通过特殊注册期加入、ConnectiCare业务将随着时间改善以及今年青铜计划占比降低 [99][100] 问题9：Medicare Advantage业务目前的情况如何，是否仍预计全年有2.7%的增长趋势 - Medicare业务目前的发展符合预期，公司对全年89%的MCR仍有信心，利用率等方面的情况与预期一致，该业务在公司整体业务中占比较小 [104] 问题10：当前的不确定性，如补贴调整等，是否影响了潜在并购目标的参与意愿和并购倍数 - 公司的并购管道仍然充满机会，当前环境可能使一些单一州或单一地区的公司面临经营困难，从而增加了并购机会，公司预计未来增长的三分之一将来自并购活动 [107][108][109] 问题11：网络合同中的补充付款对医院有何影响，公司在价值型医疗合同方面的情况如何，不同类别（如医院、行为健康、药品等）的利用率是否有异常变化 - 公司的价值型医疗合同主要集中在Medicare Advantage业务，目前正逐渐扩展到Medicaid业务，公司已完全符合相关监管要求，并将在未来2 - 3年内提高渗透率 [115][116][117] - 补充付款（公司称为定向付款）通常是政府资金直接流向供应商，不影响公司的经济状况，这是一个政策讨论热点，涉及供应商能否承受Medicaid相关削减的问题 [118][119][120] 问题12：为应对市场业务增长和风险调整，公司是否实施了新的内部工作流程，以及对MA Medicaid整合的信心来源，是否看到各州在未来Medicaid RFP方面的新动向 - 市场业务将以实现利润率为首要目标，根据市场情况决定增长速度，补贴可能是未来的逆风因素 [131][132] - 公司在三个大型州的MMP项目中表现出色，早期关于MA Medicaid整合的讨论对公司有利，公司拥有广泛的Medicaid基础和有竞争力的D - SNP产品，尽管有传言称各州可能会开放Medicaid RFP以纳入更多计划，但公司相信其综合服务将具有竞争力 [127][129][130] 问题13：从宏观层面看，州Medicaid需要比趋势高200 - 300个基点的费率增长，但许多州面临预算赤字，公司与州政府在控制成本方面的讨论情况如何 - 历史数据显示，州预算状况与费率强度之间的相关性较小，尽管州预算压力可能使费率讨论在可承受性方面更具挑战性，但从精算稳健性角度来看，市场最终会获得所需的费率调整，公司预计市场费率调整后，自身MCR将回到89%或更好水平 [137][138][139] 问题14：市场业务会员对账中，补贴是否被追溯收回，CMS的审查是否全面以确保不会影响2025年，这些低风险、低利用率会员的退出对2025年风险调整假设有何影响 - 会员对账中，政府会追溯收回给予不符合资格会员的补贴保费，这是收入逆风因素，第一季度市场业务约4000万美元的调整中，约三分之一与此相关 [145][146] - 目前接近税务季节尾声，此类情况未来发生的可能性较小，新的市场完整性规则（如代理记录锁定）将有助于减少此类问题，公司认为这是一次性事件，基本已经过去 [146][147][148]